1、第1页/共17页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 食品饮料食品饮料 分析师：刘冉分析师：刘冉 登记编码：登记编码：S0730516010001 021-50586281 对标巨头，产业规模化待提升对标巨头，产业规模化待提升 预制菜预制菜行业分析报告行业分析报告 证券研究报告证券研究报告-行业分析报告行业分析报告 强于大市强于大市(维持维持)盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级 公司简称 22EPS 23EPS 23PE 评级 味知香 1.46 1.9 34.21 买入 安井食品 3.57 4.57 35.51 买入 千味央厨 1.28 1.63 43.73 增持 食
2、品饮料食品饮料相对沪深相对沪深 300 指数表现指数表现 资料来源：中原证券 相关报告相关报告 食品饮料策略行业季度：政策明朗，消费“上头条“，食饮表现率先 2023-01-09 食品饮料行业年度策略：雨雪岂能驱烟火，北风何曾阻清欢 2022-11-28 食品饮料行业分析报告：白酒三季度销售延续良好稳增势头 2022-10-24 联系人：联系人：马嶔琦马嶔琦 电话：电话：021-50586973 地址：地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：邮编：200122 发布日期：2023 年 01 月 29 日 投资要点：投资要点：城市化推进，催生生活方式变迁，显著特征是家庭用餐频次减少，转
3、而针对社会团餐和外卖的需求增加，团餐和外卖是预制菜应用的重要场景。社会成本居高，倒逼餐饮门店引入预制菜以提升运营效率以及降低成本。餐饮连锁化以产品规模化和标准化作为前提，因而也强化了餐饮业对于预制菜加工和配送的普遍依赖程度。根据餐宝典的数据，2021年中国预制菜市场的规模达到3000亿元，预计 2022 年将突破 4000 亿元。参照 2017 至 2021 年期间上市公司销售收入的增长情况，到 2025 年中国预制菜市场的规模预计将达到 6000 至 7000 亿元，未来三年的年均增长在 18%至 20%区间。目前预制菜在餐饮业即 B 端的渗透率仍较低，预制菜在餐饮业的渗透率仍有很大的攀升空
4、间。预制菜在零售市场的发展仍不充分。但是，预制菜对零售市场的渗透逐渐成势：家庭小型化，女性普遍工作，年轻人崇尚“懒宅”等等社会现状，都是预制菜介入个体生活的内驱力。广义上的预制菜包括预制面点、预制（火锅）食材和预制菜肴，相关上市公司包括千味央厨、安井食品、海欣食品、惠发食品和味知香。目前预制菜上市公司虽数量不多，但是在产品和渠道方面却有着显著差异，一定程度上形成了差异化竞争。产业发展有其内在的驱力。生活节奏、做饭成本、新生代独立和经济发展等社会变迁是驱动产业的原始动力。相比城市化的日本，预制菜在国内 B、C 两端的市场渗透率仍然相当低，市场的边界仍有拓展空间。此外，对标日本巨头，国内几家上市公
5、司的产储规模不是过剩，而是不够充足，目前的能力还不足以整合市场。综上，未来一个阶段，预制菜上市公司有望保持较高的销售增长，并继续保持低毛利、低投入的经营风格。我们给予行业“强于大市”评级，推荐上市公司：味知香（605089）、安井食品（603345）和千味央厨（001215）。风险提示：风险提示：市场竞争激烈；行业处于扩产阶段；行业未来有可能会出现产能过剩的情形。上游价格波动大，而产品提价相对困难。-30%-25%-21%-16%-11%-7%-2%2%2022.012022.052022.092023.01食品饮料沪深300 11901第2页/共17页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有
6、限公司 请阅读最后一页各项声明 单击或点击此处输入文字。1.中国中国预制菜：蓝海市场，黑马赛道预制菜：蓝海市场，黑马赛道 1.1.预制菜市场的兴起：社会发展的必然产物预制菜市场的兴起：社会发展的必然产物 1.1.1.预制菜的概念预制菜的概念 预制菜是以蔬、畜、禽、水产品为原料，配以各种辅料，通过清洗、分切、调味、腌制、滚揉、成型等预加工工艺而制成的成品或半成品，具备即食或加热即食的便捷特性。为了便于储存和运输，制成品通常被置于零下 18 度的低温环境并被迅速冷冻，包装后随即进入冷链流程。资料来源：中原证券 味知香招股说明书 预制菜行业的上游是农产品供应商，包括蔬菜种植、肉禽和水产养殖领域的农户
7、或贸易商，以及肉禽进出口贸易商；下游包括企业客户（所谓 B 端）和零售客户（所谓 C 端），其中企业客户包括餐饮门店、团餐、外卖和乡厨等。资料来源：中原证券 味知香招股说明书 蔬、肉、禽、水产等毛菜 及 辅料 清洗、分切、调味、腌制、滚揉、成型、速冻 包装并进入冷链（冷库、物流车）下游：分销商 零售客户 商超、便利店、加盟店、农贸市场等零售终端 企业客户：餐饮门店、外卖、团餐、乡厨等 成品加热即食 或 半成品简易烹饪 上游 农产品供应商 农户和贸易商 肉禽进出口贸易商 中游 加工企业 如：味知香、安井食品、好得睐、绿进 pOtQnNpPnPrMoMmQrMnOoQ8O9R7NpNpPoMtQf
8、QoOrQlOpMnN6MrQtOvPpOrRuOsPpM第3页/共17页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 1.1.2.预制菜的演变历程预制菜的演变历程 预制菜源于加工工艺较为简单的“净菜”。净菜指新鲜蔬菜原料经过分级、清洗、去皮、切分、消毒和包装等处理加工，达到直接烹食或生食的卫生要求，净菜最早源于美国，20 世纪 60 年代实现商业化经营。在我国，长期以来，蔬菜以毛菜的形式被贩售；20 世纪 90 年代，麦当劳和肯德基等美式快餐连锁进入中国，催生了中国的净菜加工产业。之后，我国餐饮行业快速发展，连锁化经营逐步扩大，同时涌现团餐、外卖等多元化的市场需求。
9、在需求的倒逼下，2000 年前后，我国陆续出现了半成品菜生产企业，针对下游需求，企业对肉、禽和水产等原料展开进一步加工，丰富了半成品菜的“菜谱”。同一时期，我国的冷链基础设施得以完善，为预制菜行业的成型和发展提供了必要的物质条件。资料来源：中原证券 味知香招股说明书 1.1.3.社会发展的必然产物社会发展的必然产物 中国预制菜市场真正的发轫在于 2014 年之后外卖平台的蓬勃兴起。由于餐饮门店的外卖订单数量急剧增加，在提升出餐率的压力下，餐饮业对于预制菜品的需求陡增，为上游的预制菜加工市场打开了广阔的空间。除此之外，对于预制菜在中国的兴起，社会发展本身也施加了更深层的推动力。1.城市化推进，城
10、市化推进，催生生活方式变迁，显著特征是家庭催生生活方式变迁，显著特征是家庭用用餐频次减少，餐频次减少，转转而而针针对对社会团餐和外社会团餐和外卖卖的需求的需求增加增加。团餐和外卖是预制菜应用的重要场景。团餐和外卖是预制菜应用的重要场景。团餐是指企业、学校、机关、医院、军队等部门的食堂用餐，对于食品安全和配餐时效有较高的要求。2015 至 2020 年期间，团餐的市场规模平均每年增长 25.37%，从 2015 年的几千亿销售额增至 2020 年的 1.5 万亿元；2020 至 2022 年，团餐市场继续以每年超过 10%的020 世纪 90 年代 净菜加工 主要为麦当劳和肯德基加工配货 200
11、0 年以后 国内涌现第一批半成品菜企业：2002 年好得睐 2004 年厦门绿进 2008 年味知香 2014 年以后 市场需求猛增，该阶段涌现了第二批重要企业。2010 年，王家渡成立；2011 年，蜀海成立；2013 年，大希地成立；2015 年，找食材成立。2020 年之后 半成品菜的影响力扩大，市场从 B 端向 C 端延展，市场需求猛增。味知香、千味央厨等重要企业上市；安井食品、日辰股份等上市公司引入预制菜产线，介入该市场。第4页/共17页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 幅度增长，截至 2022 年，我国团餐市场的规模突破 2 万亿。2014 年
12、前后，美团、饿了么等外卖平台作为“互联网+”的场景应用在中国移植生根。成熟的平台运营，完善的物流体系，以及大量的剩余劳动力，为外卖市场提供了良好的基础设施。2020 年之后，餐饮外卖主体数量巨幅增长：2020 年，企业数量达到 16.34 万家，较2019 年增长 580%；2021 年，企业数量继续增至 52.18 万家，较 2020 年再增加 219.44%。该阶段，外卖餐品以重口味、多油为特征，较堂食菜品的口感、质感和体验差别较大，质量有亏是市场快速发展时期的伴生现象。截至2021年，外卖平台的注册用户达到4.7亿人，外卖市场的规模超过 9000 亿元，并将很快突破万亿元关口。同时，外卖
13、销售额在餐饮业中的占比不断攀升，截至 2021 年达到 20%，可见外卖对于餐饮消费的渗透日益扩大。图表图表 1 1：外卖市场规模及其渗透率：外卖市场规模及其渗透率 资料来源：中原证券 CNNIC 2.社会成本社会成本居高居高，倒逼餐饮门店将后台倒逼餐饮门店将后台操作操作部分外包部分外包。引入引入预制菜以预制菜以提升运营效率提升运营效率以及以及降低降低成本成本，是，是目前目前维持门店盈利的维持门店盈利的必要途径，也是大多数门店都在采用的办法必要途径，也是大多数门店都在采用的办法。经济持续发展将会导致包括人工、地租在内的企业运营成本升高，餐饮门店为维持盈利有必要将后台操作外包，以减少人工、占地和
14、设备能源的投入。通过向上游定制半成品菜或自建中央厨房，可解决成本问题，也是目前很多门店通行的做法。根据 2021 年中国连锁餐饮行业报告：尽管引入预制菜会导致原材料成本增加 5 个百分点，但是人力和能源成本可分别缩减 45%和 40%；相比之下，使用预制菜的餐饮门店，其净利率可达到 27%，超出传统门店 7 个百分点。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%020004000600080001000020142015201620172018201920202021外卖市场规模（亿元）餐饮渗透率（外卖市场规模/餐饮市场规模）第5页/共17页 食品饮料 本报告版权属于中
15、原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 图表图表 2 2：餐饮：餐饮业业引入预制菜后的成本变化引入预制菜后的成本变化 图表图表 3 3：餐饮业引入预制菜后的盈利变化：餐饮业引入预制菜后的盈利变化 资料来源：中原证券 2021 年中国连锁餐饮行业报告 3.在资本的扶植下，中国的餐饮行业正在加快推进连锁化进程。在资本的扶植下，中国的餐饮行业正在加快推进连锁化进程。餐饮连锁化以产品规模化和餐饮连锁化以产品规模化和标准化作为前提，标准化作为前提，因而也因而也强化强化了了餐饮业对于预制菜加工和配送的餐饮业对于预制菜加工和配送的普遍普遍依赖程度。依赖程度。餐饮连锁化要求每个门店的出品符合统一标准，并且
16、每个单品都具备一定的生产规模，因而连锁餐饮通常自建中央厨房或与上游的供应商合作，按照约定的规格和时间将半成品菜配送至每个门店，如千味央厨的主营业务即为快餐连锁生产和配送定制产品，并以预制面点为其主打产品。目前，本土化的快餐连锁如真功夫和吉野家，其预制菜的使用比例已经达到 100%；较为复杂的地方菜连锁品牌如西贝和小南国，其预制菜的使用比例也已经达到了 85%。由此可见，各种类型、各种口味和各种档次的连锁餐饮均与上游预制菜建立了互利联盟关系，形成了从预制菜到餐饮的产业集群。1.2.行业行业竞争格局竞争格局 预制菜市场目前处于起步阶段，预制菜市场目前处于起步阶段，阶段性阶段性特征包括行业进入门槛低，特征包括行业进入门槛低，市场经营者众多，竞争市场经营者众多，竞争异常激烈，盈利水平普遍异常激烈，盈利水平普遍较较低，低，行业行业相关相关的的法律法规尚未成熟。未来几年，预制菜市场将经历法律法规尚未成熟。未来几年，预制菜市场将经历从分散到集中，从无序竞争到规范经营，从“群雄并起”到形成几家头部企业，从服务企业客从分散到集中，从无序竞争到规范经营，从“群雄并起”到形成几家头部企业，从服务企业客户到纳