1、债务结构对企业绩效的影响钟快 摘 要 企业合理的资本结构能够为日常运营提供资金支持和减少财务本钱。文章选取2023-2023年沪深主板A股的制造业上市公司为研究对象，探讨企业的债务结构和企业绩效之间的关系。研究发现：（1）债务水平对企业绩效有负向影响;（2）短期负债可以促进企业绩效的增长，长期负债会抑制企业绩效;（3）商业信用对企业绩效显著正相关、银行借款对企业绩效显著负相关以及企业债券对企业绩效不显著。针对研究结果，本文认为制造业企业应该根据自身开展情况因地制宜确定债务融资杠杆比例，更多配置短期债务结构，减少长期负债，尽可能利用商业信用，合理安排银行借款，以获取最大的绩效。关键词 制造业上市
2、公司;债务结构;企业绩效doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2023. 19. 009中图分类号 F275 文献标识码 A 文章编号 1673 - 0194（2023）19- 0022- 041 引 言中国经济呈现新常态，上市公司想要长久开展，稳定的资金来源是重点。企业杠杆增加、出现IPO排队现象等都说明企业融资难的问题一直存在。制造业对我国经济的开展至关重要，但制造业也一直存在债务融资结构不太合理的情况。合理安排企业的债务融资结构，才能让制造业企业在市场竞争中得到长久开展。2 文献综述2.1 总体债务水平与企业绩效Harris 和 Raviv
3、1通过研究说明，提升债务比例，有益于企业的开展和规模的扩张，但是会导致企业的本钱增加。王德禄、范生辉2以中小板上市公司为研究对象，经过实证得出负债水平越高对公司绩效的抑制作用就越强。李兰云和张璇3以房地产上市公司为研究样本，发现公司的资产负债率越高绩效的表现就越差。2.2 债务期限与公司绩效Kale和 Noe4通过研究得出短期债务利于企业绩效的提升而长期债务抑制了企业绩效的提升。胡宪和熊正德5选择的研究对象为电力公司，得出实证结论为短期债务对公司绩效正向显著，而长期债务正好相反。董艳飞6以房地产行业为研究对象，结果说明流动负债率对公司绩效有较强的促进作用。2.3 债务来源与企业绩效Chemma
4、nur7研究说明，高风险的企业更愿意向银行借款，银行借款利于企业绩效的提高，而对于低风险企业来说，减少银行借款更有利于企业的绩效。黄文青8经过研究发现银行借款和商业信用对企业绩效没什么影响，但债券融资能促进企业绩效的增加。张玉明和王墨潇9以中小企业为研究对象，发现由于商业信用的易获性，商业信用越多，对公司绩效的促进作用越强。综上，企业应该基于自己所处的行业，分析出对自己适合的债务结构，促进企业的开展。本文以制造行业为研究对象，以期探讨出债务结构与企业绩效的关系，促进制造业企业的进一步开展。3 理论分析与假设3.1 总体债务水平和企业绩效根据代理本钱理论，公司治理中所有者和经营者追求的利益不同，
5、以至于企业股东和债权人之间存在利益冲突。债务融资可减少税务支出同时约束管理层的行为，提高公司的绩效。但是更多的情况，债务会增加企业的财务风险，增加企业的财务还款压力以及导致出现后续支出缺乏的问题。债务融资增加了股东与债权人之间的冲突，提高了企业的债权代理本钱，使企业规划投资额度的合理性下降。由此可见，负债水平的提高对企业绩效反而不利。因此本文提出以下假设：假设一：制造业企业的资产负债率与绩效呈负向关系。3.2 债务期限和公司绩效由代理本钱理论可知，短期债务可以减少企业持有的自有现金流，控制企业的过度投资，降低代理本钱，使企业能够持续开展经营活动，提高企业绩效。另外，短期债务对资金的占用时间比拟
6、短，企业为了再融资会尽量披露现有信息，防止投资者做出错误的投资决策，从而减少资产替代问题。长期债务一般具有偿付期限长、对公司资产的流动性不敏感等特性，导致公司的决策者可以通过持续的资金决策行为使长期负债的本息能够按时地得以偿付，因此，在减少代理本钱层面来说，短期债务的作用强于长期债务。综上，做出如下假设：假设二：债务期限中企业持有的短期负债比率对企业绩效显著正相关。假设三：债務期限中企业持有的长期负债比率对企业绩效显著负相关。3.3 债务来源和企业绩效商业信用是企业与企业之间在正常经营过程中所形成的信贷关系。商业信用增强了信息的透明化程度，通过商业信用进行融资也不需定期归还利息，降低了资金使用
7、本钱。商业信用可以约束管理者的过度投资行为，进而对企业绩效产生积极的影响。由此，提出如下假设：假设四：制造行业的商业信用比率与企业绩效正向相关。由于现代商业银行管理制度不太完善，银行对自己负有债务的企业缺乏相应的监督机制，对企业约束力不强。此外，企业需要按照银行的规定定期支付利息，一些长期借款对资金使用方向也有限制，这就对企业的现金流造成一定的约束，有时企业需要以放弃开展前景较好的工程为代价来归还银行借款。综上，提出如下假设：假设五：制造行业的银行借款比率与企业绩负相关。国外学者认为债券融资利于企业绩效的提高。目前来说，虽然我国资本市场不太成熟，企业发行债券手续也很烦琐，使得债券融资行为较少，
8、但学者一般认为债券融资的约束作用较强。由此，提出如下假设：假设六：制造行业的企业债券比率与企业绩效正相关。4 样本选取和变量选择4.1 样本选择本文的研究样本为2023-2023年沪深主板A股的制造业上市公司，剔除了交易状态为ST类的公司以及财务数据缺失的公司。同时对所有变量数据按照1%和99%分位进行Winsorize缩尾处理，以减少离群值对本文研究造成的影响，最终得到样本量5 809个。本文数据均来自国泰安数据库，数据处理软件为STATA。4.2 变量选取4.2.1 被解释变量总资产收益率（ROA）：制造业是一个重资产的行业，资产周转率比拟低，企业更注重通过出售商品和资产的损耗来进行获利，
9、所以说企业资产的回报率更能反映企业绩效的情况。因此本文用总资产收益率ROA来衡量企业的绩效，该指标是企业一定时期的净利润与该时期资产总额的比率。4.2.2 解释变量资产负债率（DAR）：在研究制造业上市公司债务总体水平对公司绩效的影响时，采用资产负债率即总负债与总资产的比率来衡量债务总体水平。在研究制造业上市公司债务期限长短对公司绩效的影响时，将公司债务期限分为短期负债和长期负债，将这两者作为解释变量。短期负债率（SD）：即流动负债与总负债的比值。长期负债率（LD）：即长期负债与总负债的比值。在研究制造业上市公司债务来源对公司绩效的影响时，选取商业信用比率、银行借款比率和企业债券比例作为解释变
10、量。商业信用率（CD）：商业信用比率是应付账款、预收账款再加上应付票据之和与总负债的比率。银行借款率（BD）：银行借款比率是长期银行借款加上短期银行借款之和与总负债的比率。企业债券率（BP）：企业债券率是应付债券与总负债的比率。4.2.3 控制变量非流通股比率（SHARE）：企业总的非流通股数与企业总股数的比值。独立董事比率（BOARD）：独立董事人数与总的董事人数的比值。高管持股比率（GOVE）：公司高管所持股数与该公司的总股数之间的比值。董事长与总经理兼任情况（DUAL）：如果为同一个人兼任两职那么取值为1，不为同一个人那么取值为0。5 实证研究5.1 构建模型构建模型方面，参照汪辉10的
11、研究方法，使用多元线性回归模型。关于制造行业中负债水平对公司绩效影响的研究。模型一：ROA=0+1DAR+2SHARE+3BOARD+4GOVE+5DUAL +关于制造行业中债务期限的长短对公司绩效的影响研究。模型二：ROA=0+1SD+2SHARE+3BOARD+4GOVE+5DUAL+模型三：ROA=0+1LD+2SHARE+3BOARD+4GOVE+5DUAL+关于制造行业中债务来源对公司绩效影响的研究。模型四：ROA=0+1CD+2SHARE+3BOARD+4GOVE+5DUAL +模型五：ROA=0+1BD+2SHARE+3BOARD+4GOVE+5DUAL+模型六：ROA=0+1B
12、P+2SHARE+3BOARD+4GOVE+5DUAL +上式中，其中0是常数项，i表示相关系数，是方程的随机扰动项。5.2 描述性統计对样本企业2023-2023年的数据进行了描述性统计，从负债水平上看，资产负债率最高达86.2%，有的企业长期债务比率为0，说明可能局部企业对负债经营过于依赖以及存在负债短期化的现象。同时可以发现，制造行业的企业债务来源主要是以商业信用为主，银行借款和企业债券的比例略低。5.3 相关性分析如表1所示，用STATA软件对数据进行相关性分析，发现总体来说债务结构有关变量的相关性都比拟低，说明数据之间不存在多重共线性，可以进行实证检验。5.4 研究结果与分析从总体债
13、务水平来看，企业的资产负债率与绩效呈现显著的负相关关系，即负债水平过高反而不利于企业绩效的增长，假设一成立。可能是因为我国A股制造业上市公司多为国有企业，资本市场开展不成熟，偿债保障机制不健全，导致债务融资不能充分发挥治理作用。债务融资不仅对企业没有增益反而会抑制企业的开展。从债务期限来看，短期负债的增加益于企业绩效，长期负债的增加那么有损于企业绩效，假设二和假设三成立。我国制造业企业短期负债比率远高于长期负债比例，短期负债对管理层使用企业现金流方面起到约束的作用，也会让管理层更加注重投资的效益与收益，减少低效率行为，提升企业绩效。长期负债由于期限较长，管理层在较长时间内可以通过决策来满足资金
14、需求，因此不利于企业绩效的提升。从债务来源来看，商业信用会显著促进企业绩效，假设四成立。商业信用来源于企业声誉的“隐形担保，为了保持良好的企业形象，管理层会被迫减少现金流的支配，以确保能及时偿付债务，可以显著增加企业绩效。从回归结果可以看出银行借款比例每增加1%，企业绩效就会出现下降0.07的情况，假设五成立。银行借款会加重企业还本付息的压力，同时又由于银行缺乏完整的监督体系，对企业的监督管理力度不够，因此银行借款的增加不利于企业绩效的提高。企业债券比率与企业绩效之间关系不显著，假设六不成立。可能的原因是我国制造行业的企业发行债券比拟少，在实证分析时债券比率过低，导致出现实证结果不显著的现象。
15、6 結论和建议6.1 研究结论本文研究结论如下：（1）代表整体负债水平的资产负债率与企业的绩效是一种负向的关系，说明随着负债的加重，绩效也会越差。（2）从债务期限来说，增持短期负债可以促进企业绩效，但是长期负债的增加就不利于企业的绩效。（3）从债务来源来看，商业信用可以显著促进企业绩效，银行借款会显著降低企业绩效，企业债券那么无法促进企业绩效。6.2 政策建议（1）控制负债融资比例虽然负债可以给制造业公司带来一定的杠杆效应，但是过多的负债反而不利于公司绩效，基于自身的情况，把负债率控制在合理的范围，同时扩宽其他的融资渠道，如增加内部融资和股权融资等方式，分散风险，有效提高公司绩效。（2）优化债券期限结构制造行业的企业可以选择适当提高企业短期债券的持有比例，但要注意持有比例的最优性。长期债券不利于企业绩效的增加，需要减少长期债券的持有比例，将其控制在合理范围内。（3）优化债务来源从数据来看制造行业的企业主要的债务来源是商业信用。商业信用风险小本钱低，提高商业信用比例还可以形成企业间的良性循环，增进商业合作，实现企业间的双赢。