1、经诺室￥分行业融资规模、融资结构、杠杆率测算研究以河南省为例袁彦娟（中国人民银行郑州中心支行河南郑州）摘要：通过对产 业结 构、金融资源 配置等相关文献进行 梳理，在社会融资规模统计框架下，以河 南 省为例对各行业融资规模、杠杆率进 行测算，并与各行业增加值、税收、投资进行穿透分析，全面衡量金融资源在各行业的分配情况，并提出优 化金融资源配置、促进产业结构优 化 和提升全社会生产效率的政策建议。关键词：金融；产业结 构：融资效率【中图分类号】【文献标识 码】由于以索洛增长模型和拉姆齐一卡斯一库 普曼模型为代表的新古典经济增长理论假设金融 市 场 是 完美的，因此西方学者倾向于将产业结 构的变迁
2、看成是经济非均衡增长的一种特例，但在 实 践中，由于金融 市场存在 摩擦，很可能 导致经济资源在不同产业、不同企业间分配不均，最终导致不同部门间发展差异，资金将自发流向那些更具有发展前景的企业和领域。另一方面，政府产业政策对资源配置起到一定的规制作用，金融机构会按照政 策导向退出或缩减某些领域，同时加大对产业转型、产能 升 级等领域的投放，从而实现经济发展质量的提升。基于上述思路，测算 各 行业所获得的金融资源数量，并与该行业所创造的增加值、税收进行对比分析，对于指导我国优 化宏观调控政策、实现经济 高质量发展 具有重要意义。一、文献综述不同产业对生产要 素的需求存在 着差 异，同样的资金投入
3、对产出的推动作用也存在一定差异，找出融资规模对【文章编号】（）不同行业增长的促进作用，对于优化融资结构具有重要意义。（一）金融资源配置、经济增长与产业结构研宄普遍认 为金融 资源的有 效配置能够促进经济增长和产业结 构优化。林毅夫等（）提出了“经济发展中的最优金 融结构”，指出不同发展 阶段的经济体具有不同的要素禀赋结 构，从而决定了其实体经济的最优产业结 构也不同，而不同产业中的企业具有不同的规模和风险特性、融资 需求和 信息特征。只有金融体系的构成与实体经济相匹配，才能 有效 发挥金融体系的功 能。林毅 夫 等（）总结了金融 结 构与经济发展相 关性的最新研宄理论和 实证进展，文中提到早在
4、 年就发现了金融发展与经济增长之间的正相 关性，运用规 模更大的跨国界样本数据来论证金 融 结 构对于经济发展的重要性。胡晓娟（）研宄了 山西省银行信 贷 流向和实体经济 发展相关 性，采用单位根检验、方差分解等方法，利用山西 省 年的相关数据进行 实证分析，显示从长期 看各产业贷款对各产业产值的变化具有正向影响，但影响程度有所不同。部 分研宄者认为当前我国信贷资金配置 效率不高，应 音备进一步优 化信 贷资金配置，提高经济 发展效率。等（）从行业的角度对我国信贷市场的产业结构进行了评价，研宄发现我国商业银行信贷资金高度集中于制造业、批 发零售业等不良贷款率高、信贷资产质量低的行业，导致商业银
5、行信贷资产质量整体较差，建议优化商业银行信贷产业结构，提升商业银行资产质量。刘梅生（）通过我国 年时间序列样本 数据，利用多种计量方法，对银行 信贷和产业结 构变动之间 的关系开展研宄，结果表明银行业的发展 并 没有很好地支 持产业结 构升级，未来应把银行信贷的重点放到支 持第三产业发展上来。田青（）通过选取 年和 年的数 据，基于宏微观视角对产业结构优化和信贷资金配置效率进行研宄，结 果显示银行信 贷总量的增加并没有显著促进产业结构化，而产业贷款规模配置符合产业结构优化升级理论，显著促进了第二产业、第三产业的产值增长和企业投资效率的提 高。骆昭东（）研宄了新常态信贷资金支 持陕西实体经济的力
6、度和效率，从信贷资金供给角度 看，信贷对经济的支 持力度 在不 断增 加，配置效率进一步提升；从实体经济资金需求角度看，实体经济贷款融 资 需求在减弱，应进一步提高信贷资金配置效率，培育新的经济增长点。（二）分行业金融资源配置的度量衡量某一产业获得的金融资源情况，可得 性最强的是银行贷款。盛松成等（）指出，近年 来我国金融业发展发生了深刻变化，从单一的银行业演变为银行、证券、保险等多业并存的大 金融业；金融 市场从无到有、从小 到大，交易规模和交易方式日趋多样和复杂；金融工具和融资结 构多元发展，贷款融资占比明显下降，其他融资方式对实体经济的支 持力度明显 上升。为适应宏观金融监测和调控需求，
7、人民银行于 年起开始 发 布 社 会融资规模指标。目前，社会融资规模统计内容涵盖表内贷 款、委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票、地方政府债券、企业债券、非金融企业境内股票融资等方面。年月末，全国社会融资规模存量中，表内贷款仅占，除地方政府债券及表内贷款外的其他融资占，因此仅利用银行信贷难以全面衡量各行业资金配置的情况。除了各行业获得的融资规模外，还可以使用杠杆率 来度量金融资源投入与其对产值增长的匹配情况。宏观 杠杆率一般用债务余额度量，行业杠杆率尚没有统一的计算方法。王俊籽等（）对类非金融业杠杆率进行测 算，利用每个上市公司的资产负债率，按照其公司市值在行业总市值中的占比进行加权平均，
8、然后进行汇总，用以衡量行业杠杆率。刘妍等（）利用上市公司年月到 年月季报数据编 制行业资产负债表，用 负债资产来测算行业杠杆率。二、行业融资总规模、杠杆率测算及分析（一）分行业融资规模测算方法为了全面衡量各行业实际获得资金情况，我们以社会融资规模统计框架为基础，综合考虑数据可得性和影响力，最终确定了分行业融资规模的统计口径。根据河南省金融机构 情况，本 文数据收集范围包括中资全国性 大型银行、中资全国性中小型银 行、城市商业银行、农 村商业银行、农 村信用社、村镇银行、财 务公司、信托公司、金融租赁公司。具体包括的指标及内涵如下？贷款。指银行业金融机构对企业融出货币资金形成的资产，主要包括单位
9、普通贷款、单位信用卡及账户透支、并购贷款、贸易融资、银团贷 款、境外筹资转贷 款、融资租赁 和各项垫款（不含票据融资），数据来自人民银行贷款分行业专项统计。票据融资。指金融机构通过对客户持有的票据进行贴现提供的融资，包括直贴、买断式转贴现以及买入的其他票据资产。对于 买入的票据由于交易对手方一般为金融机构，对实际获得资金的企业信息掌握较少，难以对其按行业进行划分，因此我们 首先收集票 据直贴分 行业数据，然后 按照下式对全 部行业票据融资数据进行分配，得到各行业票据融资数据。其中票据融资总额数据来自人民银行统计的全金融机构 信贷收支表，票据贴现分行业数据由各金融机构填报后汇总得到。经诺室￥某一
10、行业票 据 融资某一行业票据 贴现所有 行业票据贴现所有行业票据融 资。委托贷款。指金融机构根据委托人确定的贷款对象、用途、金额、期限、利率 等代 为发放、监督使用并协助收回的贷款，不包括现金管理类委托贷款。数字来自委托贷款专项统计及金融机构手工填报。未 贴现的银行承兑汇票。指 企业签发的全部银行承兑汇票扣减已在银行表内贴现的部分。数据来自人民银行承兑汇票专项统计表，扣减票据融资数据。未偿付债券。指本地企业期末 未偿付债券余额。数据来自数据库，根据发行主体所属证监会行业进行行业划分。境内股票融资。指本地企业通过境内正规金融 市场进行的股票融资，包括股 股票首发、公开増发、现 金型定向增发、配股
11、、行权筹资以及股 筹资等。本文收集整理了河南省自年以来境内股票融资的情况，并按证监会行业分类划分行业。信托贷款。指信托机构通过资金信托计划募集资金向境内非金融性公司或个人发放的贷款。数据 来自人民银行理财与资金信 托统计监测信息系统中除回购和拆借外贷款分行业、企业规模统计表。资管产品发放的贷 款（不含信托贷款）。按照人民银行金融机构资产管理产品统计制度，资管产品包括银行 非保本理财、信 托公司资管 产品、证券公司及其子公司资管产品和基金管理公司及其子公司专户、期 货 公司及其子公司资管 产品、保险资管产品、金融资产投资公司资管产品、公募基金。统计范围为资管产品资金发放的除回购和拆借外贷 款，为
12、避免重复统计，剔 除信托公司资管产品发放的贷款，银行非保本理财发放的贷 款由河南省银行业金融机构填报汇总，其余资管产品发放的贷款来自人民银行资管产品的统计数据。资管产品持有的非上市企业股权。指资管产品直接持有的非上市企业股权，为避免重复统计，不进行穿透处理。数据由河南省金融机构填报后汇总。此外，企业还可通过外债、小额贷 款公司贷款等方式获得融资，由于规模总体较小且分行业数据 不可获得，因此暂未纳入统计范围。与社会融资规模口径相比，分行业融资规模统计对象为企（事）业单位贷款，不包含个人贷款、政府债券融资、保险公司赔偿等指标。分行业融资规模与社会融资规模口径对比分行业融资规模社会融资规模贷款（不含
13、个人贷款）（不含非银行业金融机构贷款）票据融资委托贷款（不含个人贷款）未贴现的银行承兑汇票非金融企业债券境内股票融资信托贷款（不含个人贷款）除信托外资管产品发放的贷款资管产品持有的非上市公司股权政府债券投资性房地产保险公司赔偿小额贷款公司贷款贷款核销存款类金融机构资产支持证券（二）分行业融资规模测算结果分析按照上述计算口径，我们 收集整理了河南 省 年（以下称“十三五”期间）的分 行业融资规模。结果显示，年 末，河南省全部行业融资规模为 亿元，年均增速为。年末，河南省一、二、三产融 资分别占全行业融资规模的、和。第一产业融 资占比很小，且呈下降趋势，由年末的降至 年末的？第一产业所包含的种养殖
14、业对土地、人工等生产要素要求相对较高，尤其是传统 农业对资金投入要求相对较少。同时，第一产业企业普遍规模较小、抗风险 能力弱，年末，河南省农 林牧渔业贷 款不良率达到以上，在一定程度上降低了金融机构放贷的积极 性。第一产业融资中八成以上为表内贷款，仅有 华英农业、雏鹰农牧和牧原食品家 音备企业通过发行债券或股票融资，融 资方式相对单第二产业融资规模增长 缓 慢，占比降至近三成左右。近年来河南省经济结 构发生深刻变 化，年实现由“二三一”向“三二一”转变，服务业成 为增加值中占比最大的。尤 其是第二产业中煤炭、钢 铁、水泥、平板玻璃、电解铝等行业在去产能 背景下产量有所压缩，相关企业贷 款、债券
15、发 行等也受到一定限制，第二产业融资规模增长不足。年末，第二产业融资规模为 亿元，“十三五”时期年均增速；占全部 行业融资规模的，较 年 末下 降个百分点。其中，采矿业融资几无增长，制造业融资增长缓慢，电力、热力、燃气及水生产 和供应业增加较多，建筑业融资显著 增 加。年末，采 矿业融资 总规模为 亿元，较 年末 仅增加亿元，占全部 融资规模的 比重由下 降至。采矿业融资渠道相对丰富，表外融资及 直接融资占比均 高于 全部行业平均 水平。在去 产 能 背 景下，“十三五”期间采矿业表内贷款、直接融 资余额分别减少 亿元和亿元，尤其是 年受永煤违约事件直接影响，债券融资余额当年减少亿元，企业转而
16、采用表外 融资、资管产品融资予以补 充。制造业融资增长缓慢。年末，制造业融资规模为 亿元，“十三五”期间年均仅增长，低于全部行业个百分点，其中 年一度曾出现减少。制造业是银行承兑汇票的签发主体，年表外 融资占制造业融资的，在 表外融资整体萎 缩背景下，这一占比 末降至，是制造业融资增长的主要阻碍因素。“十三五”期间电力、热 力、燃气及水生产和供应业，建筑业融资规模年均增速分别为、。第三产业融资快速增长，占比超六成。年末，河南省第三产业融资规模亿元，“十三五”时期年均增速，高 于全部行业个百分点；占全部行业融资规模的，较年末提高个百分点。租赁 和商务服务业融资快速増长、占比大幅提升。年末融资规 模为 亿元，“十三五”期间年均增速为；占全部 融资的，较年末提高个百分点。该行业企业以各类地方政府融资平台为主，尚无一家企业通过股票市 场 融资，融资结 构中表内贷款、债券融 资、资管产品融 资分别占、。水利、环境和公共设施管理业融资增长较快，占比提高。年末融资规模为 亿元，“十三五”期间年 均 增长，高于全 部行业增速个百分点，该行业融资以表内贷款和资管产品融资为主，分别占和。批发和零 售业，交
