1、信用衍生工具及其在信用风险管理中的应用 信用风险是银行贷款或投资债券中发生的借款者违约的风险。本文在分析信用风险的产生原因和影响对象之后，总结了传统的信用风险的管理方法。然后8ttt8 ，本文系统分析了信用衍生工具的根本原理、分类及其应用，并对信用衍生工具的监管问题和管理中国市场中的信用风险做了初步的探讨。关键词 信用风险 衍生金融工具 信用衍生工具1引言信用风险Credit Risk是银行贷款或投资债券中发生的一种风险，也即为借款者违约的风险。在过去的数年中，利用 8 t t t8. com新的金融工具管理信用风险的信用衍生工具Credit Derivatives开展迅速。适当 ssbbww
2、 利用 8 t t t8. com信用衍生工具可以 ssbbww 减少投资者的信用风险。业内人士估计，信用衍生市场开展不过数年，在95年全球就有了200亿美元的交易量 2。本文系统分析了信用衍生工具的根本原理和分类应用。第一局部总结了如何测量信用风险，影响信用风险的各种因素及传统的信用风险管理方法。第二局部介绍了如何利用 8 t t t8. com信用衍生工具管理信用风险。第三局部对信用衍生工具产生的相应的风险的和其监管问题作了初步探讨。第四局部对中国银行业应用信用衍生工具思想管理信用风险的初步设想，第五局部是全文的总结。2信用风险的测量与传统的信用风险管理方法信用风险对于银行、债券发行者和投
3、资者来说 8Ttt8 都是一种非常重要 8ttt8 的影响决策的因素。假设某公司违约，那么银行和投资者都得不到预期的收益。现有多种方法可以 ssbbww 对信用风险进行管理。但是dddTt，现有的这些方法并不能满足对信用风险管理的更高要求 dDdtt。本局部对如何测量信用风险和信用风险对投资者、发行者和银行的影响作了详细说明。并对管理信用风险的传统方法如贷款出售、投资多样化和资产证券化等作了总结。2.1信用风险信用风险是借款人因各种原因未能及时、足额归还债务或银行贷款而违约的可能 ssBBww 性。发生违约时，债权人或银行必将因为8 Tt t 8. com未能得到预期的收益而承当财务上的损失。
4、信用风险是由两方面 sSbbww 的原因造成的。经济运行的周期性；在处于经济扩张期时，信用风险降低，因为8 Tt t 8. com较强的赢利能力使总体违约率降低。在处于经济紧缩期时，信用风险增加 8 t tt8. com，因为8 Tt t 8. com赢利情况8 tt t 8. com总体恶化，借款人因各种原因不能及时足额还款的可能 ssBBww 性增加 8 t tt8. com。对于公司经营有影响的特殊事件的发生；这种特殊事件发生与经济运行周期无关，并且与公司经营有重要 8ttt8 的影响。例如：产品的质量诉讼。举一具体事例来说 8Ttt8 ：当人们知道石棉对人类健康有影响的的事实时，所发生
5、的产品的责任诉讼使Johns-Manville公司，一个著名的在石棉行业中处于领头羊位置 d dd tT. com的公司破产并无法归还其债务。国际上，测量公司信用风险指标中最为常用的是该公司的信用评级。这个 8ttt8 指标简单并易于理解。例如，穆迪公司对企业的信用评级即被广为公认。该公司利用 8 t t t8. com被评级公司的财务和历史情况8 tt t 8. com分析，对公司信用进行从aaa到ccc信用等级的划分。aaa为信用等级最高，最不可能 ssBBww 违约。ccc为信用等级最低，很可能 ssBBww 违约。 另外一个对信用风险度量的更为定量的指标是信用风险的贴水。信用风险的贴水
6、不同于公司偿债的利率和无违约风险的债券的利率如美国长期国债。信用风险的贴水为债权人或投资的金融机构因为8 Tt t 8. com违约发生的可能 ssBBww 性对放出的贷款或对投资的债券要求 dDdtt的额外补偿。对于一个需要sSbBwW 利用 8 t t t8. com发行债券筹资的公司来说 8Ttt8 ，随着该公司信用风险的增加 8 t tt8. com，投资者或投资的金融机构所要求 dDdtt的信用风险贴水也就更高。某种级别债券的风险贴水是该类债券的平均利率减去十年期长期国债利率无风险利率。信用评级与信用风险贴水有很强的关联。公司的信用评级越高，那么投资者或金融机构所承当的信用风险越低，
7、所要求 dDdtt公司付出的信用风险贴水越低；而公司信用评级的降低，那么投资者或金融机构所承当的信用风险越高，那么在高风险的情况8 tt t 8. com下，投资者或金融机构要求 dDdtt公司付出信用风险贴水越高，那么公司会很大程度 8ttt8 上增加 8 t tt8. com了融资本钱。从以上 8 t tt 8.c o m分析可以 ssbbww 看出，同一信用级别的债券，在不同的时间段里筹资所要求 dDdtt的风险贴水也不同。是依据无风险利率和该类债券平均利率的变化而确定的。 信用衍生工具及其在信用风险管理中的应用|有关金融研究的论文资料2.2信用风险的影响信用风险对形成债务双方都有影响，
8、主要对债券的发行者、投资者和各类商业银行和投资银行有重要 8ttt8 作用。2.2.1对债券发行者的影响因为8 Tt t 8. com债券发行者的借款本钱与信用风险直接相联系，债券发行者受信用风险影响极大。方案发行债券的公司会因为8 Tt t 8. com种种不可预料的风险因素而大大增加 8 t tt8. com融资本钱。例如，平均违约率的升高的消息会使银行增加 8 t tt8. com对违约的担忧，从而提高了对贷款的要求 dDdtt，使公司融资本钱增加 8 t tt8. com。即使没有什么对公司有影响的特殊事件，经济萎缩也可能 ssBBww 增加 8 t tt8. com债券的发行本钱。2
9、.2.2对债券投资者的影响对于某种证券来说 8Ttt8 ，投资者是风险承受者，随着债券信用等级的降低，那么应增加 8 t tt8. com相应的风险贴水，即意味着债券价值的降低。同样，共同基金持有的债券组合会受到风险贴水波动的影响。风险贴水的增加 8 t tt8. com将减少基金的价值并影响到平均收益率。2.2.3对商业银行的影响当借款人对银行贷款违约时，商业银行是信用风险的承受者。银行因为8 Tt t 8. com两个原因会受到相对 8ttt8 较高的信用风险。首先，银行的放款通常在地域上和行业上较为集中，这就限制了通过分散贷款而降低信用风险的方法的使用。其次，信用风险是贷款中的主要风险。
10、随着无风险利率的变化，大多数商业贷款都设计成是是浮动利率的。这样，无违约利率变动对商业银行根本上没有什么风险。而当贷款合约签定后，信用风险贴水那么是固定的。如果8 tt t8 信用风险贴水升高，那么银行就会因为8 Tt t 8. com贷款收益不能弥补较高的风险而受到损失。2.3信用风险的传统管理方法管理信用风险有多种方法。传统的方法是贷款保险的标准化和贷款对象多样化上。近年来，较新的管理信用风险的方法是出售有信用风险的资产。银行可以 ssbbww 将贷款直接出售或将其证券化。银行还可以 ssbbww 把有信用风险的资产组成一个资产池，将其全部8ttT8或局部出售给其它8ttt8投资者。当然，
11、使用各种方法的目的都是转移信用风险而使自己本身所承受的风险降低。不过，这类方法并不完全8 t tt8. com满足信用风险的管理需要sSbBwW 。2.3.1贷款审查标准化和贷款对象分散化贷款审查的标准化和贷款对象分散化是管理信用风险的传统方法。贷款审查标准化就是 8ttt8 依据一定 8ttt8 的程序和指标考察借款人或债券的信用状况以防止可能 ssBBww 发生的信用风险。例如：如果8 tt t8 一家银行决定是否给一家公司贷款，首先银行要详细了解这家公司的财务状况。然后8ttt8 ，应当考虑借款公司的各种因素，如盈利情况8 tt t 8. com，边际利润、负债状况和所要求 dDdtt的
12、贷款数量等。假设这些情况8 tt t 8. com都符合贷款条件，那么应考虑欲借款公司的行业情况8 tt t 8. com，分析竞争对手、行业开展前景、生产周期等各个方面 sSbbww 。然后8ttt8 ，银行就依据贷款的数量，与公司协商归还方式等贷款合同条款。尽管ssbbww 共同基金与债券投资并不能确定投资期限，他们也是8tt t 8. com通过类似的信用风险分析来管理投资的信用风险。另一方面 sSbbww ，银行可以 ssbbww 通过贷款的分散化来降低信用风险。贷款分散化的根本原理是信用风险的相互抵消。例如：如果8 tt t8 某一个停车场开的两个小卖部向银行申请贷款，银行了解到其中
13、一家在卖冰淇淋，另一家那么卖雨具。在晴天卖冰淇淋的生意好，卖雨具的生意不好。而在雨天那么情况8 tt t 8. com相反。因为8 Tt t 8. com两家小卖部的收入的负相关性，其总收入波动性就会较小。银行也可利用 8 t t t8. com这样的原理来构造自己的贷款组合和投资组合。在不同行业间贷款可以 ssbbww 减少一定 8ttt8 的信用风险。贷款审查标准化和投资分散化是管理信用风险的初级的也是8tt t 8. com必须ssbbww. c om的步骤。而利用 8 t t t8. com这两个步骤控制信用风险的能力往往 8 t t t8. com会因为8 Tt t 8. com投资
14、分散化时机较少而受到限制。例如，因为8 Tt t 8. com商业银行规模较小，发放贷款的地区和行业往往 8 t t t8. com是有限的。贷款发放地区的集中使银行贷款收益与当地经济状况密切相关。同样，贷款发放行业的集中也使银行贷款收益与行业情况8 tt t 8. com紧密相关。而且，在贷款发放地区和行业集中的情况8 tt t 8. com下，往往 8 t t t8. com对贷款审查标准化所依赖的标准有所影响，不能从更为广泛 8ttt8的角度考虑贷款收益的前景。因此 8 t tt8. com，利用 8 t t t8. com上述传统方法控制信用风险的效果是有限的。 信用衍生工具及其在信用
15、风险管理中的应用|有关金融研究的论文资料2.3.2资产证券化和贷款出售近年来，管理信用风险的新方法是资产证券化和贷款出售。资产证券化是将有信用风险的债券或贷款的金融资产组成一个资产池并将其出售给其它8ttt8金融机构或投资者。从投资者的角度来看，因为8 Tt t 8. com通过投资多个贷款或债券的组合可以 ssbbww 使信用风险降低，所以8ttt8这种资产组合而产生的证券是有吸引力的。同时ssbbww. com，购置这样的证券也可以 ssbbww 帮助调整ssbbwW 投资者的投资组合，减少风险。因为8 Tt t 8. com上述原因，资产证券化开展迅速。在美国市场，1984年资产证券化交易量根本为0，而到1994年到
