1、独角兽进化论埃森哲中国独角兽研究 目录 03概要 04独角兽物种谱系21成为巨兽05 独角兽物种的现状08 进化趋势 10进化、分化11 长期主义的增长思维15 技术创新：提升创新ROI 17 运营效率：成为竞争关键19 人才组织：花若盛开，蝴蝶自来 20 使命与责任：良治，并向善 02 独角兽进化论|埃森哲中国独角兽研究概要 独角兽进化论|埃森哲中国独角兽研究 03中国经济逐渐从高速增长转向高质量增长，新动能来源于持续不断的创新。过去五年，中国独角兽企业异军突起，不仅数量庞大，而且在技术创新和商业模式等方面均具有显著的中国市场特色。2020年以来，中国虽然受到疫情以及外部环境多种因素的影响，
2、但在世界主要经济体中最早实现复苏，引领全球经济增长。同时，科创板的开闸和注册制的推出，为创新创业创造了更便利的环境。各类市场主体拔地而起，在资本动力下发展得如火如荼，其中一些佼佼者成为了估值超过10亿美元的独角兽企业，甚至成为估值超过100亿美元的超级独角兽。最近这五年，全球主要经济体的流动性充裕，为创业企业提供了良好的融资环境。CB Insights的数据显示，截至2021年5月，全球共有672家独角兽企业，较五年前增长了一倍。其中，中国拥有137家独角兽企业，已然成为全球独角兽企业的重镇1。大量中国独角兽企业的成长显示了中国整体创新能力的提升，其中“硬核科技”独角兽正成为中国技术创新的先锋
3、。然而，独角兽企业当前依然面临着不断变化的挑战。因此，研究独角兽的成长路径、增长思维和可持续增长能力显得尤为重要。埃森哲长期关注技术创新和企业长青发展，认为独角兽虽然独特，但非特殊物种。所有企业必须以实现和保持可持续增长为基本使命和生存要务。独角兽也不例外，在成长历程中，他们必然经历所有大型成熟、成功企业遭遇的问题和挑战。那么中国独角兽在这个阶段到底面临什么问题，他们有什么独特之道？他们的核心能力是什么？如何实现可持续增长？埃森哲联合创业邦，对七大行业的87家独角兽企业进行了调研。通过研究，我们观察到，独角兽在生存和发展压力加大的背景下，保持增长和市场规模是其存亡的关键：短期来看，企业需要保持
4、较高的估值，增强融资能力；长期来说，独角兽必须保持长久竞争力，吸引人才，加快创新，完成最初的使命和既定的责任。研究的主要洞察包括：独角兽物种谱系分野分明。在技术、资本和市场等多重力量之下，中国独角兽企业物种不断进化。To-B业务模式的独角兽逐渐兴起成为主流，而技术实力是生存硬核，争取技术先机成为独角兽奔跑的原动力。新兴技术和通信互联网类独角兽不仅比例高，而且收入规模较大。另一方面，独角兽从成立到IPO的进程缩短，隐性上市门槛更高，独角兽必须加速快跑，加速成熟。中国的独角兽企业很多属于平台型企业，他们的营收快速增长，主要是基于中国庞大的市场需求，迅速获客，形成规模。本次研究选取样本中营业收入排名
5、前四分之一的独角兽企业，将其归为“进化先锋”。通过对这些进化先锋和其他独角兽的对比研究，我们发现，把独角兽企业区别开来的主要是长期主义增长思维：聚焦长期增长，围绕长期愿景，不断投入，增强技术创新、运营效率、人才组织、治理与信任四大核心能力，夯实企业可持续增长的基石。他们善于借助生态力量，提升技术创新的投资回报；他们致力于提高运营效率，强化核心竞争力；进化先锋注重通过内部机制帮助和激励人才成长，提升组织磁性；他们在技术向善和良治方面已形成广泛共识。在数字化时代中快速成长的中国独角兽企业，在技术上具有一定的后发优势，但是也肩负着不断向前开拓中国技术前沿的重任。与此同时，他们也天然地承担着中国独角兽
6、所特有的属性。高速攀升的财务数据只是巨兽的表象。想要成为真正的巨兽和负责任的企业，他们必须以全球化视野完善企业治理与数字信任，以及通过技术实现行业颠覆性创新。但是，真正具备颠覆性技术创新的中国独角兽企业数量还远远不够。未来，中国一方面要提供制度保障，鼓励资本进入具有独创性技术的企业，帮助他们在研发创新上不断突破，形成市场。另一方面，新兴独角兽企业需要尽早引入专业管理机制和运营模式，以卓越的精益运营，持续提升企业能力，在未来市场竞争中锐意进取，长盛常青。独角兽物种谱系04 独角兽进化论|埃森哲中国独角兽研究近五年，在全球流动性充裕的背景下，全球的独角兽快速成长，数量和估值均有大幅提升。CB In
7、sights的数据显示，2016年，全球共有208家独角兽企业，总计估值为7610亿美元，而到了2021年，全球独角兽数量上升到672家，估值合计数接近两万亿美元。短短五年间，独角兽企业的数量和估值都增长了一倍。在积极的外部环境和整体向好的中国经济促进下，中国的独角兽企业成长态势尤为突出。2016年到2021年间，中国独角兽企业数量从43家，增加到137家2。独角兽进化论|埃森哲中国独角兽研究 05占据技术先机 数字经济对中国经济的贡献越来越大。根据中国信息通信研究院中国数字经济发展白皮书（2020年），2019年中国数字经济的规模达到了35.8万亿元人民币，占GDP的36%3。而新兴技术、通
8、信互联网、先进制造等细分领域的发展是数字经济发展的重要体现。从行业分布来看，87家独角兽企业中，近一半分布在新兴技术行业和通信互联网行业，分别有21家和17家独角兽，占比为24%和20%。教育、企业服务、物流交通排在第二梯队，占比分别为17%、16%和11%。文娱健康和先进制造的独角兽企业为6家和4家，占比为7%和5%。技术驱动型独角兽企业的数量比重逐年攀升，独角兽的技术含量不断上升。根据CB Insights的数据，2016年及其以前，独角兽中仅有13%的企业拥有硬核技术（包括光电芯片、人工智能、航空航天等新兴科技）；2017-2018年，这一比例上升到23%；而到了2019-2020年，拥
9、有硬核技术的独角兽占比达到30%。技术企业已经在独角兽企业中成为主流4。根据我们调研显示，79%的独角兽企业认为其核心竞争优势来自于技术实力。独角兽估值与企业营收密切相关 在被调研的87家独角兽中，54%的企业的营收规模多集中在5000万到10亿元人民币之间（图1）。目前，Wind数据显示，A股市场共有4287家上市企业，根据2020年披露的财务显示，有2746家企业的营收高于10亿元，41家企业的营收低于5000万元。换言之，超过一半中国独角兽公司的营收相当于A股上市企业后40%企业的规模5。研究发现，营收与估值之间存在着显著的正相关关系。营收超过1000亿元的企业估值平均数为2628亿元。
10、营收介于100亿到500亿之间的独角兽平均估值为660亿元（图2）。埃森哲长期关注技术创新和企业长青发展，认为独角兽虽然独特，但非特殊物种，因为实现和保持可持续增长是所有企业的生存要务。在独角兽的成长历程中，他们必然经历所有大型成熟企业所遭遇过的问题和挑战。那么中国独角兽在这个阶段到底面临什么问题，他们有什么独到之道，他们的核心能力是什么，如何实现可持续增长？埃森哲联合长期从事创业企业报道和研究的创业邦，对七大行业的87家独角兽进行了调研。研究显示中国独角兽存在以下现状。独角兽物种的现状06 独角兽进化论|埃森哲中国独角兽研究图1.独角兽企业营收规模分布图2.各营收区间的企业估值平均数数据来源
11、：2020年埃森哲中国独角兽企业调研数据来源：2020年埃森哲中国独角兽企业调研2%1%9%6%7%7%14%24%30%96677011318825766019326281000亿（含）元人民币以上500亿（含）-1000亿元人民币100亿（含）-500亿元人民币50亿（含）-100亿元人民币30亿（含）-50亿元人民币10亿（含）-30亿元人民币2.5亿（含）-10亿元人民币0.5亿（含）-2.5亿元人民币0.5亿元人民币以下1000亿（含）元人民币以上500亿（含）-1000亿元人民币100亿（含）-500亿元人民币50亿（含）-100亿元人民币30亿（含）-50亿元人民币10亿（含）-
12、30亿元人民币2.5亿（含）-10亿元人民币0.5亿（含）-2.5亿元人民币0.5亿元人民币以下从行业的平均估值水平来看，物流交通和新兴技术以605亿元和489亿元的估值水平遥遥领先。在线教育在2020年的疫情影响下，迅速成为风口，近年来屡获大额融资，估值亦水涨船高，平均估值为135亿元（图3）。在各类独角兽企业中，也存在高估值低营收的特殊情况。据有些公司的招股说明书披露，估值虽然超过200亿元，但企业平均年收入不到7亿元，且面临超百亿的巨额亏损6。2021年以来，多家估值较高的人工智能（AI）企业中止IPO，收入规模过低等财务因素是阻碍其成功上市的主要原因之一。图3.行业的估值平均数（单位：
13、亿元人民币）数据来源：2020年埃森哲中国独角兽企业调研物流交通605新兴技术 489教育135文娱健康 72先进制造66 信息通信互联网 79企业服务38 独角兽进化论|埃森哲中国独角兽研究 07To-B模式渐成主流近年来兴起更多To-B模式独角兽企业。根据睿兽分析的数据，2016年，To-B独角兽占比为33%，到2020年，占比达到64%（图4）7。从本次调研中独角兽的业务模式看，有52家企业是To-B模式，占比60%，To-C独角兽企业数量有30家，占比35%。另外，有5家企业的客户既有B端客户，又有C端客户，占比为5%。这一趋势和中国近年来互联网的发展趋势有关。早前基于To-C的商业模
14、式创新是利用了中国较大的人口红利来满足客户需求，从而实现了大规模快速增长。但是近年来，随着人口红利的逐渐减少，以及“互联网+”趋势的深化发展，消费互联网的红利逐渐减退，互联网企业逐渐向B端客户渗透，如阿里巴巴的钉钉、腾讯的企业微信等。再者，经过近些年的“大众创业、万众创新”，市场上出现了大量的中小企业，他们有很多企业级服务需求有待解决。进化趋势数据来源：创业邦，埃森哲商业研究院分析2016年2017年2018年2019年2020年图4.2016-2020年中国独角兽商业模式发展趋势To-BTo-C67%33%59%41%55%45%51%49%36%64%08 独角兽进化论|埃森哲中国独角兽研
15、究To-B模式渐成主流近年来兴起更多To-B模式独角兽企业。根据睿兽分析的数据，2016年，To-B独角兽占比为33%，到2020年，占比达到64%（图4）7。从本次调研中独角兽的业务模式看，有52家企业是To-B模式，占比60%，To-C独角兽企业数量有30家，占比35%。另外，有5家企业的客户既有B端客户，又有C端客户，占比为5%。这一趋势和中国近年来互联网的发展趋势有关。早前基于To-C的商业模式创新是利用了中国较大的人口红利来满足客户需求，从而实现了大规模快速增长。但是近年来，随着人口红利的逐渐减少，以及“互联网+”趋势的深化发展，消费互联网的红利逐渐减退，互联网企业逐渐向B端客户渗透
16、，如阿里巴巴的钉钉、腾讯的企业微信等。再者，经过近些年的“大众创业、万众创新”，市场上出现了大量的中小企业，他们有很多企业级服务需求有待解决。不断变化的市场环境带来新的挑战独角兽企业正面临不断变换的外部市场环境。一方面，海外市场不确定性加强，企业出海的壁垒加高。技术民族主义和经济民族主义对独角兽企业海外扩张带来进一步的挑战，同时也对企业海外上市和拓展提出新的要求。另一方面，外部融资门槛提高，烧钱运营模式难以为继。如果企业没有技术优势和持续创新，单纯靠烧钱来增加营收，那么在未来成为独角兽、超级独角兽的机会将越来越小。这是因为，和前几年创投机构只看重营收不同，现在他们在关注营收的同时，也会关注现金流和运营成本等。所以，企业不得不靠业务创新、优化成本，提高技术含量，构筑更稳健的护城河。在股票注册制时代，上市的门槛似乎降低了，上市的速度也加快了。但与此同时，在注册制下，信息披露质量被提高到前所未有的高度，IPO造假和欺诈发行最高判15年被写入刑法，很多拟上市企业因信息披露问题而主动撤销上市计划8。仅在2021年前三个月，就有23家企业中止上市9。此外，在注册制下，退市的节奏也在加快。这些无疑对