1、 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 传媒传媒 证券研究报告证券研究报告 2020 年年 11 月月 16 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级)上次评级 上次评级 强于大市 作者作者 文浩文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 张爽张爽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070004 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 传媒-行业研究周报:一周观点：继续关注后疫情如电影万达及绩优龙头长期价值 2020-11-15 2 传媒-行业深度研究:博纳影业全梳理：全产业链布局电影龙头
2、，主旋律商业片树立行业标杆 2020-11-09 3 传媒-行业研究周报:一周观点：字节入股掌阅及双十一驱动电商营销上涨，关 注 快 手 泡 泡 玛 特 上 市 2020-11-08 行业走势图行业走势图 思维造物全梳理：致力终身教育，打造线上线下联动的多层级服务体系思维造物全梳理：致力终身教育，打造线上线下联动的多层级服务体系 国民消费结构升级、提升自身能力需求增加叠加移动互联网发展，中国终身教育行业未来可期。国民消费结构升级、提升自身能力需求增加叠加移动互联网发展，中国终身教育行业未来可期。终身教育主要包含通识教育与技能培训两大板块，目前收入规模占比最大的是技能培训，通识教育是快速增长的细
3、分领域。根据艾瑞咨询，2019 年中国终身教育产业规模预计达 824.5 亿元，同比增速为 18.3%，预计 2023 年，市场规模可达 1488.8 亿元，年复合增长率为 15.13%。终身教育产业市场格局相对分散，第一及第二梯队合计占市场份额约 15%，第一梯队指年度营业收入达 5 亿以上的从事终身教育行业的公司，占行业市场份额约为 9%，其中包括老牌教育企业如中国东方教育等，也包括思维造物、知乎等主打创新教育业态的新兴教育公司，长尾梯队占市场份额约 85%。思维造物致力发展“终身教育”，线上线下联动提供多层级知识服务。思维造物致力发展“终身教育”，线上线下联动提供多层级知识服务。思维造物
4、成立于 2014 年，控股股东、实际控制人为罗振宇先生。公司在线上通过“得到”App、“罗辑思维”微信公众号等平台，在线下通过“得到大学”、“时间的朋友”跨年演讲等形式，为终身学习者提供通识教育及技能培训。公司 2017-19 年及 20Q1 分别实现营收 5.56 亿元、7.38 亿元、6.28亿元和 1.92 亿元，实现归母净利润 6188 万元、5330 万元、1.17 亿元和 1328万元，扣非后净利润 4990 万元、3281 万元、3068 万元和 1310 万元。公司提供的主要服务包括线上知识服务、线下知识服务、电商和其他：公司提供的主要服务包括线上知识服务、线下知识服务、电商和
5、其他：线上知识服务业务：线上知识服务业务：公司通过自有平台“得到”App 向用户提供线上知识服务，以“课程”、“每天听本书”、“电子书”等知识产品为主要交付形式。截至 2020 年 3 月 31 日，“得到”App MAU 超过 350 万，累计激活用户数超过 3746 万，累计注册用户达到 2135 万。线上服务目前是公司最重要营收来源，2019 年实现营收 4.12 亿元，营收占比 66%。线下知识服务业务：线下知识服务业务：业务包括“得到大学”、跨年演讲和知识春晚，以及线下课程和知识发布会。其中，“得到大学”是公司为职场人士提供的创新知识服务产品，自创办以来共录取学员超过 7000 人，
6、截至 2020 年 3 月 31 日线下校区扩充至 11 个城市，开设 85 个班次。“时间的朋友”跨年演讲已举办 5 届，2019 年度的跨年演讲销售流水为 1282 万元，销售数量为 7838 人次。公司线下知识服务业务增长较为迅速，2017 年至 2019 年 CAGR 约为34.78%，19 年实现营收 1.15 亿元，营收占比 18.53%。电商业务：电商业务：公司电商业务是知识服务的配套业务，主要销售实体图书、“得到阅读器”和周边产品。公司电商商品在“得到”App 商城板块、微信店、天猫和京东等多渠道销售。其他业务：其他业务：包括 18 年推出的大型知识类脱口秀节目知识就是力量，以
7、及微信公众号“罗辑思维”等，截至 2020 年 3 月 31 日，公众号关注用户超过 1,200 万人。公司的愿景是“建设一所全球领先的终身大学”，将以本次发行上市为契机，通过募集资金投资项目建设，增强公司的软件开发能力及自主创新能力，使公司主营产品和服务得到完善与升级。公司本次拟公开发行不超过公司的愿景是“建设一所全球领先的终身大学”，将以本次发行上市为契机，通过募集资金投资项目建设，增强公司的软件开发能力及自主创新能力，使公司主营产品和服务得到完善与升级。公司本次拟公开发行不超过 1000万股股票（行使超额配售选择权之前），占发行后总股本的万股股票（行使超额配售选择权之前），占发行后总股本
8、的 25%，募集资金将全部用于公司主营业务相关的项目建设，建议关注后续，募集资金将全部用于公司主营业务相关的项目建设，建议关注后续 IPO 进展。进展。风险提示：风险提示：产品创新和业态创新无法获得市场认可，新产品研发、推广不确定风险；市场竞争加剧风险、人才流失风险；业务规模扩张后管理风险；财务风险；法律风险；IPO 申请尚未过会，发行失败风险。-10%-1%8%17%26%35%44%2019-112020-032020-07传媒沪深300 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.公司基本情况梳理公司基本情况梳理.5 2.
9、行业分析行业分析.10 2.1.终身教育行业分析.10 2.2.行业竞争格局.12 2.2.1.终身教育行业竞争情况.12 2.2.2.通识教育行业竞争情况.12 3.公司主营业务分析公司主营业务分析.13 3.1.主营业务基本概况.13 3.2.线上知识服务.14 3.2.1.在线课程.16 3.2.2.每天听本书.18 3.2.3.电子书.20 3.2.4.其他.21 3.3.线下知识服务业务.21 3.3.1.得到大学.21 3.3.2.跨年演讲及知识春晚.22 3.3.3.线下课程及知识发布会.23 3.4.电商业务.23 3.5.其他业务.24 4.公司财务分析公司财务分析.24 4
10、.1.整体财务情况.24 4.2.营业收入具体分析.28 4.2.1.线上知识服务业务.28 4.2.2.线下知识服务业务.29 4.2.3.电商业务.29 4.3.营业毛利及毛利率具体分析.30 4.3.1.线上知识服务业务.31 4.3.2.线下知识服务业务.32 4.3.3.电商业务.32 4.4.期间费用具体分析.33 4.4.1.销售费用.34 4.4.2.管理费用.34 4.4.3.研发费用.34 4.4.4.财务费用.35 5.发展计划及募集资金运用发展计划及募集资金运用.35 6.风险提示风险提示.36 图表目录图表目录 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正
11、文之后的信息披露和免责申明 3 图 1：思维造物发展历程.5 图 2：思维造物主要产品和服务.6 图 3：思维造物股权结构.8 图 4：思维造物员工人数变化（人）.9 图 5：思维造物员工结构（2019 年）.9 图 6：2014-2023 年中国终身教育行业规模（亿元）.10 图 7：2015-2023 年中国终身教育线上付费用户规模（万人）.10 图 8：2015-2023 年中国终身教育线下付费用户规模（万人）.10 图 9：2015-2023 年中国终身教育线上付费规模（亿元）.11 图 10：2015-2023 年中国终身教育线下付费规模（亿元）.11 图 11：2015-2023
12、年中国通识教育行业规模（亿元）.12 图 12：2015-2023 年中国技能培训教育行业规模（亿元）.12 图 13：从市场份额口径划分梯队情况如下所示：.13 图 14：从年均月独立设备数口径划分梯队情况如下所示：.13 图 15：思维造物得到 App 界面.15 图 16：思维造物在线课程使用功能.16 图 17：公司在线课程服务规模.17 图 18：公司在线课程讲师服务规模.17 图 19：公司课程产品按课程门数、讲数的单价情况.18 图 20：思维造物“每天听本书”首页.18 图 21：公司听书产品服务规模.19 图 22：公司听书产品规模及单价情况.20 图 23：电子书使用功能.
13、20 图 24：公司电子书服务规模.21 图 25：公司电子书产品规模及单价情况.21 图 26：得到大学招生情况.22 图 27：“时间的朋友”跨年演讲.22 图 28：思维造物线下课程现场.23 图 29：思维造物电商商城首页.23 图 30：思维造物 2017-2019 年，2020Q1 营业总收入（亿元）及同比增速.24 图 31：思维造物 2017-2019 年，2020Q1 归母净利润（万元）及同比增速.25 图 32：思维造物 2017-2019 年，2020Q1 分业务营业收入占比.25 图 33：思维造物 2017-2019 年，2020Q1 营业成本构成.25 图 34：思
14、维造物 2017-2019 年，2020Q1 毛利率变化情况.26 图 35：思维造物 2017-2019 年，2020Q1 期间费用率.26 图 36：思维造物 2017-2019 年，2020Q1 线上知识服务收入（亿元）及同比增速.28 图 37：思维造物 2017-2019 年，2020Q1 线下知识服务收入（万元）.29 图 38：思维造物 2017-2019 年，2020Q1 电商业务收入（亿元）.29 图 39：公司电商业务销售收入构成（万元）.30 图 40：思维造物 2017-2019 年，2020Q1 主营业务毛利构成（亿元）.31 图 41：思维造物 2017-2019
15、年，2020Q1 线上知识服务业务毛利变化（亿元）.31 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 42：思维造物 2017-2019 年，2020Q1 线下知识服务毛利变化（万元）.32 图 43：思维造物 2017-2019 年，2020Q1 电商业务毛利变化（万元）.32 图 44：思维造物 2017-2019 年，2020Q1 期间费用变化（万元）.33 图 45：思维造物 2019 年期间费用占比.33 图 46：思维造物 2017-2019 年，2020Q1 销售费用项目细分（万元）.34 图 47：思维造物 2017-2019 年
16、，2020Q1 研发费用构成（万元）.35 图 48：思维造物 2017-2019 年，2020Q1 研发人员数量与总员工数比较.35 图 49：募集资金用途.35 表 1：思维造物董事情况介绍.7 表 2：思维造物高管情况介绍.8 表 3：思维造物 2017 至 2019 年，2020Q1 核心财务数据.9 表 4：思维造物主营业务发展阶段.13 表 5：思维造物不同盈利模式.14 表 6：“得到”App 用户行为基本情况.15 表 7：“得到”App 付费用户 APRRU(单位：元).16 表 8：思维造物演讲门票销售情况.22 表 9：2020Q1 公司前五大客户收入（万元）及占比.27 表 10：2019 年公司前五大客户收入（万元）及占比.27 表 11：2020Q1 公司前五大供应商采购额（万元）及占比.27 表 12：2019 年公司前五大供应商采购额（万元）及占比.28 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.公司基本情况梳理公司基本情况梳理 思维造物信息科技有限公司成立于 2014 年，创立初期主要通过“罗辑思维”视
