1、全球金融市场四大关键字黄俊2022年仍将大概率延续2022年的资产荒，股指资产受到市场追捧的大环境不变。中国人重视历史，但并非为把历史扛在肩上负重前行，只为明因果。纷乱嘈雜的2022年已经成为过去式，但是它仍将深刻地影响着2022年的世界。回望刚过去的一年，我们认为可以用“降、荒、枯、争四个关键字对2022年金融市场所呈现的背景和其内在的运行逻辑作出总结。展望2022年，我们对外汇、股票、黄金、原油市场的预测也可以概括为四个关键字：“疲、稳、风、盘。本文将以关键字的形式呈现我们的总结和展望。第一局部用四个关键字总结2022年全球金融局势;第二局部我们用四个关键字分别对外汇、股票、黄金、原油四个
2、具体的市场作出展望，这样既有利于具体操作，也可以在未来去总结和验证。2022年全球经济的四个关键字2022年以美国次贷危机为标志的金融危机的来临，预示着全球经济进入到了自工业革命后的第五次康德季耶夫周期（编者注：1925年，前苏联经济学家康德拉季耶夫提出，在资本主义经济生活中存在着45年-60年的长期波动，被称为康德季耶夫周期。从科学技术是生产力开展的动力来看，康德拉季耶夫周期是生产力开展的周期。这种生产力开展的周期是由科学技术开展的周期决定的。该周期理论把科学技术体系划分为科学原理、技术原理和应用技术三个层次。在科学原理的开展促进技术原理的开展、技术原理的开展促进应用技术的开展过程中，技术原
3、理和应用技术的开展又反过来促进科学原理的开展）中的衰退期。彼时，央行的工具箱里还有很多武器，降息、量化宽松（QE）、财政刺激方案等在全球主要国家之间轮番使用，经济得以平滑，呈现弱增长。货币政策和财政政策的使用，可以创造需求，却不能改变经济周期。当人为制造的需求拉动经济的效应逐渐降低后，十年后经济再次呈现疲态， 全球经济从衰退期进入到了萧条期。标志性的事件是美联储2022年再度开启降息，并连续降息三次。“降因此被我们列为2022年第一个关键字。美联储以及其他央行释放出来了流动性，而实体经济没有时机去容纳这些资金，造成了一边是实体经济制造业的 “枯黄萎缩，一边是资金纷纷去抢为数有限的优质资产，造成
4、了资产“荒。在全球性的经济萧条中，各国在努力地做存量竞“争，贸易摩擦也难以防止了。降：央行连环降息2022年，全球央行的主流动作是降息。包括美国、印度在内的多个国家均做出了降息动作。美联储分别在2022年7月31日、9月18日、10月31日连续三次议息会议中做出降息决定，共计降息75个基点。直到2022年12月议息会议中，美联储才决定暂停降息。在2022年度，俄罗斯、巴西、南非、澳大利亚、新西兰、沙特、印度尼西亚等多国均做出了降息决定。降息队列中包括了不同经济特征国家：兴旺国家、非兴旺国家、金砖国家，产油国等。还有一些央行没有降息空间，其中具有代表性的是日本央行及欧洲央行。日元利率在-0.1%
5、，欧元利率为0%，几乎没有降息空间。两大央行虽然没有降息，但也有其他宽松动作。日本首相安倍晋三在2022年12月初宣布将执行新的刺激方案，包括实施13.2万亿日元（约合1210亿美元）的财政措施，以支持面临出口放缓、台风损害以及最近消费税上调影响的日本经济。欧洲央行那么自11月1日起，重启资产购置方案，规模为每月200亿欧元。荒：优质资产稀缺伴随着利率的下调，市场流动性出现了增量，资产收益出现了下滑。在2022年出现了优质资产荒。衡量优质资产的重要指标是平安性、流动性、收益率。优质资产荒在股市中的表达是核心、优质资产受到市场追捧。以贵州茅台（600519.上海），美国苹果（AAPL.美国）为代
6、表的蓝筹股大幅上涨，贵州茅台在2022年上涨约88%，美国苹果2022年上涨约86%。2022年，非优质资产的涨幅明显滞后，以中国50家核心企业为标的的A50指数在2022年上涨32.8%（截至2022年12月26日，下同），以全部A股企业为计算标的的上证指数上涨仅20.4%。在众多央行降息，甚至欧日央行负利率的背景下，整个投资市场无风险收益率在降低。2022年8月14日美国两年期与十年期国债收益率曲线自2022年以来首次出现倒挂，同时十年期德国国债收益率那么再创历史低点-0.678%。表达出投资市场为了满足“平安性、流动性要求，甚至可以让渡对“收益率的要求。同时我们也观察到，越来越多的机构将
7、目标投向收益率相对较高的新兴市场的高信用评级债券，比方中国国债。枯：制造业萎缩中国、美国、欧洲是全球经济开展的重要三极，此三极在2022年均出现了制造业萎缩。进入到2022年下半年后，中美欧的制造业PMI指数均跌破50枯荣线。我们认为出现制造业萎缩的原因在于需求端缺乏，从而造成生产端过剩，企业进入到了存量竞争阶段。需求缺乏也是各主要国家CPI数据持续低迷的主要原因（注：中国CPI高企和猪肉价格上涨相关，猪肉生产恢复后仍有降低空间）。我们认为在现阶段各国都希望经济重振雄风，在政策上推出财政政策的效用大于货币政策，在需求端做文章更能切中目前经济疲软要害。同时，也要认识到目前的经济疲软是经济周期问题
8、，有必要对过去的存量经济做供应侧改革，中国在5G、人工智能等领域的发力也值得期待，其意涵在于主动创造社会新需求，更快地迎接新经济周期到来。争：贸易争端此起彼伏2022年出现了逆全球化现象，全球第一大经济体美国，和中国、日本、欧洲、南美等多地多国均出现不同程度的贸易争端。在贸易争端中，全球市场如惊弓之鸟。A股、美股市场年内的屡次大幅下跌均和贸易争端有密切关系，比方，2022年5月5日特朗普发表推特决定从5月10日起对中国价值2000亿美元商品的关税从10%上调到25%，上证指数在2022年5月6日开盘后跳空低开并一路下行，当天指数下跌5.58%，时至今日（2022年12月27日）该指数仍在努力地
9、补该缺口。2022年7月31日起，美国道琼斯指数连续四个交易日下跌5.6%，是年内美股最凌厉的一次下跌。其下跌也和当时美国政府宣布拟对3000亿美元中国输美商品加征关税息息相关。2022年末全球贸易争端有了初步缓和的迹象。在12月中美两国就第一阶段贸易协议文本达成一致。另一个利好是RCEP（区域全面经济伙伴关系，Regional Comprehensive Economic Partnership）谈判取得重要突破，除印度外，多国有望在2022年正式签署协议。年末中日韩领导人在成都举行领导人峰会，会后中国商务部表示中日韩三方将加快中日韩自贸区和RCEP谈判。在当前单边主义和保护主义抬头的背景下
10、，加强区域经济协作有利于全球贸易局势的稳定开展。2022年全球主要市场展望在经济周期的作用下，形成了2022年的关键字“降、荒、枯、争。既然是经济周期的问题，非人力所能撼动。这也是为什么尽管在2022年众多央行动作连连，但市场整体信心仍然低迷的重要原因。在2022年我们认为经济周期问题仍在那里，但人的主观能动性可能会使具体的做法改变。比方贸易政策。如果2022年的实践说明，贸易保护主义并不能让己方获利，那么可能会适当地松绑;2022年的降息政策如果并不能对市场信心有明显提升，那么更可能推出财政刺激政策（如德国），或迅速推出QE政策（如美国）。在经济大背景下，外汇、股票、黄金、原油四大市场我们认
11、为将呈现以下特点：外汇市场：疲2022年汇率市场波幅明显收窄，以传统外汇市场交易量最大的欧元兑美元为例，2022年高点在1.1571，低点在1.0879（截稿到2022年12月27日），整年最大波幅还不到700点，在2022年最大波幅是1247点，在2022年最大波幅是1753点（数据嘉盛集团），波幅差距相当明显。2022年，市场一度担忧人民币会破7，但到年底人民币也悄悄回到了“6时代，整年度以震荡走势为主，汇价年头在哪里，年尾还是在哪里！世界主要國家经济普遍低迷，但通过货币贬值手段增加出口这条老路似乎走不通了。在12月由于巴西、阿根廷货币贬值，美国再度向两国加征关税。加征关税的理由是美国不赞
12、同贸易竞争对手通过货币贬值来抵消关税影响。我们认为，2022年的外汇市场将受到经济疲软、贸易收缩、操作性贬值的空间较小等因素的影响。我们用“疲来形容2022年的该市场。整年来看，我们略微看空美元、看多非美货币，这主要是因为欧元、日元等货币已经处于零利率时代，而相对高息的美元仍具有降息空间。在货币政策汇率变化这个逻辑链条下，欧日等货币反而具有一定优势。在实际走势中，2022年三季度美元指数屡次向上冲击100整数关口未果，进入到四季度后美元指数下滑至97.0附近，有触顶的初步迹象。股票市场：稳我们在此谈的股票市场是指指数。在存量竞争的经济气氛中，股市中的成分股（优质资产）具有比较优势。2022年仍
13、将大概率延续2022年的资产荒，股指资产受到市场追捧的大环境不变。在经济下滑的背景下，政府和央行无论是降息、量化宽松，抑或推出财政政策，均利好于核心资产的上涨。由于2022年众多核心资产已经起飞，我们认为2022年股指走势以稳为主，美国三大股指稳步继续上涨的可能较大;中国A50指数那么有固底并稳步上涨的可能。支撑股指（优质资产）上涨的另一个重大因素是收益率的比较优势。投资者会很自然地去做比较，同样的投资去获取分红收益、去存银行获得利息收益、或是买国债获得投资收益，如何能创造更高收益。随着经济的下滑，各国利率越来越接近于零，甚至有些货币成为了负利率，造成了资金的无风险收益率越来越低。而股市核心资
14、产由于其企业经营的平安性，以及股市中的高流动性、高分红等特性价值将得以凸显。黄金市场：风在2022年伴随着美联储的三次连续降息，黄金出现了大幅上涨行情，从每盎司1200美元一路上涨到了1500美元。我们认为，2022年黄金是否能再度上涨，重点是“等风来。黄金具有抗通胀属性和避险属性。如果美联储2022年降息或执行QE政策，或全球发生地缘政治危机，黄金都可能受到利好（来风）而大幅上涨。在经济方面，目前包括IMF、OECD等国际机构纷纷下调2022年的全球经济增长预期。在全球经济下滑中，降息、QE等都是央行重点考虑的政策，有利于黄金发挥抗通胀属性。在地缘政治中，美国目前呈现战略收缩态势，10月美国
15、决定从叙利亚北部撤军;在华盛顿和塔利班恢复谈判后，美国后续有望从阿富汗撤军。随着美国的撤军，留下的权力真空必将引起各方觊觎，甚至有发生冲突出现地缘政治危机的可能。这有利于黄金发挥其避险属性。目前我们不能说2022年一定会“有风来，但不能排除出现的可能，这使我们认为2022年黄金仍有潜在时机。原油市场：盘在全球经济下滑的背景下，OPEC+加大了减产力度。但我们仍认为在2022年原油难以出现趋势性上涨，主因是供应需求两端目前形成的平衡很脆弱，随时可能打破。目前原油供应两端的微弱平衡是在产能没有完全释放的前提下。主要产油国对石油经济依赖程度高，数据显示沙特阿拉伯的经常账户盈余从257亿美元降低至124亿美元。俄罗斯的经常账户盈余从340亿美元降至130亿美元，原油减产增大了OPEC+国家经济压力。它们的减产动力存在客观的天花板。另一方那么是美国、巴西、挪威等国随时可能趁机增产，加大原油供应，抢占原本属于OPEC+的市场份额。在原油市场目前的供需端脆弱平衡随时可以被打破，供大于求局面的出现将打压国际油价，我们预计2022年或仍将维持在60美元/桶附近低位震荡（纽约原油）。