1、关于我国风险投资退出机制的研究 摘 要近年来，由于受到全球金融危机的影响以及我国证券及资本市场的机制、法律法规等各方面的缺陷，导致我国风险投资退出机制存在一定的问题，退出存在一定的困难以及风险。根据一项关于美国13个风险投资基金的分析研究表明，风险投资总收益的50%来自于6.8%的投资，总收益的75%来自于15.7%的投资。也就是说真正能够为风险投资带来利益的项目是少数的，因此如何保证这仅有的项目给风险投资带来更多的利益对于我国未来发展风险投资的规模而言至关重要。但是从目前我国的资本市场而言，依然缺乏一套行之有效的便捷的退出机制，这也成为制约我国风险投资事业发展的最大障碍。鉴于上述原因，本文主
2、要致力于从法律法规、各类退出机制的分析、影响退出机制的因素以及欧美成熟经济体在风险投资机制上的优越性的分析等多个方面剖析我国目前在风险投资退出机制上的不足以及未来发展的方向与目标。并且通过实证的方式，说明我国目前的风险退出机制建设的滞后，并且提出相关发展对策。关键词：风险投资， 退出机制，IPO，金融改革，法律完善AbstractIn recent years, due to the impact of the global financial crisis and Chinas securities and capital market mechanism, laws and regulat
3、ions and other aspects of the defect, led to the withdrawal mechanism of venture investment in China has some problems, there are some difficulties and risks exit. According to the United States on a 13 risk investment fund analysis showed, risk investment of 50% of total receipts from investment of
4、 6.8%, of 75% of total receipts from 15.7% investment. That is really able to risk investment benefits of the project is few, so how to ensure the project risk investment only to bring more benefits to our future development of risk investment is of great importance. But from at present our country
5、s capital market, is still a lack of a set of effective and convenient exit mechanism, this also restricts the development of China s venture capital biggest obstacle.In view of the above reasons, this paper mainly focuses on the various types of exit mechanism, from the laws and regulations of exit
6、 mechanism, influence factors and Europe and the United States in mature economies in the mechanism of venture capital investment on the superiority analysis and many other aspects of our country at present in the venture capital exit mechanism of limitations and the future development direction and
7、 target. And through the empirical way, shows that Chinas current risk the construction of withdrawal mechanism lag, and from this and brought high quality enterprises listed overseas, Chinas risk investment scale and investment yield decline problem. In addition, the main innovation is the high-tec
8、h venture enterprise IPO exit way, through the China does poineering work board and the United States market differences between the comparison, analysis the gap and the solutions to them. In the light of our country the promulgation of the new company law provisions for private equity investment fu
9、nds through equity buy-back way out of the research, many articles clearly which affects the recovery of investment efficiency, is not conducive to the long-term development.Key words: risk investment, exit mechanism, IPO, financial reform, the perfection of law目录摘 要IAbstractI第1章 绪论1第2章 我国风险投资退出机制概述
10、12.1风险投资的概述12.2风险投资退出方式12.2.1首次公开上市退出（IPO）12.2.2并购退出22.2.3回购退出22.2.4清算退出22.3影响我国风险投资退出机制的因素分析32.3.1金融体系32.3.2政府法律法规监管32.3.3经济景气程度32.3.4风险投资方面的优秀人才匮乏4第3章我国风险投资退出机制的重要性4第4章我国风险投资退出机制现状及问题44.1风险资本很难通过主板市场退出44.2相关法规制度不完善44.3资本市场不健全.产权交易市场不健全5第5章完善我国风险投资退出机制的建议55.1加快建立二板市场55.2制定促进风险投资发展的法律法规55.3完善产权交易市场5
11、第6章 案例分析中华网收购掌中万维56.1收购背景56.2收购结果56.3退出经验总结6第7章 总结7参考文献8致谢9V第1章 绪论当代世界，科技创新浪潮汹涌澎湃，风险投资发展方兴未艾，凡是经济发达的国家，其高新技术产业必然居于前列，而高新技术产业的兴旺发达，又必然有风险投资业的有力支撑。对于当代中国而言，风险投资的兴衰，不仅决定着高新技术产业的强弱，而且制约着新型工业化的进程，影响着民族经济的前途。加速发展中国风险投资业，不仅十分重要，而且甚为迫切。风险投资(Venture Capital)，萌芽于20世纪20年代的美国。90年代晚期，随着信息技术的进步美国的风险投资进入迅速发展时期。随着经
12、济的全球化，世界各国政府也越来越认识到风险投资对于国民经济发展的重要性，并采取了种种措施来推动风险投资的发展。风险投资被誉为高新技术成果的孵化器，高新技术产业的催化剂，经济增长的加速器。相对于欧美等成熟的经济体，他们已经形成了一套行之有效的风险投资从进入企业到最终退出的整套完善的机制保证风险投资事业的良性发展。而我国由于对于风险投资重要性的认识较晚，因此风险投资也因此起步较晚，我国风险投资的探索始于20世纪80年代中期。在“风险投资之父”成思危在全国第九届政协大会的提案的推动下，在1985年9月，国务院批准成立了我国内地第一家专业性风险投资机构中国新技术创业投资公司。经过20多年的发展，201
13、1年，在全球经济因各国的债务危机和高涨的通货膨胀率而形势复杂下，中国宏观经济总体增长也逐渐放缓，但2011年上半年GDP同比增长仍达到9.6%。上半年国民经济保持平稳较快增长，国家实施积极的财政政策和稳健的货币政策，不断加强和改善宏观调控，经济运行总体良好，继续朝着宏观调控的预期方向发展。受这些因素影响，中国内地VC/PE市场基金募集较2010年出现减少趋势。第2章 我国风险投资退出机制概述2.1风险投资的概述风险投资又译为创业投资，是指投向未来的，直接投入创新型企业的私人股权资本。l985年，中国第一家由政府出资的风险投资公司中国创业投资公司成立，中国的风险投资由此拉开序幕。1998年，由成
14、思危先生领衔的中国民建中央的一号提案，将推进风险投资作为中国经济发展的重要国策之一。风险投资最大的特点是逐利性，这也就决定了风险投资基金以及投资机构均是盈利性机构。同时风险投资能够有效推动一国科技创新的能力促进新兴科技企业的发展、研发以及规模的扩大。因此只有完善我国的风险投资的退出机制，不断完善我国的金融与资本市场保证风险投资者的利益，提升资本的回报率，使风险资本流动起来，才能有效的推动我国科技创新动力，并且借助风险投资的反馈，最终促进和带动我国资本市场的发展。2.2风险投资退出方式2.2.1首次公开上市退出（IPO）IPO(Initial Public Offering,首次发行新股)指的是
15、上市公司第一次向社会公众投资者发行证券，通常是普通股票。风险投资的IPO是指风险投资者通过被投资公司或风险企业股份的公开上市，将拥有的私人权益转换成公共股权资本，在交易市场取得市场认可后，转手出售给广大的投资者，以便实现资本增值的一种退出方式。它既包括主板市场，也包括二板市场或场外市场。IPO是目前国内以及国外的风险投资机构比较普遍的所采用的退出机制，同时也是被许多的学者公认为回报率最高的退出方式，根据美国的调查资料显示，以IPO的形式退出的风投目前为止最高的回报率达700%，因此美国有近三分之一的风险投资者均选用了IPO的方式作为其退出渠道。首次公开上市退出是指通过风险企业挂牌上市使风险资本退出。我国从08年以来，风险投资者通过IPO方式退出的比例越来越高。图1 2006年2010年VC/PE背景企业上市分析根据盛立军对我国风险投资资金2006-2009年四年间不同退出方式的收益比较分析，风险投资退出的收益回报率最高平均达到了7.1倍，同时平均收入也是达到了将近1500万美元2.2.2并购退出2011年，中外创投机构共发生456笔退出交易，较2010年388笔退出交易小幅增长17.5%。从退出方式来看，IPO依然是