1、 第八章 企业投融资决策及重组第二节 筹资决策【知识点】资本成本（已讲）【知识点】杠杆理论【知识点】资本结构理论【知识点】资本结构决策经济师密训押题购买唯一联系QQ:421722449，后续课程获取务必加Q群385351076 ，不然不保证资料的完整性！【知识点】杠杆理论杠杆现象：由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而导致的当某一财务变量以较小的幅度变动时，另一相关财务变量以较大幅度变动，杠杆的作用程度，可以用杠杆系数来描述，杠杆系数越大，说明因素变动以后目标值变动的幅度越大，杠杆作用程度相应越高（一）营业杠杆（次重点，熟悉概念及要点）1.营业杠杆：又称“经营杠杆”或“营运杠杆”，是
2、指企业生产经营中，由于固定成本存在，当销售额（营业额）增减时，息税前盈余会有更大幅度的增减2.营业杠杆系数：也称“营业杠杆程度”，是息税前盈余的变动率相当于销售额（营业额）变动率的倍数公式：营业杠杆系数=3.营业风险分析（1）营业杠杆系数越大，表示企业息税前盈余对销售量变化的敏感程度越高，经营风险也越大（2）营业杠杆系数越小，表示企业息税前盈余受销售量变化的影响越小，经营风险也越小【注意】营业杠杆系数与经营风险呈同方向变动（二）财务杠杆（重点）1.财务杠杆：也称“融资杠杆”，是指由于债务利息等固定性融资成本的存在，使权益资本净利率（或每股收益）的变动率大于息税前盈余率（或息税前盈余）变动率的现
3、象2.财务杠杆系数（DFL）：是指普通股每股收益变动率与息税前盈余变动率的比值公式：财务杠杆系数=式中：债务年利息额=负债总额债务利率【例1】某公司全部资产为750万元，负债占资产比率为40%，债务利率为12，所得税率为25。息税前盈余额80万元。假设公司无优先股，试着计算财务杠杆系数并说明其意义【解析】根据公式，财务杠杆系数=息税前盈余额/(息税前盈余额-债务年利息额)，计算如下：（1）税息前盈余额：题目已知80万元；（2）债务年利息额=负债总额债务利率负债总额：题目已知全部资产为750万元，负债占资产比率为40%，故负债总额为75040%=300万元债务利率：题目已知“12%”债务年利息额
4、=30012%=36万元（3）财务杠杆系数=80/(80-36)1.82（4）根据上述结果可知：当销售利润增长1倍时，普通股每股收益将增长1.82倍财务杠杆系数越大，对财务筹资收益越大，财务风险越大【注意】财务杠杆系数与财务筹资收益、财务风险呈同方向变动（三）总杠杆（次重点，熟悉计算）总杠杆：也称“联合杠杆”，指营业杠杆和财务杠杆的联合作用公式：总杠杆系数=营业杠杆系数财务杠杆系数【例2】某公司财务杠杆系数为1.82，营业杠杆系数为2，则其总杠杆系数：【解析】根据公式：总杠杆系数=营业杠杆系数财务杠杆系数=21.82=3.64根据结果可知：该公司营业额增减1倍时，每股收益以3.64倍数增减上述
5、结论推理过程（了解）（1）营业杠杆系数为“息税前盈余的变动率”与“销售额（营业额）变动率”的比值，该文字用公式表达即：营业杠杆系数=（2）财务杠杆系数为“普通股每股收益变动率”与“息税前盈余变动率”的比值，该文字用公式表达即：财务杠杆系数=（3）总杠杆系数=营业杠杆系数财务杠杆系数即：总杠杆系数=因此可知，当总杠杆系数为3.64时，表示该公司的销售额（营业额）增减1倍时，每股收益以3.64倍的水平增减【知识点】资本结构理论资本结构：是指企业各种资金来源的构成及其比例关系，其中重要的是负债比率（熟悉）（一）早期资本结构理论（非重点）1.净收益观点这种观点认为：由于债务资本成本率一般低于股权资本成
6、本率，因此，公司的债务资本越多，债务资本比例就越高，综合资本成本越低，从而公司的价值就越大缺点：忽视了财务风险2.净营业收益观点这种观点认为：在公司的资本结构中，债权资本的多少、比例的高低，与公司的价值没有关系。决定公司价值的真正因素，应该是公司的净营业收益3.传统观点按照这种观点，增加债务资本对提高公司价值是有利的，但债务资本规模必须适度。如果公司负债过度，综合资本成本率就会升高，并使公司价值下降（二）MM资本结构理论（非重点）略（三）现代资本结构理论（次重点）1.代理成本理论代理成本支出，公司债务的违约风险是财务杠杆系数的增函数；随着公司债权资本的增加，债权人的监督成本随之提升，债权人要求
7、更高的利率，这种代理成本最终由股东承担。根据代理成本理论，债权资本适度的资本结构会增加股东的价值2.啄序理论认为：公司倾向于首先采用内部筹资，因而不会传递任何可能对股价不利的信息；如果需要外部筹资，公司将优先选择债权筹资，再选择其他外部股权筹资筹资的顺序：内部筹资债权筹资其他外部股权筹资3.动态权衡理论（将调整成本纳入模型之中）当调整成本小于次优资本结构所带来的公司价值损失时，公司的实际资本成本结构就会向其最优资本结构状态进行调整；反之，公司将不进行这种调整4.市场择时理论（1）在股票市场非理性、公司股价被高估时：理性的管理者应发行更多的股票（2）当股票被过分低估时：理性的管理者应回购股票【例
8、题1：单选】根据市场择时理论的观点，当公司股票价格被高估时，企业应当（）。A.发行股票B.发行债券C.回购股票D.向银行贷款【例题2：多选】下列理论中，可用于企业进行筹资决策的资本结构理论有（）。A.啄序理论B.净收益观点C.代理成本理论D.盈亏平衡分析E.动态权衡理论【知识点】资本结构决策（一）资本结构的影响因素（非重点）包括：企业财务目标、经营状况的稳定性和成长性、企业的财务状况和信用等级、企业资产结构、企业投资者及管理当局的态度、行业特征及发展周期、经济环境的税务政策及货币政策（二）资本结构的决策方法（次重点，熟悉要点）最佳资本结构：是指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本
9、率最低，同时使企业价值最大的资本结构【注意】（1）企业进行资本决策的目的：确定最佳资本结构（2）测算资本成本率、财务杠杆系数的目的：优化资本结构（3）企业进行融资时要考虑的两个因素：资本成本、财务风险1.资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法（了解）决策原则：在适度财务风险条件下，选择综合资本成本率较低的筹资组合方案2.每股利润分析法是利用每股利润无差别点进行资本结构决策的方法（注意相关概念和决策规则）每股利润分析法的原理：企业在选择筹资方式时常面临如下两种筹资方式，两种筹资方式都有好有坏，
10、因此难以无法抉择因此，企业需要找到一个平衡点，在这个平衡点的基础上去评价两类筹资方式，这个平衡点就是“每股利润无差别点”，将企业未来获得的“实际利润（实际息税盈余）”与“每股利润无差别点”进行比较，就可以做出以下决策：【注意】每股利润无差别点：是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前盈余点（1）未来实际息税前盈余小于无差别点，即：（2）未来实际息税前盈余大于无差别点，即： 每股利润分析法决策规则：实际息税前盈余（EBIT）大于无差别点：选择资本成本固定型的筹资方式，如：银行贷款、发行债券、优先股实际息税前盈余（EBIT）小于无差别点：选择资本成本非固定型筹资方式，如：发行普通股
11、【例题3：单选】每股利润无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时的（）。A.息税后盈余点B.息税前盈余点C.盈亏平衡点D.固定财务费用【本讲例题答案及解析】【例题1：单选】A【解析】根据市场择时理论的观点，在股票市场非理性、公司股价被高估时，理性的管理者应发行更多的股票，故选A。【例题2：多选】ABCE【解析】资本结构理论包括：早期的资本结构理论（包括：净收益观点、净营业收益观点、传统观点）；MM资本结构理论；现代资本结构理论（包括：代理成本理论、啄序理论、动态权衡理论、市场择时理论），故选ABCE。【例题3：单选】B【解析】每股利润无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前盈余点，故选B。环球网校学员专用资料第6页 /共6页
