1、天道酬勤非典型躁动戴康建议布局当前需求主导叠加短期供需缺口的“涨价主线，以顺周期属性的再通胀和科技细分领域为主。在指数红火的背后，却是个股“二八分化愈演愈烈。市场关于“抱团现象的讨论再度甚嚣尘上，但更重要的，是指数走势与市场广度的背离。2023年的“开门红躁动在历史横向比照中启动偏早。此次“春季躁动的背景条件如何？一是跨年流动性宽松，但央行有意回笼，“稳货币、紧信用中期趋势不改。二是近期高频经济数据偏正面，但风险在于后续国内疫情发酵情形。煤炭、钢铁、化工、建材等价格持续上涨，12月挖机销量同比高增长56%，高频量价数据印证经济修复趋势向好。三是海外阶段risk-on，人民币升值预期促外资活泼。
2、四是新年仅一周爆款新基发行额已接近2023年的月度水平。当前新发基金增量趋势还会延续，截至1月8日，已过审批但还未上市的股票型+混合型基金数量为349只，如果按2023年实际平均每只新基金规模26亿元、过审至上市平均3个月来估算，未来一段时间仍会有约9000亿元的新发基金成为增量。“指数上涨+赚钱广度下降的喇叭口在历史上并不常见，典型的演绎阶段出现在2023年年末、2023年3-5月、2023年9-11月。后续如何收场？正常情况下，市场指数的表现、与其中上市公司的上涨占比应该是正向相关关系;而一旦两者出现了背离，意味着指数权重股少数公司的表现与上市公司整体的表现分化严重。历史上“指数上涨+上涨
3、公司数量占比下降并低于50%的情形并不多见，三轮比拟相似的时段出现在2023年年末券商涨而大多数公司下跌、2023年3-5月科技涨而大多公司下跌、2023年9-11月白酒家电涨而大多数公司下跌。参考上述“指数赚钱+个股不赚钱时期，可以得到如下启示：首先，历史上这种背离一般持续不会超过10周。2023年年末分化行情持续了5周，2023年3-5月分化行情持续了6周，2023年9-11月分化行情持续了约10周。自2023年11月中旬本轮指数涨而广度下降的行情亦已经持续了8周。其次，往往会通过短暂的调整来实现指数走势与赚钱广度的共振。2023年、2023年、2023年在分化演绎到极致后上证综指均出现短
4、暂的调整来消化分歧，调整时间在1周到1个月不等，指数跌幅在4%-9%之间。第三，随着业绩预期与估值的匹配度阶段性失衡，其他赚钱效应的板块将分流资金，使背离得到修正。例如2023年年末的“金融独涨逐渐扩散至2023年年初的科技股行情，市场赚钱广度上升;2023年9-11月的“白酒白电逐渐扩散至科技5G/OLED、金融地产等各细分行业龙头，市场赚钱广度上升，背离收敛。建议布局需求主导叠加短期供需缺口的再通胀“涨价主线，以顺周期属性为主。2023年以来，春季躁动时期风格以“周期+成长为主，考察2023年以来A股在历次春季躁动期间的行业表现，历年区间内涨幅排名均值最靠前的行业分别是建材、有色、电子、轻
5、工、机械，而历年区间内涨跌幅度均值最高的行业分别是有色、建材、电子、军工、计算机。2023年年在“稳货币、紧信用的中期趋势下，单纯依靠流动性支撑高估值的行业难以持续，建议关注需求主导叠加短期供需缺口的“涨价主线，这类行业较单纯由于供应收敛加剧的涨价更为持续，主要集中在顺周期属性领域顺周期行业：例如原油、铜等全球定价的大宗品，供需偏紧格局支撑的玻璃，“限塑令下纸浆等。科技行业：半导体功率器件及面板等，新能源汽车产业链的中上游钴锂、六氟磷酸锂、电解液等，光伏产业链的硅料等。行业配置建议：疫苗交易下出口链及出行链的“内需消费汽车/休闲效劳/家电; “涨价主线的顺周期及科技有色金属/半导体/新能源;景气拐点确认的低估低配大金融银行/非银。主題投资关注国企改革上海深圳国资区域实验。
