1、全国流通经济133人力资源股权激励对公司绩效的影响研究以伊利股份为例余四林叶子青（湖北经济学院会计学院，湖北 武汉 430205）摘要：股权激励主要是通过授予员工一部分股权，使得员工的个人利益与企业的发展目标密切相关，有助于提高团队战斗力和员工对工作的热情，促进企业长久的稳定发展。随着资本市场越来越成熟、当今社会经济快速发展、相关法律法规逐渐健全以及市场竞争的日趋激烈，越来越多的公司开始重视制定股权激励计划并付诸实施。股权激励作为效果最好的公司激励方案，能够使公司的代理成本降低，促使管理层作出正确的经营决策，使员工站在公司股东的角度思考问题，提高员工对工作的热情，从而提高公司的经营绩效。本文主
2、要分析蒙古伊利实业集团股份有限公司（伊利股份）三次股权激励的具体实施方案，并从公司主要财务指标入手深入研究股权激励对公司财务绩效产生的影响，对上市公司应如何设置合适的股权激励方案提出可供参考的建议。关键词：股权激励；公司绩效；伊利股份中图分类号：F279.246文献识别码：A文章编号：2096-3157（2023）07-0133-04一、引言外国企业在 20 世纪中后期就开始尝试进行股权激励计划来促进公司的发展，经过不懈的尝试和努力，国外的股权激励制度已经建立起比较成熟的理论体系，外国学者们通过实证也已经得出一些学术界基本普遍认同的结论。但因我国国情的不同，在我国研究股权激励相关问题时，不应随
3、意盲目照搬国外的研究结论。自从万科首次在我国推出股权激励以来，股权激励制度在我国已经进行了大量的实践，现在我国企业实施股权激励已具有真正的法律基础。随着当今社会经济快速发展、资本市场越来越成熟、相关法律法规逐渐完善以及市场竞争的日趋激烈，我国每年都有许多企业实施股权激励方案。研究股权激励对企业绩效的影响，对于进一步在我国普及和发展股权激励制度，健全和发展我国股权激励制度理论体系，协助我国企业制定适当的股权激励方案以达到预期目标，都具有十分重要的意义。二、案例介绍1.公司简介内蒙古伊利实业集团股份有限公司（以下简称伊利集团或伊利）成立于 1993 年，是我国规模最大的乳制品企业。公司总部设在内蒙
4、古呼和浩特市，伊利集团位居世界乳业前 5 位，连续八年位居亚洲乳业首位。作为全球织网战略的一部分，伊利在亚洲、欧洲、美洲和大洋洲等较发达的乳业区域实现了产业分布。伊利集团作为行业领导者，长期以来在许多产品市场上处于领先地位，总营业额远远领先于同行业企业。2021 年 9 月25 日，中国民营企业 500 强名单公布，伊利集团排名第 82 位。2.伊利集团股权激励方案（1）2006 年股权激励方案2006 年 4 月 24 日，伊利集团首次公布了其股权激励计划草案，具体如表 1 所示。鉴于 2006 年伊利集团的发展形势，伊利集团选择在此时推出其首次股权激励计划具有重要的意义。2006 年潘刚刚
5、执掌伊利集团就提出了伊利将在 2010 年进入对全球乳业前20 名的目标，当时业界普遍认为这是不可能实现的。此时正是国内奶制品行业高速发展时期，也是伊利集团发展的黄金时期，所以为了完成这个外界不看好的目标，伊利集团需要在稳定核心管理层的同时，激发其工作积极性和团队凝聚力。而公司的核心管理人员由于管理公司日常的运营并需要根据公司发展现状和未来的业绩目标作出重要的经营决策，所以其在公司的成长中发挥着举足轻重的作用。此外公司的各个方面在高速发展阶段还不够成熟，各项规章制度也不够完善，所以此时有必要进行股权激励来提高企业的凝聚力并稳定公司核心人员。表12006年伊利集团第一次股权激励计划摘要激励形式授
6、予股票期权股票来源定向发行新股授予对象潘刚等33位核心人员行权价格13.33元/股授予数量5000万股（占总股本9.681%）有效期自股票期权授权日起的8年内实施进度已实施但通过分析伊利集团 2006 年前后几年的财务报告可以发现伊利集团此次股权激励方案有较多缺陷，还存在很多有待完善的地方。一方面，伊利集团第一次股权激励方案规定，激励对象在行权日第一次行权不能超过其授予股权总数的 1/4。而其余股权，激励对象可在之后的行权有效期内选择一次获得或分几次获得。由于伊利集团第一次股权激励的行权有效期长达八年，这就可能存在长期激励效果不佳的风险。事实上在第一次行权日过后不久，中国股市进入牛市，伊利股份
7、的股价大幅上涨。所以，核心管理层人员如果选择在伊利股份股价大幅上涨时售出就能够获得丰厚的收益。在这种情况下，激励人员有理由选择在股价大幅上涨期间就行权获得剩余的全部股权，这必然会导致剩余的行权有效期内的长期激励效果不足。这虽然是外部不可控因素造成的影响，但也反映了伊利集团第一次股权激励的行权有效期设置过长的弊端。另一方面，伊利集团财务报告数据显示，伊利集团 2006 年之前五年的净利润增长率都超过股权激励条件所要求的 15%的净利润增长率。也就是说，即使伊利集团的管理层人员在未来几年的经营过程中经营不利，无法维持公司净利润的增长速度，甚至在今后几年内导致了公司净利润的增长速度减缓，但仍可以获得
8、丰厚的股权收入，这表明伊利集团第一次股权激励方案存在较多DOI:10.16834/ki.issn1009-5292.2023.07.040全国流通经济134人力资源缺陷，行权条件制定的并不合理。（2）2016 年股权激励方案2016 年 10 月 22 日伊利集团通过了其第二次股权激励计划草案，具体如表 2 所示。2014 年，伊利集团成为当时亚洲唯一一家名列世界前 10 名的乳品公司，而潘刚提出新的目标是到 2020年成为全球乳品行业前 5 名并且实现 1000 亿元以上的营业收入。可是在 2016 年的时候乳制品行业市场竞争激烈，伊利的发展速度减慢，市场上对伊利集团实现新目标并不看好，产生
9、了许多质疑声。而这种情况下员工的积极性与信息也会受到打击。因此，伊利集团决定在 2016 年进行了公司第二次股权激励，对其核心业务和技术人员进行激励，使得员工与企业荣辱与共，一起追求共同的利益，大大激发了团队积极性。此次股权激励计划的各方面都有了明显改进。首先，股权激励形式有所改变，从只授予股票期权转变为授予股票期权和限制性股票的组合。因为在股权激励取得的收益方面当时我国的税收制度还并不健全，所以伊利集团需要授予限制性股票来对激励对象的收益进行限制，伊利集团采取股权激励形式的这种创新是有充足理由的。其次，为了达到2020 年“五强千亿”的目标，公司需要追求短期绩效，而实现短期效益的目标则需要核
10、心业务的增长与所有员工的积极努力工作，并且此时公司的核心管理层已经十分稳定。公司此次的股权激励对象也从管理层改变为核心技术员工和其他有贡献的普通员工，从而将员工的个人利益与公司的发展目标联系起来，提高了团队战斗力和员工对工作的热情，有助于提高公司的经营效益。最后，伊利集团第二次激励计划股权授予数量占公司总股本的比例与第一次股权激励相比明显减少，行权有效期也吸取了第一次股权激励的经验大大缩短。这也反映了伊利集团对股权激励计划采取更加谨慎的态度，仔细考虑各方持股比例，避免出现控股不平衡和股权稀释的情况导致对公司所有者的利益造成损害。表22016年伊利集团第二次股权激励计划摘要激励形式授予股票期权和
11、限制性股票股票来源人民币A股普通股授予对象包括公司核心业务人员及相关员工共294人行权价格股票期权16.47元/股限制性股票15.33元/股授予数量4500万份股票期权（约占公司总股本0.74%）1500万股公司限制性股票（约占公司总股本0.25%）解锁期2期有效期自股票期权首次授予日起48个月实施进度已实施（3）2019 年股权激励方案2019 年 8 月 6 日，伊利集团发布了其第三次股权激励计划草案。这立即引发了强烈的反响，许多人都认为此次激励方案行权条件设置得不合理，怀疑这是否是企业内部人员之间输送利益的不正当手段。这最终导致伊利股份的股价在方案提出的第二天就出现了大幅的下降。于是伊利
12、集团根据市场反应立马修改了此次股权激励计划，在 2019 年 9 月 6 日，就对伊利集团第三次股权激励计划草案进行了仔细修改，具体如表 3 所示，新的股权激励方案相较 8 月 6 日公布的方案更加完善，也逐渐减少了人们的争议。在 2018 年，伊利集团将目光放眼到全世界，提出到 2030 年成为世界乳业第一和世界健康食品前五。而这就意味着伊利在未来十几年中不仅要继续大力发展乳业，扩大海外市场，还要进行产品创新，制造健康食品。要达到这一目标十分困难，外界对此都并不看好，而外界的质疑声也会影响到公司管理人员和员工的信心。在这个时候伊利集团更加需要对公司管理层及员工进行激励，鼓舞士气。此阶段伊利集
13、团需要解决的问题就是在公司进入成熟阶段后以及发展速度减缓的情况下，吸取前两次股权激励的经验，继续改进和健全伊利集团的股权激励制度，激励员工们更加积极努力工作，促使管理层作出正确的经营决策，推动企业更稳定的长久发展。与前两个股权激励方案相比，2019 年启动的伊利集团第三次股权激励方案再次进行了大量改进。因为此次激励对象包含了在公司的董事和许多高管，所以伊利规定其绩效考核指标成为一项法定的义务。设计了怎样的指标，就决定了受激励对象接下来将会作出怎样的行为，此次伊利集团就提供了很好的范例。此外此次股权激励对象也包括了核心技术骨干和其他员工，激励对象的范围大大扩大，符合公司追求未来长期稳定发展的目标
14、。在考核指标上伊利集团此次股权激励计划既包含了工作态度，取得的成绩，保证工作安全和遵守公司规定等个人综合考核指标，也选取了净资产收益率、净利润增长率及现金分红比例这三大指标作为总体经营业绩指标。这三个核心指标能够有效地反映出伊利集团的经营盈利水平和未来的成长能力。这些都反映了伊利集团在实施第三次股权激励计划时仔细考虑了其历史经营业绩、当前行业发展状况、宏观市场发展水平以及公司未来的发展计划等相关因素，使得第三次股权激励计划更加完善与合理。表32019年伊利集团第三次股权激励计划摘要激励形式限制性股票股票来源人民币A股普通股授予对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术骨干及其他员工共计480人行
15、权价格15.46元/股授予数量152428000股（约占公司总股本2.50%）解锁期5期有效期自股票授予日起至所有股票解除限售或回购注销完毕之日为止，不超过72个月 实施进度第一、第二批已解锁三、伊利股份股权激励对公司绩效的影响分析1.盈利能力分析表4伊利集团盈利能力分析年份销售净利率（%）销售毛利率（%）净资产收益率（%）20052.7829.0313.5420062.2727.4414.022007-0.0225.890.772008-8.0226.82-48.2620092.7435.1320.7820102.6830.2720.2820114.8929.2835.3320124.132
16、9.7325.9720136.7028.6723.1520147.7232.5423.6620157.7835.8923.8720169.4037.9426.5820178.8937.2925.2220188.1737.8224.3320197.7237.3526.3820207.3535.9725.18由表 4 数据可知伊利集团在 2006 年实施了第一次股权激励计划后，由于世界金融危机和“三鹿奶粉事件”的影响，20072008 年伊利集团盈利能力各项指标呈现下降趋势，销售净利率和净资产收益率甚至出现了负数。但在世界金融危机过去后，20092014 年伊利集团盈利能力各项指标均呈总体波动上升的趋势，销售净利率于 2104 年达到新高 7.72%，销售毛利率达到30%左右，净资产收益率稳定到 23%左右水平，所以，虽然伊利集团第一次股权激励计划还不成熟，有许多不完善的地方，但总体而言还是成功的，使公司绩效得到了提升，增加了利润。伊利集团于 2016 年实施了第二个股权激励方案，该方案借鉴了第一次股权激励的经验，各方面有了明显的进步。伊利集团 20162018 年的盈利指标基本保持稳定增