1、 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2017年07月02日 社会服务 增持（维持）梅昕梅昕 执业证书编号：S0570516080001 研究员 021-28972080 1开元股份开元股份(300338,买入买入):高管增持股份，高管增持股份，彰显发展信心彰显发展信心2017.06 2 开元股份开元股份(300338,买入买入):职教白马，畅享职教白马，畅享成长成长2017.06 资料来源：Wind 搭乘时代东风，掘金职业教育搭乘时代东风，掘金职业教育 职业教育行业系列深度报告（一）需求牵引需求牵引+政策驱动，职业教育行业迎来黄
2、金窗口期政策驱动，职业教育行业迎来黄金窗口期 职业教育作为我国教育体系的重要一环，发展水平相对比较落后。随着我国劳动力人口红利释放结束，产业升级进入关键阶段，国内技术型人才供需面临结构性矛盾，提升职业教育地位势在必行；国家政策端加速完善现代职业教育体系，通过校企合作、开放引入民间资本和市场竞争机制增强行业活力。民促法修正案三审通过，标志着民办教育上市融资资质障碍扫除，资产证券化进程开始加速。学历职业教育改革深化，在线职业培训行业兴起学历职业教育改革深化，在线职业培训行业兴起 吸纳社会资本、职教集团化办学是当前的政策重点。上市公司积极参股民办院校，逐步显现积极的治理效应；职业教育集团化势力崛起，
3、预计未来几年有望通过内生增长资源整合涌现大型职教龙头集团。校企合作不对等、学历职教认可度低、上升通道狭窄、财政和专业人才短缺等障碍仍需扫除。非学历职教方面，职业技能培训与互联网教育模式深度契合，在线职教培训行业迅速兴起。随着资本竞逐加速优胜劣汰，大型成熟职教平台和重度垂直细分龙头有望受益于行业集中度提升。千亿市场空间快速扩张，职业教育投资布局正当其时千亿市场空间快速扩张，职业教育投资布局正当其时 随着职教行业改革政策加速落地，产业升级刺激专业技术人才需求提升，社会资本加码布局优质教育资产。根据智研咨询预测，2020 年职教市场空间超过 5000 亿元，其中在线职教市场占比持续提升，2020 年
4、可达 700 亿元，相比 2016 年翻倍。建议把握职教资产证券化和大型职教集团趋势，关注进军职教产业战略明确、具有资产布局先发优势、实力雄厚积极整合行业资源的上市公司，以及细分领域行业集中度提升和龙头成长机遇。建议关注重点标的：新南洋、中国高科、洪涛股份、文化长城、新开普等。开元股份开元股份维持维持“买入”“买入”评级评级，东方时尚，东方时尚首次覆盖首次覆盖给予给予“增持”评“增持”评级级 开元股份收购恒企教育和中大英才，内生增长动力强劲，外延扩张有望成长为综合职业技能培训巨头。我们预计开元股份 2017-2019 年归母净利润分别为 1.86亿元、2.68亿元和3.08亿元，EPS分别为0
5、.55元、0.79元和0.91元，对应PE为39.19/27.24/23.68倍，目标价27.4-28.4元，维持“买入”评级。东方时尚作为国内驾校龙头和唯一上市公司，兼具成长性和稀缺性，是A股纯正的职教标的。我们预计上市公司2017-2019年归母净利润分别为3.11亿元、3.63亿元和4.28亿元，EPS分别为0.74元、0.85元和 1.01 元，对应 PE 分别为 51.11/44.00/37.27 倍，目标价 40.7-42.9 元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：社会环境变化风险；政策落地进度不达预期；市场竞争加剧风险；技术进步颠覆现有竞争格局风险。股票代码股票代码 股票名称股
6、票名称 收盘价收盘价(元元)投资评级投资评级 EPS(元元)P/E（倍倍）2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 300338.SZ 开元股份 21.50 买入 0.02 0.55 0.79 0.91 1282.59 39.19 27.24 23.68 603377.SH 东方时尚 37.59 增持 0.59 0.74 0.85 1.01 62.54 51.11 44.00 37.27 资料来源：华泰证券研究所-7%-2%3%8%13%160716091611170117031705社会服务沪深300重点推荐重点推荐 行业走势图行业走势图 相
7、关研究相关研究 行业评级：行业评级：行业研究/深度研究|2017 年 07 月 02 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录正文目录 行业概况：职之所需，教之所行.3 职业教育概念分类.3 职业教育发展历程.4 发展环境：蓄势待发，破茧而出.9 需求端：人才结构性短缺.9 政策端：利好密集出台.10 发展趋势：制度改革，技术创新.14 职业学校：校企合作深化，职教集团崛起.14 技能培训：在线教育兴起，商业模式多样.20 美国 MOOC 平台发展启示.23 技术革命优化教育体验.26 投资逻辑：空间广阔，剑指龙头.28 需求、政策共振，千亿市场扩张.28 把握行业龙
8、头，分享成长红利.29 大型职业教育集团起航.29 细分市场优质公司崛起.30 A 股职教相关标的手册.33 开元股份（300338.SZ）：华丽转型职教，增长动力强劲.33 新南洋（600661.SH）：依托交大资源，扩张教育版图.35 中国高科（600730.SH）：加速产业布局，缔造职教集团.36 洪涛股份（002325.SZ）：建筑装饰龙头，积极转型职教.37 世纪鼎利（300050.SZ）：依托通信主业，发力 IT 职教.39 文化长城（300089.SZ）：主业面临瓶颈，坚定转型职教.40 新开普（300248.SZ）:智慧校园龙头，目标剑指职教.41 重点公司.42 东方时尚（6
9、03377，增持，目标价：40.7-42.9 元）.42 PE/PB-Bands.50 风险提示.52 行业研究/深度研究|2017 年 07 月 02 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 行业行业概况概况：职之所需，教之所行职之所需，教之所行 2014 年 6 月习近平总书记提出，职业教育是国民教育体系和人力资源开发的重要组成部分，是广大青年打开通往成功成才大门的重要途径，肩负着培养多样化人才、传承技术技能、促进就业创业的重要职责，必须高度重视、加快发展。总书记的表态反映了政府在促进经济新动能发展、产业升级的大战略中，将人力资源和人才培育作为首要目标，而现代职业教育制度
10、的完善将为世界人口第一大国的人口素质提升奠定基石。职业教育职业教育概念分类概念分类 广义地说，职业教育是指为使受教育者获得某种职业技能或职业知识、形成良好的职业道德，从而满足从事一定社会生产劳动的需要而开展的一种教育活动。职业教育的目的是培养应用人才和具有一定文化水平和专业知识技能的劳动者，与普通教育和成人教育相比较，职业教育侧重于实践技能和实际工作能力的培养。按照受教育者学习目的区分，我们将职按照受教育者学习目的区分，我们将职业教育分为学历教育和技能培训两大类。业教育分为学历教育和技能培训两大类。学历职业教育：上升通道亟需打通学历职业教育：上升通道亟需打通 从学历教育来看，我国职业教育体系和
11、普通高等教育体系是两个类型关系，而非层次关系。参考先进国家经验，两个教育体系应该分别拥有从高中至博士的完整层次。这意味着职业教育这一体系应该拥有独立的中职专科本科研究生（硕博）的层次晋升体系。我国学历职教体系建设尚不完善，文凭晋升通道堵塞是导致职业教育被视为“低人一等”的重要原因。目前我国职教体系在初等职教、中等职教（如普通中专、职初职高、技校）和高等职教（高专、民办高校、二级学院等）日臻完善，从供给端为不同层次的学生提供了多样化选择。然而，高等职业教育是职教体系内的薄弱环节，主要表现为高职教育学历晋升困难、生源数量和教学质量堪忧、社会认可度低等问题。图表图表1：当前我国学历教育体系基本框架当
12、前我国学历教育体系基本框架 图表图表2：我国学历职教体系塔形结构图我国学历职教体系塔形结构图 资料来源：现代职业教育体系建设规划（2014-2020 年），华泰证券研究所 资料来源：中国产业信息网，华泰证券研究所 发展职教本科教育、增加高等职教供给是大势所趋。在国内现行招生体制下，重点院校“掐尖”，职业院校“掐尾”，高职院校一直被视为高等教育的末端，绝大部分职教学生缺乏继续学业的上升途径，因此在企业、家长和学生眼中“低人一等”。一方面主流理念倡导“教育并无贵贱之分”，而现实中高等职教供给不足与产业升级面临技术人才短缺矛盾重重。因此，行业专家呼吁教育部门积极发展职教本科教育、提升高等职教院校数量
13、和质量。行业研究/深度研究|2017 年 07 月 02 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 职业技能培训：需求丰富形式多样职业技能培训：需求丰富形式多样 广义的非学历职业教育包括企业和个人层面，即企业培训和个人职业技能学习。广义的非学历职业教育包括企业和个人层面，即企业培训和个人职业技能学习。企业培训包括基本技能培训和定制培训，主要由企业内部组织开展，为员工学习工作技能提供平台。个人职业技能学习需求喷发受益于经济发展社会分工细化、城镇化加速人口向城市聚集、技术进步催生新职业，针对各类职业技能培训的市场供给纷纷涌现。随着互联网技术发展和智能硬件设备普及，在线教育的兴起充分
14、满足了个人职业技能碎片化学习的需求，未来发展潜力不容小觑。图表图表3：非学历职业教育分类非学历职业教育分类 资料来源：中国产业信息网，华泰证券研究所 职业教育发展历程职业教育发展历程 尽管职业教育与大众的工作生活息息相关，在国内却成为最被忽视的一个教育领域，这与近几十年职业教育普及工作落后有直接关系。学历职业教育和非学历职教由于教育对象、培养体系、社会需求的差别，其现代发展历程也呈现差异化趋势。国内学历职业教育主要呈现出政府主导管理、政策法律驱动的特征；非学历职教则更加灵活，随着经济发展呈现出高增长、高层次的发展趋势。学历职业教育学历职业教育：改革开放以来，提高人民受教育水平、恢复经济发展成为
15、社会主旋律，我国逐步建立起现代职业教育制度，我们根据政府政策思路以及职业教育发展趋势，将最近四十年的历史分为五个主要阶段：恢复阶段（1976-1984 年）、发展阶段（1985-1996 年）、滑坡阶段（1997-2001 年）、重振阶段（2002-2010 年）以及革新阶段（2010 年至今）。行业研究/深度研究|2017 年 07 月 02 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表图表4：中国现代职教体系发展划分成五个阶段中国现代职教体系发展划分成五个阶段 资料来源：华泰证券研究所 （1）恢复阶段（1976-1984 年）：这个阶段主要政策目标是恢复被破坏的职业教育制
16、度，扭转中等教育结构单一化问题，建立职业教育体系。为此政府主要采取了三项措施：1）扩大农业中学及各种中专技校的比例；2）形成了多部门、多行业共办职业教育的途径与格局；3）疏通办学主体渠道，允许社会力量办学。其中，1980 年教育部、国家劳动总局出台的关于中等教育结构改革的报告在推动这些目标的实现中扮演的关键角色。到1985 年，高中阶段的中等专业学校、技工学校和农业职业高中的在校生分别比 1980 年增长了 26.4%、9.1%和 480%，总人数达到 415.6 万人。图表图表5：1976 年年以后以后中等职教在校生占高中阶段学生人数比例实现反弹中等职教在校生占高中阶段学生人数比例实现反弹 资料来源：中国教育年鉴，华泰证券研究所 注：历史上长期以来，中职教育在规模上占据中国学历职教体系的主体地位，因此采用中职在校生人数占普通高中在校生总数比例可以大致反映出职业教育在国内教育领域的发展情况。（2）发展阶段（1985-1996 年）：这一阶段从 1985 年中共中央关于教育体制改革的决定 颁布至 1996 年 中华人民共和国职业教育法 实施，职业教育发展呈现出政府推动、外部驱动、规模发展
