1、货币供应量变动对股价影响的实证研究摘 要本文围绕货币供给量变动对于股票价格的影响进行展开分析。通过理论分析，分析了股票价格影响的因素与货币供应量变动对于股票价格影响的两种方式途径；通过实证分析，分析了货币供应量变动与上证指数的关系，得出了货币供应量变动与股票价格之间的关系。本文认为股价影响主要由宏观因素、微观因素与市场等因素变动引起，之后分析了货币供应量变动对于股价的影响途径有两个，一是影响股票的内在价值，二是影响股票的需求。为此，本文采用了VAR向量自回归模型进行实证分析，分析结果表明，货币供应量变动与股票价格之间存在长期均衡关系，M1同比增长速率和股价走势大体一致。关键词：货币供应量变动、
2、股票价格、VAR向量自回归模型AbstractThe stock market has been existed in our country for twenty several years, with rapid developing speed. The connection between the stock market and macroeconomic policy became closer and closer. At the meanwhile, the stock has become a significant part of peoples financial ass
3、ets. For the recent years, the issues about relation between money supply and stock market has been risen great attention of people. Because of that, this essay studied the relative theory of the influential factors for stock price. This essay introduced two ways of influence to stock price. Then, T
4、he empirical research was carried out: found that the money supply did exactly have an effect on stock price. This essay studied the relation between the variation of M0、M1、 M2 and Shanghai composite index via VAR model. And it has been proved that the model is steady and it has strong explained cap
5、ability. Besides,the variation of money supply and stock price has co-integration relationship.At last,this essay made a conclusion.Key words：the variation of money supply, stock price,VAR model 目录1、绪 论1.1 选题背景、目的及意义11.1.1 选题背景11.1.2 选题目的及意义11.2 国内外研究现状1.2.1 国外研究现状21.2.2 国内研究现状41.3 研究方法及思路52、股价影响因素的
6、理论分析2.1股票价格的影响因素72.2 货币供应相关理论和概念93、关于货币供应量变动影响股票市场的理论3.1 货币供应量变动对股票内在价值的影响153.1.1未来预期股利影响股票内在价值123.1.2 无风险利率影响股票价格133.1.3风险溢价影响股票价值143.2 货币供应量变动对股票需求影响144、货币供应量变动影响股价的实证研究4.1变量选取与数据来源164.2数据处理与描述性统计分析164.3货币供应量对于股票价格影响的VAR模型分析174.3.1 ADF单位根检验174.3.2协整检验184.3.3 VAR模型与脉冲响应函数204.3.4格兰杰因果关系检验234.4实证结果分析
7、245 、结论与展望25参考文献26附录28致 谢311 绪 论1.1 选题背景、目的及意义1.1.1 选题背景 我国的股票市场从1984年开始，已经有了20多年的历程，股市的规模在不断地扩张，至2018年年底，沪深两市市价总值已经达到了很高的水平，我国的股票市场的融资金额已经达到了相当高的规模，股票市场规模的空前盛大在很大程度上反映了我们国家目前的宏观经济状况。在我国，货币供应量作为货币政策的一种工具，对经济的影响力也是很大。中国自从1993年中国人民银行第一次公布货币供应量指标以来，我国的货币供应量在逐步增加，增加速度也在不断地增长。我国的股票市场在长久以来也表现为起伏不定、波动比较大，股
8、票市场作为实体经济和虚拟经济联系的媒介，它不是独立的虚拟经济，而是和实体经济联系紧密的市场，在资金融通方面，货币政策对股票市场的影响程度在逐渐地扩大。在近几年来，我们国家将大力发展资本市场作为一项长期的任务，中国人民银行作为货币政策当局对货币政策对股票市场产生的影响也逐步的重视起来。货币供应量的大小对股票价格有没有影响，影响有多大，该问题也越来越引起学者的关注。中央银行在执行报告中对货币供给量与股票市场二者的变化非常重视。这些都在表明中国人民银行不仅仅关注股票市场对于货币政策的影响，而且还重视货币政策在执行过程中由于货币供应量的变化对股票价格产生的影响。股票市场作为经济的晴雨表，在经济中很多种
9、因素都会在股票价格水平中有很多反应。股权是公司企业的所有权，持有股票便意味着持有企业的利润分配权，企业实体经营的情况会对股票价格产生直接的影响，因此，实体经济的运营状况也将会对股票价格水平产生一定的影响。货币供应量会对股票价格有着显著的影响。1.1.2 选题目的及意义本文通过货币供应量变动的大小对股市价格影响的相关理论的梳理，结合我35国股票市场发展历程的状况，从实证的角度来研究货币供应量的变动对股市价格的影响大小。我国的金融市场有货币市场、资本市场、黄金市场、外汇市场。在金融市场中，货币市场和资本市场是最为常见的市场。股票市场是资本市场中很重要的组成部分。所以研究货币供应量对于了解资本市场和
10、货币市场的关系有很大的意义，对于提高金融的效率，对于提高资本市场的优化配置资源的能力有着重要的指导作用。股票市场作为经济状况的重要的反映，保障股票市场的健康良好的发展对于国家经济增长具有重要意义。股票市场的价格受到很多因素的影响，比如经济周期、公司管理状况以及货币供应量等等。所以确定各因素对于股票市场的影响的大小对于股票市场的发展而言非常重要。货币供应量是我们国家的货币政策的中介目标，在货币政策体系中具有非常重要的地位。所以，研究我国货币供应量与股价之间的关系，货币供应量对股价的影响，货币供应量的变动对股价的影响，对理解货币政策与股票市场的传导机制有很大的帮助，也可以帮助货币当局制定合适的货币
11、政策，以确保我国的股票市场能够得到健康良好的发展。本文在理论的指导下分析，构建以股票价格指数为因变量，货币供给量（M0、M1、M2）变化作为自变量，建立计量经济模型，用以考察货币供应量变动对于股票价格指数的影响。 1.2 国内外研究现状1.2.1 国外研究现状国外对于货币供应量对股票价格水平影响的研究开始于20世纪六七十年代，在最初的研究中学者关注货币量的变化和股价变化的提前和滞后的关系。Sprinkel采用图表的方式观察1918年至1963年美国货币供应量与股票价格水平之间的关系，对其进行了拐点分析，成为了在该领域的先行者。该学者通过做出的图表只管观察研究结果发现，货币供应量的变动确实会引起
12、股票价格水平的变化，股票价格水平的峰值滞后货币供应量变动大约15个月，谷值之后货币供应量大约2个月。二十世纪七八十年代，在相关的研究中大量运用了回归分析。运用回归分析，学者们能够对货币供应量影响股票价格的各个渠道进行分析。其中，直接研究货币增长率地影响的有Homa&Jaffe1。该学者使用1954年第四季度至1964年第四季度的货币供应量和货币增长速度，对于同期的标准普尔指数进行回归分析。回归分析的结果发现研究的时期的货币供应量、研究时期以及上期的货币增长率都对该起的股票价格指数有着正向的影响。线性回归模型的可决系数高达96%。研究层次再深一些，该学者使用美国通货膨胀率、失业率以及国际收支状况
13、预测货币供应的情况，将其引入股票价格的预测方程来进行模拟，收获了研究成果。在研究的最后，该学者提出了投资组合构建方案进行模拟。Keran2进行了多个回归分析，逐步地明确了货币供应量对于股票价格的影响，以便研究盈利预期与通货膨胀之间的关系。首先，该学者使用回归方程建立公司盈余的预期值与通货膨胀的预期值，在回归中公司盈余预期是由前几期的实际盈余水平决定的，通货膨胀预期值是由前几期的通货膨胀水平决定的；在回归的结果中，回归系数高度的显著。其次，该学者做了对股票价格水平的回归，其中自变量包括实际经济增长率、预期通货膨胀的变化、实际货币供应量的变化以及预期公司盈余水平，最后发现假如通货膨胀发生而且预期的
14、不会再持续，对于公司盈余会有积极的影响；但是通货膨胀持续的时候，实际盈余预期不会被显著地提高，通货膨胀预期提高增加了利率水平，进而股票价格下降。该学者还验证了股票价格与美国货币主义计量模型的相互关系，将股票价格模型和货币模型结合在了一起，发现了外生的政策变量会对股价产生影响的方式有：（1）影响总收入，进而影响公司的盈余。（2）影响总收入和物价水平，进而对实际产出和通货膨胀水平产生影响，对通货预期以及利率产生影响，最后影响股票价格。作者根据上面结论对于股价进行了模拟，模拟效果相对较准确。学者们对于货币供应量变动是否对股票价格有直接影响，又进行了进一步的研究。Michael J.Hamburger
15、 and Levis A.Kochen3对于货币供给对于股票价格的影响进行了研究，并对Keran的研究结果再一次进行了解释，认为Keran的观点不正确，货币对股票价格股票价格有间接影响。该学者在Keran的方程中加入了股票价格水平和长期债券利率，回归结果显著，认为货币对股票市场价格既存在直接影响又存在间接影响，除了可以通过公司盈利和利率影响以外，还可以通过其他的方式影响股票价格。最后作者运用回归模型说明了股票价格水平的变化和经济变化联系非常紧密。货币供给增加提高了股票价格，然而名义收入增加会降低股票价格。二十世纪八十年代后期，VAR模型在经济计量分析中得到了很广泛的运用。Milton Friedman4使用了1962年至1986年的季度数据，使用了VAR 模型进行研究分析。该作者发现M2的变动与三个月前的股票价格变动呈现正相关的关系，与当时的股票价格呈现负相关的关系。该作者认为正相关的关系是财富效应的一种反应，负向相关的关系是一种替代效应的反映。学者们对于预期到的货币供应量变化影响更大，还是非预期道德货币供应量变化影响更大的研究成果不太一致。Eric Sorensen关注了预期以及为预期到的货币供应量对于股票价格水平的影响。该学者