1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2222 Table_Page 投资策略|点评报告 2019 年 10 月 25 日 证券研究报告 消费降温，成长星火消费降温，成长星火 主动偏股型基金主动偏股型基金 19 年年三季三季报报配置分析配置分析 报告摘要报告摘要：基金资产配置：份额增长，基金资产配置：份额增长，自高仓位继续加仓自高仓位继续加仓 根据今日发布完毕的基金中报数据，我们考察“主动偏股型+灵活配置型”基金的配置情况，三季度各类基金加仓进攻，偏股混合型基金 Q2 加仓2.6%至 84%依然处于较高、灵活配置型基金加仓 2.2%至 55.6%。19Q3 基金持股市值大幅上
2、涨1.3%，主要贡献来自于市场上涨，基金份额上升0.4%。基金板块配置：抓小放大，依然是“以龙为首”基金板块配置：抓小放大，依然是“以龙为首”主板配置比例下降至 19Q3 的 65.9%；沪深 300 配置比例下降至 19Q3的 70.5%；上证 50 配置比例上升 0.3%至 27.0%；对中小板配置上升 1.9%至 20.6%；对创业板配置上升 0.6%至 13.5%。我们构建的行业龙头股指数配置比例再次上升达到 31.3%，创近九年来历史新高，龙头效应再次增强。基金行业配置：基金行业配置：加仓加仓 TMT 和服务，减仓消费与金融和服务，减仓消费与金融 电子、休闲服务、家电等行业配置处于历
3、史高水位。基金仓位处于 08年以来仓位 9/10 分位以上的：电子制造、半导体、元件、医疗服务、景点、饮料制造等。仓位处于 08 年仓位 1/10 分位以下的：塑料、船舶制造、电力、高低压设备、汽车整车等。目前超配幅度最大的行业：食品饮料、休闲服务、家用电器等；低配幅度最大的行业：钢铁、建筑装饰、采掘等。基金基金行业配置：行业配置：消费降温，电子与医药“新宠”消费降温，电子与医药“新宠”19Q3 加仓最多的行业是电子、医药生物、传媒、化工等，减仓最多的行业是食品饮料、商业贸易、家用电器、非银金融等。对消费的配置有所降温，必需消费新宠医药，可选消费加仓景点，对 33只机构配置最集中的消费白马股配
4、置比例自历史最高点下降。对白酒的配置继续上升，如果剥离外资对 A 股消费股市值上升的贡献，而衡量公募基金的持股拥挤度，19Q3 对白酒的超配比例 3.1 倍，接近 12 年的峰值。成长最偏爱电子，是加仓最多的一级行业；传媒触底小幅增配；计算机与通信变动不显著。金融仅加仓券商，服务业加仓物流与机场，密切关注四季度“双低行业”（低估值+低配置）的估值修复。周期自低配再减仓，对橡胶、造纸等细分领域关注抬升。主题对苹果产业链的配置创新高，对新能源汽车产业链的配置处于阶段性新低。基金基金个股配置：个股配置：持股集中度持股集中度较中报小幅下降较中报小幅下降 19Q3 基金前十大重仓股持股比例 28.1%，
5、较中报持股集中度下降。恒瑞医药、保利地产新进前十大，而伊利股份、长春高新退出了前十大行列。核心假设风险：核心假设风险：基金三季报仅披露十大重仓股，反应的信息不够全面；灵活配置型基金中股票的配置比例不确定。图图:三季三季报报基金股票仓位基金股票仓位 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 分析师：分析师：戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No.BOA313 021-60750651 分析师：分析师：郑恺 SAC 执证号：S0260515090004 021-60750638 请注意，郑恺并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关
6、研究：相关研究：盈利回升但有“隐忧”:创业板 19 三季报业绩预告分析 2019-10-16 若美限制对华投资，有何影响？:美或考虑对华投资限制的点评 2019-09-30 盈利回落近尾声，ROE 现企稳迹象:A 股 19 年中报速览 2019-08-31 2 3 0 0 2 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 7 1 1:0 1 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2222 Table_PageText 投资策略|点评报告 目录索引目录索引 引言：主动偏股+灵活配置型基金口径.5 一、资产配置：份额增长，自高仓位继续加仓.6 二、板块配置：抓小放大，
7、依然是“以龙为首”.7 三、行业配置:消费降温，电子与医药“新宠”.9 3.1 行业配置概述：加仓 TMT 和服务，减仓消费与金融.9 3.2 消费：连续加仓的动能降温，必选新宠医药，可选加仓景点.12 3.3 成长：最偏爱电子，传媒触底小幅增配.15 3.4 大金融+服务：金融仅加仓券商，服务业加仓物流与机场.16 3.5 周期：自低配再减仓，对橡胶、造纸等细分领域关注抬升.17 3.6 主题：苹果产业链配置新高，新能源汽车配置新低.18 四、个股配置：持股集中度小幅下降.19 2 3 0 0 2 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 7 1 1:0 1 识别风险，发现
8、价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2222 Table_PageText 投资策略|点评报告 图表索引图表索引 图 1：主动偏股+灵活配置型公募基金口径.5 图 2：股票及偏股基金仓位变化.6 图 3：灵活配置型基金仓位变化.6 图 4：主板配置比例较二季度下降.7 图 5：大盘股配置比例较二季度下降.7 图 6：中证 500 配置比例.7 图 7：创业板及中小板配置比例.7 图 8：龙头股的配置比例.8 图 9：19 年 Q3 相比 19Q2 的大类行业仓位变化.9 图 10：19Q3 配置比例最高的十个行业.9 图 11：19Q3 加仓最多的十个行业.9 图 12：19 年 Q3 一
9、级行业配置比例所处的历史分位数（08 年以来）.10 图 13：食品和饮料配置比例.13 图 14：农业和畜禽养殖配置比例.13 图 15：商业贸易和纺服配置比例.13 图 16：化学制药和医疗服务配置比例.13 图 17：家电和白电配置比例.14 图 18：旅游和汽车配置比例.14 图 19：公募基金对必需消费和可选消费的配置比例.14 图 20：公募基金对消费白马股的配置比例.14 图 21：电子、半导体、元件配置比例.15 图 22：计算机和计算机设备配置比例.15 图 23：传媒和互联网传媒配置比例.16 图 24：通信和军工配置比例.16 图 25：银行与地产配置比例.16 图 26
10、：保险和证券配置比例.16 图 27：机场和物流配置比例.17 图 28：航空配置比例.17 图 29：黄金和稀有金属的配置比例.17 图 30：橡胶的配置比例.17 图 31：工程机械和电源设备的配置比例.18 图 32：造纸的配置比例.18 图 33：苹果产业链的配置比例.18 图 34：新能源汽车的配置比例.18 图 35：19 年 Q2 相比 19Q1 的大类行业仓位变化.19 图 36：19Q3 基金加仓最多的 10 个个股.20 图 37：19Q3 基金减仓最多的 10 个个股.20 2 3 0 0 2 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 7 1 1:0 1
11、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/2222 Table_PageText 投资策略|点评报告 表 1：基金份额与市值变化.6 表 2：基金配置处于 08 年以来 9/10 分位以上的行业.10 表 3：基金配置处于 08 年以来 1/10 分位以下的板块.11 表 4：基金超配的行业（19Q3）.11 表 5：基金低配的行业（19Q3）.12 表 6：考察公募基金配置拥挤度时剥离外资持股的影响.15 表 7：基金前十大个股配置集中度.19 2 3 0 0 2 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 7 1 1:0 1 识别风险，发现价值 请务必阅读末页
12、的免责声明 5 5/2222 Table_PageText 投资策略|点评报告 引言：主动偏股引言：主动偏股+灵活配置型基金口径灵活配置型基金口径 我们本文着重以公募基金中的“主动偏股我们本文着重以公募基金中的“主动偏股+灵活配置型基金”作为主要考察对灵活配置型基金”作为主要考察对象。象。以主动投资（偏股配置）+灵活配置为口径筛选，19年Q3该类公募基金的资产总值占全部公募基金的13.2%，但是股票市值占全部公募基金的比例高达62%，具有很好的代表性。下文不做特殊说明，我们所示的“基金”配置统计均为上述口径。图图 1：主动偏股主动偏股+灵活配置型公募基金口径灵活配置型公募基金口径 数据来源：W
13、ind，广发证券发展研究中心 2 3 0 0 2 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 7 1 1:0 1 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/2222 Table_PageText 投资策略|点评报告 一、资产配置：一、资产配置：份额增长，份额增长，自高仓位继续自高仓位继续加仓加仓 Q3公募基金公募基金相较相较Q2进一步进一步加仓，加仓，普通股票型仓位普通股票型仓位86.8%，持平于二季度，持平于二季度，处，处于历史高点于历史高点；偏股混合型基偏股混合型基金金加仓加仓2.6%至至84%。灵活配置型基金仓位加仓2.2%至55.6%。图图2：股票股票及及偏
14、股偏股基金仓位变化基金仓位变化 图图 3：灵活配置型基金仓位变化灵活配置型基金仓位变化 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 19Q3基金持股市值相比基金持股市值相比19Q2大幅大幅上升上升9.3%，主要来自于市场上涨的贡献，主要来自于市场上涨的贡献普通股票基金持股市值上升0.72%，偏股混合型和灵活配置型基金持股市值分别大幅上升11.9%和9.7%。主动偏股主动偏股+灵活配置型基金灵活配置型基金19Q3持股份额持股份额仅仅小幅增加小幅增加0.38%普通股票型基金份额反而下降3.2%，偏股混合型基金份额上升2.1%，灵活配置型基金份额小幅减少0.2
15、%。表表1：基金份额与市值变化基金份额与市值变化 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 2 3 0 0 2 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 7 1 1:0 1 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/2222 Table_PageText 投资策略|点评报告 二、板块配置：抓二、板块配置：抓小放大，依然是“以龙为首”小放大，依然是“以龙为首”对大市值股票的配置比例有所下降。对大市值股票的配置比例有所下降。主板配置比例主板配置比例下降下降至至19Q3的的65.9%，低，低配配5.6%；沪深；沪深300配置比例配置比例下降下降至至19Q3的的70.5%
16、，但仍但仍超配超配15.8%。19年Q3公募基金对主板配置比例较19Q2小幅下降；沪深300的配置比例较19Q2下降0.5%至70.5%，上证50配置比例小幅上升0.3%至27.0%。图图4：主板配置比例较主板配置比例较二季度下降二季度下降 图图 5：大盘股配置比例较大盘股配置比例较二二季度季度下降下降 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 三三季度基金对季度基金对中盘股、小盘股、创业板的配置上升中盘股、小盘股、创业板的配置上升对创业板的配置比例由19Q2的12.9%小幅上升至13.5%（超配2.4%），中小板配置比例由19Q2的18.7%上升至2
17、0.6%（超配3.2%），中证500的配置比例由19Q2的10.7%上升至11.1%（低配3.8%）。图图6：中证中证500配置比例配置比例 图图 7：创业板及创业板及中小板配置比例中小板配置比例 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 2 3 0 0 2 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 7 1 1:0 1 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/2222 Table_PageText 投资策略|点评报告 对行业龙头股的配置热情维持高位。对行业龙头股的配置热情维持高位。我们构建的行业龙头股指数（选取申万二级行
18、业中市值和收入综合排序第一的公司），19Q3龙头股配置比例继续小幅上升至31.3%，超过18年高点、创12年以来新高，龙头效应再次增强。图图 8：龙头股的配置比例龙头股的配置比例 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 2 3 0 0 2 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 7 1 1:0 1 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/2222 Table_PageText 投资策略|点评报告 三、行业配置三、行业配置:消费降温，电子与医药“新宠”消费降温，电子与医药“新宠”3.1 行业配置概述：加仓行业配置概述：加仓 TMT 和服务，减仓消费与金融和服务
19、，减仓消费与金融 与二季度末相比，19年三季度主动偏股型基金主要加仓TMT和服务业，而对必需消费、可选消费的配置比例下降。图图9：19年年Q3相比相比19Q2的大类行业仓位变化的大类行业仓位变化 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 19Q3配置比例最高行业的是食品饮料、医药生物、电子、非银金融等，配置比例最高行业的是食品饮料、医药生物、电子、非银金融等，19Q3加仓最多的行业是电子、医药生物、传媒、化工等，减仓最多的行业是食品饮料、加仓最多的行业是电子、医药生物、传媒、化工等，减仓最多的行业是食品饮料、商业贸易、家用电器、非银金融等行业。商业贸易、家用电器、非银金融等行业。图图10：19
20、Q3配置比例最高的十个行业配置比例最高的十个行业 图图11：19Q3加仓最多的十个行业加仓最多的十个行业 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 2 3 0 0 2 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 7 1 1:0 1 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/2222 Table_PageText 投资策略|点评报告 目前一级行业配置比例处于历史目前一级行业配置比例处于历史8/10以上高水位的行业主要是：电子、休闲服以上高水位的行业主要是：电子、休闲服务、家电、食品饮料、农业、交运、医药。务、家电、食品饮料、
21、农业、交运、医药。图图12：19年年Q3一级行业配置比例所处的历史分位数一级行业配置比例所处的历史分位数（08年以来）年以来）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 二级行业仓位处于二级行业仓位处于08年以来年以来9/10分位数以上的行业分位数以上的行业电子制造、半导体、元件、医疗服务、畜禽养殖、景点、机场、旅游等。其中其中19Q3仓位创仓位创2008年以来新年以来新高的板块有：半导体、高的板块有：半导体、元元件和医疗服务。件和医疗服务。表表2：基金配置处于基金配置处于08年以来年以来9/10分位以上的行业分位以上的行业 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 二级行业仓位处于二级行业仓位
22、处于08年以来年以来1/10分位数以下的行业分位数以下的行业塑料、船舶制造、电力、高低压设备、汽车整车、电力等，其中其中19Q3仓位创仓位创2008年以来新低的板块年以来新低的板块有：高低压设备、铁路运输、工业金属、专业工程、石油化工。有：高低压设备、铁路运输、工业金属、专业工程、石油化工。2 3 0 0 2 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 7 1 1:0 1 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/2222 Table_PageText 投资策略|点评报告 表表3：基金配置处于基金配置处于08年以来年以来1/10分位以下的板块分位以下的板块 数据来
23、源：Wind、广发证券发展研究中心 三季度基金超配最多的仍是消费行业三季度基金超配最多的仍是消费行业19Q3基金超配幅度最大的行业：食品饮料、休闲服务、家用电器、医药生物等，对食品饮料和休闲服务超配了1倍以上。电子是唯一超配的成长行业，地产基本上回到了标配状态。表表4：基金超配的行业（基金超配的行业（19Q3）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 三季度基金低配最多的主要集中在周期三季度基金低配最多的主要集中在周期19Q3基金低配幅度最大的行业：钢铁、建筑装饰、采掘、公共事业等，主要集中在周期。银行、非银金融等金融板块，以及传媒、计算机等成长板块也仍处于低配状态。2 3 0 0 2 5 9
24、 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 7 1 1:0 1 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/2222 Table_PageText 投资策略|点评报告 表表5：基金低配的行业（基金低配的行业（19Q3）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 3.2 消费消费：连续加仓的动能降温，必选新宠医药，可选加仓景点连续加仓的动能降温，必选新宠医药，可选加仓景点 必需消费板块在连续配置上升后，Q3配置出现下降，结构进一步分化。食品饮料配置食品饮料配置Q3下降下降1.3%至至16.8%（超配（超配10.2%），是所有一级行业中减仓），是所有一级行业中减仓幅度最大的行业
25、。幅度最大的行业。饮料配置继续逼近饮料配置继续逼近12年的历史最高点年的历史最高点，配置上升，配置上升0.3%至至14%（超配（超配9.5%），对茅台、五粮液两只龙头的配置比例超过六成（配置），对茅台、五粮液两只龙头的配置比例超过六成（配置9.2%）。）。食品加工配置下降1.4%至2.7%（超配0.8%）。白酒连续三个季度加仓，继续逼近12年Q3配置的历史最高点。白酒在12年Q3配置高点的绝对比例是15.2%（超配高点11.7%），当前配置比例14%（超配9.5%）已相比自由流通市值已经超配2倍。农业板块农业板块配置较配置较Q1的历史最高峰的历史最高峰连续两个季度连续两个季度降温降温，基本回到
26、了小幅超配的基本回到了小幅超配的状态状态。农林牧渔配置比例相比Q1的3.9%下降到Q3的2.6%（超配0.3%），其中禽畜养殖配置相比Q1的2.5%小幅下降到Q3的1.7%（超配0.7%）。2 3 0 0 2 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 7 1 1:0 1 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/2222 Table_PageText 投资策略|点评报告 图图13：食食品和品和饮料饮料配置比例配置比例 图图 14：农业和畜禽养殖配置比例农业和畜禽养殖配置比例 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 医药
27、成为医药成为Q3消费板块的消费板块的“新宠”，是申万一级行业中配置比例上升次高的一“新宠”，是申万一级行业中配置比例上升次高的一级行业（仅次于电子），主要加仓化药和服务，医疗服务配置刷新历史新高级行业（仅次于电子），主要加仓化药和服务，医疗服务配置刷新历史新高化学制药配置连续三个季度上升至3.8%；中药连续三个季度配置下降至0.5%；生物制品和医药商业小幅加配；而医疗服务配置大幅上涨1.1%至3.9%，处于2010年以来高点。商业贸易结束了自商业贸易结束了自17年末的年末的连续加仓，连续加仓，Q3配置明显下降配置明显下降Q3相比Q2的2.4%下降至1.6%（超配0.2%），子行业对一般零售、专
28、业零售配置都有明显下降。纺织服装配置纺织服装配置连续五个季度下降，连续五个季度下降，Q3下降至下降至0.4%其中纺织制造小幅下降并处低配，服装家纺虽小幅加仓但仍处低配。图图15：商业贸易商业贸易和和纺服纺服配置比例配置比例 图图 16：化学制药化学制药和和医疗服务医疗服务配置比例配置比例 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 可选消费主要加配休闲服务，可选消费主要加配休闲服务，其中其中景点和酒店配置上升，旅游自历史最高点配景点和酒店配置上升，旅游自历史最高点配置下降置下降景点配置上升至Q3的0.6%（超配0.5%），酒店小幅加仓至0.1%（标配），
29、旅游配置小幅减仓至0.9%。家电配置比例下降。家电配置比例下降。相比Q2的6.5%下降至5.8%（超配2.7%），其中白色家电2 3 0 0 2 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 7 1 1:0 1 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/2222 Table_PageText 投资策略|点评报告 配置相比Q2的6.5%下降至Q3的5.7%（超配2.8%）。家用轻工配置比例自家用轻工配置比例自18年中连续下滑，已回到历史中性以下年中连续下滑，已回到历史中性以下家具配置下降0.1%至0.2%（低配0.1%）。汽车配置继续下降汽车配置继续下降0.2%至至2
30、.1%，低配且，低配且配置回到配置回到2010年最低点年最低点。图图17：家电和白电家电和白电配置比例配置比例 图图 18：旅游旅游和汽车配置比例和汽车配置比例 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 我们选取我们选取33只机构配置最集中的消费白马股衡量跨行业属性的消费配置集中只机构配置最集中的消费白马股衡量跨行业属性的消费配置集中度度，19Q3公募基金对公募基金对33只消费白马股的配置比例只消费白马股的配置比例自中报的历史最高点有所降温自中报的历史最高点有所降温。截止19Q3，公募基金对必需消费的配置比例28.3%、可选消费的配置12.8%，均处于
31、减仓态势。33只机构最青睐的消费白马股组合，配置比例24.7%也自中报的历史最高点有所降温。图图19：公募基金对必需消费和可选消费的配置比例公募基金对必需消费和可选消费的配置比例 图图20：公募基金对消费白马股的配置比例公募基金对消费白马股的配置比例 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 我们在我们在8.20消费篇：从“长跑”到“常胜”消费篇：从“长跑”到“常胜”A股进化论股进化论2.0系列报告系列报告（四）中提示，在（四）中提示，在A股全球化背景下，股全球化背景下，可以可以剥离外资影响后看中资机构配置的抱剥离外资影响后看中资机构配置的抱团拥挤度。
32、团拥挤度。从历史上三次从历史上三次A股公募机构抱团的经验来看，股公募机构抱团的经验来看，19年年A股公募基金对白酒股公募基金对白酒的配置比例已的配置比例已接近接近12年高点。年高点。与历史抱团相比，19年Q3白酒股的超配2.1倍不算最高，但如果剥离外资这一新增变量对A股消费股市值上升的贡献，而衡量公募基金2 3 0 0 2 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 7 1 1:0 1 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/2222 Table_PageText 投资策略|点评报告 的持股拥挤度，我们发现19Q3对白酒的超配比例3.1倍，接近12年的峰值。表表
33、6：考察公募基金配置拥挤度时剥离外资持股的影响考察公募基金配置拥挤度时剥离外资持股的影响 A股历史上抱团品种股历史上抱团品种 配置高点配置高点 基金配置基金配置比例比例 自由流通市值占比自由流通市值占比 超配比例超配比例 超配幅度超配幅度 剔除前剔除前 剔除剔除后后 剔除前剔除前 剔除剔除后后 剔除前剔除前 剔除剔除后后 03-04年“五朵金花”2004Q2 46.2%22.3%/23.8%/超配1倍/11-12年白酒 2012Q3 15.2%3.5%/11.7%/超配3.3倍/12-13年14只“价值成长股”2013Q3 23.3%3.9%/19.4%/超配5倍/19年白酒 2019Q3 1
34、4.0%4.5%3.4%9.5%10.6%超配超配2.1倍倍 超配超配3.1倍倍 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 注：外资持股市值根据北上资金持股市值测算（19年6月外资持股市值为北上资金持股市值1.6倍），剔除外资的自由流通市值占比计算方法为分子分母端均剔除外资持股市值。3.3 成长成长：最偏爱：最偏爱电子，传媒触底小幅增配电子，传媒触底小幅增配 电子行业是三季度公募基金加仓幅度最大的一级行业。电子电子行业是三季度公募基金加仓幅度最大的一级行业。电子Q3配置上升配置上升4.2%至至11.4%（超配（超配4.5%），超配接近一倍。子行业主要加仓半导体、元件，两个子行），超配接近一倍。
35、子行业主要加仓半导体、元件，两个子行业的配置比例创历史新高业的配置比例创历史新高。光学光电子配置上升0.3%至1.0%（低配0.8%），元件配置上升0.8%至1.9%（超配0.8%），半导体配置上升0.7%至1.7%（超配0.6%），电子制造配置上升2.2%至5.6%（超配3.4%）。计算机配置相比计算机配置相比Q2的的5.1%下降至下降至Q3的的4.7%（低配（低配0.16%），依然处于历史中），依然处于历史中性偏低水位，两个子行业配置分化。性偏低水位，两个子行业配置分化。计算机应用配置相比Q2的4.5%下降至Q3的4.1%（超配0.2%），计算机设备配置相比Q2的0.59%上升至Q3的0.
36、64%（超配0.3%）。图图21：电子电子、半导体、元件、半导体、元件配置比例配置比例 图图 22：计算机和计算机设备计算机和计算机设备配置比例配置比例 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 传媒配置自历史低点小幅增配，相比传媒配置自历史低点小幅增配，相比Q2的的2.7%上升至上升至Q3的的3.1%，主要加仓，主要加仓互联网传媒。互联网传媒。营销传播配置相比Q2的0.48%上升至Q3的0.51%（低配0.03%），互2 3 0 0 2 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 7 1 1:0 1 识别风险，发现价值 请务必阅读末页
37、的免责声明 1616/2222 Table_PageText 投资策略|点评报告 联网传媒配置相比Q2的1.6%上升至Q3的2.1%（超配0.6%）。通信配置基本持平通信配置基本持平。相比Q2的1.5%下降至Q2的1.4%（低配0.9%）。国防军工相比Q2的0.9%下降至Q3的0.8%（低配1.0%）。连续四个季度减仓，配置回到14年以来低点。图图23：传媒传媒和互联网传媒配置比例和互联网传媒配置比例 图图 24：通信和军工配置比例通信和军工配置比例 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 3.4 大金融大金融+服务服务：金融仅加仓券商，服务业加仓物
38、流与机场金融仅加仓券商，服务业加仓物流与机场 大金融板块配置进一步下降，仅小幅加配券商大金融板块配置进一步下降，仅小幅加配券商银行配置下降0.46%至5.7%（低配4.9%）；地产配置下降0.2%至4.4%（跌回至标配）；保险配置下降0.8%至5.5%（超配0.7%）；仅券商配置上升0.1%至1.3%，但依然显著低配3.6%。图图25：银行银行与地产与地产配置比例配置比例 图图26：保险和证券配置比例保险和证券配置比例 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 交通运输交通运输配置上升，但依然小幅低配，主要加仓机场与物流、减仓航空配置上升，但依然小幅低
39、配，主要加仓机场与物流、减仓航空。航空运输配置降至18年以来低点；机场的配置继续上升至1.3%（超配0.8%），刷新10年以来新高；物流的配置上升至0.6%（低配0.13%），15年以来最明显单季加仓。2 3 0 0 2 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 7 1 1:0 1 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1717/2222 Table_PageText 投资策略|点评报告 图图27：机场机场和物流和物流配置比例配置比例 图图28：航空配置比例航空配置比例 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 密切关注四季度
40、“双低行业”（低估值密切关注四季度“双低行业”（低估值+低配置）的估值修复。低配置）的估值修复。我们在10.10风格切换的“动力”与“蓄力”中详解了历史上四季度多有高-低估值剪刀差修复带来的风格切换行情，当前高估值（白酒、电子）相对低估值（大金融）板块的相对PE再度触及历史最高点，而通胀制约带来的宽松掣肘将使估值的天平有阶段修复的动能，基金配置显示“低估值”板块兼具“低配置”特征，继续看好低估基金配置显示“低估值”板块兼具“低配置”特征，继续看好低估值行业的估值修复值行业的估值修复。3.5 周期：周期：自低配再减仓，自低配再减仓，对对橡胶、造纸等细分领域橡胶、造纸等细分领域关注抬升关注抬升 三
41、三季度主动偏股型基金对传统周期股季度主动偏股型基金对传统周期股的的配置配置普遍普遍进一步下降进一步下降，结构性高景气延结构性高景气延续的工程机械、重卡配置比例相对稳定，对造纸、橡胶等细分行业配置有所上升。续的工程机械、重卡配置比例相对稳定，对造纸、橡胶等细分行业配置有所上升。上游资源黄金配置比例大幅下降，稀有金属配置小幅上升，但依然低配；煤炭开采配置持平在0.25%的低位。中游材料建筑材料配置小幅下降，其中对水泥的配置比例亦下降至低配；钢铁配置维持在0.07%的低配；化工结构性加仓，对橡胶的配置比例明显上升。图图29：黄金和稀有金属的配置比例黄金和稀有金属的配置比例 图图 30：橡胶的配置比例
42、橡胶的配置比例 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 中游制造及设备中游制造及设备机械设备配置下降，其中工程机械Q3配置比例稳定在2 3 0 0 2 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 7 1 1:0 1 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1818/2222 Table_PageText 投资策略|点评报告 1.1%。电气设备配置下降，其中电源设备Q3配置比例下降至2.7%。造纸配置连续两个季度上升，Q3配置比例升至0.27%。建筑装饰Q3配置小幅回升0.01%至0.4%（低配2.2%）。图图31：工程机械和电源
43、设备的配置比例工程机械和电源设备的配置比例 图图32：造纸的配置比例造纸的配置比例 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 3.6 主题：主题：苹果产业链配置新高，新能源汽车配置新低苹果产业链配置新高，新能源汽车配置新低 19Q3基金对各主题板块配置基金对各主题板块配置分化，苹果产业链配置处于历史最高点分化，苹果产业链配置处于历史最高点。新能源汽车的配置比例继续下降处于历史低点，而苹果产业链的配置比例已超过13年和17年，处于历史最高点。图图33：苹果产业链苹果产业链的配置比例的配置比例 图图 34：新能源汽车的配置比例新能源汽车的配置比例 数据来源
44、：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 2 3 0 0 2 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 7 1 1:0 1 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1919/2222 Table_PageText 投资策略|点评报告 四、个股配置：持股集中度四、个股配置：持股集中度小幅下降小幅下降 19Q3基金前十大重仓股持股比例基金前十大重仓股持股比例28.1%，较，较19Q2的的持股集中度持股集中度小幅小幅下降下降。当前基金持仓最重的个股风格仍旧由消费主导，目前持仓最重的10只个股中有6只是消费股，恒瑞医药、保利地产新进入前十大，而
45、伊利股份、长春高新退出了前十大行列。图图35：基金持股基金持股最高的持股最高的持股集中度集中度 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 表表7：基金前十大个股配置集中度基金前十大个股配置集中度 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 2 3 0 0 2 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 7 1 1:0 1 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2020/2222 Table_PageText 投资策略|点评报告 公募基金19年Q3加仓最多的个股是贵州茅台、药明康德、立讯精密、恒瑞医药、海康威视等，19年Q3减仓最多的个股是伊利股份、中国平安、永辉超市、招商
46、银行、美的集团等。图图36：19Q3基金加仓最多的基金加仓最多的10个个股个个股 图图37：19Q3基金减仓最多的基金减仓最多的10个个股个个股 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 风险提示风险提示 基金三季报仅披露十大重仓股，反应的信息不够全面；灵活配置型基金中股票的配置比例不确定。2 3 0 0 2 5 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 0 2 7 1 1:0 1 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2121/2222 Table_PageText 投资策略|点评报告 广发投资策略研究小组广发投资策略研究小组 戴 康：
47、CFA，首席分析师，中国人民大学经济学硕士，9 年 A 股策略研究经验。先后负责过行业比较、大势研判、主题投资三个方向。荣获 2018 最具价值金牛分析师，IAMAC 中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师策略组第一名。带领团队荣获 2017 新财富第四名、金牛奖第三名、IAMAC 第三名。郑 恺：资深分析师（行业比较），华东师范大学金融学硕士，6 年 A 股策略研究经验。曹 柳 龙：CPA，资深分析师（行业比较），华东师范大学管理学硕士，5 年 A 股策略研究经验。俞 一 奇：资深分析师（专题研究），波士顿大学经济政策硕士，3 年 A 股策略研究经验。陈 伟 斌：CPA，资深分析师（专题研究）
48、，复旦大学经济学硕士，3 年 A 股策略研究经验。倪 赓：资深分析师（主题策略），中山大学经济学硕士，2 年 A 股策略研究经验。韦 冀 星：联系人（行业比较），美国杜兰大学金融学硕士，2 年 A 股策略研究经验。广发证券广发证券行业行业投资评级说明投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。广发证券广发证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。增持：预期未来12 个月内，股价表现强于
49、大盘 5%-15%。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。联系我们联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路26 号广发证券大厦35 楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦 31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18层 上海市浦东新区世纪大道 8 号国金中心一期 16 楼 香港中环干诺道中111 号永安中心 14 楼1401-1410 室 邮政编码 510627 518026 100045 200120 客服邮箱 法律主体法律主体声明声明 本报告由广发证券股份有
50、限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。2 3 0 0 2 5 9
