1、41Cover Story封面专题TSINGHUA FINANCIAL REVIEW February 2023总第 期111“双碳”目标下煤炭行业现状和发展前景煤炭一直是我国主体能源和重要工业材料。2021年，我国煤炭产量41.3亿吨，年进口煤炭约3亿吨，煤炭消费量占能源消费总量的比重下降到56%。据国家统计局数据，我国煤炭行业（开采和洗选）共有4343家规模以上企业，从业人数347.3万人。2021年规模以上煤炭企业平均销售收入7.58亿元，平均利润1.62亿元，资产负债率64.9%。煤炭行业产能向大型企业集中，全国煤炭企业50强煤炭产量约占全国煤炭产量的71%。2021年9月22日，中共
2、中央和国务院印发关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见（简称工作意见），对我国“双碳”工作进行系统总体部署。碳中和目标对煤炭行业的发展提出新要求，加快能源消费结构调整、提高可再生能源比重、控制能源消费总量、减少化石能源消费是实现“双碳”目标的重要途径。2020年，我国煤炭消费在能源消费总量的占比为56.8%，原油、天然气和非化石能源的占比分别为18.9%、8.4%和15.90%。根据工作意见和“十四五”现代能源体系规划，预计2025年，煤炭消费作为我国一次能源消费总量将达到峰值42亿吨，所占比重降至54%左右，非化石能源消费比重达到20%左右。2030年煤炭消费总量37亿吨左
3、右，所占比重45%左右，非化石能源消费比重达到25%左右；2030年前后煤炭消费仍处于峰值平台期，煤炭消费总量达到峰值区间后，煤炭消费总量和增速将逐渐下降，多数煤矿将逐渐关闭退出，产业转型任务十分艰巨。到2060年，我国能源利用效率达到国际先进水平，非化石能源消费比重达到80%以上，碳中和目标顺利实现。煤炭由主力能源成为应急与调峰能源，占能源消费比重12%左右。研究煤炭产业转型发展和金融支持协调机制，统筹“双碳”战略与能源结构调整、员工再就业、产业转型发展，实现金肖红41Cover Story封面专题TSINGHUA FINANCIAL REVIEW February 2023总第 期111高
4、碳行业转型是实现碳中和的关键。本文以煤炭行业为例，从行业和企业视角出发，分析识别煤炭行业因气候环境因素引发的主要信贷风险因素，构建量化模型进行情景分析、财务分析和压力测试，量化和管理信用风险，完善低气候环境风险导向的信用风险管理，有效管理高碳资产的风险敞口，促进产品创新和资本配置。高碳行业转型中的信用风险管理以煤炭行业为例由高碳到低碳、污染到环保的战略转型，具有重要现实意义。煤炭行业及其气候环境风险特点总体上看，煤炭行业是典型的资本和资源密集型行业，属于较高风险行业。近年来，煤炭行业的机械化、信息化、自动化、智能化水平显著提升。煤矿机械设备和智能化建设一次性投入、持续产出，煤炭行业经营杠杆较高
5、，固定成本占据成本的主要部分，变动成本与环保要求、煤炭采掘深度及难易程度相关，露天开采成本显著低于井下开采。煤炭生产技术和资源存储则是决定煤炭企业竞争力的关键因素。煤炭行业属于传统成熟行业，市场竞争激烈，产能向优势企业集中，中小企业不断退出市场。随着碳中和目标的推进，市场需求不断被低成本的非化石绿色能源替代，煤炭行业销售收入和利润在2025年左右达峰后将逐步下降，预计到2060年销售收入低于峰值的30%，煤炭行业贷款将从目前的1.8万亿元缩减到2060年的3000亿元左右，绝大多数企业会亏损成为搁浅资产，少数企业能盈利，仅剩10家左右煤炭企业可以存活。煤炭行业是易受宏观经济影响的周期性行业，市
6、场需求与下游钢铁、火电、建材、化工等行业的周期性密切相关。煤炭价格随经济周期波动。煤炭企业主要依靠煤炭销售收入获取利润，获利来源单一，对市场的需求量和煤价波动极为敏感，长期可持续发展和经营风险很大。煤炭价格波动影响煤炭行业的盈利。煤炭产品的毛利率较高，在经济扩张时，获取较高的利润，但在经济低迷时期会产生亏损。煤炭行业有较高的行业依赖度，主要集中于下游的高碳行业。煤炭产业链上游是煤矿机械设备制造商，厂商较集中。产业链下游需求端集中在电力、钢铁、建材和化工四大行业，其中前三大行业分别约占总需求的44%、20%、8%。DOI:10.19409/ki.thf-review.2023.02.009Cov
7、er Story封面专题42TSINGHUA FINANCIAL REVIEW February 2023总第 期111在碳中和目标下，煤炭行业的环境合规成本将持续上升。煤炭企业的污染主要是矸石、污水。国家环保政策对大气、土壤和水污染的治理标准更加细化，执法不断严格，出台系列法规规范煤炭行业环境责任，要求提取矿山生态环境保护与恢复治理基金。“双碳”等环保新政对煤炭行业低碳环保管理提出了更高的要求，将增加行业的生产运行成本。环保成本的上升将导致节能环保水平差的煤炭企业退出市场。2018年国务院颁布的环境保护税法要求对采煤洗煤过程的产生污水收取环保税。根据中国环境统计年鉴2021，2020年，由于
8、技术改善，我国煤炭开采和洗选业废水排放量约为14.21亿吨，煤炭产量为39亿吨，单位产量废水排放为0.36吨。开采和洗选煤炭既须减污也须降碳。据生态环境部中国产品全生命周期温室气体排放系数集（2022），企业在开采和洗选煤炭时，每吨煤分别产生0.1053吨和0.0025吨二氧化碳当量。2020年底，生态环境部出台碳排放权交易管理办法（试行），印发20192020年全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业），正式启动全国碳市场第一个履约周期。2021年7月，全国碳排放权交易市场启动上线交易。发电行业成为首个纳入全国碳市场的行业。未来，碳市场和碳税政策将从电力行业扩展到钢铁、水泥、煤炭
9、等高碳行业的重点排放单位。气候环境转型风险识别和计量气候环境风险敞口的管理与绿色转型一样是渐进的过程。气候环境风险压力测试是评估气候环境风险对企业和银行的影响、提升气候风险应变能力的风险分析工具。将大概率环境因素冲击量化，通过数量模型评估银行面临的风险敞口的变化、违约率和损失率的变化，帮助银行识别、计量和管理风险，走在风险曲线前面。在我国2060年前实现碳中和的背景下，根据国民经济一般发展规律，前瞻性地判断分析各类能源供求变化、能耗进步、碳价变化，以我国煤炭行业上市公司为样本，建立气候环境风险压力测试模型集，包括情景模型、财务报表模型和风险评级模型3个模型。参考历史情景，将转型情景下的假设转化
10、为关键的风险变量，即将煤炭行业的面临需求变化，以及气候环境风险价格因素，包括碳交易价格、环境税率、矿山修复基金、环保投资（矸石处置和废水处理）等，设置低、中、高三种压力情景，输入财务报表模型，测算企业面临不同压力情况下损益表和资产负债表的变化，再用内部评级模型得出企业在相应情景下违约概率（Probability of Default，简称PD）和信用评级。分析转型对煤炭行业企业的影响，从而完善低气候环境风险导向的授信和营销政策。煤炭企业气候环境压力和情景煤炭企业受气候环境因素影响主要分为以下四类：一是煤炭需求因非化石能源替代下降。据欧盟统计局2021年公布的数据，过去30年欧盟能源消费由煤炭向
11、天然气和再生能源转变，硬煤和褐煤消费量分别下降了63%和64%。受“双碳”政策的影响，煤炭将被更低成本的非化石能源较快地替代，需求将大幅下降。参考央行与监管机构绿色金融网络（Central Banks and Supervisors Network for Greening the Financial System，简称NGFS）的升温2摄氏度碳价情景（无序转型延迟2）和升温1.5摄氏度碳价情景，石油价格保持不变，笔者也假设煤炭价格在未来保持不变。基于2021年我国的原煤产量，根据“双碳”目标下的潜在增长率预测2025年、2030年、2060年产量。按照工作意见，到2025年，单位国内生产总值
12、（GDP）能耗比2020年下降13.5%；单位GDP二氧化碳排放比2020年下降18%；非化石能源消费比重达到20%左右。到2030年，单位GDP能耗大幅下降；单位GDP二氧化碳排放比2005年下降65%以上；非化石能源消费比重达到25%左右。到2060年，能源利用效率达到国际先进水平，非化石能源消费比重达80%以上，碳中和目标顺利实现。2020年国内能源消费总量49.8亿吨标煤，GDP总量101.4万亿元，2020年煤炭占能源比为56.8%，原油占比18.9%，天然气占比8.4%，非化石能源占比15.9%，假设“十四五”期间GDP年复合增速为5%，单位GDP能耗比2020年下降13.5%，假
13、设非化石能源占比20%，所有化石能源同比例降低，则到2025年煤炭消费占比降到54%，预计2025年煤炭消费29.71亿吨标准煤，煤炭消费量为41.6亿吨。基于工作意见，假设20252030年GDP年复合增速4.5%，能耗比2025年下降13.5%，以上类推2030年煤炭消费标准煤26.7亿吨，煤炭37.4亿吨；假设20302060年GDP年复合增速3%，2060年能耗比为2025年的40%，消费标准煤为8亿吨，煤炭总量为11亿吨，此时煤炭能源占比12%、天然气和原油各占4%，非化石能源占80%。二是排污税收取税率提高。水污染税方面，根据环境保护税法，水污染物的税额幅度为每污染当量1.414元
14、。假设环境保护税随着国家生态文明建设的推进而推进，环境43Cover Story封面专题TSINGHUA FINANCIAL REVIEW February 2023总第 期111保护政策趋严，2025年水污染物的税额达每污染当量3.4元，2030年水污染物的税额每污染当量7元，2060年假设各地区均为每污染当量14元。矸石污染税方面，结合煤矸石综合利用管理办法，矸石排放缴纳环保税5元/吨。处置了的矸石不必缴纳环境保护税。三是环保标准提升增加环保运营投资。这里主要涉及废水处理、矸石处置、矿山修复三个方面。废水处理方面，参考煤炭工业污染物排放标准编制说明对废水处理成本的说明，新增排放源执行此标准
15、后，处理后的废水可作为生产和生活用水，将对吨煤增加成本约0.68元（低压力情景）。将矿井水深度处理，利用反渗透膜使水质提高到生活饮用水卫生标准，运行成本约为2元/吨，加上煤炭洗选废水平均处理成本为0.64元/吨，合计吨废水处理成本为2.64元（中压力和高压力情景）。矸石处置方面，简单回填成本约为20元/吨（低压力情景）。鉴于单纯的煤矸石填充成本低但效果不理想，膏体填充和高水填充为矿山回填的发展方向，据行业专家调研，其成本分别在70元/吨（中压力情景）和110元/吨左右。因此设置煤矸石处理采用最高成本的高水填充方式，即成本为110元/吨处理费用作为高压力情景。矿山修复方面，根据开采影响、复垦难度
16、、煤矿价格等影响系数对年度生产矿山量收取矿山修复基金。据内蒙古自治区矿山地质环境治理恢复基金管理办法，煤炭价格在300500元/吨之间影响系数为1.1，在500800元/吨之间为1.2，当销售价格大于等于800元时为1.3。据已有研究预测，假设煤炭价格保持在580890元/吨合理区间，则低压力情景的影响系数取值为1.2，高压力情景的影响系数取值为1.3，若按2020年煤炭价格，压力系数取1.1。四是碳定价及付费碳排放配额比例逐步提高。预计我国付费碳排放将从目前的发电行业向更多行业覆盖。基于我国2030年前碳达峰和2060年前碳中和的目标，高压力情景有偿分配比例设定为100%，2030年前碳达峰时有偿分配比例设定为80%，2025年则为57%。2030年碳价参考央行与监管机构绿色金融网络的升温2摄氏度碳价情景（无序转型延迟2）和升温1.5摄氏度碳价情景（有序2050年实现碳中和），分别为352元/吨、1010元/吨。2021年我国碳价50元/吨（交易所），鉴于我国2060年前实现碳中和，按年增长10元/吨计算，2025年、2030年和2060年碳价预计分别为每吨90元、140元和815元