1、我国证券交易所开展问题研究:20世纪90年代以来，信息技术的飞速开展、资本流动的全球化以及金融管制的不断放松，使证券交易所的开展环境发生了重大变化，原有的市场秩序和自然垄断局面逐渐转变为开放市场条件下竞争和开展。世界各证券交易所为确保自身在全球证券市场中的竞争地位，纷纷进行创新和变革。随着中国的金融业和证券市场改革开放的不断深化，特别是中国参加WTO的过渡期结束，证券交易所的开展面临着新的变化的环境，在开放条件下，竞争开展的问题十分突出。如何解决我国证券交易所在开展过程中的种种弊端正是本文的主要研究内容，同时对我国证券交易所开展的策略提出一些建设性的意见正是本文的意义所在。 关键词：金融开放;
2、 证券交易所; 创新开展Abstract：Since the 1990s, the rapid development of information technology, capital flows,globalization, and financial control, relaxation, stock exchange environment has undergone major changes, the existing market order and natural monopoly is gradually transformed into the open market
3、under the conditions of competition and development. The various stock exchanges in the world to ensure their own competitive position in the global securities markets, have to innovate and change.As Chinas financial industry and the stock market the continuous deepening of reform and opening up, es
4、pecially the end of the transition period of Chinas accession to the WTO, the Stock Exchange, the development is faced with new changing environment under open conditions, the development of competition in a very acute problem. How to solve the drawbacks in the development process of Chinas stock ex
5、change is the main contents of this article put forward some constructive comments of this article the significance of the development strategy of Chinas stock exchanges. Key Words：Financial Opening,Stock Exchanges，Innovative Development目 录:1目录2第一章 开放条件下证券交易所开展的理论分析3一、证券交易所的本质4二、开放条件下的证券交易所竞争4(一)波特的
6、五种竞争力量4(二)开放条件下的证券交易所竞争4三、创新视角下的证券交易所开展5第二章 我国证券交易所的开展现状和问题6一、我国证券交易所的开展现状6二、我国证券交易所开展存在的主要问题及其分析8第三章 推进我国证券交易所开展的对策思考10一、淡化政策市对产品创新市场环境的影响10二、加快市场机制的完善11三、增加证券交易所创新产品的权利11四、注重产品的价值创新，降低创新本钱11五、进行公司制改造的探索11结 论12参考文献12第一章 开放条件下证券交易所开展的理论分析一、证券交易所的本质对于证券交易所的本质，有“市场观点和“企业观点之分。所谓市场观点，即人们从制度层面出发，将证券交易所理解
7、为一个有组织的证券市场。例如美国证券法将证券交易所定义为：任何组织、协会或个体、不管它们是否以公司形式存在，它们组成、维护或提供市场场地或设施，从而将证券买卖双方聚集起来；或者履行通常认为的证券交易所功能。欧洲的投资效劳指引(ISD)将交易所定义为金融工具市场。网络版的大英百科全书将证券交易所定义为买卖诸如股份、股票、债券等证券的组织化市场o。所谓企业观点，那么是从证券交易所的运作出发，将证券交易所理解为一个企业。一个创造金融工具市场的企业或可视为生产复合产品的企业，具体来说就是一个提供上市效劳、交易效劳、结算效劳及市场信息效劳的企业，其直接客户包括上市企业、证券中介、信息效劳商等、间接客户包
8、括机构投资者、个人投资者以及其他中介等。20世纪90年代以来，在信息技术的开展以及金融自由化的推进下，“企业观点渐渐为大多数人接受，成为证券交易所本质的主流看法。这种认识的转变，一方面源自一国证券交易所产业所处外部生存环境的变化，即在信息技术与资本市场全球化浪潮推动下，一国证券市场日益开放，导致市场竞争不断加剧，一国证券交易所的业务活动受到越来越多的外来力量强有力的挑战，从而不得从各个方面作相应的变化以应对开放带来的竞争。其主要方面有产品、效劳的创新以及证券交易所组织制度的变革等。另一方面，随着证券交易所产品创新、业务创新以及组织治理模式的变革，尤其是公司化改造、挂牌上市的实践等方面活动的深化
9、，更加凸显出证券交易所的企业本质。公司制特别是己上市证券交易所表现出的盈利欲望、交易所文化、品牌推广、电子系统的更新等运作活动，与一般企业的经营活动及商业化运作并无差异。二、开放条件下的证券交易所竞争(一)波特的五种竞争力量20世纪80年代，波特在其名著竞争战略一书中提出了产业的五种竞争作用力(competitive force)理论。他指出一个产业是由一群生产相近替代产品的公司组成的，一个产业的竞争程度和行业利润潜力可以由五种竞争力量反映并决定，这五种竞争力量为替代威胁、进入威胁、买方侃价能力、供方侃价能力、现有竞争对手的竞争。并且这五种力量的联合强度，影响和决定了企业在产业中的最终盈利潜力
10、。五种竞争力量还说明：产业的竞争大大超越了现有参与者的范围。顾客、供给商、替代品、潜在的进入者均为该产业的“竞争对手，并且依具体情况会或多或少地显露出重要性。这种广义的竞争可称为“拓展竞争(extended rivalry)。o正是由于拓展竞争的存在，才使得企业必须采取不同的方法、策略，以应对这五种竞争力量给企业带来的生存、开展压力，使企业能够在竞争中胜出。(二)开放条件下的证券交易所竞争开放，包含对内开放和对外开放两层含义。但对证券交易所而言，无论是对内还是对外开放，都意味着其生存环境的变化。特别是当前世界环境下，开放实际上意味着证券交易所垄断的日渐打破和竞争的日益加剧。从波特的五种竞争力量
11、出发，我们可做如下分析：向于合并为一个或两个主要的证券交易所。证券交易所的自然垄断程度在不断开放的冲击下虽然会有所下降，但仍然会表现出强有力的作用。就新设证券交易所而言，旧有的证券交易所完全会结合在一起，有效防范和阻止国内新证券交易所的出现。就境外力量进入考察，由于全球金融开放程度的不断加大，一些大型的证券交易所目前正努力进行多方面活动，以扩大自己势力范围，其主要通过：(1)争夺海外上市资源；(2)开设海外市场；(3)收购海外上市交易所来等进入一国交易所行业。所有这些都会形成对一国证券交易所的进入威胁。 1、进入威胁对一国证券交易所而言，进入威胁可以来自国内，即新设了一家证券交易所，也可以来自
12、国外，即随着金融的不断开放，海外的证券交易所可以进入该国，从而与该国证券交易所进行竞争。从世界证券交易所开展历史来看，一国证券市场往往开设了很多家证券交易所，如美国曾有250家。但是，由于证券交易所具有规模经济、网络外部性等特点，从而使得证券交易所具有很强的自然垄断特征，一国众多的证券交易所都倾所行业。所有这些都会形成对一国证券交易所的进入威胁。 2、替代威胁在这里，替代威胁主要指来自另类交易所系统)的竞争。所谓另类交易系统，根据于绪刚的定义，即指在传统交易所之外设立的、为在传统证券交易所或其他组织市场上市的证券提供电子化、无中介交易设施，发挥传统交易所功能，但无传统交易所大厅、也无传统交易所
13、互助性组织特征的电子化自动交易系统。回和传统证券交易所相比，另类交易所系统主要优势有：(1)低交易本钱。和传统交易所相比，由于是通过大的成交量来弥补很低佣金的缺乏，另类交易系统的交易本钱很低；(2)更灵活的交易、效劳。另类交易所系统能够提供比传统交易所更多的交易品种以及更长的交易时间，有些另类交易系统甚至开展24小时效劳。一般在证券交易所交易的品种必须符合较高的标准，而在另类交易系统交易的品种那么没有限制标准或标准很低；同时传统证券交易所因为运作本钱原因而很难开展闭市后效劳，而另类交易系统那么因为交易“脱媒、电子化可以很容易提供闭市后效劳；(3)监管环境非常宽松。由于另类交易所系统没有会员，因
14、此不需要承当自律监管职能，同时另类交易系统的交易可以匿名进行，使得监管部门不可能对其进行严格的监管等等。正是凭借这些优势，使得另类交易所系统能够打破证券交易所的传统垄断，得以迅速开展。并对证券交易所产生了很大的替代威胁。 3、买方侃价能力投资者是证券交易所提供产品和效劳的买方，随着机构投资者兴起，在全球资本市场日趋统一的作用下，投资者尤其是机构投资者具备了很强的选择能力，对很多开放的国家而言，投资者可以很方便的进行全球性的投资运作，在全球不同的证券交易市场进行证券投资。因此，大大的增强了其选择不同市场的能力，进而具备了很强的买方砍价能力。对于一些非完全开放市场而言，一般也可以通过QF以及QDI
15、I使得市场中机构的侃价能力得到一定程度的改善。但是无论是QF还是QDII，从目前的开展趋势来看都是一种过渡性的制度，随着一国金融市场的不断开展，开放程度只会加大，而非相反，因此，长期而言，投资者的侃价能力还会不断加强。三、创新视角下的证券交易所开展开放导致了证券交易所的行业环境变化，使得证券交易所原本的垄断地位被打破，垄断的程度不断降低。从而使证券交易所彼此的竞争越发白热化。证券交易所适应这种变化可以有不同的应对之策，但各种对策都和交易所的创新有关。证券交易所开展涉及很多的创新内容，具体如交易品种的创新、交易方式的创新、交易制度的创新、组织模式的变革、新技术的采用、开展空间的拓展(国际开展)等
16、等，因此，从广义创新这个角度来看，证券交易所的开展过程实际上就是一个不断创新的过程，创新是证券交易所的开展之本，或者更确切的说，证券交易所的开展史就是它不断进行改革和创新的历史，并且创新也必然会推动交易所进一步向前开展。因此，这就要引进创新，并以创新为视角研究证券交易所的开展问题。第二章 我国证券交易所的开展现状和问题一、我国证券交易所的开展现状目前，我国有两大证券交易所，一个是上海证券交易所，一个是深圳证券交易所。上海证券交易所成立于1990年11月26日，同年12月19日开业，是建国以来中国大陆的第一家证券交易所，成立时在该所挂牌交易的有八只股票。深圳证券交易所成立于1990年12月1日，并于1991年7月3日正式开业，当时挂牌交易的股票仅有五只。经过十多年开展，目