1、/13CHINA MANAGEMENT INFORMATIONIZATION/13CHINA MANAGEMENT INFORMATIONIZATION2023 年 1 月第 26 卷第 2 期中 国 管 理 信 息 化China Management InformationizationJan.,2023Vol.26,No.2中顺洁柔公司股权激励对财务绩效的影响刘 学（黑龙江科技大学，哈尔滨 150028）摘 要近年来，各上市公司对股权激励方案实际应用探索的脚步在不断加快，诸多公司为了加快提升公司业绩，相继实施股权激励方案，以保障公司长远发展。文章通过对中顺洁柔公司两次股权激励方案的介绍，采
2、用杜邦分析方法，将其与造纸行业平均水平的绩效指标进行对比，探讨股权激励方案的实施对中顺洁柔公司财务绩效的影响，并具体分析股权激励方案实施期间对具体绩效指标的影响程度及时效情况。关键词股权激励；股权激励方案；财务绩效doi：10.3969/j.issn.1673-0194.2023.02.004中图分类号F275；F272.92文献标识码A文章编号1673-0194（2023）02-0013-03 0引 言现代股权激励因其解决公司管理中出现的代理问题的实用性而在 20 世纪 90 年代陆续被国内企业接受，而国内企业真正开始实施股权激励机制则是在2001 年以后，但大多企业实施的结果不尽如人意。论
3、文以中顺洁柔纸业股份有限公司（简称“中顺洁柔公司”）为例展开研究，通过与造纸业平均水平的财务绩效进行对比，研究中顺洁柔公司股权激励方案实施后其财务绩效的变化，并对股权激励与公司绩效应用的理论研究领域起到借鉴和丰富的作用。1理论综述与研究方法1.1理论综述第一，企业财务绩效与股权激励具有正相关关系。詹森和梅克林（Jesen&Meckling）1提出“利益汇聚假说”，他认为可以采取股权激励的形式解决委托代理中可能出现的问题，让管理者享受与股东同等的利润分红权利，同样的，管理者也与股东一起承担风险。学者张劲松和张含笑2研究得出处于成长期的企业实施股权激励能够对财务绩效产生积极影响，实施股权激励对成长
4、期企业的发展具有促进作用。第二，企业财务绩效与股权激励具有不显著相关关系。刘广生和马悦3认为，上市公司实施股权激励对其业绩存在一定的积极影响，但影响程度较微弱。高（Gao）等4研究认为，在时间型激励条件背景下，公司实施股权激励对激励对象的激励性较弱。欧丽慧和陈天明5使用多元回归分析模型，以第一次股权激励计划是在 20132016 年之间实施的公司为研究对象，得出股权激励计划对这些公司来说并没有起到提升业绩作用的结论。1.2研究方法杜邦分析法因最早由美国杜邦公司使用而得名，其核心思想是对公司几项核心财务指标进行对比和分析，由财务指标的变化及对比情况分析公司的综合状况。论文采用了净资产收益率、销售
5、净利率、资产负债率和总资产增长率这 4 个财务指标对中顺洁柔公司进行分析。2中顺洁柔公司股权激励方案中顺洁柔公司作为国内造纸业名列前茅的公司，成立于 1999 年，2008 年 12 月进行了整体改制，变为股份有限公司，是国内首家 A 股上市的生活用纸企业，也是专业生产生活用纸系列产品的公司之一。中顺洁柔公司在国内拥有六大生产基地，销售网络遍布全国，其产品还远销海外市场。自 2016 年团队改革以来，为了提高员工积极性，中顺洁柔公司在 2016 年及 2019 年实施了两期股权激励方案，其中第一期股权激励方案（见表 1）授予 1900 万股限制股票，占总股本的 3.9%，激励对象为公司董事、高
6、管及核心骨干共 242 人；第二期股权激励方案（见表 2）分别向符合条件的 3118 名激励对象授予 1373.45 万份股票期权，向 569 名激励对象授予 1967.55 万股限制性股票，激励对象范围明显扩大。收稿日期2022-07-1514/CHINA MANAGEMENT INFORMATIONIZATION会计研究3中顺洁柔公司股权激励方案对财务绩效的影响分析3.1净资产收益率净资产收益率属于杜邦分析的主体部分，其指标数值的大小与公司获利能力水平成正比，公司的整体盈利能力随着净资产收益率数值的增大而增强。中顺洁柔公司 2016 年开始实施第一期股权激励方案，20162018 年营业收
7、入及净利润分别实现大幅增长。表 3 中，中顺洁柔公司整体净资产收益率数值都高于同行业平均水平，其中 20162018 年更是稳步增长，反观同行业平均数值于 2017 年达到前后几年中的最高值，从 2018 年开始不断下降，数值变化幅度较大。实施股权激励计划以后的中顺洁柔公司发展稳定，处于稳步上升状态。造纸行业净资产收益平均水平在 20172020 年变化幅度较大，在 2019 年甚至呈现断崖式下降。与此同时，实施了第二期股权激励方案的中顺洁柔公司净资产收益率持续上涨，并且从 2016 年开始持续高于同行业平均水平。表 3 20162021 年中顺洁柔公司与同行业平均净资产收益率对比年份净资产收
8、益率/%中顺洁柔公司同行业平均2016 年9.666.242017 年11.4711.572018 年12.299.122019 年14.815.672020 年17.9792021 年11.856.97数据来源：网易财经，下同3.2销售净利率销售净利率等于公司当年的净利润与销售收入的比值，是指公司一个会计年度获得销售收入的能力，用来反映公司的运营水平。中顺洁柔公司与同行业平均总资产净利率对比情况如表 4 所示。表 4 20162021 年中顺洁柔公司与同行业平均总资产净利率对比年份总资产净利率/%中顺洁柔公司同行业平均2016 年6.356.532017 年11.588.472018 年9.
9、107.122019 年7.176.252020 年7.537.502021 年6.846.57从表 4 来看，中顺洁柔公司 20162021 年销售净利率整体随着行业平均水平波动变化，在 2017 年出现了 2 倍左右的连年增长，说明 2016 年实施的股权激励方案起到了积极的作用；同行业平均数值在 20162018 年上下波动，2020 年开始又呈上升状态，而中顺洁柔公司实施的第二期股权激励方案（2019 年）刚好处于这个时期，由此看来，股权激励方案给中顺洁柔公司的资产运营带来了有效的正面影响。从表 4 中与同行业水平对比来看，2017 年同行业平均数值达到前后几年的最高水平，同时中顺洁柔
10、公司完成了对行业平均水平的超越，并一直保持下去。虽然在 2018 年开始中顺洁柔公司与同行业平均水平的数值都呈下降趋势，但在中顺洁柔公司实施了表 1 中顺洁柔公司第一期股权激励方案时间解锁比例/%解锁条件执行情况2016 年302016 年与 2014 年相比，净利润增长率不低于129%，营业收入增长率不低于 37%净利润增长 283.95%，营业收入增长 51.06%，成功解锁股权激励计划2017 年302017 年与 2014 年相比，净利润增长率不低于 249%，营业收入增长率不低于 60%净利润增长 399.89%，营业收入增长 83.93%，成功解锁股权激励计划2018 年40201
11、8 年与 2014 年相比，净利润增长率不低于 352%，营业收入增长率不低于 83%净利润增长 501.21%，营业收入增长 125.18%，成功解锁股权激励计划表 2 中顺洁柔公司第二期股权激励方案时间解锁比例/%解锁条件执行情况2019 年302019 年与 2017 年相比，营业收入增长率不低于 41.6%营业收入增长 43.04%，成功解锁股权激励计划2020 年302020 年与 2017 年相比，营业收入增长率不低于 67.09%营业收入增长 68.67%，成功解锁股权激励计划2021 年402021 年与 2017 年相比，营业收入增长率不低于 94.03%营业收入增长 97.
12、27%，成功解锁股权激励计划/15CHINA MANAGEMENT INFORMATIONIZATION 会计研究第二期股权激励方案实施后，数值趋于稳定。3.3资产负债率资产负债率也叫举债经营比率，等于企业当年的总负债及总资产的比值，其数值与企业偿还债务的能力成反比，反映了企业运营债务资金的能力，同时也可以为债权人的投资提供参考。中顺洁柔公司与同行业平均资产负债率对比情况如表 5 所示。表 5 20162021 年中顺洁柔公司与同行业平均资产负债率对比年份资产负债率/%中顺洁柔公司同行业平均2016 年40.2542.512017 年47.4444.922018 年35.6544.262019
13、 年32.3544.172020 年32.5844.232021 年34.7843.31中顺洁柔公司在 2016 年实施第一次股权激励方案后，与 2016 年的资产负债率数值相比，2017 年数值出现上涨情况（见表 5），并且高于同行业平均水平的数值。从 2018 年开始，中顺洁柔公司的资产负债率保持稳定下降状态，2020年的数据又有明显的上升，公司的偿债能力增强的同时代表财务风险降低。从表 5 中对比同行业平均水平来看，中顺洁柔公司除 2017 年的指标数值高于同行业平均水平外，一直在低于同行业平均水平的情况下稳步下降，2020 年的数据又有明显的上升，说明中顺洁柔公司实施的股权激励方案对降
14、低公司的财务风险、增强公司偿债能力有正面的影响，但时效性不强。3.4总资产增长率总资产增长率等于公司当年年末总资产增加数与当年年初总资产数的比值，是指公司当年资产增长情况，用来反映公司积累资本的能力。中顺洁柔公司与同行业平均总资产增长率对比情况如表 6 所示。从表 6 来看，中顺洁柔公司总资产增产率这一指标的数值波动较大，在 2017 年达到了前后几年的最高值并且远超同行业平均水平。中顺洁柔公司在 2016年实施了第一期股权激励方案后，指标数值在 2017 年达到了最高值，随后 2018 年开始迅速下降，在 2019 年实施第二期股权激励方案后，指标数值在 20192020年持续上涨，但 20
15、21 年又呈下降状态，说明股权激励方案对中顺洁柔公司总资产增长率的提高起到积极的促进公司作用，但有效性不长，产生了短期激励效果。4结 语本文用杜邦分析法对中顺洁柔公司实施股权激励方案后公司的财务绩效情况进行分析，以造纸行业平均水平作为对比，分析结果表明，中顺洁柔公司实施两次股权激励方案期间，公司的净资产收益、销售净利率、资产负债率以及总资产增长率等财务指标数值出现了不同程度的上涨，从而促进了公司财务业绩的提升。其中影响程度以及影响的时效性存在不同，无法排除行业大环境和企业自身因素的影响，其他造纸业上市公司可借鉴中顺洁柔公司的股权激励方案，并结合自身情况，在考虑行业大环境的影响下规划出合理的股权
16、激励方案，以提高公司的综合水平。主要参考文献1JENSENMC,MECKLINGWH.Theoryofthefirm:managerialbehavior,agencycostsandownershipstructureJ.Journaloffinancialeconomics,1976(4):305-360.2张劲松,张含笑.成长期企业股权激励、核心竞争力与财务绩效：基于我国上市公司数据的实证研究J.学习与探索,2021(4):120-127.3刘广生,马悦.中国上市公司实施股权激励的效果J.中国软科学,2013(7):110-122.4GAOZhan,HWANGY,WUWanting.ContractualfeaturesofCEOperformance-vestedequitycompensationJ.Journalofcontemporaryaccounting&economics,2017(3):282-303.5欧丽慧,陈天明,李真.高管股权激励模式对激励效果的影响研究：基于中国上市公司的比较分析J.管理案例研究与评论,2018(3):303-318.表 6 201620
