1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|宏观专题 2022 年 7 月 6 日 宏观专题宏观专题 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 姓名姓名 资格编号：S0120521070001 邮箱： 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱： 研究助理研究助理 相关研究相关研究 对华关税：中美故事不同，取消影响对华关税：中美故事不同，取消影响有限有限 Table_Summary 投资要点：投资要点：核心观点：核心观点：2018 年以来美国对华加征关税涉及三分之二的进口产品，对华进口税率达到 19.3%，远高于对世界其他国家 3.0%的税率。202
2、1 年，美国自华进口仅为2018 年的 94%左右。但从中国统计的出口数据来看，2021 年已经达到 2018 年的1.2 倍。中美分别统计的关税效果不同，我们推测是由于美国进口商低报货值、逃避关税。如果下调关税，短期对压制美国通胀、提振中国出口的两方面效果较小，我们预计取消关税降低美国我们预计取消关税降低美国 CPI 约约 0.2-0.3 个点，拉动中国出口的上限是个点，拉动中国出口的上限是 1.8%。5500 亿加税及其影响：亿加税及其影响：（1）美国对华加征关税的进口产品清单共约 5500 亿美元，其中 3700 亿美元已执行。以 2018 年=100%，2021 年，美国自华进口年，美
3、国自华进口 3700 亿清亿清单产品恢复至单产品恢复至 75.4%，自华全部进口随之恢复到，自华全部进口随之恢复到 94%，美国的全球进口则达到，美国的全球进口则达到111.7%。从对美国贸易逆差的贡献来看，。从对美国贸易逆差的贡献来看，2018-2021 年中国从年中国从 47.6%下降至下降至32.6%，大幅降低，大幅降低 15 个百分点个百分点。（2）中国份额被哪些国家替代？中国对美贸易逆差贡献下降 15 个点，而东盟、墨西哥、欧盟、韩国分别上升 5.7、1.1、1.0、0.6 个点。3700 亿清单产品来看，中国进口份额下降 4.8 个点，越南、墨西哥、韩国分别提高 1.2、1.0、0
4、.7 个点，占据中国失去份额的六成。（3）但从中国出口角度的统计来看，故事有所不同，中国对美出口和贸易顺差与美国统计相反，均不降反增。我们认为是美国进口商低报货值逃避关税，2020 年约有 550 亿美元的进口低报。哪些行业受影响大：哪些行业受影响大：（1）分产品来看，3700 亿加税清单覆盖了美自华进口的几乎全部的中间品（99.1%）、超三分之二的消费品（72.1%）、一半的资本品（50.7%）。从结果来看，3700 亿商品中，消费品受冲击最小，2021 年相比 2018 年下降 15.9%左右，中间品和资本品分别下降 29.5%、35.8%。（2）分行业来看，受冲击程度与关税覆盖率成正比。
5、9 个行业降幅在个行业降幅在 10%以上，以上，大多属于装备制造业和家具制造业大多属于装备制造业和家具制造业。其中受冲击最大的两个行业是仪器仪表-45.5%，家具-27.1%。（3）以对美出口占该行业营业收入的比例衡量“对美出口依赖度”，2018 年之后，年之后，几乎所有行业对美出口依赖度都在下降几乎所有行业对美出口依赖度都在下降，家具和电子通信两个行业降幅最大，分别下降了 2.7、1.7 个百分点。宏观专题 2/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 关税豁免机制：关税豁免机制：2018 年以来美国已有 34 批次大规模关税豁免，前 33 批排除清单中的部分产品经历了延期，但大多在 2
6、020 年底到期，目前仍在有效期内的只有今目前仍在有效期内的只有今年年 3月通过的月通过的 352项排除产品。项排除产品。352项排除产品中，最多的项排除产品中，最多的 4个行业占到了个行业占到了 57.9%，包括通用设备、纺织服装、电气机械、化工及塑料橡胶包括通用设备、纺织服装、电气机械、化工及塑料橡胶。本轮豁免产品清单的行业分布与此前 33 批相比变化不大，但与通胀相关的部分消费品，如服装、食品饮料、汽车等行业，关税豁免产品比例明显增加。取消关税的影响：取消关税的影响：（1）取消关税对抑制美国通胀作用较小，预计仅降低美国）取消关税对抑制美国通胀作用较小，预计仅降低美国 CPI 约约0.2-
7、0.3 个点个点。一方面，中国进口消费品在美国消费中仅占 1.6%左右，直接作用有限；另一方面，中国进口商品的涨价幅度较小，2019 年 1 月到 2022 年 5 月，美国从中国进口商品价格仅上涨了 5.6%，远低于 CPI 在此期间 15.8%的涨幅。（2）取消关税对中国出口也能起到一定提振作用，但长期影响大于短期，结构影）取消关税对中国出口也能起到一定提振作用，但长期影响大于短期，结构影响大于总量响大于总量。短期看，取消关税拉动中国出口的上限是 1.8%；从结构来看，家具和仪器仪表、电子电气设备等装备制造业受美国加税影响较大，取消关税对这些行业的利好更多。风险提示：风险提示：美国关税政策
8、涉及多方政治博弈，不确定性较高；美国国内经济形势演变存在不确定性；中美统计口径差异可能导致部分数据存在偏差。sXgViYkWeXrVoPoP9PbP9PtRoOmOsQiNnNsNjMpPzRbRoPpQuOmQpNwMrQvM 宏观专题 2/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1.中美贸易摩擦历程.4 2.5500 亿加税及其影响.5 2.1.美国的故事：加税减少自华进口.5 2.2.中国的故事：对美出口受影响小，贸易顺差继续扩大.7 3.哪些产品和行业受影响大？.8 3.1.加税覆盖率：中间品消费品资本品.8 3.2.分行业看，装备制造与家具行业受冲击大.9 4
9、.关税豁免机制.13 5.取消关税：降美国通胀、增中国出口？.16 6.风险提示.17 宏观专题 3/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图图 1：美国对华加征关税历程：美国对华加征关税历程.5 图图 2：美国自华进口的月度变化：美国自华进口的月度变化.6 图图 3：美国自华进口的年度变化：美国自华进口的年度变化（2018 年年=100%）.6 图图 4：各国对美国贸易逆差的贡献：各国对美国贸易逆差的贡献.6 图图 5：美自华进口：美自华进口 1800 亿清单商品（亿元）亿清单商品（亿元）.6 图图 6：3700 亿清单亿清单-美国从各国进口金额变化（亿美元）美国从
10、各国进口金额变化（亿美元）.7 图图 7：3700 亿清单亿清单-美国从各国进口份额变化美国从各国进口份额变化.7 图图 8：中国出：中国出口情况（口情况（2018 年年=100%）.8 图图 9：中美双方统计的两国贸易差额（亿美元）：中美双方统计的两国贸易差额（亿美元）.8 图图 10：2008-2010 年中美进出口的统计差异（亿美元）年中美进出口的统计差异（亿美元）.8 图图 11：中美双方分别统计的进出口（亿美元）：中美双方分别统计的进出口（亿美元）.8 图图 12：美国自华进口商品结构：美国自华进口商品结构.9 图图 13：2018 年关税覆盖率年关税覆盖率.9 图图 14：美国自华
11、进口的：美国自华进口的 3700 亿清单内商品年度变化（亿清单内商品年度变化（2018=100%）.9 图图 15：美国自华进口的：美国自华进口的 3700 亿清单内商品月度变化亿清单内商品月度变化.9 图图 16：各行业加税金额占全部自华进口比例（：各行业加税金额占全部自华进口比例（2018 年）年）.10 图图 17：2018 年各行业对美出口（亿美元）年各行业对美出口（亿美元）.11 图图 18：加征关税后各行业受影响程：加征关税后各行业受影响程度度.12 图图 19：各行业进口规模、加税覆盖率和：各行业进口规模、加税覆盖率和 2021 年进口恢复情况年进口恢复情况.12 图图 20：各
12、行业对美出口依赖度变化：各行业对美出口依赖度变化.13 图图 21：前：前 33 批清单中各行业涉及关税排除的批清单中各行业涉及关税排除的 HTS10 编码产品数量（个）编码产品数量（个）.15 图图 22：加征关税的进口金额越大的行业，关税排除越多（横轴：个；纵轴：亿美元）：加征关税的进口金额越大的行业，关税排除越多（横轴：个；纵轴：亿美元）.15 图图 23：各行业涉及关税排除的：各行业涉及关税排除的 HTS10 编码产品数量占比编码产品数量占比.16 图图 24：进口商品价格指数和美国：进口商品价格指数和美国 CPI.17 表表 1：2018 年以来美国年以来美国 34 批关税排除清单批
13、关税排除清单.14 宏观专题 4/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2018 年 7 月 6 日，美国宣布对华进口 340 亿美元产品加征 25%关税，掀起了贸易摩擦的大幕，此后中国对美出口三分之二的产品（约 3700 亿美元）被纳入加税清单。今天正值四周年，“301 调查”加税的 3700 亿美元产品中有 2500 亿美元将在 7-9 月陆续到期，美国将重新审议是否继续加税。在四年重新审查“301 调查”之际，近日外媒报道拜登考虑取消部分对华加征关税。在此背景下，本文将对美国对华关税行动的历程、对中国出口及各行业的影响、关税豁免机制等进行深度梳理，并讨论如果取消关税，将对美国通胀
14、和中国出口分别产生多少影响。1.中美贸易摩擦历程中美贸易摩擦历程 2017 年 8 月，美国对华发起 301 调查。随后的 2018-2019 年，美国对中国进口产品加征三轮关税，平均税率从 3.2%提高到 19.3%，覆盖 66.4%的中国进口产品。具体过程如下：第一轮加征关税针对第一轮加征关税针对 500 亿美元的中国进口产品，分别在亿美元的中国进口产品，分别在 2018 年年 7 月和月和 8月，实施月，实施 340 亿和亿和 160 亿美元亿美元，对这批商品的税率提高至 25%。至此，美国对中国进口产品的综合平均税率从 3.2%提高到 8.2%，关税影响 9.8%的中国进口产品。第二轮
15、加征关税范围进一步扩大，第二轮加征关税范围进一步扩大，2018 年年 9 月对月对 2000 亿美元中国进口产品亿美元中国进口产品加征加征 10%关税关税。对中国进口产品的平均税率也从 8.2%提高到 12%，关税影响范围从 9.8%扩大至 46.9%，近半的自华进口品受到影响。2019 年 6 月，又将这批2000 亿产品的关税税率从 10%提高至 25%，对华进口的平均税率达到 17.6%。第三轮继续扩大范围，第三轮继续扩大范围，2019 年年 8 月列出月列出 3000 亿美元的加税产品清单亿美元的加税产品清单，分为1200亿美元和1800亿美元两批次，第一批1200亿美元加征15%关税
16、9月生效，1800 亿则在 12 月生效（后因双方贸易协定而暂缓）。至此，美对华进口的平均税率达到 21%，加税影响范围也扩大至三分之二的进口品（66.4%）。2020 年 1 月，中美签订第一阶段贸易协议后，美国将此前的 1200 亿美元产品税率从 15%下调至 7.5%，后续的 1800 亿美元继续暂缓，美对华进口平均税率从 21%降至 19.3%。2022 年 5 月 3 日，美国贸易代表办公室（USTR）宣布，2018 年对华关税的340 亿和 160 亿两批清单将于今年 7 月 6 日和 8 月 22 日结束，USTR 将启动审查，以决定是否延续。此外，2000 亿和 3000 亿清单也将分别于今年 9 月、明年8 月到期，届时将决定关税是否继续。宏观专题 5/18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 1：美国对华加征关税历程：美国对华加征关税历程 资料来源：PIIE，德邦研究所 2.5500 亿加税及其影响亿加税及其影响 2.1.美国的故事：加税减少自华进口美国的故事：加税减少自华进口 美国对华加征关税的进口产品清单共约 5500 亿美元，其中 3700 亿美元已