1、学海无涯欧央行量化宽松政策对中国的溢出效应欧央行量化宽松政策对中国的溢出效应 本文关键词：央行，量化，溢出，宽松，中国欧央行量化宽松政策对中国的溢出效应 本文简介：2023年1月22日,欧央行宣布启动量化宽松政策。基于量化宽松政策的传导机制,使用政府债券收益率、股票市场价格和汇率(欧元/美元)数据,通过事件研究方法可能其对德国、法国、意大利和西班牙等欧元区主要经济体金融市场的阻碍。研究觉察,欧央行的量化宽松政策可显着改变政府债券收益率、股票市场价格和汇率欧央行量化宽松政策对中国的溢出效应 本文内容：2023年1月22日, 欧央行宣布启动量化宽松政策。基于量化宽松政策的传导机制, 使用政府债券收
2、益率、股票市场价格和汇率 (欧元/美元) 数据, 通过事件研究方法可能其对德国、法国、意大利和西班牙等欧元区主要经济体金融市场的阻碍。研究觉察, 欧央行的量化宽松政策可显着改变政府债券收益率、股票市场价格和汇率 (欧元/美元) 等金融指标, 但并非总是如此, 效果也未必持久, 且对中国金融市场并无显着溢出效应。政策效果取决于量化宽松政策的性质 (强或弱) 和详细经济体, 也取决于市场预期和沟通情况。量化宽松政策终非治本之道, 中国需要财政政策等其他政策工具发力, 特别是发挥构造性调整功能, 才能提供良好的经济处理方案。关键词：欧央行; 量化宽松; 欧元区; 有效性; 溢出效应;Abstract
3、：On January 22, 2023, the European Central Bank announced the initiation of a quantitative easing policy. Based on the transmission mechanism of quantitative easing policies, a study, according to the rate of return of government bond, stock market and euro/dollar exchange rate, is conducted to esti
4、mate the impact of this policy on the financial markets of major economies such as Germany, France, Italy and Spain. The result indicates that that the ECBs quantitative easing policy can significantly change financial indicators such as the rate of return of government bond, stock market prices, an
5、d the euro/dollar exchange rate. But this is not always the case, and the effect is not necessarily long-lasting. There is no significant spillover effect on China s financial markets. The effectiveness of the policy depends on the nature ( strength or weakness) of the quantitative easing policy and
6、 the specific economy. It also depends on market expectations and communication. Quantitative easing policy is not the ultimate solution to the problem. The fiscal policies and other policy tools are needed to exert force, especially to play a structural adjustment function in order to provide a goo
7、d economic solution.Keyword：ECB; quantitative easing; Eurozone; effectivenss; spillover effect;一、引言作为目前最流行的特别规货币政策之一, 量化宽松政策通过购置资产, 将央行资产负债表扩张至超过短期政策利率为零时的规模, 从而阻碍储藏的总体供给和货币存量。当政策利率接近或锚定于零下限时, 央行会借助量化宽松政策来提高通胀。全球主要央行的前任或现任行长不时会评论其量化宽松政策, 大局部评论是积极的。欧央行行长德拉吉在近期历次货币政策会议后的新闻发布会上的讲话反复提到, 2023年6月以来, 其量化宽松
8、和其他信贷宽松政策有效改善了企业和家庭的融资环境, 稳定了以市场为根底的通胀预期, 为欧元区经济的持续平和稳健复苏以及通胀上升做出了奉献。但英格兰银行前行长Mervyn King在2023年1月19日表示, 更多的货币刺激不会协助世界经济恢复强劲增长。1King认为, 购债之举恰在危机后, 但使用宽松货币政策促进支出并非长期战略“, 由于仅靠进一步降低利率或增加更多的货币刺激“无法处理经济体之间和经济体内部严峻的失衡会降低需求“这一征询题。除政策是否有效外, 量化宽松政策还因其本身的局限性和可能引发的金融稳定风险而在央行间和学术界饱受争议2-7, 也不断是央行和学术界的研究重点。由于欧央行的特
9、别性 (欧元区包括19个成员国) , 从对欧央行量化宽松政策有效性的研究中, 更能看出阻碍政策效果的要素, 如不同经济体对政策的反响、量化宽松政策声明的特点 (强“或弱“) 等。欧元区成员国央行出版了特别多关于欧央行量化宽松政策有效性的文献。例如, 法国央行了关于欧央行量化宽松政策有效性的局部研究结果 (表1和表2) 。8通过使用两组动态随机一般平衡模型, 德国央行 (2023) 觉察9, 欧央行量化宽松政策对总需求和通胀可产生扩张效果。学术界也有特别多关于量化宽松政策有效性的研究。通过调查短期利率处于零下限时货币政策的其他选择10可能, 短期利率处于零下限时, 美联储对1年期以内的国债和长期
10、国债的到期交换可产生与购置4000亿美元长期国债一样的效果, 并可在不推升短期收益率的情况下将10年期利率提高13个基点。通过使用面板构造向量自回归模型和月度数据, Gambacorta、Hofmann和Peersman (2023) 11觉察, 政策利率处于零下限时, 央行资产负债表的外生性扩张会临时促进经济活动和通胀。通过使用动态随机一般平衡模型模仿第二轮大规模资产购置的阻碍, Chen、Curdia和Ferrero (2023) 12觉察, 资产购置打算对宏观经济变量的效果较为平和。表1 关于资产购置打算对通胀和经济活动阻碍的局部评估表2 欧元体系对欧元区特别规货币政策阻碍的评估Kape
11、tanios等 (2023) 13使用三种模型进展反事实模仿, 评估英格兰银行的量化宽松政策对产出和通胀的阻碍, 觉察量化宽松可能对实际GDP有1.5%的效果, 对年化通胀有约1.25%的效果。通过使用由政策冲击可能得出的实证模型, Giannone等 (2023) 14证明了欧央行的特别规货币政策如何支持市场运作, 欧元区货币政策如何向实体经济传导, 从而促进宏观经济活动和就业。通过使用一般平衡模型, An15觉察, 欧央行的量化宽松政策对支持通胀和产出有所奉献, 其宏观经济效果约相当于调低政策利率1个百分点。除经济模型外, 事件研究也是研究量化宽松政策效果的常用方法。通过使用高频日间数据,
12、 Daines, Joyce和Tong (2023) 16调查了不同金边债券对英格兰银行量化宽松政策的反响, 觉察量化宽松政策声明反映在市场价格中所需的时间不同, 并对期限构造形状有显着阻碍。17调查了20世纪60年代的扭曲操作1, 通过分析国债收益率对六次政策声明的反响, 觉察扭曲操作和第二轮大规模资产购置打算都将长期国债收益率降低了约15个基点。通过事件研究方法和动态期限构造模型 (将长期收益率分解为预期短期利率和期限溢价) 18觉察, 美国国债收益率下降主要反映出较低的政策预期, 而英国国债收益率下降那么反映出期限溢价降低。通过调查欧央行量化宽松政策前后的新闻事件19觉察, 欧元区10年
13、期主权债券收益率下降了3050个基点。通过调查彭博新闻中关于量化宽松政策文章的频率, 20觉察量化宽松政策对多种不同类型的资产均有显着效果。通过使用高频事件研究方法, 21觉察, 刺激性货币政策会降低国债和公司债券收益率, 但效果特别快消失。通过使用事件研究方法和时间序列分析, 22觉察, 大规模资产购置打算对一系列债券的长期利率均有显着且持续的降低作用, 并未被包括在大规模资产购置打算之内的债券也不例外。为调查美国和英国量化宽松政策的溢出效应23使用事件研究方法, 觉察大规模资产购置打算在加拿大有显着信号效应, 但对澳大利亚和德国债券收益率的信号效应更为平和, 对日本的投资组合平衡效应较小,
14、 信号效应根本不存在。本文参考前人研究, 采纳事件研究方法, 使用欧央行近期历次宣布量化宽松政策前后德国、法国、意大利和西班牙等欧元区前四大经济体的主权债券收益率、股票及汇率 (欧元/美元) 数据, 运用t检验, 推断欧央行量化宽松政策的有效性。特别是按照政策声明本身的特点将量化宽松政策分为强“政策和弱“政策, 分别调查其效果。此外, 还使用中国数据, 调查欧央行量化宽松政策对中国的溢出效应, 并讨论其对中国的启示。二、欧央行施行量化宽松政策的背景及过程(一) 欧央行施行量化宽松政策的背景2023年1月22日, 欧央行宣布启动扩大版资产购置打算。欧央行行长德拉吉表示, 此举主要基于两方面缘故。
15、一是通胀情势持续弱于预期“, 且对工资和定价的第二轮阻碍的可能性增加, 可能对中期价格变化有负面阻碍“。二是鉴于欧央行基准利率已达下限, 现行货币政策的宽松程度缺乏以充分处理过度长期低通胀带来的高风险“。(二) 欧央行施行量化宽松政策的过程自2023年1月初次宣布推出量化宽松政策起, 至2023年12月的货币政策会议为止, 欧央行共举行了16次货币政策会议。其中三次宣布对量化宽松政策进展技术调整或暗示采取进一步行动 (表3) , 四次宣布通过扩大每月资产购置规模或延长政策期限来加大量化宽松力度 (表4) 。表3 三次技术调整或暗示进一步行动材料来源:欧央行行长德拉吉在货币政策会议后的新闻发布会
16、上的讲话。表4 欧央行重要量化宽松政策决定三、量化宽松政策的传导渠道(一) 传统货币政策的理论传导渠道常规货币政策旨在保持较低且稳定的通胀率, 通过阻碍价格和金融资产收益率起效, 而价格和金融资产收益率那么会阻碍经济决策和经济开展。央行通过公开市场操作、对信贷机构的最低预备金要求等工具来干预货币市场, 从而阻碍基准利率, 而基准利率会进一步阻碍投资组合分配决策。首先, 货币政策会引导经济代理人对今后官方利率变化和今后通胀的预期, 而今后官方利率变化和今后通胀那么会分别阻碍中长期利率和价格变化。特别是长期利率会在一定程度上取决于对短期利率的今后开展的市场预期。其次, 通过利率期限构造渠道, 官方利率的变化不仅会阻碍货币市场利率, 也会阻碍银行为客户设定的存贷款利率, 从而官方利率变化就会阻碍消费和投资的总需求。第三, 通过金融中介渠道, 官方利率变化会阻
