1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略研究 策略研究 2009.07.29 2009.07.29 重点行业再调研与最新配置思路重点行业再调研与最新配置思路 周期性行业反思之八 周期性行业反思之八 策略团队策略团队 021-38676641 摘要：摘要：近期我们策略组密集路演了京沪广深的机构投资者，也汇总了部分重点行业的调研信息，结合最新的市场表现，遂形成在纷扰中坚持的周期性行业反思之八。1、机构投资者观点和分歧：1、机构投资者观点和分歧：投资时钟的行业轮动得到越来越多的认同，机构投资者关注的行业集中在时钟左侧的周期性行业。包括金融地产、采掘、材料等行业在二季度被
2、基金普遍加仓。买方分歧在于是最上游的资源，中游投资品，还是下游的周期性消费品。2、我们重点关注行业的调研信息和观点：地产：2、我们重点关注行业的调研信息和观点：地产：在前期大幅下降后，上周各城市成交整体环比上升 7%，同比 07 年仍增加 10%。银监会在二套房贷政策上适度微调，但我们预判上半年月均销售量可持续；09 年全国房价同比上涨 5-10%，房价反而会因为目前微调而延长上涨周期。上涨时间而非上涨幅度对开发商的净利润改善是最关键的。行业研究员近期组织了栖霞建设、苏宁环球的联合调研。水泥：水泥：预期 8-10 月限制产能政策、旺季提价、地产新开工复苏等将部分修复水泥板块的低估值状态，三季度
3、东部水泥股有阶段性行情。根据近期调研冀东水泥反馈回来的信息：公司销售情况非常好，各条生产线基本满产，运转率在 90%以上。各类政府大型基建项目陆续开工已经产生了比较明显的水泥需求。公司预计下半年政府基建项目还会继续加速，而来自房地产的需求也开始有所好转。但小水泥厂淘汰产能的进展还是不理想。钢铁：钢铁：行业研究员上周调研了部分钢材贸易商。目前终端客户对于建筑钢材的采购非常活跃，主要是国家基建项目尤其是铁路工程项目的需求拉动；而房地产市场需求还没明显放量。贸易商对钢价的看法是，建筑钢材下半年需求将好于上半年，7、8 月虽然是相对淡季，但钢价回调幅度不会太大，整体仍将保持升势，四季度有望再创新高。3
4、、我们的行业配置逻辑和结论：3、我们的行业配置逻辑和结论：我们中期策略关于下半年基建和房地产投资带动中上游资本品行业需求的逻辑正逐步得到验证。政府基建的拉动作用在钢铁、水泥上已经体现得较明显。随着房地产投资起来，和出口的逐步复苏，我们相信相关行业景气出现较大回升是大概率事件。因此，我们仍然坚持“产能利用率+ROE”的选择逻辑。建议超配部分中游+大金融。最新推荐的排序是券商、钢铁、建材、机械、通信设备、部分化工、地产、保险、银行。坚持“产能利用率+ROE”的选择逻辑。建议超配部分中游+大金融。最新推荐的排序是券商、钢铁、建材、机械、通信设备、部分化工、地产、保险、银行。国泰君安策略团队 国泰君安
5、策略团队 王成 021-38676820 张堃 021-38676641 张林昌 021-38676702 翟鹏 021-38676640 陈思郁 021-38676284 张晗 021-38676675 张昂 021-38676434 赟张 021-38676053 赵媛媛 021-38674602 时伟翔 021-38674603 S 本期作者 本期作者 张林昌 021-38676702 注：本报告只对国泰君安重点客户发送注：本报告只对国泰君安重点客户发送，不对外公开发布。不对外公开发布。每日酷图与思考 每日酷图与思考 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条
6、款部分 2 of 6 图图 1：二季度基金行业配置：基金大幅增仓房地产、金融、采掘录得较大涨幅：二季度基金行业配置：基金大幅增仓房地产、金融、采掘录得较大涨幅 本图摘引自东方证券报告基金 2009 年二季度资产组合分析之二 图图 2：基金行业配置集中度连续两个季度显著提升：基金行业配置集中度连续两个季度显著提升 本图摘引自东方证券报告基金 2009 年二季度资产组合分析之二 图图 3：房地产整体成交量周环比数据：上半年月均销售量可以持续：房地产整体成交量周环比数据：上半年月均销售量可以持续 环比-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01010114012
7、8021102250310032404070421050505190602061606300714环比 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6 图图 4：水泥价格：水泥价格：7 月份以来基本持稳。预计在季节性旺季和房地产需求带动下水泥价格将会回升月份以来基本持稳。预计在季节性旺季和房地产需求带动下水泥价格将会回升 3003203403603804002 0 0 9-1-2 52 0 0 8-2-2 22 0 0 8-3-2 12 0 0 8-4-2 52 0 0 8-5-2 32 0 0 8-6-2 02 0 0 8-7-2 42 0 0 8
8、-8-2 12 0 0 8-9-1 82 0 0 8-1 0-2 32 0 0 8-1 1-2 02 0 0 8-1 2-2 52 0 0 9-1-2 32 0 0 9-2-2 02 0 0 9-3-2 02 0 0 9-4-2 42 0 0 9-5-2 52 0 0 9-6-2 22 0 0 9-7-2 0全国平均 图图 5：水泥月度产量的季节性：水泥月度产量的季节性：7-8 月份由于雨季高温因素出现季节性回落，月份由于雨季高温因素出现季节性回落，9-10月份产量开始恢复月份产量开始恢复 4000500060007000800090001000011000120001300014000123
9、4567891011122003200420052006200720082009 图图 6：在钢厂产量迭创新高，价格稳步上涨的背景下，社会及钢厂库存保持稳定，说明下游需求一直在不断增加，钢价的上涨比较坚实：在钢厂产量迭创新高，价格稳步上涨的背景下，社会及钢厂库存保持稳定，说明下游需求一直在不断增加，钢价的上涨比较坚实 501502503504502007-01-052007-02-142007-03-262007-05-052007-06-142007-07-242007-09-022007-10-122007-11-212007-12-312008-02-092008-03-202008-0
10、4-292008-06-082008-07-182008-08-272008-10-062008-11-152008-12-252009-02-032009-03-152009-04-242009-06-032009-07-13（万吨）冷轧冷轧热轧热轧中板中板螺纹钢螺纹钢线材线材 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 6 图图 7：营业利润增速：煤炭作为产业链最上游行业的晚周期特性真的因为政策性因素改变了吗？：营业利润增速：煤炭作为产业链最上游行业的晚周期特性真的因为政策性因素改变了吗？-500501001501999-12-312000-12
11、-312001-12-312002-12-312003-12-312004-12-312005-12-312006-12-312007-12-312008-12-312009-03-31全部A股煤炭采选业 图图 8：“产能利用率：“产能利用率+ROE”的行业选择逻辑：理想象限在右下角产能利用率已经有所恢复，但”的行业选择逻辑：理想象限在右下角产能利用率已经有所恢复，但 ROE 水平依然较低，有较大的回升空间水平依然较低，有较大的回升空间 钢铁基础化工煤炭有色（铜）造纸水泥纺织机械-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.265%75%85%95%产能利用率一季度ROE差值比 图图
12、 9：相对市盈率角度：银行、建材、软件应用、机械设备、化工等估值优势明显：相对市盈率角度：银行、建材、软件应用、机械设备、化工等估值优势明显 01234银行建筑材料软件应用机械设备基础化工医药生物保险建筑施工煤炭通信设备化纤广告传媒石油石化农林牧渔商贸零售食品饮料家用电器餐饮旅游电气设备纺织服装通信运营钢铁交通运输电子硬件证券信托轻工制造公用事业房地产交运设备综合有色 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 6 图图 10：相对市净率角度：钢铁、交运、银行、轻工、电子等估值优势明显：相对市净率角度：钢铁、交运、银行、轻工、电子等估值优势明显 01
13、23钢铁通信运营交通运输银行轻工制造电子硬件纺织服装餐饮旅游通信设备软件应用建筑施工农林牧渔建筑材料机械设备石油石化商贸零售基础化工交运设备综合保险房地产食品饮料医药生物家用电器煤炭电气设备化纤证券信托公用事业广告传媒有色 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 6 免责声明 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决
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