1、2023年第3期NORTHERN ECONOMY AND TRADE摘要：战略投资者的选择对企业进行改革以改善公司治理、实现市场化机制和提升市场竞争力至关重要。本文基于价值共创视角详细介绍了银座家居引入战略投资者红星美凯龙的案例，聚焦战略投资者的财务状况分析与价值评估，从财务指标与非财务指标两个方面对战略投资者的选择与评估标准进行了分析，结合案例的成功经验，厘清了战略投资者的应有价值，为企业选择战略投资者提供参考依据。关键词：战略投资者；红星美凯龙；价值评估：银座家居；价值共创中图分类号：F27文献标识码：A文章编号：1005-913X（2023）03-0046-04国有企业引入战略投资者的价
2、值共创效应分析以银座家居引入红星美凯龙为例张岐璐，王宁（山东工商学院 会计学院，山东 烟台 264000）收稿日期：2022-09-15基金项目：国家社科基金一般项目(20BGL029)作者简介：张岐璐(1995-)，男，山东烟台人，硕士研究生，研究方向：公司治理；王宁(1980-)，女，山东烟台人，副教授，博士，研究方向：公司治理。一、引言2020 年 10 月国务院在 关于进一步提高上市公司质量的意见 中提出，要在未来三年内落实好企业改革的顶层设计，提高企业的影响力，使企业在行业竞争中占据有利地位。其中，向目标公司出售股票使其成为战略投资者是我国企业升级改革的一种重要方式。战略投资者是指在
3、资金、人才、技术、市场等方面具备优势，可以促进产品升级换代，增强企业产品核心竞争力和自主研发能力，拓展产品市场，致力于寻求长期合作伙伴，谋求企业长期利益以及绿色发展的企业。价值共创是参与主体通过资源整合与服务交换共同创造价值的动态过程，企业引入战略投资者的本质是为了实现价值共创（Payneetal，2008；Vargoand Lusch，2008）。为了实现价值共创，企业应对战略投资者的企业文化、经济实力等资源具有一定的要求，以便企业通过与战略投资者的资源整合来实现共赢。价值共创使得家居行业由以往的单一主体为主导的价值创造转向复杂系统结构中多主体共同参与的价值共创，实现相互交叉互动，搭建协同机
4、制。且随着参与企业的智能化、网络化、移动化等程度不断提升，在价值创造过程中各主体的参与程度或将存在差异化，主体之间的互动关系或程度不一，价值共创模式以追求效益最大化为目标，是实现资源的优化配置和差异化互动参与机制的极其重要手段。此外，价值共创使得家居行业处于一个开放、多元的场域之中，其中涉及政治、经济、文化、社交等环境，企业经营与政务、商务等服务有机结合，通过打破技术壁垒、突破行业边界，使得家居企业得到广泛发展。现有文献主要集中在引入战略投资者对被投资企业在公司经营与公司治理方面的影响，较少关注企业如何从众多的战略投资者中进行选择。本文将围绕这一问题展开研究。二、银座家居引入红星美凯龙的案例分
5、析（一）银座家居的基本情况银座家居是鲁商集团旗下大型家居连锁流通企业，是中国驰名商标“银座”品牌旗下商业企业之一，经营范围涉及建材、家具、家装等与居民生活息息相关的产品与服务，企业秉承“健康、环保、品质、时尚”的产品定位，借助上游母公司银座在百货行业的成功经验，运营模式采用省内尚未推行的“商场化管理”，实行形象、收款以及管理统一。截止到2018 年 5 月，企业资产总额达到 52157.64 万元，负债金额为 48800.10 万元，净资产为 3357.54 万元。企业的营业收入 8527.43 万元，其中净利润 1073.25万元，较上年有一定的减少。作为充分竞争行业中一员，银座家居体制机制
6、却不灵活，企业由鲁商集团控股“一股独大”，公司管理层单一，企业的治理结构僵化，员工的积极性无法调动。于是银座家居在 2018 年 6 月开始积极寻求企业改革，以应对家居行业洗牌加剧，品牌集中度快速提升的状况，最终企业于 2019 年 7 月 18 日引入红星美凯龙作为战略投资者。（二）红星美凯龙的基本情况红星美凯龙家居集团股份有限公司（以下简称“红星美凯龙”）于 2007 年在上海市成立，为外商投理论探讨462023年 第3期北方BEIFANGJ INGMAO经贸本文基于红星美凯龙对银座家居进行战略投资这一案例进行分析，通过分析红星美凯龙相关数据资料来了解银座家居选择红星美凯龙作为战略投资者的
7、目的及意义，为其他企业选择适合的战略投资者提供一定的参考。三、银座家居引入红星美凯龙的价值考量（一）红星美凯龙的战略价值分析对红星美凯龙的战略价值分析主要是基于企业的价值一致性、产品互补性、行业知名度、市场规模等非财务指标进行分析。非财务指标与企业的长期战略计划有着密切的联系，可以更好地衡量财务业绩指标的前瞻性。对红星美凯龙的战略价值进行分析可以遏制财务指标评价导致的短期行为，避免了财务指标的滞后性，真实反映红星美凯龙的经营成果，有助于银座家居对红星美凯龙客观评价，实现企业间的共赢。1.价值一致性分析价值一致性是指企业的主要价值观、原则或信念与投资者的价值观、原则或信念相匹配。价值共创视角下，
8、企业应关注利益相关方的体验。顾客方面，银座家居自成立以来，坚持以顾客需求为导向的经营策略，与红星美凯龙“以中国人的居家品味为己任”不谋而合。市场占有率方面，红星美凯龙在山东省内仅有几家门店，市场占有率比较低，进行战略投资可以抢占山东省的市场，而银座家居引入战略投资者目的也是为了增加企业的市场规模，双方发展战略近似从而能够实现价值共创。2.产品互补性分析价值共创下，战略合作双方能够进行资源、技术等互动，实现企业间资源的共享。银座家居产品在智能家居化的研发起步较慢，没有形成系统的研发道路，红星美凯龙在研发领域的投入较多，智能资料来源：天眼查数据整理图 1山东银座家居引入战略投资者后股权控制图资股份
9、有限公司。红星美凯龙于 2015 年在香港证券交易中心首次公开发行境外上市外资股即 H 股,并于 2018 年在上海证券交易所首次发行境内上市内资股 A 股，正式成为中国家居史上 A+H 第一股。红星美凯龙主要从事自营、委管商场的经营与管理工作，为旗下的家居装饰商场的顾客、商家以及合作伙伴提供经营管理等全方位的服务，企业经营面积、商场数量居于全国第一，是一家全国性家居装饰商场运营商。截止到 2019 年末，公司营业总收入164.69 亿元，比上年同期增长 15.66%；营业利润高达 61.97 亿元，相比上年稳固增长 3.05%，远高于同行业其他公司；企业可供分配的净利润为 26.14 亿元，
10、相比上年稳固增长 1.85%。红星美凯龙的经营范围涉及自家旗下九十多家自营商场以及接受委托管理二百七十多家商场，并通过战略合作的模式与企业合作经营十多家家居商城，企业商场拥有国内外知名品牌超过三万余家。企业于 2019 年获得阿里巴巴的战略投资，阿里成为第二大股东，使得红星美凯龙在线上线下的智能融合走在家居行业前列。红星美凯龙在产品规模、智能化水平、市场占有率始终处于家居行业领先水平。（三）银座家居引入红星美凯龙的过程简析2019 年 7 月 18 日，红星美凯龙与山东省商业有限公司（简称“鲁商集团”），完成对银座家居战略投资。红星美凯龙对银座家居采用增资和收购股权的方式，以 3.48 亿元人
11、民币对银座家居进行战略投资，累计持有银座家居 46.5%的股权，战略合作后银座家居的股权结构如下图 1 所示。在双方协商下，银座家居将由红星美凯龙全面负责运营，红星美凯龙将自身先进的市场化运作方式、现代化企业管理模式和智慧营销工具，全面融入银座家居的运营当中，进一步扩展招商资源，优化商场定位和品牌品类结构，全面提升企业的管理水平、管理效率和活力。银座家居在 2019 年战略投资之后，企业的净利润保持在 29.8%，自身的年收入达到三十多亿，较上年有了显著的增长，企业的经营业绩以及净利润有了很大的提高，公司一年内在三市建立了新家居商场，市场占有率取得了显著的进步。472023年第3期NORTHE
12、RN ECONOMY AND TRADE表 12018-2020 年红星美凯龙加权平均资本成本 EVA项目201820192020税后净营业利润14,799,563,515.6815,973,579,176.1714,367,354,091.57调整后资本总额73,714,620,128.5578,411,593,688.1693,549,042,383.63加权平均资本成本5.48%5.49%2.80%经济增加值107600023331166878268311747980905EVA报酬率0.1459683620.1488145070.125580985数据来源：红星美凯龙 20182020
13、 年年报。家居化研发道路已经成型。此外，红星美凯龙借助阿里网络，实现了家居产品线上线下一体化，银座家居引入后可以实现在智能化家居道路上的跨越式发展。银座家居主要是经营中、低端家居产品，而红星美凯龙从事中高端市场的经营。双方进行战略合作后，企业目前经营共享高、中、低三种价位水平，能够充分地布局家居行业，拓宽市场实现共赢。3.行业知名度分析红星美凯龙作为家居行业，是中国连锁家居装饰以及家具商场行业的领先者，在香港自身有着超过五成的市场占有率，在国内市场也占有很大的市场规模，在中国与居然之家有着家具零售业“两强”的称号，有很高的知名度。红星美凯龙树立了良好的品牌形象，吸引了加多的客户群体，它的加入使
14、得企业的品牌价值得到了极大的提升，能够真正地实现价值共创。（二）红星美凯龙的财务价值分析财物价值分析主要是基于企业的经济增加值进行分析，财务价值只能反映企业短期内的收益与风险，无法反映红星美凯龙战略投资后经营业绩的变化。在红星美凯龙战略投资银座家居之后，企业的整体价值不仅包括当前资产负债表所反映出来的价值，还包括成长期企业未来可能的高成长价值。传统财务指标仅仅考虑了当前企业已经成熟的技术在未来给企业带来的效益，而经济增加值可以对潜在价值进行分析，评估企业战略合作在未来能够给企业带来的无形资产与核心技术的价值。因此为了更全面地反映企业的价值，对红星美凯龙的分析加入经济增加值（EVA）分析，考虑企
15、业资本成本跟产出收益。EVA 理论是在剩余收入概念的基础上发展起来的，所以 EVA并不是一个全新的概念。EVA的核心理念是投资资本的回报率必须要高于同期的资本成本率才能创造财富。EVA 指标在计算的过程中，对财务报表所给的会计信息进行了一定的调整，突出体现企业战略及业务组合会计政策等对企业价值的影响。经济增加值综合考虑资金的时间价值和风险因素，弥补财务报表分析无法考虑资本成本的缺陷，避免会计信息的失真。通过对红星美凯龙经济增加值的分析可以直观地看出企业经济变化情况，了解红星美凯龙的真正价值，为红星美凯龙战略投资银座家居战略决策的正确性提供进一步佐证。EVA 一般是根据企业的财务报表及附注，在会
16、计利润的基础上进行多维度调整后计算得来的，根据其概念，计算公式如下：EVA的具体计算公式如下：EVA=NOPAT-TC*WACC其中，NOPAT为税后净营业利润、TC 为投资总额、WACC为加权平均资本成本从表 1 可以看出，红星美凯龙 20182020年的经济增加值均为正数，这反映出企业所获得的利润可以充分弥补红星美凯龙的资本成本.同时即使受疫情的影响，红星美凯龙的经济增加值仍然有所增加。红星美凯龙 2018 年的经济增加值较高，企业的经营状况以及资本成本较好。此外，在红星美凯龙投资银座家居后，即使受疫情影响，红星美凯龙的经济增加值始终保持在一个较高的水平，EVA报酬率波动也较少，红星美凯龙抗风险能力显著提高，企业为股东创造了新的财富。从上述分析可以看出，在价值共创视角下，红星美凯龙与银座家居的产业具有高关联度且可以充分涉足整个家居市场，企业扩大市场的目的与银座家居不谋而合。银座家居引入红星美凯龙提升了企业的市场前景、运营前景、行业知名度以及治理结构，使得企业的改革得到一个良好的结果。此外，红星美凯龙在战略投资之后自身的偿债能力、盈利能力、营运能力以及成长能力虽然总体上有所下降，但仍