1、高会讲义003第二章企业投资、融资决策与集团资金管理 考情分析 本章主要考核的内容包括投资决策方法、现金流量估计、投资工程风险调整、私募股权投资、国有企业境外投资财务管理、融资规划与增长管理、企业融资方式决策、资本结构决策与管理、集团财务公司等。考试分值一般10分左右。 历年考核的具体内容如表所示： 年度 考核内容 2023 内部增长率与可持续增长率 2023 合格战略投资者特征、市净率、配股除权价格、担保控制措施 2023 现金流量概念、内含报酬率决策规那么、定向增发条件、资产负债率控制线、EBITEPS无差异分析法 2023 净现值判断规那么及计算、财务公司设立条件与效劳对象 2023 可
2、持续增长率计算、驱动因素及管理策略 2023 会计收益率和投资回收期的计算与决策原那么、外部融资来源的识别 知识体系 【知识点】投资决策概述 （一）投资决策的重要性 公司财务学中所说的投资管理，是指对时间较长、金额较大、对企业经营与开展有重大影响的特定工程的分析、评估与决策过程，也称“资本预算，其重要性表现在： 1.企业资本预算在一定程度上决定了企业未来现金流量，也就决定了企业价值； 2.资本预算将企业战略明确化和具体化； 3.投资决策是企业战略性的、重大的经营活动的调整或加强，影响企业的融资决策。 （二）投资决策的步骤 （三）投资工程的类别 1.投资工程的一般分类 2.投资工程按投资原因进行
3、的分类 【知识点】投资决策方法 （一）回收期 工程 非折现回收期 折现回收期 概念 投资回收期指工程带来的现金流入累计至与投资额相等时所需要的时间 通过计算每期现金流量的折现值来明确投资回收期 计算公式 回收期收回投资当年之前的年限该年初未收回投资额/该年现金净流量 优缺点 优点：通过计算资金占用在某工程中所需的时间，可在一定程度上反映出工程的流动性和风险。在其他条件相同的情况下，回收期越短，工程的流动性越好，方案越优。并且，一般来说，长期性的预期现金流量比短期性的预期现金流量更有风险 缺点：未考虑回收期后的现金流量，并且传统的回收期法还未考虑资本的本钱，即在计算回收期时未使用债务或权益资金的
4、本钱进行折现计算 （二）净现值法 工程 具体内容 概念 指工程未来现金净流量现值与原始投资额现值之间的差额 计算公式 净现值未来现金净流量现值原始投资额现值 根本原理 当净现值为零时，说明工程的收益已能补偿出资者投入的本金及出资者所要求获得的投资收益； 当净现值为正数时，说明除补偿投资者的投入本金和必需的投资收益之后，工程有剩余收益，使企业价值增加。即当企业实施具有正净现值的工程，也就增加了股东的财富； 当净现值为负数时，工程收益缺乏以补偿投资者的本金和必需的投资收益，也就减少了股东的财富 决策步骤 （1）预测各年的现金流入与流出量，并按既定的资金本钱计算现金流量的现值； （2）计算工程的净现
5、值，即现金流入量的现值总额与现金流出量的现值总额的差额； （3）假设净现值大于零，那么工程可以接受；假设净现值小于零，那么工程应放弃。假设两个工程为互斥工程，那么取正的净现值数额较大者 优缺点 （1）净现值法使用现金流而非利润，主要因为现金流相对客观。 （2）净现值法考虑的是投资工程整体，在这一方面优于回收期法。回收期法忽略了回收期之后的现金流。如果使用回收期法，很可能回收期长但回收期后有较高收益的工程被决策者错误地否决。 （3）净现值法考虑了货币的时间价值，尽管折现回收期法也可以被用于评估工程，但该方法与非折现回收期法一样忽略了回收期之后的现金流。 优缺点 （4）净现值法与财务管理的最高目标
6、股东财富最大化紧密联结。投资工程的净现值代表的是投资工程被接受后公司价值的变化，而其他投资分析方法与财务管理的最高目标没有直接的联系。 （5）净现值法允许折现率的变化，而其他方法没有考虑该问题。引起折现率变化的因素有：未来利率水平的变化、未来工程风险特征的变化和未来工程融资结构的变化。 （6）净现值法不能反映一个工程的“平安边际，即工程收益率高于资金本钱率的差额局部 （三）内含报酬率法 工程 具体内容 概念 指使工程未来现金净流量现值恰好与原始投资额现值相等的折现率，即净现值等于零时的折现率 根本原理 内含报酬率是一个工程的预期收益率，如果该收益率超过了资金的本钱，那么其剩余局部就可以保存，由
7、此增加了企业股东的财富。所以，当工程的内含报酬率超过资本本钱，那么工程可以接受。反之，那么工程不能接受 传统内含报酬率法 （1）以内含报酬率作为再投资率的假设 （2）计算方法：NPV0,求解折现率 修正内含报酬率法 （1）修正的内含报酬率法克服了内含报酬率再投资的假设以及没有考虑整个工程周期中资本本钱率变动的问题。修正的内含报酬率法认为工程收益被再投资时不是按照内含报酬率来折现的，再投资收益率应该是工程资本本钱 （2）计算方法 投资阶段现值（1+MIRR）n=回报阶段终值 注：回报阶段终值计算的折现率是资本本钱 优点 （1）内含报酬率作为一种折现现金流法，考虑了货币的时间价值，同时也考虑了工程
8、周期的现金流。 （2）内含报酬率法作为一种相对数指标除了可以和资本本钱率比较之外，还可以与通货膨胀率以及利率等一系列经济指标进行比较 缺点 （1）内含报酬率是相对数指标，无法衡量公司价值（即股东财富）的绝对增长； （2）在比较不同规模、不同期限的工程时，假定不同风险的工程具有相同的再投资率（即以内含报酬率作为再投资率）不符合实际情况； （3）在衡量非常规工程时（即工程现金流在工程周期中发生正负变动时），内含报酬率法可能产生多个内含报酬率，造成工程评估的困难； （4）在衡量互斥工程时，传统的内含报酬率法和净现值法可能会给出矛盾的意见，在这种情况下，净现值法往往会给出正确的决策判断 【提示】内含报
9、酬率法和净现值法的比较 工程 具体内容 资本本钱 一个工程的净现值的大小，取决于两个因素：（1）现金流量；（2）资本本钱。当现金流量既定时，资金本钱的上下就成为决定性的因素（反向变化）。而内含报酬率法不存在资本本钱的选择问题 独立工程的评估 对于独立工程，净现值法和内含报酬率法，都会形成相同的结论 互斥工程 的评估 当净现值法与内含报酬率法产生不同的结论时，应该采取净现值法。 【提示】原因是净现值法假设现金流入量将以当前资本本钱进行再投资；而内含报酬率法假设现金流入量将以内含报酬率进行再投资，前者更符合实际。 多个内含报酬率问题 非常规工程会有多个内含报酬率，而这多个内含报酬率往往均无实际的经
10、济意义。净现值法那么不存在这个问题，在资本本钱既定的情况下，净现值是唯一的 （四）现值指数法 工程 具体内容 概念 是工程未来现金净流量现值与原始投资额现值之比。现值指数表示1元初始投资取得的现值毛收益 计算公式 现值指数未来现金净流现值/原始投资额现值 决策规那么 如果现值指数大于1，那么工程可接受；反之那么放弃。现值指数值越高越好 （五）会计收益率 工程 具体内容 概念 是工程寿命期的预计年均收益额与工程原始投资额的百分比 计算公式 会计收益率年均收益额/原始投资额 决策规那么 比率越高越好 优缺点 （1）会计收益率计算简便、应用范围广，在计算时可以直接使用会计报表数据 （2）没有考虑货币
11、的时间价值 【案例分析】某投资工程的资本本钱10%，年均收益额300万元。预计现金流量如下（单位：万元）。 年份 0 1 2 3 4 现金流量（万元） 1000 500 400 300 100 要求：根据资料计算该工程的非折现回收期、折现回收期、净现值、现值指数、传统内含报酬率、修正内含报酬率、会计收益率。 正确答案 （1）非折现回收期2（100/300）2.33（年） 年份 0 1 2 3 4 现金流量（万元） 1000 500 400 300 100 折现现金流量（10%）（万元） 1000 454.55 330.56 225.39 68.3 折现回收期2（214.89/225.39）2.
12、95（年） （2）净现值（454.55330.56225.3968.3）100078.8（万元） （3）现值指数（454.55330.56225.3968.3）/10001.08 （4）假设传统内含报酬率是IRR，那么： 500（P/F,IRR,1）400（P/F,IRR,2）300（P/F,IRR,3）100（P/F,IRR,4）10000 设折现率为14%，净现值8.11（万元） 设折现率为15%，净现值8.33（万元） （IRR14%）/（15%14%）（08.11）/（8.338.11） IRR14.49% （5）假设修正内含报酬率是MIRR，那么： 1000（F/P,MIRR,4）5
13、00（F/P,10%,3）400（F/P,10%,2）300（F/P,10%,1）100 MIRR12.11% （6）会计收益率300/100030% 【案例分析】甲公司是一家集成电路制造类的国有控股集团公司，在上海证券交易所上市。2023年末，公司的资产总额为150亿元，负债总额为90亿元。2023年初，公司召开了经营与财务工作会。投资总监认为，要实现销售收入增长30%，需要对现有加工车间进行扩建，以扩充生产能力。车间扩建工程有A、B两个风险相当的备选扩建方案；投资均为1亿元，建设期均为半年，当年均可以投产，运营期均为10年；A、B两方案年均收益分别为0.25亿元和0.31亿元，回收期分别为
14、2.5年和3.5年。 要求：根据资料，分别计算A、B两方案的会计收益率，指出甲公司采用会计收益率法和回收期法的决策结论是否一致，并说明理由。 正确答案A方案会计收益率0.251100%25% B方案会计收益率0.311100%31% 采用两种方法决策结论不一致。 理由：采用回收期法，A方案回收期短（2.5年），优于B方案（3.5年）；采用会计收益率法，B方案会计收益率较大，优于A方案。 【案例分析】甲公司是一家从事汽车零配件生产、销售的公司，在创业板上市。近年来，受到顾客个性化开展趋势和“互联网模式的深度影响，公司董事会于2023年初提出，要从公司战略高度加快构建“线上线下营销渠道，重点推进线
15、上营销渠道工程。工程主要由信息系统开发、供应链及物流配送系统建设等组成，预计总投资为2亿元。投资部经理认为，根据市场前景、工程经营等相关资料预测，工程预计内含报酬率高于公司现有的平均投资收益率，具有财务可行性。 要求：根据资料，投资部经理的观点是否存在不当之处；对存在不当之处的，分别说明理由。 正确答案投资部经理的观点存在不当之处。 理由：如果用内含报酬率作为评价指标，其判断标准为：工程预计内含报酬率大于公司或工程的加权平均资本本钱。 【知识点】投资决策方法的特殊应用 （一）不同规模的工程 当两个工程为互斥工程时，用净现值和内含报酬率评价的结论可能出现矛盾，可采用扩大规模法进行决策。即假设存在多个投资规模小的工程，并且这些工程的初始投资和预期现金流量根本相同，然后计算其净现值与投资规模大的工程作比较。 【提示】可以直接比较不同规模的工程净现值，选择净现值最大方案。 【案例分析】有A、B两个互斥工程，资本本钱10%，投资期4年，现金流量及内含报酬率和净现值如表所示（金额单位：元）。 年限 0