1、财务管理 Financial management46新会计（月刊）2022 年第 12 期（总 168 期）由于高质量管理要求的提升，传统财务分析评价存在局限性，需要重塑多维财务分析评价方法，才能更好地发挥会计的决策支持、绩效评价等作用，本文对此进行探讨。一、盈利能力视角（一）主营业利润分析评价主营业利润是剔除非持续性、调节性因素后的净利润，可以真实反映企业的盈利能力。如果企业有参股的联营、合营企业，要考核控股的主业盈利能力，则需要再扣减对联营、合营企业的投资收益。如果企业不是专业从事金融性投资的公司，则需要再扣减金融性资产的公允价值波动影响，产品维度也需要重塑毛利率的计算和分析。如风电业务
2、，由于产品特性，三包费用计提比例较高，会计核算反映在销售费用，应该将其计入产品成本，以更准确地评价产品的毛利率水平。其他业务（产品）也应根据具体情况，将计量在期间费用中的产品直接成本重塑到毛利率的计算分析评价中。（二）息税折旧摊销前利润分析评价该指标较净利润指标，在财务分析评价上的优势是剔除了容易混淆公司实际表现的经营费用，能够清楚反映公司真实的经营状况。如利息会受公司管理层融资决策影响而变动；税金在很大程度上取决于公司之前几年的损益情况，而这种变化会影响当前的净利润；折旧和摊销会受使用年限、残值和折旧方法的影响，而后者的设定易被调节。剔除这些项目，更容易比较拥有不同资本结构、税率和折旧政策的
3、公司的盈利能力。特别是在分析评价资本密集型行业、高财务杠杆公司时，将折旧和摊销费用加回后，更接近于有现金流的利润，而有现金流的利润才是企业真正的利润，无疑更能真实反映企业的现金盈利能力。（三）视同利润分析评价由于现有会计准则规定企业不能将研发费用进行资本化，造成高研发投入的科技型公司报表显示巨亏，但公司市值却连年攀升，财务会计信息对市场的传导失真。如果一家集团型公司对下属企业经营者的利润考核不是重塑研发费用的价值评价，则会造成企业不重视研发和新产品开发的短期行为，损害企业的长期竞争力。因此，应将合理的研发费用视同对企业经营者的考核利润，即在现有利润基础上加回，鼓励企业加强研发投入和科技创新。企
4、业引进高精尖或稀缺人才同样如此，按现有会计准则规定不能计量人力资本价值，相关成本费用同样可以根据情况适度视同利润。二、运行质量视角（一）应收账款分析评价除关注应收账款总量、占收入的比重外，还要从以下维度分析评价。一是分析不同细分科目。由于新金融工具准则的实施，管理视角的应收账款=财务报表列示的“应收账款”+“合同资产”中的应收账款+“应收款项融资”中的应收账款，首先要全面、准确计算和分析应收账款总量，然后再进行分析和评价。合同资产风险相对较小，应重点分析其他两方面。二是区分不同的业务，做产品和做工程业务，做短周期和做长周期业务，应收账款的反映自然不一样，工程业务或长周期业务的应收账款账期较长。
5、三是细分账龄分析。重点关注逾期应收账款的分析。四是关注应收账款平均资金占用的分析评价。不少企业全年应收账款金额一直居高不下，仅在年底时大幅下降，即为了完成考核目标。从全年资金占用来看，并未真正解决问题。因此，可以将月均或季均应收账款作为分析评价的依据之一。多维财务分析评价方法探析上海电气集团股份有限公司 桂江生【摘要】本文分别从盈利能力视角、运行质量视角、财务风险视角和价值驱动视角，通过重塑多维财务分析评价方法，更全面、更精准地提供财务分析评价结果，进而为内部管理决策、绩效考核等提供参考依据。【关键词】多维 财务分析评价 方法模型Financial management 财务管理47新会计（月
6、刊）2022 年第 12 期（总 168 期）（二）应收票据和存货分析评价企业也要重视管理应收票据，避免无法兑付。要区分银行承兑汇票和商业承兑汇票，前者相对风险较小，在评价考核时可以不包含在“三项占比”的计算中，但要高度关注中小银行、城镇银行开具的汇票，特别是市场上已经出现负面新闻的银行，要及时分析研判并采取措施。对商业承兑汇票则要详细分析对方资信和财务状况。对于存货，同应收账款，一方面要全面计算和分析评价存货总量，另一方面要重点关注存货周转速度，特别是对呆滞存货的分析。（三）经营性现金流分析评价经营性现金流是经济运行质量好坏的综合表现。作为装备制造企业，一般评价经营性现金流比较科学的标准是大
7、于或等于净利润加折旧及摊销，如果小于净利润则不合格。还要关注两方面：一是如装备制造企业集团，如果下属有金融性机构（如财务公司），分析评价集团合并经营性现金流时，需要剔除金融性机构的影响，才能真实反映集团下属主业的经济运行质量，因为按照新的报告列示准则，金融性机构各类投资交易活动，对现金流的影响都并入集团合并经营性现金流，对分析评价造成较大干扰。二是同应收账款，也可以将月均或季均经营性现金流作为分析评价的依据之一。三、财务风险视角（一）资产负债率分析评价资产负债率是最常用的分析评价经营杠杆和财务风险的指标，国务院国有资产监督管理委员会一直将该指标作为刚性考核指标进行管理。对于装备制造业企业而言，
8、不少产品的周期较长，都采用预收款项生产模式，所以账面上预收账款（报表反映在“合同负债”科目）金额较大，预收款越大，资产负债率越高，而实际上这类预收款都已按照合同备料，甚至已形成产成品，只要合同都正常履行，没有实质风险。因此，对这类企业，要重塑资产负债率的计算，重塑后资产负债率=（负债总额-合同负债）/（资产总额-合同负债），这样更能精准地评价企业，避免造成企业接的订单越多，预收款项金额越大，反而“资产负债率”呈现的经营风险越大的假象。（二）有息负债分析评价有息负债的借款对象通常是各类金融机构，如果到期不能偿付本息，将会引发企业在市场上的系统性信用风险，因此，管理有息负债风险是管理财务风险的重点
9、。首先，要全面、准确地分析评价有息负债总量。在财务报表中，有息负债散布在多个不同科目。有息负债=短期借款+长期借款+应付债券+一年内到期的长期借款、应付债券+其他应付款（长期应付款）中的计息负债。其次，除了分析和管理表内负债，还要同时考虑计息的表外负债，如应收账款 ABS（资产证券化）、应收账款保理、债转股、ABN（资产支持票据）等。最后，以国际信用评级机构常用的分析评价指标总债务/EBITDA 为分析、管理有息债务的工具。如对于国际信用评级达到 A 的企业，可以将 3.0 x 作为总债务/EBITDA 的刚性管理指标，在此基础上，再设置红灯、黄灯、绿灯指标作为日常管理的预警指标。四、价值驱动
10、视角（一）传统杜邦分析法的局限性杜邦分析法将净资产收益率拆分成销售利润率、资产周转率和杠杆率三个维度进行分析，但也有一定的局限性。主要体现在：未区分经营性资产与非经营性资产，未体现公司核心业务的回报率；净利润既包括企业经营业务产生的收益，也包括财务决策取得的收益，如持有或处置交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资等取得的损益。经营性收益与财务性收益混同，未对经营性活动与金融性活动进行彻底的分离，不能全面、精准地评价企业的内在盈利能力和价值创造能力。（二）重塑杜邦分析模型净经营性资产报酬率相比传统杜邦分析法有所改进，一方面，净经营性资产报酬率可以区分经营性业务和金融性业务驱动的价值创造
11、，更为重要的是进一步细分了经营性业务中核心销售业务、其他业务、非经常性损益分别驱动的价值创造，进而为经营决策提供参考。重塑后的杜邦分析公式为：净资产收益率（ROE）=净经营性资产报酬率（RNOA）+（RNOA-税后利息率）净财务杠杆。此公式表明了债务杠杆对价值创造的贡献，为融资决策提供了参考。按照净经营性资产报酬率重塑后的杜邦分析模型见图（1）。（三）基于净经营性资产报酬率（RNOA）的财务报表重构根据净经营性资产报酬率的计算公式：净经营性资产报酬率=（核心销售利润率 净经营性资产周转率）+其他核心经营利润/净经营性资产+非经常性损益/净经营性资产，需要对财务会计的资产财务管理 Financi
12、al management48新会计（月刊）2022 年第 12 期（总 168 期）负债表和利润表进行重构。对资产负债表重构，即将资产分为经营性资产和金融性资产，负债分为经营性负债和金融性负债：金融性资产=交易性金融资产+持有至到期投资+可供出售金融资产+衍生金融资产；经营性资产=资产总额-金融性资产；金融性负债=交易性金融负债+衍生金融负债+短期借款+长期借款+应付债券；经营性负债=负债总额-金融性负债-应付股利；净经营性资产=经营性资产-经营性负债。对利润表重构。净经营性资产报酬率=（核心销售利润率 净经营性资产周转率）+其他核心经营利润/净经营性资产+非经常性损益/净经营性资产；核心销
13、售利润率=核心销售净利润/销售收入；净经营性资产周转率=销售收入/净经营性资产。首先，净经营性资产报酬率分析中涉及的利润不应包含金融性净收益，体现分子和分母的匹配（分母是净经营性资产，分子应该为经营性利润）。需要将净利润分为成经营性利润和金融性收益：金融性收益包括持有金融资产收益、处置金融资产收益、公允价值变动损益、财务费用等。再将经营性利润分为成核心销售净利润、其他核心经营利润、非经常性损益。核心销售净利润包括毛利润，并扣除管理费用、销售费用、相关所得税费用等；其他核心经营利润包括权益法核算投资收益、成本法分红收益、资产减值损失等；非经常性损益包括资产处置收益、股权投资处置收益、其他收益、营
14、业外收支等。A、B、C 三家企业，净资产收益率均为 5%。通过按照净经营性资产报酬率重塑后的杜邦分析模型进行分析，结果见表（1）。表（1）具体结果项目核心业务驱动收益率其他业务驱动收益率非经常性损益驱动收益率财务杠杆驱动收益率净资产收益率合计A 企业4%0.3%0.2%0.5%5%B 企业1%-1.5%4.5%1%5%C 企业3%2%1%-1%5%根据上面重塑计算后的结果，分析评价如下：虽然三家企业整体价值创造能力相同，但就核心业务（产品）驱动的价值创造能力而言，A 企业最佳，B 企业最差。A 企业创造的价值中 80%（4%/5%）都来自核心主业，资源配置合理，经营比较稳健。B 企业的价值创造
15、主要依赖于一次性资产处置带来的非经常性损益驱动的收益率，核心产品的竞争力不强，毛利率偏低，导致核心业务驱动的收益率仅有 1%，由于产品竞争力不强，部分客户应收款回笼出现问题，计提拨备导致其他业务驱动收益率为负。凭借国有企业较低的融资成本，财务杠杆贡献了 1的正收益率。B 企业需要调整经营策略，聚焦主业，提升核心产品的竞争力和盈利能力。C 企业的核心产品盈利能力较好，同时参股的合资企业股东回报一直稳定，贡献了 2的收益率，政府补助也贡献了 1的收益率。净经营性资产报酬率中核心产品的贡献最大，不可持续的非经常性损益贡献最小，总体合理。但由于公司的融资成本较高，且杠杆系数偏高，导致财务杠杆驱动的收益
16、率为负。C 企业需要调整融资策略，优化融资结构，降低融资成本，扭转杠杆收益率为负的局面。五、结语以上分别从盈利能力视角、运行质量视角、财务风险视角和价值驱动视角，通过重塑多维财务分析评价方法，更全面、精准地提供财务分析评价结果，进而为内部管理决策、绩效考核等提供参考。多视角、多维度的财务分析评价需要重塑计算分析多项财务指标，借助财务信息集成系统，搭建管理报告系统，通过数据的共享、互联、互通来完成，从而提高效率，灵活搭建各类财务分析评价报告，实现多维财务分析评价的系统化、信息化和数字化运作。参考文献：1陈飞旭.高端装备制造业上市公司价值创造驱动因素实证研究 D.20172苏晓鸽.基于经营剩余收益模型的 TG 公司股权价值评估 D.华南理工大学,2014.3孙福权.基于剩余收益的财务报表分析体系构建与应用 D.山东大学,2014.图（1）杜邦分析模型（三）基于净经营性资产报酬率（RNOA）的财务报表重构 根据净经营性资产报酬率的计算公式，净经营性资产报酬率=（核心销售利润率*净经营性资产周转率）+其他核心经营利润/净经营性资产+非经常性损益/净经营性资产，需要对财务会计的资产负债表和利润表
