1、2023年 第4期北方BEIFANGJINGMAO经贸收稿日期：2022-10-06作者简介：李雅雯(1998-)，女，四川广安人，硕士研究生，研究方向：会计学。互联网企业并购财务风险分析以阿里巴巴并购饿了么为例李雅雯（新疆财经大学 会计学院，乌鲁木齐 830012）摘要：近年来，互联网行业掀起一股并购潮。但部分互联网企业并购失败的情况也时有发生。如何有效识别与防范并购带来的财务风险显得至关重要。本文以阿里巴巴并购饿了么为例，以并购风险的相关理论为基础，具体分析了并购带来的财务风险，并为互联网企业并购提出了建议。关键词：互联网企业；并购；财务风险中图分类号：F230文献标识码：文章编号：100
2、5-913X（2023）04-0067-04一、互联网企业并购财务风险现状随着互联网技术的发展，使用互联网的公民数量暴增。据 第 49 次中国互联网络发展状况统计报告 显示，截至 2021 年 12 月，我国网民规模达 10.32 亿，互联网普及率达 73%。我国的互联网企业商业模式逐渐走向成熟，以腾讯、阿里巴巴等企业为代表的互联网企业悄然兴起。据 2021 年四季度我国互联网上市企业运行情况 显示，截至 2021 年 12月底，我国上市互联网企业总市值达 12.4 万亿元，市值位于前十的互联网企业市值为全行业的 77.1%。为了进一步巩固自身优势，这些企业往往通过投资、并购等手段来扩大规模。
3、近年来，我国互联网企业发生大量并购事件。据人民资讯报道，2010-2020 年我国互联网企业并购事件达 542 起。互联网企业的并购不仅数量较多，金额也较大。但这些并购行为并不都是成功的，也存在不少失败案例。例如，腾讯并购易迅、百度并购 91 无线等。由此可见，我国部分互联网企业存在盲目并购的现象。估价过高、战略有误等风险因素很可能会造成失败的结局。所以，对并购财务风险的分析显得尤为重要。二、阿里巴巴并购饿了么的过程2016 年 4 月，阿里巴巴向饿了么投资 12.5 亿美元。2017 年 4 月，阿里巴巴与旗下蚂蚁金服向饿了么增加 4 亿美元投资。2017 年 6 月，阿里巴巴追加 10 亿
4、战略投资，获得饿了么 32.94%的股份，超过饿了么创始人兼 CEO张旭豪团队持股。2018 年 4 月，阿里巴巴与旗下蚂蚁金服以 95亿美元的价格全资收购饿了么。三、阿里巴巴并购饿了么动因分析（一）外卖行业前景广阔，饿了么所占市场份额较多外卖作为一种新型就餐方式，已逐渐走入国人生活。据第 41 次中国互联网络发展状况统计报告 显示，截至 2017 年 12 月，我国网上外卖用户规模达 3.43 亿人。外卖行业用户群体庞大，未来市场发展前景良好。继 2017 年饿了么收购百度外卖后，外卖市场已基本形成美团与饿了么双雄争霸的局面。阿里巴巴此举能使其打破行业壁垒，降低进入新市场的成本，快速占领饿了
5、么的外卖市场份额。（二）新零售布局的需要2016 年，阿里巴巴提出新零售战略，布局新版图。用户在线上下单，平台在 APP 接单后，线下的各仓库、超市等会发出商品并在规定时间内送达。这样就打造了一个 3 公里之内的理想生活圈。阿里巴巴在线上 B2B 电子商务领域表现出色，但在线下 O2O零售业领域涉足不深，尤其是在“食”这一日常消费领域还有所欠缺。此次阿里巴巴并购饿了么旨在弥672023年 第4期NORTHERN ECONOMY AND TRADE表 1阿里巴巴 2018 年度资产结构表（百万美元）2017 第四季度2018 第一季度2018 第二季度2018 第三季度2018 第四季度流动资产
6、4123540949358153463638060资产总额109345114326120394120088133509流动负债2097021651248142447530365负债总额4326344270484974709050884股东权益6562469578714207212481583日期指标数据来源：阿里巴巴官网。表 2阿里巴巴偿债能力分析表2017 第四季度2018 第一季度2018 第二季度2018 第三季度2018 第四季度流动比率1.971.891.441.421.25资产负债率39.57%38.72%40.28%39.21%38.11%日期指标补自身短板，深化战略布局，加强互
7、联网生态圈建设。此外，饿了么有较为完善的物流配送体系，2017年，绩效显示已有超 300 万骑手注册配送。阿里巴巴无须增加物流投入，节省了大量成本。而且饿了么的蜂鸟物流可以拓宽配送商品种类。例如，可配送盒马鲜生和零售通便利店等商品。再则，饿了么短距离的即时物流配送能帮助线上与线下相结合。口碑能提供信息以帮助消费者更好地选择到店或线上消费；盒马鲜生能在线下提供购物、就餐等体验，在线上提供商品配送；饿了么则能在较短的时间内为消费者配送商品。通过优势互补，进一步完善了阿里本地生活服务。（三）数据整合的战略方向阿里巴巴并购饿了么的一个重要原因就是数据。据 饿了么 2017 年度企业社会责任报告 显示，
8、饿了么 APP 用户数量达 2.6 亿、覆盖城市超 2 000个。饿了么被并购后，获得了支付宝 APP 首页外卖图标的入口。消费者直接在支付宝 APP 上就能下单饿了么外卖，此举给饿了么带来了巨大的流量及销售额。阿里巴巴则获得了饿了么新增的支付宝、花呗支付方式，此举使两个 APP 真正链接起来。不仅如此，阿里还获得了饿了么庞大的用户数据。对于轻资产行业的阿里巴巴来说，数据至关重要。企业可以通过对同一用户不同行为的数据来预测其消费趋势，从而更好地进行战略布局。四、阿里巴巴并购饿了么财务风险分析（一）估值风险据科技部 2018 年 3 月发布的 2017 年中国独角兽企业发展报告中 显示饿了么位列
9、第 16 位，企业估值约 55 亿元。而在同年 4 月，阿里巴巴并购支出95 亿美元，估值溢价高达 40 亿美元。较高的估值很可能会给自身带来财务风险。本研究认为存在高额估值溢价的原因有以下几点：第一，互联网企业为轻资产公司。固定资产较少，多以访问量、网站等无形资产为主。这些特征都难以计入财务报表。第二，交易双方存在信息不对称的现象。饿了么并未上市，披露信息不完全、不规范，只有内部相关人员才能掌握真实财务数据。从而导致阿里巴巴在估价时无法准确了解饿了么的真实财务状况。第三，目前我国企业并购中对于被并购企业的估值体系还不健全，对被并购方商誉的认定基于并购方的主观认识。阿里巴巴综合分析得出的报价或
10、许并不准确。第四，高额溢价也反映了阿里巴巴并购饿了么的强烈意愿，饿了么在其本地生活领域乃至新零售布局方面都有着十分重要地位。（二）融资风险阿里巴巴 2018 年度的资产负债率数值较小，但可以明显看到第二季度季报中资产负债率有明显上升，第三、四季度又逐渐下降。此次并购增加了阿里巴巴的短期财务风险，造成了一定影响。但长期来看，由于阿里巴巴资本雄厚、发展较为稳健，其资产负债率大部分时间在 40%以下，因并购饿了么造成的风险仍在可控范围之内。在并购饿了么之前，阿里巴巴的流动比率接近财贸与财税682023年 第4期北方BEIFANGJINGMAO经贸根据 2018 年阿里巴巴现金流量情况表，可以看出经营
11、活动产生的现金流量净额波动上升。投资活动产生现金流量净额均为负值，且第二季度猛降至-108.31 亿美元，这主要是并购行为所导致。阿里巴巴倾向于逐步投资后掌握控制权，每年都使用现金进行大量投资。投资数额较大，企业仍在不断扩张。2017 年年末现金及等价物数值较高，整体现金流情况较好，而 2018 年第二季度现金及等价物流出达 43.06 亿美元，现金及等价物数值骤降，企业现金流产生波动，此时应注意财务风险。且阿里巴巴在同年对于收购分众传媒等企业再加上对饿了么的后续运营投入，导致现金及等价物进一步下降。后续阿里巴巴应关注自身经营状况变化，防止财务风险加大。（四）整合风险并购产生的协同效应是判断并
12、购是否成功的标准。大部分企业都很关心并购前期与中期，但如果不重视后期也会存在并购失败前功尽弃的可能。并购后的财务风险主要在于整合。如何把两个不同领域的企业整合成一个新公司至关重要。外卖零售业是阿里巴巴从未涉足的新领域，毫无经验可以借鉴。饿了么是与阿里巴巴不同领域的 O2O 平台，不能低估了并购后将其整合进新零售布局的难度。在运营方面，阿里巴巴将饿了么和口碑两大业务合并后成立了阿里本地生活服务公司，但双方在经营理念等方面都存在差异。很难说能达到阿里巴巴扩展本地生活服务领域的预期，也很难说能完美融入阿里巴巴集团的生态系统。在财务方面，阿里巴巴并购饿了么后既吸收了资产，也承担了负债。加上外卖行业竞争
13、激烈，饿了么一贯使用派发优惠券的方式来吸引用户，经营性负债较大。阿里巴巴 2018 年 12 月季度业绩显示，阿里巴巴集团、软银集团及其他第三方投资者向阿里本地生活服务公司注资 30 亿美元，此举进一步增加了财务风险。且口碑与饿了么整合为新公司后，双方的财务制度、运作方式等还需要磨合。在人员方面，饿了么仍然保持原来的品牌与运营模式，但阿里巴巴对其管理层进行了一些调整，此举或许有影响其独立性的可能。饿了么作为独角兽公司，与阿里巴巴在企业文化、人员部署等方面存在一定差别，整合后或许有人才流失可能。五、互联网企业并购对策及建议（一）估值风险应对措施1.选择被并购企业需谨慎表 3阿里巴巴 2018 年
14、现金流量情况（百万美元）2017 年四季度2018 年一季度2018 年二季度2018 年三季度2018 年四季度经营活动产生现金流量净额84802261545898329439投资活动产生现金流量净额-3762-3159-10831-15034-4517筹资活动产生现金流量净额5268-734647117-1297汇率变动对现金及等价物的影响-234-422420649-9现金及等价物净增加额9752-2054-4306-44363616时间指标数据来源：阿里巴巴官网。2，企业变现能力强，短期偿债能力较好。而从并购后的第二季度财报中可以看出流动资产有所下降，流动负债有所上升，流动比率有一定下
15、降。而在同年第三、第四季度流动比率仍持续下降，阿里巴巴的短期偿债能力下降，可能会产生一定财务风险。（三）支付风险企业并购存在多种方式，如股权支付、现金支付、杠杆支付、股权融资支付等。股权支付可能会因普通股股份增加，导致每股收益有所减少。股权融资支付可能导致股权过于分散，进一步引发稀释风险；甚至出现投资方持股数额过多架空领导层的局面。而杠杆支付则会增加负债成本，加大偿债压力。故互联网企业多采用现金支付的方式进行并购。这种支付方式简单快捷易操作，最大的优势就是能够迅速控制被并购企业。缺点是大多数企业并不能一次性拿出全款，此举可能存在巨大的现金流短缺压力，影响其正常运营。但该问题可通过分期支付的方式
16、解决。692023年 第4期NORTHERN ECONOMY AND TRADE互联网企业一般投入资金数额较大，在略有成效前需要进行招募员工、购买设备等一系列运营的“烧钱”行为。所以每提到互联网企业的并购，金额总是在上亿元。面对这样一个昂贵的商业行为，并购方需要结合行业前景、自身短板等一系列条件后进行投资与并购才较为科学。2.注意信息不对称现象互联网企业与实体经济不同，属于虚拟经济。实体经济企业往往有厂房、车间等一系列生产设备；而互联网企业往往只有办公区，核心价值就是只被小部分内部员工知悉的机密数据。在这样的行业背景下，信息不对称现象十分常见。一方面，需要并购双方加强沟通，及时了解有关信息，避免不必要的信息遗漏；另一方面，并购方可以聘请经验丰富的第三方专业机构，从目标企业的财务状况、管理水平等方面综合评估其企业价值。专业机构立场中立，分析更为理性。故可以减少信息不对称现象，还可以分析指导以应对风险。（二）融资风险应对措施企业融资可采取股权、债券等多种渠道，尽可能调整融资结构，以降低财务风险。要把融资与项目的时间相匹配。像短期融资用于长期项目最终资金链断裂，长期融资用于短期项目增加企业成