1、我国铅期货价格发现实证研究内容提要: 针对目前我国在金属期货市场价格发现能力的研究中，只局限于单品种研究，而缺乏对整体市场研究的现状，本文首次利用 2023 年 1 月 2 日至 2023 年 12 月 31 日由作者自己编制的中国金属期货价格指数( CMFPI) 和国内金属现货市场上具有代表性的上海有色金属价格指数( SMMI) 数据，构建信息传递效应模型和 G-S模型，对我国金属期货市场的价格发现能力进行了探究。研究结果说明: 我国金属期货和现货市场之间存在显著的双向价格引导关系，不存在显著的波动溢出效应和持续的非对称效应; 金属期货市场在经过治理整顿和标准开展的阶段后，其价格引导力度不断
2、增强，现已根本具备价格发现能力。最后，本文根据结论提出对策建议。关键词: 中国金属期货价格指数; 价格发现能力; 信息传递效应; 奉献度An Empirical Study on the Price Discovery Ability Based on Metal Futures Price Index in China Abstract: Among the researches of price discovery ability of Chinese metal futures market，there is only about the single variety research，
3、but lacks of the research about overall market Using the data of Chinese Metal Futures Price Index ( CMFPI) ，which is compiled by ourselves ，and the data of Shanghai Metals Market Index ( SMMI) from Jan 2，2023 to Dec 31，2023，we construct the information transmission effect model and the G-S model in
4、 order to research the price discovery ability of Chinese metal futures market The empirical results show that there are the significant bidirectional price lead relationships between the metal futures market and spot market，and lack of volatility spillovers effect and constant asymmetric effect bet
5、ween them; after the period of rectification and development，the price lead ability of the metal futures market enhances gradually and the metal futures market has had the ability of price discovery now Finally，we propose our suggestionsKey words: Chinese Metal Futures Price Index; Price Discovery A
6、bility; Information Transmission Effect; Degree of Contribution一、 绪论（一） 研究背景及意义 我国期货市场在经历了长达六年的治理整顿后，经过最近十年的标准开展，市场环境、内部结构和市场规模均发生了很大的变化。价格发现功能作为期货市场的两大功能之一，是整个期货市场存在和开展的根底，对期货市场具有特别重要的意义。那么，我国期货市场是否已经具备了价格发现功能，期货市场与现货市场之间具有怎样的价格信息传递关系，期货市场价格发现的奉献度如何 为此，本文以我国铅期货市场为研究对象，探究我国铅属期货市场的价格发现能力，从一个侧面反映我国期货市
7、场价格发现能力的实现情况。为了能从我国金属期货市场整体的角度进行研究，同时为了与我国金属现货市场上具有代表性的上海有色金属价格指数( Shanghai Metals Market Index，SMMI) 进行比照研究，本文编制了中国金属期货价格指数( China MetalFutures Price Index，CMFPI) ，并运用其探讨了我国金属期货市场的价格发现能力问题。对我国金属期货市场的价格发现能力问题进行研究，不仅可以揭示我国金属期货市场的价格发现过程，具体给出金属期货市场的价格发现奉献度，更重要的是可以为市场参与者提供极其有价值的市场信息，为管理层制定更富效率的跨市监管政策和法规
8、提供理论依据，对认清我国整个期货市场的价格发现机制及其微观结构具有非常重要的理论价值和现实意义。（二） 文献综述期货市场的运行效率是期货市场发挥价格发现功能的重要前提。一般而言，期货市场富有效率，期货与现货价格之间存在长期均衡关系，两者运动方向保持一致，期货价格的变动才能准确地反映未来现货市场供求关系的变化。对期货市场的运行效率这一命题的研究主要集中在两个方面：一是期货价格和现货价格的相互动态关系，二是研究二者在价格发现功能中的作用大小。在二者的相互动态关系的研究方面，Johansen 和 Juselius1990从两者动态关系的角度研究了期货价格与现货价格之间的相互关系，结果显示，大局部期货
9、品种的期货与现货价格之间存在协整关系。K. S. Lai1991，T. C.Schroede1991以及 J. Quan1992等人利用协整检验分别对远期外汇、生猪、原油期货价格的价格发现功能进行了实证研究，发现品种不同，期货价格在价格发现中的作用也不一样。对于后者的研究，华仁海2023通过误差修正模型对上海期货交易所的铜，铝，橡胶进行了研究，他认为只有铜在价格发现中期货价格具有主导地位；陈蓉、郑振龙2023认为期货价格不能预测未来现货价格，期货价格不是现货价格的无偏估计；郭树华、王华2023检验了铜期货在上海和伦敦两个期货市场的相互动态关系，认为上海铜期货市场的价格受制于伦敦铜期货市场。二、
10、 我国期货市场概述 发源于20世纪80年代后期的中国期货市场，起步较晚。在历经初期的盲目开展和多年的治理整顿之后，目前己进入标准开展阶段。市场初具规模，功能逐步发挥，局部品种的价格走势引起国际市场的极大关注，己经成为国际期货市场成长最快的成员之一。我国期货市场，经历了研究试点阶段，正在向常规开展阶段过渡:第一阶段，理论探索期(1988年一1990年)第二阶段，市场孕育期(19%年一1992年)第三阶段，快速开展期(1992年一1994年)第四阶段，市场整顿期(1994年一1999年)第五阶段，过渡开展期(2023年一)经中国证监会批准，上海期货交易所于1999年月正式成立。上海期货交易所是在中
11、国证监会集中统一监管下，依照有关法规设立、履行有关法规规定的职能、按其章程实行自律性管理的法人。上海期货交易所目前上市交易的有锌、铝、锌、天然橡胶、燃料油、黄金等6个品种的标准合约。上海期货交易所现有会员200多家，其中期货经纪公司占80%以上，并已在全国各地开通远程交易终端逾300个。三、 我国铅市场现状铅的冶炼本钱由显性本钱和隐性局部组成,显性本钱为原料、人工、物流、能耗本钱;隐性本钱为环保本钱。原料价格占铅生产本钱的73%,能耗占大约15%,其余约为12%;对此,先从铅矿价格以及供给量开始,它为什么占生产本钱如此大份额以及又是怎样影响着铅这个行业的2023年铅矿产量为213.8万吨,20
12、23年铅矿产量为206.7万吨,2023年铅矿产量为141.7万吨,中国2023年铅矿产量为255.3万吨;全球2023年-20231年铅精矿产量分别为352.5、362.6、374.9、385.1万吨,中国2023年-2023铅矿占全球总量比分别为66.3%、30%、57%、60.9%。剔除2023年金融危机,其余年份中国铅产量占全球铅产量的60%左右,说明中国铅矿开采量以及铅矿的需求是巨大的,导致矿山正承受相当大的压力。据相关数据显示,208-2023年粗铅产能年均递增14%,铅精矿产能年均递增11%,中国铅冶炼能力增长明显快于矿山。据悉,国内用于勘探矿场的资金小于200亿,其中煤碳和有色
13、金属总计缺乏150亿,而用于勘探铅锌的资金缺乏1%。为了满足国内冶炼需求,中国企业走出国门对国外矿山进行兼并和参股,现中国铅锌矿在国外储量到达3040万吨,为中国将来铅行业继续开展打下了根底。这是一方面,另一面是中国铅冶炼能力增速较快。2023年10月,中国铅产量为41.5万吨,同比增长21.9%,环比增长2.7%。110月,中国精铅332.19万吨,同比增加12.4%。整年来看,2023年中国原铅产量3月开始进入增长期,下半年产量进入快速增产期,且与2023年同期相比,剔除四、五、六月,其余月份铅产量同比都是增长的,预计今年全年产量超过去年的全年产量。2023年精铅产量为762.4万吨,精铅
14、消费量为778.6万吨,供需差为-16.2万吨;2023年精铅产量为793.5万吨,精铅消费量为806.3万吨,供需差为-12.8万吨;2023年精铅产量为812.1万吨,精铅消费量为817.7万吨,供需差为-5.6万吨;2023年精铅产量为865.3万吨,精铅消费量为864.3万吨,供需差为0.5万吨。从2023年开始,国外铅冶炼产能一直处于平稳开展状态,其中全球铅从供给缺乏到过剩,源于中国铅供给剧增。从05年的供给缺乏到现今的过剩,可以看出这几年来中国的铅冶炼技术开展速度之快。在中国冶炼开展超过矿厂开展的情况下,中国未来几年将面临矿产瓶颈。铅冶炼产能快速开展,采矿厂开展相对缓慢,造成了两者
15、的不平衡,对铅行业的根本面造成了不良的影响。国内矿山供给缺乏,铅冶炼能力加强,以致矿冶失衡,这是精矿价格为什么这么贵品位为60%的铅精矿价格为1.1万元,占生产本钱的73%的原因。目前长江铅现货价格为17500元/吨,LME铅价格为2290美元/吨,铅生产本钱是多少现在从其盈利情况来说目前铅行业运行状况。目前铅精矿品位在60%的价格为1.1万/吨,车间生产本钱在1100元/吨,加上各种税收和相应的经营本钱,总计铅的生产本钱小于15000元/吨。目前现货市场和期货市场的铅价格略高于生产本钱价,通过分析铅现货市场价格、期货市场价格与生产本钱的价差,这对一个行业来说是杯水车薪,由此判断铅行业本身盈利
16、状况是不好的。四、 铅期货价格发现功能的问题及政策建议一铅期货发挥价格发现功能的原因分析 在国内，1993年，苏州商品交易所等推出了线材期货品种，虽然后面由于过度投机，线材期货暂停交易，但当初这些尝试和探索也有其积极的一面，它们为铅期货合约的重新上市和监管提供了珍贵的经验和教训，主要表现为:第一，期货合约设计不尽合理;第二，交割仓库布局不够合理，如苏州商品交易所的线材交割仓库集中在华东地区，使投机者操纵市场有机可乘。没有建立品牌交割制度，交割量不宜控制，交割质量缺乏保证，容易产生纠纷;第三，各项法规制度建设滞后，整个市场缺乏严格的风险管理标准和抵抗风险的能力;第四，交易者缺少科学、合理的投资意识，一些管理部门对期货市场存在一些不正确的看法。此外，在国际上，英国伦敦金属交易所的铅坯期货，日本中部商品交易所的废铅期货，印度多种商品交易所的铅平板期货、铅条期货和海绵铁期货，阿联酋迪拜黄金和商品交易所的铅
