1、Theoretical Research理论研究吉林金融研究2023 年 第 4 期5作者简介：张奇佳，女，硕士，山东农业大学经济管理学院（商学院）。韩康慧，女，硕士，滨州市农业技术推广中心，农经师。张志，女，博士，山东农业大学经济管理学院（商学院），副教授。农业企业多元化经营风险基于时间相依C o x 回归模型的分析张奇佳韩康慧张志（山东农业大学经济管理学院（商学院），山东泰安2 7 1 0 1 8；滨州市农业技术推广中心，山东滨州2 5 6 6 0 0）摘要：本文选取我国2 4 6 家农业及其相关产业企业为研究对象，借助时间相依C o x 回归模型，从现金流量、盈利水平、偿债能力、运营状况
2、、可持续发展前景及财务状况六个方面的财务指标探究多元化背景下研究对象的潜在风险点，进一步，对研究对象根据其多元化战略实施类型进行分类，探究不同的多元化战略是否会影响潜在风险点的分析结果，以便企业管理层做出科学可行的多元化战略决策，更好地进行企业风险管理。关键词：多元化；农业及其相关产业企业；风险点；时间相依C o x 模型；风险识别中图分类号：F 8 3 0 文献标识码：A 文章编号：10093109（2023）04000509一、引言自十八大以来，中国就进入了新的发展阶段，新的发展阶段对应新的“三农”政策。从“支农”到“支农、惠农”再到“支农、惠农、强农”，无不体现出国家对农业发展的重视程度
3、。农业上市企业作为完善的大型现代企业，是带动农业经济进入市场的先头部队。当今世界正面临前所未有之大变局，各种不确定性因素的增加，使得农业企业经营面临的风险加剧。因此为了保障我国农业企业能够持续稳定健康发展，优化农业资源生产配置结构实现农业现代化，应主动识别风险以保障企业稳健发展。我国上市企业为了分散风险，纷纷投入多元化战略的怀抱，建立内部资本市场（李冬妍等，2 0 0 9）。农业企业因其先天的弱质性，受自然因素影响较大，相较于其他行业的企业，农企普遍呈现出资产规模小、比较利益低、经营风险大的特点（王佳悦等，2 0 2 1），往往会基于风险分散、规模经济、机会主义、交易成本以及政府政策、社会制度
4、等动机进行多元化扩张（贾良定等，2 0 0 5）。那么，多元化经营战略的实施一定能够帮助企业降低风险吗？按照资产组合理论的逻辑来讲，答案是肯定，彭岚等（2 0 1 6）实证检验了多元化经营在一定程度上可以降低企业的现金流量风险。但是纵观多元化经营战略的发展历程自2 0 世纪7 0 年代兴起，逐步扩张，再到2 0世纪9 0 年代收缩亦有诸多经营失败案例，如巨人集团、雷曼兄弟、“德隆系”等（郭照蕊、黄俊，2 0 2 0），不难发现答案无法一概而论，即多元化不一定能够帮助企业降低风险，甚至有可能使企业面临的风险加剧（徐业坤等，2 0 2 0）。那么，使多元化经营战略的实施呈现出不同的经济后果的原因是
5、什么呢？B e t t i s（1 9 8 2）研究发现风险会通过不同的多元化战略对企业业绩产生不同的影响。相关多元化战略能显著抑制企业的风险，而非相关多元化战略则没有这种功能（张华青、张敏，2 0 1 4；闫迪、郑少锋，2 0 1 8）。当然，除此之外，多元化经营战略能否分散风险还与资产组合管理策略是否有效执行有关（吴国鼎、张会丽，2 0 1 5）。通过研究已有文献可以发现，多元化经营战略的不同，是造成这种现象的Theoretical Research理论研究吉林金融研究2023 年 第 4 期6重要原因。既然企业实施多元化经营战略所产生的经济后果是不确定的，那么，在当今企业普遍多元化的背景
6、下，本来就处于相对弱势地位的农企该如何识别风险，才能尽早加强风险管理，避免陷入财务困境呢？目前涉及多元化经营的大部分文献都是研究其与企业价值的关系，较少涉及企业风险，鲜有涉及农业企业。时间相依C o x 回归模型可以作为一种指标筛选手段，对企业进行生存风险预测。本文使用时间相依C o x 回归模型，对我国2 4 6 家涉农类上市企业的财务数据进行分析，构建财务预警模型进行指标筛选，以期发现多元化浪潮下，企业在运营过程中的潜在风险点，进一步，探究不同的多元化经营战略是否会使企业呈现出不同的风险点，以帮助企业管理层做出更加科学可行的多元化战略决策并更好地进行风险管理，对完善我国农业企业多元化经营战
7、略布局，促进农业经济健康稳定发展具有重大意义（王佳悦等，2 0 2 1）。二、相关理论分析及文献综述（一）多元化自1 9 5 7 年A n s o f f 提出多元化的概念后，国外就掀起了多元化经营的浪潮，各企业纷纷投入多元化的怀抱，开启了跨行业并购之路。然而纵观各企业的发展之路，可以看出多元化经营带来的经济后果是不确定的，有些企业因多元化经营而逐渐发展壮大，像阿里巴巴；也有的企业因为多元化扩张而逐渐走向末路，比如摩托罗拉、恒大地产（苏汝劼、常宇豪，2 0 1 9；伦淑娟，2 0 1 8）。虽然多元化经营带来的经济现象有多种，例如分散风险、范围经济、机会主义以及代理问题等，但总结下来可以将它们
8、分成两大类，分别是正面影响和负面影响。1.正面影响（1）风险分散。资产组合理论认为，组合在一起的资产的相关性越低，其风险就越低。绝大多数企业选择进行多元化扩张的主要原因就是为了分散风险（李冬妍等，2 0 0 9）。企业整体业务的风险会随着企业业务之间相关性的降低而降低，更低的风险意味着企业能够拥有更强的盈利能力（苏汝劼、常宇豪，2 0 1 9）。刘晓云等（2 0 1 3）认为农业企业实施多元化扩张的主要原因是为了规避农业产业风险。事实证明，多元化经营战略确实有分散风险的作用。徐业坤等（2 0 2 0）实证证明了多元化确实能够分散企业的经营风险。（2）共同保险效应。企业通过实施多元化经营策略，可
9、以产生共同保险效应，该效应能够反映出一个现象，即多元化经营可以降低企业的经营风险，提高企业的资产负债率，增强企业的负债能力（李广子，2 0 2 0）。负债能力的提高在一定程度上可以提升企业价值。共同保险效应与企业多元化经营的程度成正比，而且拥有越高共同保险水平的企业其股权融资成本往往比较低，进而总资本成本也较低（刘傲琼，2 0 1 7）。（3）内部资本市场。应对外部资本市场的摩擦也是企业实施多元化经营战略的动机之一（Ma t v o s,2 0 1 7）。外部资本市场或内部契约的非完全性是企业多元化出现的原因之一，企业可以通过进行多元化扩张来建立一个内部资本市场，并将无效率的外部资本市场取而代
10、之（李善民、朱滔，2 0 0 6），以减少外部资本市场摩擦，进而降低交易成本，提高内部资金利用率，实现企业价值增值。（4）范围经济。协同效应理论认为，企业内部资源的有效利用可以在一定程度上帮助企业实现范围经济（贾良定等，2 0 0 5），同时能够降低企业运营成本并提高收益。多元化经营战略的实施提高了剩余资源在企业内部不同业务部门之间的利用率，避免了资源的过度浪费。苏汝劼、常宇豪（2 0 1 9）认为企业不仅可以受益于有形的范围经济，而且也可以受益于无形的范围经济，如企业管理层的管理能力。2.负面影响（1）管理成本。随着多元化程度的提高，企业规模不断扩大，业务活动和经营环境越来越复杂，这也就要求
11、企业经理层要有更强的管理能力，但是如果经理层不熟悉新拓展的业务，就会加大企业管理成本（仓勇涛等，2 0 2 0）。过度多元化还会使得股东与经理层之间的信息不对称程度会不断加深，代理冲突不断加强（G h o s h，Theoretical Research理论研究吉林金融研究2023 年 第 4 期72 0 0 9），也不利于外部投资者解读企业信息（向诚、陈逢文，2 0 1 9），增大了外部投资者以及市场监管机构对企业的监管难度，降低了侵害公司利益的行为被发现的可能性，此时，经理层利用自身职权攫取自身利益的隐蔽性也会越强（颜敏等，2 0 1 9），机会主义行为产生的概率也越高（刘卿龙，杨兴全，2
12、 0 1 8），企业价值极易受损。（2）交叉补贴。虽然内部资本市场的建立使得企业具有信息和激励优势，能够更有效地配置内部资源，但这同时也会滋生“交叉补贴”现象（杨棉之，2 0 0 7）。交叉补贴作为多元化经营的潜在成本，本质上是投资的非效率，它会使企业再分配环节的资源由经营较好的业务部门流向经营较差的业务部门（B e r g e r&O f e k,1 9 9 5）。在这种情况下，经营较差的部门就可以得到经营较好的部门的“补贴”，在资不抵债的情况下“苟且偷生”，如此就造成了企业资源的浪费，使得企业价值受损（苏汝劼、常宇豪，2 0 1 9）。（二）风险管理自1 9 3 0 年美国宾夕法尼亚大学的
13、博士S o l o m o m S c h b n e r 提出风险管理的概念之后，风险管理理论和实践就在美国兴起，并逐步在全球掀起一场企业风险管理运动（曹元坤、王光俊，2 0 1 1）。无论是何种类型的风险，风险管理过程一般都有以下几个步骤：风险识别、风险评估、风险管理办法的选择及实施、风险监督（王农跃，2 0 0 8）。企业在经营过程都会面临一些方面的风险，如政治、社会、经济和技术，但因为农业的特殊性，易受天气、季节等自然因素的影响，所以农企在经营过程中还会受自然风险的影响，风险水平要远高于其他行业（芦笛、王冠华，2 0 1 9）。此外，农业是国民经济的基础，加强对农业企业的风险管理，对于
14、保持经济健康发展和社会稳定具有重要意义。企业进行财务管理的前提是对风险进行识别，而财务风险识别方法总结下来可以分为两大类：定性识别方法和定量识别方法。定性识别方法取决于人的知识水平和经验，多用于企业经营环境较复杂的情形，但是却有较强的主观性（徐义明、孙方杜，2 0 1 5）。主要包括：第一，“四阶段症状”分析法，该方法认为企业财务危机主要包括四个阶段，每个阶段的财务危机的严重程度都不同，且具有不同的表现形式，因此可以根据现阶段财务危机的症状，分析其所属阶段并对症下药（周首华，2 0 0 0）。第二，财务风险结构性质识别矩阵，陈文俊（2 0 0 5）认为根据财务风险的结构性质可以将其分为四个等级
15、，并可用风险估计矩阵将它们表示出来。第三，专家打分法，该方法于1 9 6 4 年由美国兰德公司的N.D a l k e y 和O.H e l i n e r 提出，又被称为德尔菲法。企业通过组织专家对其所处的经济环境进行分析，辨别是否存在危及企业生存的潜在风险因素，询问不同专家的意见并进行汇总（刘文琦、毛一峰，2 0 1 1）。定量识别方法主要指运用数学和统计的方法对企业的财务指标进行分析，会更加准确、客观。主要包括：第一，经典的统计方法，主要包括单变量预警模型，如平均数区间估计方法（吴世农、黄世忠，1 9 8 7）；多变量预警模型，如Z分数模型（Z-S c o r e Mo d e l）（A
16、 l t m a n,1 9 6 8）、F 分数模型（周首华等，1 9 9 6）；逻辑回归模型，如L o g i s t i c 模型（Ma r t i n,1 9 7 7）和P r o b i t 模型（Z m i j e v o s k i,1 9 8 4）。第二，人工智能机器学习方法，如人工神经网络模型、支持向量机模型。第三类方法本质上是多种方法的结合，（张亮等，2 0 1 5）引入信息融合技术，用D S 证据理论算法对L o g i s t i c 回归和支持向量机模型进行财务预警的不同结果进行融合和处理，提高了预测精准度。本文引入时间相依C o x 回归模型，借助3 7 个财务指标，利用C o x 回归模型检验后，得到动态预警分析结果，避免了传统模式下三类统计方法无法进行时间序列分析的问题（宋雪枫、杨朝军，2 0 0 6），并且它允许删失数据的存在，且对生存函数的分布类型没有要求（何文，2 0 1 0），因此应用起来也更加灵活和准确。三、研究设计（一）时间相依C o x 回归模型1.时间相依C o x 回归模型的基本形式时间相依C o x 回归模型是一种半参数生存模型，若企业