1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 19901990 年以来，六次战争对资产价格影响复盘年以来，六次战争对资产价格影响复盘 Table_RptDate 报告日期：2022-01-26 Table_Author 分析师：郑小霞分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱： 分析师：刘超分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001 电话：13269985073 邮箱： 联系人：方晨联系人：方晨 执业证书号：S0010120040043 电话：18258275543 邮箱： 联系人：潘广跃联系人：潘广跃 执业证书号：S001012
2、1060007 电话：18686823477 邮箱： 联系人：联系人：任思雨任思雨 执业证书号：S0010121060026 电话：18501373409 邮箱： 联系人：张运智联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017 电话：13699270398 邮箱： 联系人：黄子联系人：黄子崟崟 执业证书号：S0010121090007 电话：19117328906 邮箱： 主要观点：主要观点：Table_Summary 在研究战争对资产价格影响时，由近及远选取了叙利亚内战、利比亚战叙利亚内战、利比亚战争、伊拉克战争、阿富汗战争、科索沃战争和海湾战争争、伊拉克战争、阿富汗战争、科索沃战争
3、和海湾战争共 6 场具有国际影响的战争进行梳理。考虑到目前潜在的战争具有区域性、不对称性和激烈作战持续时间短的特点，因此对照样本回溯至 1990 年的海湾战争，而更早的越战、朝鲜战争和两次世界大战等旷日持久的全面战争并未纳入到研究中。复盘窗口期为每次正式开战前复盘窗口期为每次正式开战前 6 6 个月至正式开战后个月至正式开战后 1212 个月。个月。一方面，像叙利亚内战、伊拉克战争和阿富汗战争持续时间长达数年至 20 年，但其激烈交战时间较短，均在数月内就已完成主要的军事目标，后续是长时间的低烈度治安战。另一方面，历次战争的激烈交战时间普遍较短，因而更多关注关键节点对资产价格带来的影响。考虑到
4、开战的影响是全面而广泛的，因此选择：股票（美股、港股、考虑到开战的影响是全面而广泛的，因此选择：股票（美股、港股、A A股）、美元、黄金和大宗商品（原油、工业金属、农产品）股）、美元、黄金和大宗商品（原油、工业金属、农产品）4 个大类资产进行观测，以主要资产指数和国际交易品种作为指标进行观察。得到以下几个核心结论：得到以下几个核心结论：结论结论 1 1（权益）：长期不改变股市牛熊，更多是关键节点上短期冲击。（权益）：长期不改变股市牛熊，更多是关键节点上短期冲击。1 1）不同权益市场看，所在国家与战争关系越密切影响越大，美股港股）不同权益市场看，所在国家与战争关系越密切影响越大，美股港股A A
5、股。股。美国直接或间接参与 6 场战争，影响最大；对港股影响更多是通过美股传导，例如海湾战争和阿富汗战争期间明显观察到港股跟随美股走出 U 型行情；A股关联度不大，仅科索沃战争期间北约轰炸我国大使馆 A 股短暂下跌。2 2）针对美股，美国涉及战争越深，美股反映越大；同时对美股影响并非单）针对美股，美国涉及战争越深，美股反映越大；同时对美股影响并非单一方向。一方向。海湾战争最为明显，对美股的影响时长最长；同时海湾战争美股呈现 U型行情，初期下跌，当战争局势倾向美国时，美股出现反弹。3 3）战争对美股的影响并不是仅是下跌单一方向）战争对美股的影响并不是仅是下跌单一方向。当战争局势倾向美国时，美股出
6、现反弹，例如海湾战争美股出现 U 型行情。结论结论 2 2（美元）：战前美元因避险情绪上涨，长期不受影响。（美元）：战前美元因避险情绪上涨，长期不受影响。战争正式打响之前，国际资本往往受避险情绪影响而买入美元，因此会造成开战前夕美元指数的上涨。仅美国深度介入的海湾战争阶段美元走势稍有不同，先跌后涨，呈现 U 型走势。结论结论 3 3（黄金）：战前避险情绪短期推高金价，局势明朗金价回落。（黄金）：战前避险情绪短期推高金价，局势明朗金价回落。历次开战前的酝酿阶段，因避险情绪，金价普遍走高；但当历次战争出现决定短期战争局势的事件发生后局势明朗之后，金价随之走弱。结论结论 4 4（商品）：对石油影响最
7、为显著，且石油作为避险商品其受战争（商品）：对石油影响最为显著，且石油作为避险商品其受战争的影响和黄金相似。的影响和黄金相似。在酝酿阶段价格上涨，局势明朗后价格下降，在长时间维度上维持之前趋势。风险提示：风险提示：开战时间定义有一定误差，战争期间资产价格变动还受宏观及市场环境影响等。Table_StockNameRptType 策略研究策略研究 专题报告 Table_CommonRptType 策略研究策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/17 证券研究报告 正文目录正文目录 1 共选取共选取 6 场具有影响力的战争和场具有影响力的战争和 4 大类资产进行研究大类资产进行研究.4 2
8、六次战争的背景、起因和进程六次战争的背景、起因和进程.5 2.1 叙利亚内战、利比亚战争（同属叙利亚内战、利比亚战争（同属“阿拉伯之春阿拉伯之春”）.5 2.2 伊拉克战争伊拉克战争.6 2.3 阿富汗战争阿富汗战争.7 2.4 科索沃战争科索沃战争.7 2.5 海湾战争海湾战争.8 3 战争对各类资产影响：短期冲击为主，不改变长期走势战争对各类资产影响：短期冲击为主，不改变长期走势.9 3.1 权益：长期不改变美股牛熊，美国涉及越深短期反映越大权益：长期不改变美股牛熊，美国涉及越深短期反映越大.9 3.2 美元：战前美元因避险情绪上涨，长期不受影响美元：战前美元因避险情绪上涨，长期不受影响.
9、12 3.3 黄金：战前避险情绪短期推高金价，局势明朗金价回落黄金：战前避险情绪短期推高金价，局势明朗金价回落.13 3.4 大宗商品：石油价格上涨，工业金属和农产品无明显影响大宗商品：石油价格上涨，工业金属和农产品无明显影响.15 4 风险提示风险提示.16 Table_CommonRptType 策略研究策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3/17 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 六次战争战前形势、资产表现六次战争战前形势、资产表现.5 图表图表 2 叙利亚内战主要情况叙利亚内战主要情况.6 图表图表 3 利比亚战争主要情况利比亚战争主要情况.6 图表图表 4 伊拉克战
10、争主要情况伊拉克战争主要情况.7 图表图表 5 阿富汗战争主要情况阿富汗战争主要情况.7 图表图表 6 科索沃战争主要情况科索沃战争主要情况.8 图表图表 7 海湾战争主要情况海湾战争主要情况.8 图表图表 8 历次美股表现：不对称战争对美股影响较明显，海湾战争美股呈历次美股表现：不对称战争对美股影响较明显，海湾战争美股呈 U 型型.9 图表图表 9 叙利亚内战叙利亚内战(代理人战争代理人战争)：对美股几乎无影响：对美股几乎无影响.10 图表图表 10 利比亚战争利比亚战争(代理人战争代理人战争)：对美股有短期情绪扰动：对美股有短期情绪扰动.10 图表图表 11 伊拉克战争伊拉克战争(不对称战
11、争不对称战争)：美股情绪短期有扰动：美股情绪短期有扰动.10 图表图表 12 阿富汗战争阿富汗战争(不对称战争不对称战争)：对美股有短期情绪扰动：对美股有短期情绪扰动.10 图表图表 13 科索沃战争科索沃战争(代理人战争代理人战争)：对美股无影响：对美股无影响.11 图表图表 14 海湾战争海湾战争(不对称战争不对称战争)：美股影响最明显：美股影响最明显.11 图表图表 15 海湾战争期间：港股走势与美股相近海湾战争期间：港股走势与美股相近.11 图表图表 16 科索沃战争期间科索沃战争期间 A 股仅在大使馆遇袭后短暂下跌股仅在大使馆遇袭后短暂下跌.12 图表图表 17 叙利亚内战叙利亚内战
12、(代理人战争代理人战争)：开战前美元走强：开战前美元走强.12 图表图表 18 利比亚战争利比亚战争(代理人战争代理人战争)：对美股有短期情绪扰动：对美股有短期情绪扰动.12 图表图表 19 伊拉克战争伊拉克战争(不对称战争不对称战争)：战前夕美元波动上涨：战前夕美元波动上涨.13 图表图表 20 阿富汗战争阿富汗战争(不对称战争不对称战争)：开战之前美元快速上涨：开战之前美元快速上涨.13 图表图表 21 科索沃战争科索沃战争(代理人战争代理人战争)：开战前美元波动上涨：开战前美元波动上涨.13 图表图表 22 海湾战争海湾战争(不对称战争不对称战争)：美国出兵前美元波动上涨：美国出兵前美元
13、波动上涨.13 图表图表 23 历次黄金表现：不对称战争对美股影响较明显，海湾战争美股呈历次黄金表现：不对称战争对美股影响较明显，海湾战争美股呈 U 型型.14 图表图表 24 叙利亚内战叙利亚内战(代理人战争代理人战争):激烈冲突期间金价走强激烈冲突期间金价走强.14 图表图表 25 利比亚战争利比亚战争(代理人战争代理人战争)：激烈冲突期间金价走强：激烈冲突期间金价走强.14 图表图表 26 伊拉克战争伊拉克战争(不对称战争不对称战争)：战争酝酿阶段金价走强：战争酝酿阶段金价走强.15 图表图表 27 阿富汗战争阿富汗战争(不对称战争不对称战争)：911 宣布反恐战争，金价强势上涨，局势明
14、朗金价短期回落宣布反恐战争，金价强势上涨，局势明朗金价短期回落.15 图表图表 28 科索沃战争科索沃战争(代理人战争代理人战争)：北约宣布空袭，金价走弱：北约宣布空袭，金价走弱.15 图表图表 29 海湾战争海湾战争(不对称战争不对称战争)：开战前金价上涨，美国出兵伊拉克金价回落：开战前金价上涨，美国出兵伊拉克金价回落.15 图表图表 30 叙利亚内战叙利亚内战(代理人战争代理人战争)：阿拉伯之春：阿拉伯之春开启前，石油上涨开启前，石油上涨.16 图表图表 31 利比亚战争利比亚战争(代理人战争代理人战争)：阿拉伯之春开启前，石油上涨：阿拉伯之春开启前，石油上涨.16 图表图表 32 伊拉克
15、战争伊拉克战争(不对称战争不对称战争)：战争酝酿期间，美伊关系紧张，国际油价上涨，显著影响油价：战争酝酿期间，美伊关系紧张，国际油价上涨，显著影响油价.16 图表图表 33 阿富汗战争阿富汗战争(不对称战争不对称战争):世界局势动荡，油价下跌世界局势动荡，油价下跌.16 图表图表 34 科索沃战争科索沃战争(代理人战争代理人战争)：原油价格稳定上涨：原油价格稳定上涨.16 图表图表 35 海湾战争海湾战争(不对称战争不对称战争)：显著影响油价显著影响油价.16 Table_CommonRptType 策略研究策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4/17 证券研究报告 1 共选取共选取 6
16、 场具有影响力的战争和场具有影响力的战争和 4 大类资产进大类资产进行研究行研究 在研究战争对资产价格影响时，我们由近及远选取了叙利亚内战、利比亚战争、叙利亚内战、利比亚战争、伊拉克战争、阿富汗战争、科索沃战争和海湾战争伊拉克战争、阿富汗战争、科索沃战争和海湾战争共 6 场具有国际影响的战争进行梳理。考虑到目前潜在的战争具有区域性、不对称性和激烈作战持续时间短的特点，因此对照样本回溯至 1990 年的海湾战争，而更早的越战、朝鲜战争和两次世界大战等旷日持久的全面战争并未纳入到研究中。复盘窗口期为每次正式开战前复盘窗口期为每次正式开战前 6 个月至正式开战后个月至正式开战后 12 个月。个月。一方面，像叙利亚内战、伊拉克战争和阿富汗战争持续时间长达数年至 20 年，但其激烈交战时间较短，均在数月内就已完成主要的军事目标，后续是长时间的低烈度治安战。另一方面，历次战争的激烈交战时间普遍较短，因而更多关注关键节点对资产价格带来的影响。考虑考虑到开战的影响是全面而广泛的，因此选择：股票（美股、港股、到开战的影响是全面而广泛的，因此选择：股票（美股、港股、A 股）、股）、美元、黄金和大宗商品（原