1、信息披露组合动机与及时性差异唐跃军1 邵燕敏21.复旦大学管理学院，上海 202333；2.中国科学院数学与系统科学研究院，北京 100080：本文将主要考察年报和一季度季报披露中存在的组合动机对年报和一季度季报披露及时性差异的影响。研究发现：由于一季度季报和上年年报均要求在4月30日之前披露的特殊性，上市公司管理层在信息披露的过程中可能存在组合动机和信息操作，这使得1在一季度季报为“好消息的情况下，相对于年报为“坏消息，年报为“好消息时一季度季报披露更为及时；2在年报为“好消息的情况下，相对于一季度季报为“坏消息，一季度季报为“好消息时年报披露更为及时；3在一季度季报为“坏消息的情况下，相对
2、于年报为“坏消息，年报为“好消息时一季度季报披露更为及时。年报和一季度季报的披露时间选择可能关键取决于年报和一季度季报披露的“好消息或“坏消息带来的积极影响或消极影响的组合与权衡。关键词：组合动机；信息操作；及时性；好消息；坏消息作者简介：唐跃军，管理学博士，复旦大学管理学院讲师，研究方向：公司治理与战略管理。邵燕敏，中国科学院数学与系统科学研究院博士研究生，研究方向：金融预测。中图分类号：F276 文献标识码：AAbstract: In this paper, we mainly examine the impacts of combinatorial motivation in discl
3、osure of annual financial reports and first quarter financial reports on timeliness difference of annual financial reports and first quarter financial reports. Empirical researches indicate that (1) listed companies with good news in last year disclosure first quarter financial reports earlier than
4、listed companies with bad news in last year under the condition of listed companies with good news in first quarter; (2) listed companies with good news in first quarter disclosure annual financial reports earlier than listed companies with bad news in first quarter under the condition of listed com
5、panies with good news in last year; and (3) listed companies with good news in last year disclosure first quarter financial reports earlier than listed companies with bad news in last year under the condition of listed companies with bad news in first quarter because managers have some combinatorial
6、 motivation and information manipulation in information disclosure due to last annual financial reports and first quarter financial reports are both required to be published by the end of April 30 of every year. The disclosure timing of annual financial reports and first quarter financial reports ma
7、inly rests with combination and balance of positive effect along with “good news and negative effect along with “bad news published in last annual financial reports and in first quarter financial reports.Key words: Combinatorial Motivation; Information Manipulation; Timeliness; Good News; Bad News引言
8、实施季报披露制度，是证券市场加强监管、强化信息披露的一项重要举措，在成熟资本市场相当普遍。目前，按季度编制财务报告的有美国、加拿大、巴西、法国等。2023年4月，中国证监会CSRC要求2023年一季度结束后，股票交易实行特别处理的上市公司应尽量编制并披露季度报告，鼓励其他上市公司编制并披露季度报告；2023第3季度后股票交易实行特别处理的上市公司必须编制并披露季度报告；2023年一季度起所有上市公司必须编制披露季报。在市场瞬息万变，竞争日趋剧烈的情况下，上市公司披露的季度报告正越来越受到市场、投资者以及其他利益相关者的高度重视。在上市公司的两次季报中，一季度季报较为特殊，它和上年年报均要求在4
9、月30日之前披露，这使得上市公司管理层在信息披露的过程中可能存在组合动机与信息操作行为18, 17,16，一季度季报预约披露及时性18、一季度季报披露的时间选择 17和预约披露的时间选择16可能关键取决于上年年报和一季度季报披露的“好消息或“坏消息带来的积极影响或消极影响的组合与权衡。不过，虽然已有研究者注意到了信息披露中可能存在的组合动机，但是他们主要关注于一季度季报预约披露及时性、预约披露和披露时间选择所受到的影响18, 17,16，并未直接讨论组合动机给年报和一季度季报及时性所带来的差异。有鉴于此，本文将构建回归模型，依据2023-2023年中国上市公司一季度季报和2023-2023年年
10、报数据进行假设检验，考察年报和一季度季报披露中存在的组合动机对年报和一季度季报及时性的影响以及组合动机与年报和一季度季报披露及时性差异之间的具体关系。理论回忆与研究假设信息披露的及时性向来备受关注，在信息不对称情况下，质量较好的公司有较高标准的公司业绩和治理信息，而管理当局为降低利益相关者的疑虑，更乐于主动发出信号，以传递其并未产生支出偏好或偷懒行为而降低公司价值的信息，进而解除代理责任或获得市场资源12, 11。Pastena and Ronen, Givoly and Palmon, Kross and Schroeder和Chambers and Penman都发现和预期的相比拟，经理们
11、总是倾向于早些公布好消息，迟些披露坏消息10, 6, 9, 3。这一时间规律是信息披露中最为一致的决定因素之一。Begley and Fischer重新验证了先前的研究发现在法律环境发生显著变化的1983-1992年期间是否依然成立，结论相当一致和肯定1。进一步的，Trueman和Bowen et al.发现信息披露的时间选择和可控制盈利Discretionary Accruals: DA显著相关14, 2。Trueman认为上市公司管理层可能对盈余披露质量进行权衡，进行盈余管理来影响市场的反响。他认为迟滞披露的公司与提早披露的公司相比更有可能夸大盈余管理行为，因此信息质量更低14。Bowen
12、 et al.那么认为管理层通过信息披露的时间选择来影响投资的判断，指出迟滞披露可能会改变市场反响的性质，提早披露信息那么可以防止投资者被其它信息误导2。Haw et al.在研究中国股市后指出随着股票市场的开展，更多的上市公司选择在4月的最后一周披露年报，特别是当上市公司经营业绩不佳时7。李维安等的研究发现未预期盈利为正、本年度和上一年度未被出具非标准审计意见以及企业业绩好的上市公司年报披露越及时15。唐跃军认为，由于管理层的组合动机和信息操作行为，扭曲了年报和一季度季报的披露时间安排，进而使得中报披露和预约披露并不完全遵循“早些公布好消息，迟些披露坏消息的规律21。唐跃军和Tang发现企业
13、业绩组合、企业业绩差异、企业业绩对三季度季报披露和预约披露的及时性有着显著的影响20, 13。唐跃军、左晶晶研究证实，未预期盈利、审计意见、企业业绩组合和差异对年报披露时间选择存在显著影响，上市公司管理层在年报披露或预约披露中存在信息操纵的动机19。特别的，研究者已经注意到了由于一季度季报和上年年报均要求在4月30日之前披露的特殊性所导致的年报和一季度季报披露的组合动机，并集中考察其对一季度季报预约披露及时性18、预约披露和披露时间选择17, 16所受到的影响。在唐跃军、薛红志等所作研究17的根底上，我们提出六个研究假设：假设1：相对于一季度季报为“坏消息，一季度季报为“好消息时年报披露更为及
14、时。假设2：相对于年报为“坏消息，年报为“好消息时一季度季报披露更为及时。假设1和假设2仅是简单考察年报和一季度季报披露中存在的组合动机18, 17,16对年报和一季度季报及时性的影响，尚未能在假设中对年报和一季度季报进行具体区分，为了进一步考察组合动机与年报和一季度季报披露及时性差异之间的具体关系，我们在假设1和假设2的根底上继续做出如下假设，分别考虑在年报为“好消息或“坏消息，一季度季报为“好消息或“坏消息的情况下，组合动机所导致的及时性差异。假设3：在一季度季报为“好消息的情况下，相对于年报为“坏消息，年报为“好消息时一季度季报披露更为及时。假设4：在一季度季报为“坏消息的情况下，相对于
15、年报为“坏消息，年报为“好消息时一季度季报披露更为及时。假设5：在年报为“好消息的情况下，相对于一季度季报为“坏消息，一季度季报为“好消息时年报披露更为及时。假设6：在年报为“坏消息的情况下，相对于一季度季报为“坏消息，一季度季报为“好消息时年报披露更为及时。在一季度季报和年报均为“好消息的情况下，受“早些公布好消息，迟些披露坏消息的规律影响，同时出于组合动机，管理层将选择在较早的时间披露承载“好消息的一季度季报和年报，因为分散地披露“好消息对市场和投资者的积极影响可能要大于集中披露17；在一季度季报年报为“好消息，而年报一季度季报为“坏消息的情况下，管理层可能并不完全遵守“早些公布好消息，迟
16、些披露坏消息的一般做法，而是适当推迟表现较好的一季度季报年报，因为“坏消息对市场和投资者的消极影响可能会被“好消息的积极影响所掩盖或者有所抵消17；在一季度季报年报为“坏消息，年报一季度季报为“好消息的情况下，同样因为“坏消息对市场和投资者的消极影响可能会被“好消息的积极影响所掩盖或者有所抵消17，管理层为了照顾到一季度季报年报的状况，将可能适当提早披露表现较差的一季度季报年报；在年报和一季度季报均为“坏消息的情况下，管理层可能索性一拖再拖，甚至在最后期限4月30日才披露两份表现不佳的财务报表，因为分散地披露“坏消息对市场和投资者的消极影响可能要大于集中披露17。数据、样本与研究设计1数据与样本本文的研究数
