1、风险投资能否促进产业结构优化 基于受资中小企业溢出视阈的考察曹文婷，杨永华（云南师范大学 经济与管理学院，云南 昆明 ）收稿日期：修回日期：基金项目：国家社会科学基金项目（）；云南师范大学 博 士 科 研 启 动 项 目（）；云 南 省 教 育 厅 科 学 研 究 基 金 项 目（）作者简介：曹文婷（），女，云南云龙人，博士，云南师范大学经济与管理学院讲师、硕士生导师，研究方向为公司金融、国际金融；杨永华（），女，云南丽江人，博士，云南师范大学经济与管理学院教授、硕士生导师，研究方向为国际直接投资与国际贸易。摘要：当前我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，这一时期风险投资市场取得较快发展
2、。研究风险投资对中小企业发展与产业结构优化的影响，对于促进实体经济发展及建设现代化产业体系具有重要现实意义。首先分析风险投资、中小企业发展与产业结构优化之间的逻辑关系及影响机制，发现风险投资通过资源配置机制、协作链接机制和竞争创新机制作用于中小企业成长，从而影响地区产业结构优化。然后，采用 年中国内地 个省份数据进行实证检验，结果表明，风险投资对中小企业发展有显著促进作用；风险投资能够促进地区产业结构优化，具体表现为风险投资可显著降低产业结构偏离度并显著提升产业结构高度化水平；风险投资通过促进中小企业发展提升地区产业结构优化水平。中小企业发展在风险投资与产业结构合理化之间发挥部分中介作用，在风
3、险投资与产业结构高度化之间发挥完全中介作用，说明中小企业发展在风险投资促进产业结构高度化过程中发挥重要功能。因此，应积极发展风险投资事业，加大对中小企业的支持力度，进一步推动风险投资与中小企业融合发展，使风险投资更好地帮助中小企业成长并促进产业结构优化。关键词：风险投资；中小企业；产业结构优化；创新创业；高质量发展 ：开放科学（资源服务）标识码（）：中图分类号：文献标识码：文章编号：（）引言当前，我国经济已步入新发展阶段，经济社会发展的重心逐步从重视经济规模的“高增速”转到提高效率和质量上来。中小企业成长、产业结构优化升级与当前阶段高质量发展目标密切相关。如何推动中小企业成长、促进产业结构优化
4、，是新时代背景下亟需研究的课题。风险投资是推动中小企业成长的一种有效融资制度选择，被称作“企业孵化器”，其将资本、技术、人才、管理等创新要素引入受资企业，在提升受资企业发展质量和创新动力等方面发挥积极作用。我国中小企业群体数量庞大，是我国经济韧性与就业韧性的重要支撑。中小企业整体发展水平提升意味着市场活力增强，产业结构高度化和产业链现代化的基础得以巩固夯实，经济发展的内生动力被有效激发。基于以上关系梳理，本文认为风险投资、中小企业发展和产业结构优化之间存在紧密联系，但这种关系尚不明晰，未形成理论体系，也未得到实证支持。本文将风险投资、中小企业发展和产业结构优化纳入同一分析框架，探讨两两关系以及
5、三者之间的关系，厘清作用机制。当前，我国风险投资市场与中小企业进入新发展阶段，风险投资究竟如何影响中小企业发展？二者又怎样影响产业结构优化？对上述问题还需要深入考察和分析，以使研究结果更契合当前实际情况。本文可能的贡献在于：第一，前期成果更多聚焦风险投资对微观企业的影响，本文则关注风险投资对产业结构优化的影响。尽管有部分研究从实证角度回应风险投资与产业相关问题，但较少考虑企业因素。本文认为直接研究风险投资对产业结构的影响难免落于空洞，从受资企业角度切入能凸显独特视角。第二，在研究风险投资问题时，前期成果多采用上市公司数据进行分析，鉴于中小企业在我国国民经济中的重要作用，本文聚焦风险投资通过影响
6、中小企业发展溢出的产业结构优化效应。第三，尝试从理论方面厘清风险投资影响中小企业发展进而影响产业结构优化的作用机制，即资源配置机制、协作链接机制和竞争创新机制，进一步丰富和完善已有研究成果。本文研究意义在于，从受资中小企业角度出发，探析风险投资对产业结构优化的影响及作用机制，从微观层面促进风险投资与中小企业融合发展，培育和发展“专精特新”中小企业，从宏观层面促进风险投资释放产业结构优化溢出效应，加快形成现代产业体系，为相关政策制定和实施提供有益借鉴，对推动我国产业结构优化升级和驱动经济高质量发展具有重要现实意义。文献综述与研究假设风险投资对中小企业发展的影响关于风险投资影响受资企业发展的研究，
7、学者已积累较多研究成果。如 发现获得风险投资支持的公司在 后经营业绩表现更好；发现获得风险投资支持的西班牙中小企业表现出更高的就业率和毛利率，并且资产规模、销售规模和公司税收也表现出更好的成长性；等发现风险投资可以帮助印尼初创公司扩大初创产品的市场准入，提供网络支持关系，促进其成长；发现风险投资在提高乌干达中小企业收入、盈利能力和资产回报方面存在促进作用。国内学者也大多认同风险投资对受资企业成长具有积极作用。如蒋伟与顾汶杰发现风险投资从“量”和“质”两方面促进创业企业成长；冯慧群发现风险投资介入有助于民营企业实现 ，同时降低 抑价水平；曹文婷发现风险投资通过提高新三板企业治理水平、股票流动性、
8、外部融资能力实现公司价值增值；徐研和刘迪发现风险投资的网络中心度越高，受资企业的创新能力越强。当然，也有学者持相反观点，认为风险投资并非总是给受资企业带来正面影响，以逆向选择理论 和逐名理论 为 代 表。如 蔡 宁、吴 育 辉 等、伍 文 中 和 高琪 认为风险投资在寻找初创企业时存在逆向选择，在进入初创企业后存在急功近利倾向，不利于受资企业成长。上述成果为本研究提供了有借鉴意义的观点。首先，我国风险投资经历 年金融危机后获得较多国家政策支持，政府不断出台新政策，规范行业发展、优化营商环境和提升市场活力。随后，“大众创业，万众创新”战略的实施为风险投资市场带来大批优质项目和可投标的，也使得风险
9、投资市场竞争更加激烈，风投机构投资更趋于理性。风险投资在进入中小企业后将改善其治理状况，风险投资声誉可以降低受资中小企业由于信息不对称面临的价值贬损程度，风险投资为受资中小企业带来各类资源和网络关系，帮助中小企业获得资本市场认可。风险投资进入中小企业更多表现为监督治理和支持效应，而不是逆向选择或逐名效应。因此，本文提出如下假设：风险投资可以促进受资中小企业发展。风险投资对产业结构优化的影响关于风险投资影响产业结构优化的研究，前期成果较少，主要归纳为以下几方面：第一，风险投资对战略性新兴产业的影响。杜传忠等、李萌和包瑞、钱燕 分别以节能环保产业、战略性新兴产业和新三板生物医药企业为研究对象，发现
10、风险投资对战略性新兴产业（企业）发展具有促进作用，这种作用表现在资金支持、集聚孵化、技术创新、增值服务和资源整合等方面。第二，风险投资对产业结构升级的影响。认为创业企业获得风险投资后的效率提升和技术进步会蔓延到同行业其它公司，进而促进行业整体业绩提高；刘娥平等 发现风险投资通过技术创新、人才培养、技术扩散和科技竞争等路径表现出显著垂直溢出效应；庞明川等 发现风险投资促使新兴产业形成产业扩 散 进 而 推 动 产 业 结 构 转 型 升 级；余 婕 和 董静 发现风险投资通过其外在特性（集聚性）与内在特性（增值性、专长性和阶段性）促进产业高质量发展。第三，风险投资与高新技术产业的关系。杨青和彭金
11、鑫 指出风险投资与高新技术产业存在密切的互惠共生关系；等 发现风险投资能促进工业数字创业企业发展。第四，考虑到取样时期风险投资市场发展不成熟、退出渠道不畅、政府主导风险投资等因素，部分学者发现我国风险投资不能推动产业结构升级，或者作用效果甚微 ，对高新技术产业的促进作用不显著，甚至存在负面影响 。随着我国经济步入调整期，经济发展从“量”的积累向“质”的提升转变，为风险投资市场持续健康发展奠定了基础，风险投资进入理性发展阶段。这一时期，风险投资的退出渠道有所拓展，营商环境得到改善，监管政策更加明晰，机构投资者实力增强。风险投资作为长期投资、价值投资、产业布局的“智能资金”，在服务实体经济方面发挥
12、更理性、更专业和更高效的作用。现阶段，风险投资对产业发展的作用效果更多表现为促进作用而非阻碍作用，即风险投资可以促进产业整体素质和协调能力提升。风险投资促进产业结构优化主要表现在以下两个方面：一方面，风险投资的垂直溢出效应带动上下游企业发展，实现产业结构与技术结构、供需结构的有效磨合；另一方面，风险投资促进高新技术产业和战略性新兴产业发展，意味着新兴产业在整个产业结构中的占比提高，对传统产业产生渗透改造作用。基于此，本文提出如下假设：风险投资可以促进产业结构合理化发展；：风险投资可以促进产业结构高度化发展。风险投资、中小企业发展对产业结构优化的影响以上论述表明风险投资能够促进中小企业发展，同时
13、对产业结构优化具有积极作用。那么，风险投资、中小企业发展与产业结构优化之间的具体影响机制如何？根据风险投资理论、企业成长理论和企业创新理第期 曹文婷，杨永华：风险投资能否促进产业结构优化论，风险投资通过资源配置机制、协作链接机制和竞争创新机制作用于中小企业成长进而影响产业结构优化。为此，本文提出如下假设：风险投资通过促进中小企业发展推动产业结构优化。产业结构优化包括产业结构合理化和产业结构高度化两方面内容。产业结构合理化是指产业结构从不合理逐渐向合理化方向过渡的过程，是产业结构与需求结构、供给结构、技术结构不断适应调整的过程。在此过程中，产业间协调能力、关联水平、聚合质量得以提高。产业结构高度
14、化是指产业结构从低度水准向高度水准发展的动态过程。在此过程中，产业技术层次不断提高，新兴产业不断成长为主导产业，产业结构呈现出高知识化、高附加值化、高技术化的演变趋势。风险投资、中小企业发展对产业结构优化的影响机制如图所示。首先，资源配置机制包括企业内、外部两个方面。一是企业外部的资源配置机制。信息认证理论指出，风险投资可为创业企业提供有效的价值论证。作为专业机构投资者，风险投资人以企业成长潜力与经营效率为评价基础，致力于选择市场前景广阔、产品具有新颖性或者科技含量高的企业进行投资。风险投资人通过专业化评审决策将稀缺生产资源配置到行业中最具潜力、最有效率的企业，这种资源配置导向使得具备创新性、
15、成长性的优质企业或优质项目获得发展，促使高新技术产业逐渐成长为主导产业，同时诱发高新技术对传统产业的渗透和改造，从而使产业结构从低层次向高层次演进。二是企业内部的资源配置机制。监督治理理论和增值服务理论认为，风险投资将改善受资企业内部治理结构，给受资企业带来远高于投资货币价值的增值。风险投资通过合理配置自身资源，有效组织受资企业内部各类生产要素，提高受资企业效率和竞争力。受资企业会给市场带来竞争压力，同时自身也存在扩张动力，这种导向有利于中小企业群体的成长和进化，进一步夯实产业结构优化的基础。其次，风险投资通过协作链接机制促进产业结构合理化发展。根据科斯企业成长理论，企业通过横向边界扩张形成规
16、模经济和纵向边界扩张形成产业链实现成长。风险投资作为一种权益投资，其直接经济利益体现在受资企业的发展状况上。风险投资人希望其资本获得理想增值后转让产权退出企业，在整个过程中，受资企业实现成长发展与价值增值是关键。因此，风险投资有足够动力帮助受资企业扩张重组或流程再造，以实现企业成长和资本增值。例如，风险投资在持股期内会积极促成受资企业与其它企业并购重组，形成规模效应，或促成受资企业与上下游企业之间的产业链合作，使得产业间协调能力提升。综上，风险投资通过协作链接机制促进产业间关联程度提高。因此，本文提出如下假设：风险投资通过促进中小企业发展提高产业结构合理化水平。最后，风险投资通过竞争创新机制促进产业结构高度化发展。根据熊彼特的企业创新理论，创新是经济发展的根本动力，是企业家将生产要素或生产条件的“新组合”引入生产体系的过程。在我国，中小企业是创新创业的主体，风险投资支持的中小企业越多，创新数量也就越多，风险投资对中小企业的支持力度越大，创新的边际效果越显著。创新促使新产业产生，并重塑原有产业格局。此外，风险投资能在很大程度上巩固和提升受资中小企业的生存基础与竞争优势。在这个过程中，受资
