1、未来五年宏观经济形势未来五年宏观经济形势 分析与研判分析与研判 战略与发展部 2013年10月 美国经济持续缓慢复苏。美联储并未如期缩减QE规模，全球资本流向有所改变，新兴市场情况有所好转。美国：经济持续缓慢复苏 欧洲经济持续回暖，主要受消费带动；德国、法国经济复苏良好，通胀保持稳定；预计三季度欧洲经济持续处于复苏通道 欧元区：经济处于短期复苏 GDP连续第三个季度实现扩张，日本经济情况仍处于较好的复苏势头，短期内货币政策和财政政策有效支持经济增长，后期安倍将发出“第三支箭”，消费税上调将势在必行。日本：经济实现连续三个季度扩张 新兴经济体整体经济增速下滑，部分国家股市、汇市出现剧烈波动，资本
2、持续外流，外部因素冲击已对新兴经济体造成严重影响。新兴经济体：经济增速整体下滑 全球经济缓慢复苏中继续呈分化之势 2013上半年全球经济回顾 20052005年以来主要经济体的经济增速（年以来主要经济体的经济增速（%）-15-10-5051015印度 印尼 墨西哥 俄罗斯-10-50510欧盟 美国 日本 俄罗斯俄罗斯 1.2%1.2%中国中国7.5%7.5%日本日本3.8%3.8%印度印度4.4%4.4%美国美国2.5%2.5%欧元区欧元区 -0.5%0.5%澳大利亚澳大利亚2.6%2.6%巴西巴西3.3%3.3%加拿大加拿大1.7%1.7%墨西哥墨西哥1.5%1.5%印度尼西亚印度尼西亚5
3、.8%5.8%南非南非3%3%发达经济体的风险有所缓解，经济趋向温和复苏。美国二季度GDP环比折年率为2.5%，日本二季度GDP环比折年率为3.8%，欧元区二季度GDP环比增长0.3%(同比下降0.5%)，其中德国环比增长0.7%，法国环比增长0.5%，均好于预期。主要新兴市场国家经济增速下滑趋势明显，经济面临持续下滑风险。印度二季度GDP同比增长4.4%，增速创十年新低；俄罗斯二季度经济增长1.2%，为2009年以来最差的二季度；巴西二季度GDP同比增长3.3%。阿根廷阿根廷8.3%8.3%韩国韩国2.3%2.3%2013上半年全球经济回顾 GDP增速6%未来两年经济预测 权威机构观点权威机
4、构观点 IMFIMF：7月预计 2013 年全球增长仍将处在略高于 3%的疲弱水平，2014年将为3.75%。这一增长速度低于 2013 年4 月世界经济展望中的预测，在很大程度上是由于几个主要新兴市场经济体的国内需求明显减弱，增长明显减缓，以及欧元区的衰退持续得更久。世界银行：世界银行：尽管欧元区继续收缩，但来自发达经济体的风险已经缓解，增长趋向坚挺。不过，受到若干中等收入国家的产能限制，发展中国家温和回升。联合国：联合国：2013年全球经济增长将持续低迷，2014年大部分地区将会保持温和增长，短期经济风险主要来自于欧元区危机、美国财政调整及发展中经济体经济增速下滑。美国美国 欧元区欧元区
5、欧元区短期（未来1、2季度）回暖的趋势比较确定，而长期（未来2年）复苏态势存在不确定性。长期来看，欧元区公共部门和私人部门的杠杆率依旧徘徊于高位，经济面临长期深度调整。新兴经新兴经济体济体 新兴经济体增速减速，发展动力存在疑惑。短期内，美国未来的取消货币刺激的措施，将导致资本流动逆转，金融状况可能显著趋紧。长期内，各自面临不同的发展困境和瓶颈，深化改革是新兴经济体前进的唯一动力。日本日本 短期来看，此轮财政和货币的组合刺激政策在一定程度上推动日本经济复苏，长期来看，随着通胀预期的上升，债务利息支出将进一步加大，加上高额财政支出压力，这将推升日本债务的风险，日本经济未来要增长，需进行内部结构性改
6、革。短期来看（未来1、2季度）美国数据波动导致货币政策转向的具体时点不甚明朗，美国中长期国债收益率和抵押贷款利率上升，资产价格出现波动。长期来看（未来2年）私人部门去杠杠化过程已近尾声，政府杠杆率“触顶”未来经济有望温和扩张。全球经济将缓慢复苏。先进经济体当前面临的尾部风险已经全球经济将缓慢复苏。先进经济体当前面临的尾部风险已经减弱，美国将保持长期复苏态势，欧元区未来将呈现短期复苏减弱，美国将保持长期复苏态势，欧元区未来将呈现短期复苏态势，长期能否继续复苏仍有待观察。新兴市场经济体增长持态势，长期能否继续复苏仍有待观察。新兴市场经济体增长持续下滑的风险已经增大，各自面临不同的发展困境和瓶颈，深
7、续下滑的风险已经增大，各自面临不同的发展困境和瓶颈，深化改革成为新兴经济体前进的唯一动力。化改革成为新兴经济体前进的唯一动力。未来两年预测政治社会环境 欧盟 中国 俄罗斯 美国 国际：国际：无论是在全球，还是亚太再平衡战略，美国已经陷入亚太和中东两难兼顾的困境。在最近的叙利亚危机中，美国已处于俄美较量的下风，奥巴马不仅在国际上不占先机，国内支持率也下降。这种困境将在今后很长一段时期困扰奥巴马政府。国内：国内：持续不断的枪击事件困扰奥巴马政府，枪支仍是未来管理的难点。全球布局全球布局，战略明确战略明确。习李数次出访，虽不冷落超级大国美国，但更关注新兴经济体，如金砖国家，尤其是加强与俄罗斯的互相支
8、持，特别关注与中国有特殊利益关系的国家，通过投资港口、铁路等基建项目、建立战略伙伴关系等方式，与中亚、拉美、非洲建立密切关系，既保证石油等战略物资的安全，加强贸易往来，又具有明显的战略意义。国际：国际：强化中俄关系，特别关注其利益核心所在，如独联体国家、中亚、欧盟、中东；对美国强硬态度将持续，在中东将持续与美国的对抗。未来两年，普京政府外交政策不会发生大的变化。国内：国内：腐败问题仍将长期困扰普京政府。有利因素：有利因素：欧元区经济好转，失业率下降，此外，默克尔连任德国总理，对稳定欧盟局势有利。不确定因素：不确定因素：边缘重债国家和英国“脱欧”风险是埋藏在欧盟的不定时炸弹。大国关系：大国关系：
9、复杂化加剧，制衡与反制衡、冲突与合作并存，对抗形式日益多样，网络战将愈演愈烈。地区形势：地区形势：焦点地区局势复杂化，政治对经济影响加剧。未来两年，亚太局势或可向平稳转变，中东、非洲局势将依旧混乱，拉美不确定性依旧；默克尔连任，欧洲形势向好。美、中、俄三国在焦点地区的争夺将更加激烈。全球四大势力全球四大势力 Fast and effective creation of your presentation 亚太地区格局正酝酿着二战结束以来最为深刻的调整。面对大国的战略博弈，激烈的海洋竞争和频繁的局部动荡，中国安全环境的复杂性、敏感性、不确定性增大，战略压力处于冷战结束以来的第二个显著上升期。朝鲜
10、半岛危机、钓鱼岛、独岛、南海争端非短期可解决。印巴矛盾仍将无限期延续。印 太 埃及军事政变，埃及“变天”成中东局势拐点，“阿拉伯之春”走向“阿拉伯之冬”；叙利亚危机虽暂时得以缓解，但未来局势难以预料；伊朗核问题、非洲肯尼亚等多个国家乱局仍旧；中东、北非诸多国家作为石油输出国或重要的石油通道，对国际油价的影响很大。中东、非洲 拉美政治社会不确定性上升。进入“后查韦斯”时代，“左翼”政府面临诸多不确定性，并可能影响经济稳定。2014年巴西举办足球世界杯赛事，将会在短期促进其经济发展。拉 美 未来两年预测政治社会环境 未来两年预测美国经济政策评估与展望 自2001年，美国债务上限被提升了13次 财政
11、政策不可持续性日益增加财政政策不可持续性日益增加 2012年：16.39万亿 美联储认为美国经济复苏的强度仍不足，失业率虽然下降，但劳动参与度下降，而通胀的压力非常有限。美联储9月18日宣布维持基准利率在00.25区间不变，并继续每月850亿美元的QE规模不变。美联储重申只要失业率高于6.5，预估通胀率不超过2.5，将维持基准利率在00.25。17位美联储官员中的14位预计2014年底基准利率将维持或低于0.25；17位官员中的11位预计2015年底利率将维持或低于1.0；17位官员中的10位预计2016年底利率将维持或低于2；2016年以前，美国的通胀风险都非常有限。因此，即使在退出QE以后
12、，美联储的加息过程也将会非常慎重、缓慢。过去三年中，美国国会对财政危机的争论不休成为美国经济进一步繁荣的主要绊脚石。今年联邦预算削减措施计划生效以来，所有政府部门削减了10%的开支。这些举措使美国今年的经济增速降低了1个百分点，有可能导致2014年的经济增速下滑0.7个百分点。最糟糕的是经济增长的放缓需要另一轮预算支撑，这将带来新的危机。货币政策货币政策美联储美联储QE3QE3退出路径与影响评估退出路径与影响评估 未来两年预测退出QE的影响 QE3退出，新兴市场最受伤。美联储收缩流动性，会使先前涌入新兴市场的资金撤离。此外，由于后发优势不再明显、结构问题突出等原因，新兴经济体增长出现疲态，资金
13、预期回报率降低。二者叠加导致资金撤离新兴市场成为趋势性变化。伯南克9月表示，美联储联邦基金利率可能要在2016年后的两三年才能回归4%水平。未来两年，随着美联储缩减QE，即使联邦基金利率只回归至2%（美联储预期中值是在2016年12月)，就已经是对货币政策非常大的调整，这将对全球其他经济体造成显著冲击。资金流出对不同新兴经济体的影响有所差异，两类国家受到的冲击更大。1.经常账户赤字，以资本项下流入弥补经常账户赤字缺口。东亚经济体在此前的较快成长中，并没有构建起较强的竞争优势，对外贸易都维持长期赤字，以印度、菲律宾等国为例。而巴西等国由于商品贸易优势下降，转而出现经常账户赤字；2.外债规模尤其是
14、短期外债规模庞大的经济体，以印尼、泰国为代表。美联储年内尚有两次议息会议，预计美联储年内尚有两次议息会议，预计QEQE将从将从1212月中旬开始收缩月中旬开始收缩 新兴市场股市和债市资金流动新兴市场股市和债市资金流动 新兴市场中风险较大的经济体新兴市场中风险较大的经济体 百万美元 南非南非 印度印度 土耳其土耳其 波兰波兰 印尼印尼 巴西巴西 以色列以色列 经常账户赤字占经常账户赤字占GDPGDP比重（比重（%）墨西哥墨西哥 泰国泰国 未来两年预测美国经济增长预测-1-101122334452008201020122014201620182020美国:CPI:同比 美国:核心CPI:同比-4-
15、3-2-10123450200040006000800010000120001400016000180002008201020122014201620182020美国不变价GDP：十亿美元 美国GDP同比增速（右轴）美联储认为美国经济复苏的强度仍不足，将2013年的GDP增速预估从2.32.6下调至2.02.3；并将2014年的GDP增速预估从3.03.5下调至2.93.1；2014年、2015年，美国整体货币政策将稳中趋紧，基准利率将逐步上行，对美国房地产以及金融市场产生一定压力；财政政策预计仍将对美国经济造成下行冲击。预计美国赤字水平将逐步缩小，未来两年预计将逐步缩小至GDP的3%以内，但
16、美国的政治体制决定两党在这一问题上的争论将损害经济复苏；美国制造业将缓慢复苏，重要驱力为美国内需的增长，部分高科技领域逐步实现商业化，推动美国高端制造复苏，页岩气推动美国能源价格下行，刺激美国经济复苏；综合考量上述因素，预计2014年、2015年美国经济增速分别为2.3%及2.5%，通胀水平分别为1.9%及2.2%。%未来两年预测欧洲债务问题评估 01234567892013-01-032014-01-032015-01-032016-01-032017-01-03意大利意大利:国债收益率国债收益率:10年年(%)02468101214162013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-07葡萄牙长期国债葡萄牙长期国债收益率收益率(%)目前看来，欧债问题相对缓和，意大利、葡萄牙长期国债收益率保持相对稳定。从中长期看，依然存在三方面问题需要解决：一、对于欧元区外围国家来说，财政
