1、请务必阅读正文之后免责条款部分请务必阅读正文之后免责条款部分 不宜对经济形势不宜对经济形势盲目盲目乐观乐观 全面解读全面解读 9 9 月经济金融数据月经济金融数据 恒大研究院研究报告恒大研究院研究报告 宏观研究宏观研究 点评报告点评报告 2020/10/20 首席首席经济学家经济学家：任泽平任泽平 首席宏观首席宏观研究员：马家进研究员：马家进 研究员：研究员：华炎雪华炎雪 研究员：研究员：梁颖梁颖 事件事件：三季度中国 GDP 当季同比 4.9%，前值 3.2%，前三季度累计同比 0.7%。9 月规模以上工业增加值同比 6.9%，前值 5.6%。1-9 月固定资产投资（不含农户）累计同比 0.
2、8%，前值-0.3%。1-9 月房地产开发投资累计同比 5.6%，前值 4.6%。9 月社会消费品零售总额同比 3.3%，前值 0.5%。9 月出口（以美元计）同比 9.9%，前值 9.5%；进口（以美元计）同比 13.2%，前值-2.1%。9 月 M2 同比 10.9%，前值 10.4%；新增人民币贷款 1.9 万亿元，同比多增0.2 万亿元；社会融资规模存量同比 13.5%，前值 13.3%；社会融资规模增量为 3.48 万亿元，同比多增 0.96 万亿元。9 月 CPI 同比 1.7%，前值 2.4%；PPI 同比-2.1%，前值-2.0%。恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展立足企业恒
3、久发展 2 服务国家大局战略服务国家大局战略 目录目录 一、经济持续恢复，但不宜对经济形势盲目乐观，经济恢复的基础并不牢固，仍存隐忧.4 二、工业生产恢复至正常水平.7 三、固定资产投资高位回落.8 四、房地产投资回暖但销售回落.8 五、基建投资增速回落.9 六、制造业投资恢复较慢.9 七、消费低位恢复，就业形势严峻.10 八、进出口同比高增，海外订单转移至中国.11 九、货币政策正常化，结构性宽松和收紧并存.11 十、猪周期见顶带动 CPI 下行.12 十一、PMI 生产和需求持续恢复，外需修复明显.13 rYiXiYmU8ZrVoPqRbR8Q9PtRqQtRoOkPoPpPlOoMmMb
4、RmOqQMYmPtRwMoMuM恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展立足企业恒久发展 3 服务国家大局战略服务国家大局战略 图表目录图表目录 图表：中国 GDP 累计同比由负转正.5 图表：工业和服务业持续恢复.6 图表：工业产能利用率处于历史同期高位.6 图表：出口和消费持续好转.6 图表：投资高增但略有回落.6 图表：9 月工业生产恢复至正常水平.8 图表：1-9 月固定资产投资累计同比由负转正.8 图表：高技术产业投资高增.8 图表：9 月房地产销售和投资继续高增.9 图表：房企加快销售回款.9 图表：基建投资增速回落.10 图表：制造业投资恢复较慢.10 图表：消费加快恢复但仍低迷.
5、10 图表：失业率仍处高位.10 图表：9 月进出口同比高增.11 图表：外需逐步恢复.11 图表：9 月新增社融结构.12 图表：9 月新增信贷结构.12 图表：CPI 同比持续下行，PPI 同比小幅回落.13 图表：9 月猪肉和国际原油价格下降.13 图表：制造业 PMI 全面改善.14 图表：非制造业 PMI 稳步回升.14 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展立足企业恒久发展 4 服务国家大局战略服务国家大局战略 一、一、经济持续恢复，但经济持续恢复，但不宜对经济形势不宜对经济形势盲目盲目乐观乐观，经济经济恢复恢复的基础并不牢固的基础并不牢固，仍存隐忧仍存隐忧 三三季度的经济数据一出，
6、市场上洋溢着乐观的气氛：“数据超预期”季度的经济数据一出，市场上洋溢着乐观的气氛：“数据超预期”“经济复苏了”“全球这边独好”“经济复苏了”“全球这边独好”“货币政策可以收紧了”“稳增长稳就业“货币政策可以收紧了”“稳增长稳就业的政策可以全面退出了”的政策可以全面退出了”从事了从事了 2020 多年宏观经济形势分析，在公共政策部门和商业机构亲历多年宏观经济形势分析，在公共政策部门和商业机构亲历一线，每一线，每当当看到这种情形，我都感到深深的担心。经济形势的演化不是看到这种情形，我都感到深深的担心。经济形势的演化不是线性，而是有自身的周期规律，但人的思维往往是趋势外推，带有很强线性，而是有自身的
7、周期规律，但人的思维往往是趋势外推，带有很强的惯性。所以，经济形势分析这么重要的事，还是应该交给专业人士。的惯性。所以，经济形势分析这么重要的事，还是应该交给专业人士。20192019 年下半年，市场一片乐观气氛，当时我们就提出“经济企稳的年下半年，市场一片乐观气氛，当时我们就提出“经济企稳的基础并不牢固”“该降息了”“该出手了”，虽然引起较大基础并不牢固”“该降息了”“该出手了”，虽然引起较大分歧分歧，但事后的，但事后的经济形势和政策导向基本符合我们的预测。经济形势和政策导向基本符合我们的预测。我们在我们在 20142014 年预测“年预测“50005000 点不是梦”、点不是梦”、2015
8、2015 年预测“一线房价翻一年预测“一线房价翻一倍”、倍”、20172017 年提出“新周年提出“新周期”、期”、20192019 年提出“新基建”，都是在周期大的年提出“新基建”，都是在周期大的转折点上跟当时的主流观点不同。作为专业的经济形势分析人员，必须转折点上跟当时的主流观点不同。作为专业的经济形势分析人员，必须保持独立、客观、清醒的立场，切忌人云亦云、随波逐流，尤其在大是保持独立、客观、清醒的立场，切忌人云亦云、随波逐流，尤其在大是大非面前。大非面前。1 1、当前经济持续恢复，当前经济持续恢复，生产生产和和需求需求均均稳步回升稳步回升，延续了，延续了 3 3 月份以来月份以来的态势和
9、政策时滞。但是，我们认为，不宜对经济形势前景的态势和政策时滞。但是，我们认为，不宜对经济形势前景盲目乐观盲目乐观：1 1）这次疫情对小微企业的冲击远远大于大企业，影响远未消除，而）这次疫情对小微企业的冲击远远大于大企业，影响远未消除，而且小微企业往往处于财政货币政策的灯下黑且小微企业往往处于财政货币政策的灯下黑、难以惠及、难以惠及，这直接导致了，这直接导致了小微企业经营十分困难，就业形势严峻，小微企业经营十分困难，就业形势严峻，消费消费回升缓慢、滞后于投资和回升缓慢、滞后于投资和生产生产，当前就业需高度关注。当前就业需高度关注。切切不可被规模以上企业统计数据的好转迷不可被规模以上企业统计数据的
10、好转迷惑，惑，应应重视幸存者偏差，以及那些苦苦挣扎甚至默默消失了的小微企业重视幸存者偏差，以及那些苦苦挣扎甚至默默消失了的小微企业及其就业。宏观上是数据，微观上是多少家庭的悲欢离合。及其就业。宏观上是数据，微观上是多少家庭的悲欢离合。1 1-9 9 月全国城镇新增就业月全国城镇新增就业 898898 万人，较去年同期少增万人，较去年同期少增 199199 万人，累计万人，累计同比同比-18.118.1%；9 9 月全国城镇调查失业率月全国城镇调查失业率 5.5.4 4%，较去年同期高，较去年同期高 0.0.2 2 个百分个百分点。其中，点。其中，2020-2424 岁大专及以上人员调查失业率较
11、去年同期上升岁大专及以上人员调查失业率较去年同期上升 4 4 个百分个百分点；外出务工劳动力较去年同期减少点；外出务工劳动力较去年同期减少 380380 多万人，下降多万人，下降 2.1%2.1%。前三季度前三季度全国居民人均可支配收入实际累计同比增长全国居民人均可支配收入实际累计同比增长 0.60.6%，较去年同期下降，较去年同期下降 5 5.5.5个百分点。个百分点。2 2）5 5-6 6 月以来，货币政策回归正常化，房地产调控收紧，财政政策月以来，货币政策回归正常化，房地产调控收紧，财政政策支持力度减弱，导致基建投资回落，房地产销售下滑支持力度减弱，导致基建投资回落，房地产销售下滑，基建
12、和房地产投，基建和房地产投资反弹的持续性存疑。资反弹的持续性存疑。5 5-6 6 月货币财政政策调整的滞后效应值得关注。月货币财政政策调整的滞后效应值得关注。3 3）今年三驾马车，简单讲，就是出口超预期弥补了消费低迷，投资）今年三驾马车，简单讲，就是出口超预期弥补了消费低迷，投资承担了逆周期调节作用。但是近几个月承担了逆周期调节作用。但是近几个月 10%10%左右的出口增速是不正常的、左右的出口增速是不正常的、不可持续的，主要拉动力量是不可持续的，主要拉动力量是防疫物资出口、居家办公带来的“宅经济”防疫物资出口、居家办公带来的“宅经济”产品出口以及产品出口以及 2 2-3 3 季度欧美深陷疫情
13、带来的中国生产替代效应季度欧美深陷疫情带来的中国生产替代效应。随着欧随着欧美疫情逐步缓解、经济逐步恢复、疫苗大面积使用，未来中国出口高增美疫情逐步缓解、经济逐步恢复、疫苗大面积使用，未来中国出口高增长的可持续长的可持续性性存疑。存疑。我们不要忘记，受我们不要忘记，受中美贸易摩擦和全球经济低迷影响，中美贸易摩擦和全球经济低迷影响，20192019 年全年年全年中国中国出口出口仅仅增长增长 0.5%0.5%，接近，接近 0 0 增长。增长。恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展立足企业恒久发展 5 服务国家大局战略服务国家大局战略 我们必须清醒地认识到，我们必须清醒地认识到，由于中国劳动力成本的上升
14、由于中国劳动力成本的上升和全球分工格和全球分工格局的调整局的调整，事实上最近，事实上最近 1010 年中国出口增长持续下降，已经早就从两位数年中国出口增长持续下降，已经早就从两位数的增长平台降到个位数。的增长平台降到个位数。4 4）因此，我们认为，虽然中国经济在持续恢复，但对经济形势前景）因此，我们认为，虽然中国经济在持续恢复，但对经济形势前景不宜不宜盲目乐观盲目乐观，小微企业和就业形势仍严峻，消费仍然低迷，投资和出，小微企业和就业形势仍严峻，消费仍然低迷，投资和出口面临回落压力，口面临回落压力，各类金融风险各类金融风险需高度关注。货币政策逐步回归需高度关注。货币政策逐步回归正常化，正常化，但
15、谈收紧为时尚早，精准把握好力度和节奏，不要人为制造经济的大起但谈收紧为时尚早，精准把握好力度和节奏，不要人为制造经济的大起大落。财政政策的结构性效果比货币政策好，应继续发力基建尤其是新大落。财政政策的结构性效果比货币政策好，应继续发力基建尤其是新基建，对冲经济下行，打造中国经济新引擎。面对疫情和中美贸易摩擦基建，对冲经济下行，打造中国经济新引擎。面对疫情和中美贸易摩擦带来的不确定性，带来的不确定性，“双循环”三大抓手：新基建、城市群和放开生育“双循环”三大抓手：新基建、城市群和放开生育。2 2、中国经济持续恢复，领先全球。、中国经济持续恢复，领先全球。前前三季度三季度中国中国 GDPGDP 当
16、季同比当季同比分别分别为为-6.8%6.8%、3 3.2%.2%和和 4 4.9%.9%，前三季度前三季度累计同比累计同比 0 0.7%.7%，成功实现由负转正。若四季度当季同比增速为 5.5-6.5%，则全年 GDP 增速可达 2.1-2.3%。据IMF世界经济展望10 月最新预测，中国将是中国将是 2 2020020 年主要经济体中唯年主要经济体中唯一实现正增长的国家。一实现正增长的国家。图表：中国 GDP 累计同比由负转正 资料来源：Wind，恒大研究院 3 3、工业生产加快，服务业、工业生产加快，服务业逐步逐步复苏。复苏。国内疫情防控得力，复工复产复商复市加快，经济自经济自 3 3 月以来持续恢复。月以来持续恢复。9 9 月工业生产同比增长月工业生产同比增长 6.96.9%，三季度工业产能利用率为 76.7%，在近几年同期中均属高位。9 月服务业生产指数同比增长 5.4%，稳步回升，但尚未回到正常水平。9 月制造业PMI 为 51.5%，服务业 PMI 为 55.2%，连续七个月高于荣枯线。-8-40481216202001-032001-122002-092003-06200
