1、2022年04月09日Web3.0初探：一个基于区块链技术、用户主导、去中心化的网络生态证券研究报告证券研究报告行业深度报告行业深度报告互联网传媒互联网传媒增持（维持）增持（维持）证券分析师：周良玖执业证书编号：S0600517110002联系邮箱：证券分析师：张良卫执业证书编号：S0600516070001联系邮箱：核心观点Web3.0：致力打造一个基于区块链技术、用户主导、去中心化的网络生态。在Web3.0中，用户为满足自身需求进行交互操作，并在交互中利用区块链技术，从而实现价值的创造、分配与流通。这样的整个用户交互、价值流通的过程就形成了Web3.0生态。相比Web2.0的平台中心化特征
2、，Web3.0致力于实现用户所有、用户共建的“去中心化”网络生态。Web3.0生态主要组成要素及特点：1）用户身份：传统中心化身份容易产生安全和隐私风险，web3构建了一个去中心化的身份标识，以DID作为web3的用户身份表现形式；2）组织形式：web3的核心观点是用户共建、用户所有，所以会形成用户共建自治的组织形式，即DAO；3）经济系统：数字资产是web3的核心要素，数据资产将以通证的形式构成整个经济系统。截至2021年4月2日，DeFi各项目总计拥有约712万活跃用户，相比自2021年1月的160.78万增长了约3.5倍，NFT主流项目资产规模合计也超过100亿美元，成为元宇宙项目中发展
3、最为迅猛的领域；4）呈现形式：web3中的所有活动和交互都需要依赖于特定的应用来实现，通过dApp的交互最终构成动态的web3世界；5）从中心化存储到去中心化存储：去中心化的存储方案即IPFS，为web3提供基础支撑。在web3生态中，区块链是核心支撑，其具有的技术、金融和社会属性将帮助构建一个去中心化的、可信的数字化价值交互网络。国内政策利好Web3.0技术发展，各大行业推进区块链应用。十四五规划多次提到要大力发展区块链技术，同时要加大对沉浸式视频、虚拟现实、8K高清视频等元宇宙相关技术的发展建设。除国务院外，各地政府也竞相出台政策文件，大力推进本地元宇宙相关产业建设。我们认为，在互联网络的
4、发展过程中，Web2.0时代的中心化应用、平台模式将与Web3.0时代的去中心化应用、分布模式长期共存。无论是用户身份、价值系统、用户组织，都会在Web2.0和Web3.0中产生重叠。在这种重叠中，庞大的数据将如何存储、日趋紧张的算力将如何分配、流量竞争将如何发展等新课题，将为生态参与方带来挑战和机遇。投资建议：站在国内的角度，行业当前仍然处于早期阶段，在投资确定性上一定程度上仍受到发展阶段的限制，但是我们依然对未来的变化保持积极乐观的态度，政策的持续出台也有助于行业健康发展。传媒互联网领域，建议关注相关标的：（1）推荐视觉中国、风语筑、姚记科技、宝通科技。（2）建议关注文交所、NFT相关标的
5、：蓝色光标、三人行、浙文互联、博瑞传播、华媒控股、浙数文化等。（3）推荐行业龙头和底部优质标的：三七互娱、分众传媒、芒果超媒等。港股建议关注：阜博集团、创梦天地、赤子城科技等。风险提示：Web3的相关技术仍处于发展初期；技术路径具有较大不确定性；商业模式也还未成熟；政策监管不确定性；数字资产价值波动较大。2目录目录2、简单几步，进入Web3.0世界3、Web3.0生态主要要素及特点5、风险提示31、Web3.0：基于区块链技术、用户主导、去中心化的网络生态4、国内视角看Web3.0投资机会1.1 从Web1.0到Web3.0，由中心化到去中心化 万维网（WWW）诞生，伯纳斯李看到了超文本在互联
6、网中的潜力，提出了万维网（WorldWideWeb-WWW）的概念 蒂姆伯纳斯李，创建了第一个WWW网站 该网站的诞生标志着WEB1.0时代的开启 OReilly Media Web2.0 大会上 Tim OReilly 和 Dale Dougherty 再次推广，这之后Web2.0逐渐被世人接受。ETH联合创始人，Gavin Wood博士在文章“DApps:What Web 3.0 Looks Like”中首次提及了Web3.0这个词。1989199120042014WEB1.0（1991-2004）WEB2.0（2004-至今）WEB3.0（2014年概念被提出）中心化，阅读式互联网去中心
7、化，可获得价值互联网中心化，可写可读互联网图表：时间轴从Web1.0到Web3.0资料来源：东吴证券研究所绘制41.2 Web3.0实现了用户对自身内容创造、身份、收益的掌握5特点内容创造内容控制身份掌握收益分配Web1.0中心化，阅读式互联网中心化，用户仅仅是接收方，不参与内容的创作与分享。平台平台平台平台Web2.0中心化，可写可读互联网中心化，用户既接受内容，也参与内容创作用户平台平台平台分配Web3.0去中心化，可获得价值互联网去中心化，无需中心平台。用户既接受内容，创作内容，还能获得创作带来的价值。用户用户用户用户分配图表：WEB3.0与2.0的主要区别资料来源：东吴证券研究所整理
8、Web1.0时期，内容由网站提供（PGC），用户只能被动地浏览文本、图片及视频内容，无法参与创作中。Web2.0时期，出现了博客、视频平台、论坛社区等网站模式，用户可以在平台上自主创作上传内容（UGC），分享并接受他人观点。Web3.0时期，人们无需通过中心化平台，便可发布内容完成交易行为，通过NFT等技术获得创作收益（UGA），通过DAO管理社群。每个人都能掌握自己的（数字）身份、资产和数据。目录目录2、简单几步，进入Web3.0世界3、Web3.0生态主要要素及特点5、风险提示61、Web3.0：基于区块链技术、用户主导、去中心化的网络生态4、国内视角看Web3.0投资机会2.1 进入We
9、b3.0世界从钱包注册开始注册自己的区块链钱包，进入web3的世界，web3上的应用基本上都是通过钱包进行登陆。Metamask是当前用户体量最大的钱包之一。助记词是账户的唯一凭证，不会存储在钱包服务器上。MetaMask进入界面图表：MetaMask商店页面，MetaMask使用过程截图资料来源：Chrome插件商店，MetaMask插件，东吴证券研究所整理72.2 进入Web3.0世界用钱包畅游链游P2E在浏览器中选取一款Web3.0游戏SplinterLands，可以使用钱包直接登录。SplinterLands是一款热门的区块链游戏。跳转MetaMask钱包界面，授权签名即可完成注册图表
10、：SplinterLands登陆页面，MetaMask使用过程截图资料来源：SplinterLands官网，MetaMask插件，东吴证券研究所整理82.3 进入Web3.0世界NFT交易与币币兑换NFT交易平台Opensea，可使用钱包直接登录，Opensea是全球最大的NFT交易平台Opensea上可交易游戏中获得的NFT可以查看Opensea上游戏NFT的历史交易价格数字货币的交易（注：数字货币的交易在国内需要关注相关法律及政策）图表：OpenSea登陆、使用页面截图，Uniswap页面截图资料来源：OpenSea官网，Uniswap官网9目录目录2、简单几步，进入Web3.0世界3、W
11、eb3.0生态主要要素及特点5、风险提示101、Web3.0：基于区块链技术、用户主导、去中心化的网络生态4、国内视角看Web3.0投资机会3 Web3.0是基于区块链技术、以用户为主体的网络生态 Web3.0是基于区块链技术、以用户为主体的网络生态。在Web3.0中，用户为满足自身需求进行交互操作，并在交互中利用区块链技术，从而实现价值的创造、分配与流通。这样的整个用户交互、价值流通的过程就形成了Web3.0生态。相比Web2.0的平台中心化特征，Web3.0致力于实现用户所有、用户共建的“去中心化”网络生态。Web3.0生态组成模块：1）用户身份：用户使用钱包，掌握多个虚拟化身，参与Web
12、3.0网络生态的交互。2）用户交互：通过区块链技术进行用户交互，从而实现价值的创造、分配与流通。3）用户组织：用户形成自治组织，在协作中为Web3.0生态创造各种应用、工具、协议等。4）底层支撑：区块链从技术层，分布式存储从数据层，共同为Web3.0提供底层支撑。图表：Web3.0生态图景资料来源：东吴证券研究所绘制用户组织DAO协作创造应用与工具用户身份DID通过钱包掌握虚拟身份底层支撑：区块链技术和分布式存储Web3.0生态用户交互实现价值的创造、分配与流通113.1 用户通过虚拟化身，参与Web3.0生态交互用户通过虚拟化身参与网络世界的交互，Web3.0中，虚拟化身的集合就是用户身份，
13、该身份真正为用户所有、用户掌握，也被称为去中心化身份DID(Decentrliazed Identity)。相比起Web2.0时代的用户身份，Web3.0的用户身份在身份控制、开放性、安全性、隐私性等方面存在着很大区别。Web3.0生态的用户身份是去中心化的，其表现形式和使用方式有如下特征：1）去中心化：DID作为用户身份集合，完全掌控在用户手中，并不由任何一个机构完全掌控。任何一个机构对用户身份的认证，都只是集合之中的一个元素。2）表现形式：用户把各机构颁发给自己的身份认证信息，存储在用户完全掌控的区块链地址上，这个区块链地址往往也是用户的钱包地址。3）使用方式：通过钱包进行web3.0上各
14、应用的登陆。使用体验与web2.0时代的微信登陆类似。区别在于，DID是用户所有、用户掌握，而微信会受平台限制。数字身份数字身份Web2.0：中心化平台身份Web3.0：去中心化身份身份控制身份控制平台管控，决定用户可发布内容用户所有、用户掌控开放性开放性平台决定，受平台限制。如微信、支付宝可在任何支持DID的系统上使用安全性安全性资产和数据安全依赖于平台存续情况和风控能力。用户数据和资产存储在区块链地址上，真正为自己所有，可永久保存隐私性隐私性依赖平台对隐私的保护能力。平台会收集利用用户隐私隐私自主可控。在信息披露程度上，用户具有更高自主权图表：数字身份对比：Web2.0 vs Web3.0
15、资料来源：东吴证券研究所整理123.1 Web3.0发展初期，用户使用钱包执掌身份目前Web3.0还处于雏形，Web3.0用户普遍通过“钱包”应用来使用和保管DID。除钱包之外，还有许多DID项目致力于构建Web3.0用户身份系统。钱包主要用于保管数字资产地址，Web3.0中的用户交互都会涉及到数字资产，因此以钱包作为身份的载体，能使用户更便捷地在web3.0世界中浏览、自主保管私有财产并保护自身隐私。用户使用钱包执掌DID，从而进入Web3.0网络生态，但目前DID的应用仍存在许多缺陷：1）身份集合尚不完整。DID的设想是成为用户所有现实和虚拟身份的集合，但目前DID仍只是Web3.0生态中
16、的虚拟身份集合，不包含现实身份。2）互通性不完全。使用MetaMask、ImToken等钱包能实现DID在大多数dapp上的登陆操作，但没有任何钱包能在全部的dapp上登录，比如Axie Infinity就只支持自有钱包。3）DID使用户自担风险。DID使用户财产为用户所有、用户保管，实质上将风险完全归于用户，相比平台保管利弊如何，还不能得出结论。4）用户对DID概念感知不足，只知钱包不知DID。目前Web3.0中需要多重验证用户身份的应用场景很少，用户直接使用钱包浏览Web3.0即可。当Web3.0应用场景更加丰富之时，将对DID有更深入的应用。图表：钱包之外的DID项目资料来源：东吴证券研究所整理133.1 Web3.0发展初期，用户使用钱包执掌身份 根据dappradar数据，22年2月平均每天的独立活跃钱包数（UAW）达到235万。UAW是Unique Active Wallet的缩写，指一定时间内与区块链智能合约产生交互的唯一地址数量，简单来说就是使用钱包与dapp产生交互和价值流通的独立用户数量，相比日活、月活更能体现真实的用户规模情况。在所有的钱包应用中，MetaMask