1、【100页页PPT详解详解疫情影响下的海内外医药疫情影响下的海内外医药18大细分大细分】医药医药行业行业2020年年中中报报总结总结证券研究报告：行业深度报告2020年9月3日张金洋张金洋 分析师分析师 执业证书编号：执业证书编号：S0680519010001 S0680519010001 缪牧一缪牧一 分析师分析师 执业证书编号：执业证书编号：S0680519010004S0680519010004胡偌碧胡偌碧 分析师分析师 执业证书编号：执业证书编号：S0680519010003 S0680519010003 祁祁一一瑞瑞 分析分析师师 执业证书编号：执业证书编号：S06805190600
2、03S0680519060003邓云龙邓云龙 分析师分析师 执业证书编号：执业证书编号：S0680519100002 S0680519100002 杨春雨杨春雨 分析分析师师 执业证书编号：执业证书编号：S0680520080004S0680520080004应应沁心沁心 研究研究助理助理殷一凡殷一凡 分析分析师师 执业证书编号执业证书编号：S0680520080007S0680520080007核心结论核心结论医药行业上市公司整体情况医药行业上市公司整体情况：从剔除不可比样本的数据端口来看，2020年上半年医药上市公司整体的收入增速为-2.91%、净利润增速7.24%、扣非净利润增速6.91
3、%，2020年上半年疫情影响之下收入端和扣非后的净利润端整体承压年上半年疫情影响之下收入端和扣非后的净利润端整体承压。2020年Q1医药上市公司整体的收入增速为-7.26%、净利润增速-17.68%、扣非净利润增速-15.66%，但但Q2出现明显好转出现明显好转，Q2收入增速恢复到3.05%，净利润增速高达31.87%，扣非净利润增速28.52%。我们认为我们认为2020年上半年上市公司整体数据体现了如下年上半年上市公司整体数据体现了如下特点：特点：1）2019年在药品带量采购实施、国家辅助用药目录出台、医保目录调整等冲击之下，医药制造业上市公司利润增速承压，但是2020上半年在疫情影响之下，
4、扣非净利润增速没有进一步放缓，体现医药的内需和刚需的韧性。2）2020年Q2整体收入增速为3.05%，但利润增速显著快于收入增速，我们认为是疫情之下公司对于费用有了明显的控制，销售费用率和期间费用率均有下降，净利润率提升幅度较大。3）部分细分领域在疫情之下景气度依然较高，如药店、疫苗、创新服务商、创新器械、ICL、IVD等。各各子子领域领域：增速分化：增速分化，景气度景气度不同不同。由于医药行业已经进入了个股分化的细分领域时代，我们精挑细选出18个细分领域进行重点跟踪分析，2020年上半年从收入端看，在疫情环境下创新器械、创新疫苗、CDMO、CRO、ICL、药店、IVD和肝素8个细分领域仍然维
5、持了较高景气度。从利润端看，ICL、药店、肝素在疫情之下反而实现了加速成长，与行业属性相关。专科连锁服务、眼科、血制品特色原料药、创新药和化药龙头属于2019上半年景气度较高，但疫情之下有受损的子领域，除血制品外其他子领域Q2均有不同程度的回暖。统计局医药统计局医药制造业数据制造业数据：2020年Q1医药制造业收入增速为-8.90%，利润总额增速为-15.70%，4月份开始数据出现拐点，上半年整体收入增速2.10%，利润增速-2.3%，Q2改善非常明显，体现医药行业在疫情之下的韧性。医保控费中的带量采购、辅助用药目录等政策均对制造业增速有所影响，但医药本身已经进入细分领域时代，医药制造业整体数
6、据的重要性在大幅下降。药品终端数据：药品终端数据：根据米内网数据，2019年全年医药行业第一终端、第二终端、第三终端的药品销售数据为17955亿元，同比增长4.81%。医保控费主要是在降低药品在流通环节中的价格水分，因此药品终端的收入增速会较为敏感。基金基金持仓情况持仓情况：2020Q2，全基金的重仓医药持股占比为17.37%，环比提高2.68个百分点；其中医药主题基金的重仓医药持股占比为95.49%，环比提高2.02个百分点；剔除医药主题基金后主动型基金的重仓医药持股占比为14.59%，环比提高1.79个百分点；A股医药市值占比10.00%，环比提高1.72个百分点。从公募基金重仓超配医药的
7、绝对值来看从公募基金重仓超配医药的绝对值来看，2020Q2延续了延续了2020Q1大幅超配医药的趋势大幅超配医药的趋势。对于2020Q1大幅超配医药，我们之前分析是来自于“A股医药板块内需为主，外需为辅，内需中的刚需，外需结构性受益，在疫情之下具备相对确定性强的行业比较优势”，由于2020Q2全球疫情发展并未有明显拐点及变化，“行业比较优势在Q2-Q3有望持续”的逻辑在2020Q2再次验证。海外企业情况：海外企业情况：18家海外龙头药企家海外龙头药企2020H1平均收入增速为平均收入增速为5.1%，净利润增速为净利润增速为4.4%，增长主要由增长主要由Q1贡献；贡献；Q2疫情疫情影响程度加剧影
8、响程度加剧，收入总体下滑收入总体下滑（-0.3%）。2020Q2，海外疫情愈演愈烈，门诊量以及手术量大缩水叠加第一季度患者过度囤药，导致龙头药企业绩普遍下滑，于4月触底；然而由于美国区强制提前复工，大部分企业观察到业绩于6月底开始回暖。风险提示：风险提示：1）控费政策持续超预期；2）行业增速不及预期。2行业整体情况行业整体情况：上半年疫情之下医药表现：上半年疫情之下医药表现出内需且刚需的强韧出内需且刚需的强韧性，性，Q2Q2迅迅速回暖速回暖18个细分领域详解：个股时代，百花齐放海外龙头情况：Q1疫情恐慌促使大量囤货，Q2业绩回暖但需消化Q1囤货影响目录目录行业行业数据数据：统计局医药：统计局医
9、药制造业制造业数据数据20202020年年Q1Q1下滑，下滑，Q2Q2改善明显改善明显统计局医药统计局医药制造业数据制造业数据：2020年Q1医药制造业收入增速为-8.90%，利润总额增速为-15.70%，4月份开始数据出现拐点，上半年整体收入增速2.10%，利润增速-2.3%，Q2改善非常明显，体现医药行业在疫情之下的韧性。医保控费中的带量采购、辅助用药目录等政策均对制造业增速有所影响，但医药本身已经进入细分领域时代，医药制造业整体数据的重要性在大幅下降。资料来源：wind，国盛证券研究所，注：单位（%）注：统计局自2017年开始公布“医药制造业营业收入”数据，而“医药制造业主营业务收入”数
10、据于2018年底停止更新，在此叠加两项数据图表1：医药制造业主营业务收入和利润总额累计同比增速（2011-202007）-20-100102030402011-02 2011-08 2012-03 2012-09 2013-04 2013-10 2014-05 2014-11 2015-06 2015-12 2016-07 2017-02 2017-08 2018-03 2018-09 2019-04 2019-10 2020-05医药制造业:利润总额:累计同比医药制造业:主营业务收入:累计同比4行业行业数据：数据：20192019年药品终端数据收入增速放缓，终端数据对控费降价较为敏感年药品终
11、端数据收入增速放缓，终端数据对控费降价较为敏感药品终端数据：药品终端数据：根据米内网数据，2019年全年医药行业第一终端、第二终端、第三终端的药品销售数据为17955亿元，同比增长4.81%。医保控费主要是在降低药品在流通环节中的价格水分，因此药品终端的收入增速会较为敏感。资料来源：米内网，国盛证券研究所，注：单位（亿元）图表2：医药行业第一终端、第二终端、第三终端的合计销售数据（2012-2019）0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%0200040006000800010000120001400016000
12、180002000020122013201420152016201720182019三大终端销售数据合计yoy5行业行业数据：上半年疫情之下医药表现出内需且刚需的强韧数据：上半年疫情之下医药表现出内需且刚需的强韧性，性，Q2Q2回暖明显回暖明显上市公司整体情况：上市公司整体情况：从剔除不可比样本的数据端口来看，2020年上半年医药上市公司整体的收入增速为-2.91%、净利润增速7.24%、扣非净利润增速6.91%，20202020年上半年疫年上半年疫情影响之下收入情影响之下收入端和扣非后的净利润端整体承压端和扣非后的净利润端整体承压。2020年Q1医药上市公司整体的收入增速为-7.26%、净利
13、润增速-17.68%、扣非净利润增速-15.66%，但但Q Q2 2出现明显好出现明显好转转，Q2收入增速恢复到3.05%，净利润增速搞大31.87%，扣非净利润增速28.52%。资料来源：wind，国盛证券研究所图表3：医药行业整体收入及利润增速情况我们我们认为认为2020年上半年上市公司整体数据体现了如下特点：年上半年上市公司整体数据体现了如下特点：1）2019年在药品带量采购实施、国家辅助用药目录出台、医保目录调整等冲击之下，整体上市公司利润增速承压，但是2020上半年在疫情影响之下，扣非净利润增速没有进一步放缓，体现医药的内需和刚需的韧性。2）2020年Q2整体收入增速为3.05%，但
14、利润增速显著快于收入增速，我们认为是疫情之下公司对于费用有了明显的控制，销售费用率和期间费用率均有下降，净利润率提升幅度较大。3）部分细分领域在疫情之下景气度依然较高，如药店、疫苗、创新服务商、创新器械、ICL、IVD等。项目项目2019H2020H2020Q12020Q2收入增速15.34%-2.01%-7.26%3.05%净利润增速6.32%7.24%-17.68%31.87%扣非后净利润增速5.92%6.91%-15.66%28.52%6细分领域细分领域：细分：细分领域总结，全面迎接百花齐放的个股时代领域总结，全面迎接百花齐放的个股时代从各细分领域的情况来看从各细分领域的情况来看：由于医
15、药行业已经进入了个股分化的细分领域时代，我们精挑细选出18个细分领域进行重点跟踪分析，2020年上半年从收入端看，在疫情环境下创新器械、创新疫苗、CDMO、CRO、ICL、药店、IVD和肝素8个细分领域仍然维持了较高景气度。从利润端看，ICL、药店、肝素在疫情之下反相较去年同期而实现了加速成长，与行业属性相关。原料药收入端稳健，但利润端受益于疫情增长较快。专科连锁服务、眼科、血制品、创新药和化药龙头属于2019上半年景气度较高，但疫情之下有受损的子领域，除血制品外其他子领域Q2均有不同程度的回暖。资料来源：wind，国盛证券研究所图表4：各细分领域收入增速资料来源：wind，国盛证券研究所图表
16、5：各细分领域扣非后净利润增速项目项目2019H2020H2020Q12020Q2医药科技创新之创新药20.15%-1.78%-5.87%2.10%医药科技创新之创新器械26.32%20.44%9.76%30.03%医药科技创新之创新疫苗80.81%32.93%4.01%55.94%医药科技创新之CDMO17.31%19.25%5.92%30.63%医药科技创新之CRO37.66%21.13%13.34%27.90%医药品牌连锁之专科连锁服务25.32%-12.40%-30.48%3.73%医药品牌连锁之ICL28.95%21.58%-9.87%48.24%医药品牌连锁之药店32.20%24.19%23.32%25.05%医药健康消费之品牌中药消费2.41%-4.30%-6.47%-1.96%医药健康消费之其他健康消费51.08%13.17%-14.11%36.51%医药X之眼科22.43%-10.18%-22.94%1.18%医药X之血制品18.37%1.36%5.01%-1.86%医药X之流通龙头20.24%-1.26%-3.81%1.20%医药X之特色原料药19.57%9.71%
