1、第二讲第二讲 汇率理论汇率理论 汇率与价格水平的关系：购买力平价说汇率与价格水平的关系：购买力平价说 汇率与利率的关系：利率平价说汇率与利率的关系：利率平价说 汇率与国际收支的关系：国际收支说汇率与国际收支的关系：国际收支说 汇率决定的资产市场说汇率决定的资产市场说 新汇率理论的最发展新汇率理论的最发展 第一节第一节 汇率与价格水平的关系：汇率与价格水平的关系：购买力平价说购买力平价说 开放经济下的一价定律开放经济下的一价定律 购买力平价的基本形式购买力平价的基本形式 对购买力平价理论的评价对购买力平价理论的评价 换汇成本换汇成本 一、一、开放经济下的一价定律开放经济下的一价定律 可贸易商品、
2、不可贸易商品可贸易商品、不可贸易商品 “一价定律”“一价定律”（one price rule）不考虑交易成本等因素，不同货币标价的同种商品换算成不考虑交易成本等因素，不同货币标价的同种商品换算成 同种货币的标价相等，即：同种货币的标价相等，即：*pepii 巨无霸汉堡指数巨无霸汉堡指数(Big Mac Index)。1986年，“年，“The Economist”推出推出此此 指数。指数。1999年预测欧元贬值年预测欧元贬值。2010年7月22日数据(除特别说明,其他单位:美金)美国 3.7300,加拿大 4.0616,英国 3.5860,法国(没找到),意大利(没找到),西班牙3.40 欧元
3、,印度(Because Hindus do not eat beef,Indias version of the Big Mac-the Maharaja Mac-is made of chicken.付税后与国内价格相当 110卢比左右),中国 1.9660,俄罗斯 2.2884,日本 3.7806,韩国 2.9311。麦当劳麦当劳巨无霸汉堡的价格巨无霸汉堡的价格 二、二、购买力平价的基本形式购买力平价的基本形式 绝对购买力平绝对购买力平价价*ppe 相对购买力平价相对购买力平价/*/*e ep ppp 购买力平价的作用购买力平价的作用 衡量一国汇率水平是否合理的工具衡量一国汇率水平是否合理
4、的工具 比较各国经济总量（比较各国经济总量（GNP，GDP）的工具）的工具 中美两国中美两国GDP支出比重与购买力平价（支出比重与购买力平价（1994年）年）类 别 中国支出比重(%)美国支出比重(%)购买力平价（元/美元）中国权数 美国权数 几何平均 个人消费 44.5 68.7 1.39 3.63 2.25 1 食品、饮料与烟草 23.4 8.4 2.69 3.34 3.00 2 服装与鞋类 4.5 4.2 4.17 4.15 4.16 3 租金、燃料与电力 4.4 17.6 0.32 0.77 0.50 4 家庭设备与管理 3.1 5.4 4.42 3.74 4.07 5 医疗保健 1.
5、3 4.6 0.33 0.33 0.33 6 交通通讯 1.6 15.7 2.35 7.13 4.14 7 文娱教育 3.5 5.8 0.59 6.68 1.99 8 其它商品与服务 2.8 7.0 2.04 2.16 2.10 政府消费 12.8 17.5 0.54 2.29 1.11 资本形成 42.7 13.9 4.62 4.59 4.60 国内生产总值 100.0 100.0 1.45 3.53 2.26 人民币购买力平价估计人民币购买力平价估计 最早对人民币汇率进行购买力平价分析的是美国经济学家克拉最早对人民币汇率进行购买力平价分析的是美国经济学家克拉 维教授（维教授（1981）。他
6、估计）。他估计1975年中国购买力平价为年中国购买力平价为1美元等于美元等于0.46元人元人 民币民币,人均人均GDP745GDP745美元。经济学家期刊（美元。经济学家期刊（1993年年5月月13日）所引用日）所引用 的估算为的估算为1美元合美元合1.5元人民币。郭熙保（元人民币。郭熙保（1997）估计中国）估计中国1994年购买力年购买力 的几何平均值为的几何平均值为1美元等于美元等于2.26元人民币，人均元人民币，人均GDP1716GDP1716美元。易纲、范美元。易纲、范 敏（敏（1997）估计中美两国货币购买力平价）估计中美两国货币购买力平价1995年为年为4.2元人民币，人均元人民
7、币，人均 GDP1145GDP1145美元；中美两国货币购买力平价（可贸易品）美元；中美两国货币购买力平价（可贸易品）19931993年底年底1 1：7 7，19941994年底年底1 1：7.37.3，19951995年底年底1 1：7.57.5。2011.18-21国家主席胡锦涛将对美国进行国事访问 华盛顿的彼得森国际经济研究所高级研究员苏布拉马尼扬（Arvind Subramanian）称，据宾夕法尼亚大学最新搜集的经济数据，2010年中国经济规模已超过美国。苏布拉马尼扬的计算方法是所谓的购买力平价法。他的计算结果是：2010年中国经济规模为14.8万亿美元（2.67:1），而美国只有1
8、4.6万亿美元。IMF最新一期的世界经济展望宣称：以购买力平价计算，2010年中国的GDP达到10.1万亿美元，美国则为14.6万亿美元，意味着中国的经济规模已经达到美国的70%。三、对购买力平价理论的评价三、对购买力平价理论的评价 贡献贡献 1.购买力平价理论成为经济学家和政府部门计算均衡汇率的常用购买力平价理论成为经济学家和政府部门计算均衡汇率的常用 方法。方法。2.购买力平价被普遍作为汇率的长期均衡标准应用于其他汇率理购买力平价被普遍作为汇率的长期均衡标准应用于其他汇率理 论分析之中。论分析之中。3.从政府政策来看，汇率通过购买力平价关系成为影响一国产品从政府政策来看，汇率通过购买力平价
9、关系成为影响一国产品 国际竞争力的一个至关重要的因素。国际竞争力的一个至关重要的因素。局限局限 1.购买力平价理论的基础是货币数量说。购买力平价理论的基础是货币数量说。2.购买力平价是建立在一系列假定基础上的。购买力平价是建立在一系列假定基础上的。3.购买力平价在计量检验中存在很大的技术上的困难。购买力平价在计量检验中存在很大的技术上的困难。四、换汇成本说四、换汇成本说 换汇成本说的表达形式换汇成本说的表达形式 3 3-1 1-7 7 3 3-1 1-8 8 =HP/EDP EY/ED+?出口换汇成本=MY/MD=(1 P)MY/MD P MY/MD-?进口换汇成本 两种换汇成本的选择两种换汇
10、成本的选择 出口换汇成本和进口换汇成本都是改进了的出口换汇成本和进口换汇成本都是改进了的 购买力平价。选择哪种换汇成本作为汇率决定的购买力平价。选择哪种换汇成本作为汇率决定的 基础，取决于政府的政策取向和两种成本平价之基础，取决于政府的政策取向和两种成本平价之 间的相互关系。如果出口换汇成本与进口换汇成间的相互关系。如果出口换汇成本与进口换汇成 本是相等的两个值，那么，取哪一个结果都是一本是相等的两个值，那么，取哪一个结果都是一 样的。反之，如果出口换汇成本与进口换汇成本样的。反之，如果出口换汇成本与进口换汇成本 不相等，那就要依经济运行状况和政府的政策取不相等，那就要依经济运行状况和政府的政
11、策取 向来选择。向来选择。换汇成本说和传统的购买力平价的异同换汇成本说和传统的购买力平价的异同 项目项目 换汇成本换汇成本 购买力平价购买力平价 广义基础广义基础 单位货币的购买力单位货币的购买力 单位货币的购买力单位货币的购买力 狭义基础狭义基础 单位货币对国际贸易商品的购买单位货币对国际贸易商品的购买力力 单位货币对一般商品的购买单位货币对一般商品的购买力力 假设前提假设前提 一价定律存在于国际贸易商品价一价定律存在于国际贸易商品价格之中格之中 一价定律存在于所有商品价一价定律存在于所有商品价格之中格之中 购买力的决购买力的决定定 货币数量、劳动生产率等货币数量、劳动生产率等 货币数量货币
12、数量 第二节第二节 汇率与利率的关系：利率平价说汇率与利率的关系：利率平价说 抛补的利率平价抛补的利率平价 非抛补的利率平价非抛补的利率平价 非抛补套利与抛补套利的联系非抛补套利与抛补套利的联系 对利率平价理论的评价对利率平价理论的评价 一、抛补利率平价（一、抛补利率平价（covered interestcovered interest-rate rate parityparity，简称，简称CIPCIP）一个例子一个例子 假设资金在国际间移动不存在任何限制假设资金在国际间移动不存在任何限制与交易成本，本国投资者可以选择在本国或外与交易成本，本国投资者可以选择在本国或外国金融市场投资一年期存款
13、，利率分别为国金融市场投资一年期存款，利率分别为i i和和i*i*，即期汇率为即期汇率为e e（直接标价法），则：（直接标价法），则：投资于本国金融市场，每单位本国货币投资于本国金融市场，每单位本国货币到期本利和为：到期本利和为：1（1i）投资于外国金融市场，每单位本国货币到期投资于外国金融市场，每单位本国货币到期时的本利和为（以外币表示）：时的本利和为（以外币表示）：1/e1/e（1/e1/ei*i*）=1/e=1/e（1+i*1+i*）假定一年期满时的汇率为假定一年期满时的汇率为ef，则投资于，则投资于国外的本利和（以本币表示）为：国外的本利和（以本币表示）为：1/e（1+i*）ef=ef
14、/e（1i*）由于一年后的即期汇率由于一年后的即期汇率e ef f是不确定的，这种是不确定的，这种投资方式的最终收益很难确定，具有较大的汇率投资方式的最终收益很难确定，具有较大的汇率风险。为消除不确定性，可以购买一年期远期合风险。为消除不确定性，可以购买一年期远期合约，假设远期汇率为约，假设远期汇率为f f，则一年后投资于国外的，则一年后投资于国外的本利和为：本利和为：f/e（1i*）投资者选择哪种方式投资，取决于二者的收投资者选择哪种方式投资，取决于二者的收益率大小，如果：益率大小，如果：1 1i f/eif，投资者将购买远期外汇，假定，投资者将购买远期外汇，假定Eeff，投资者将卖出远期外
15、汇，直到投资者将卖出远期外汇，直到 Eeff投机者的活动将使远期汇率完全由预期的未来汇投机者的活动将使远期汇率完全由预期的未来汇率所确定率所确定.那么，那么，Eeff 的经济含义是什么呢？的经济含义是什么呢？人们可以将远期汇率作为相对应的未来即人们可以将远期汇率作为相对应的未来即期汇率预测值的替代物，即远期汇率是对未来期汇率预测值的替代物，即远期汇率是对未来即期汇率的无偏估计；即期汇率的无偏估计；这是远期外汇投机的均衡条件。这是远期外汇投机的均衡条件。CIP和和UIP同时成立同时成立:*iiE 四、对利率平价理论的评价四、对利率平价理论的评价 利率平价说的研究角度从商品流动转移到资金流动，利率
16、平价说的研究角度从商品流动转移到资金流动，指出了汇率与利率之间存在的密切关系，这对于正指出了汇率与利率之间存在的密切关系，这对于正确认识外汇市场上，尤其是资金流动问题非常突出确认识外汇市场上，尤其是资金流动问题非常突出的外汇市场上汇率的形成机制是非常重要的。的外汇市场上汇率的形成机制是非常重要的。利率平价说并不是一个独立的汇率决定理论。利率平价说并不是一个独立的汇率决定理论。利率平价说具有特别的实践价值利率平价说具有特别的实践价值。第三节第三节 汇率与国际收支的关系：汇率与国际收支的关系：国际收支说国际收支说 国际收支说的早期形式：国际借贷说国际收支说的早期形式：国际借贷说 现代国际收支说现代国际收支说 对国际收支说的简单评价对国际收支说的简单评价 国际收支说的早期形式是国际借贷说。国际收支说的早期形式是国际借贷说。1861年年英国学者葛逊出版了外汇理论一书，较为完整英国学者葛逊出版了外汇理论一书，较为完整地阐述了汇率与国际收支之间的关系。地阐述了汇率与国际收支之间的关系。一、国际收支说的早期形式：一、国际收支说的早期形式：国际借贷说国际借贷说 一一 国际借贷说的主要观点国际借贷说的主
