1、实证研究 Empirical Research161616国际商务财会2023 年第3期【摘要】文章以 20172021 年我国新能源上市企业为研究对象，运用多元线性回归模型探讨创新投入与企业经营绩效的关系，分析融资结构与产权性质对二者的调节作用。结果表明，创新投入能够促进经营绩效提高，并且在非国有企业中更加明显；债权融资和股权融资均会削弱创新投入对经营绩效的正向影响。由此建议企业要重视研发，优化融资结构；政府要简政放权，激发新能源国有企业创新能力，完善资本市场。【关键词】新能源；创新投入；融资结构；经营绩效【中图分类号】F406.7；F426.2；F832.51一、引言党的二十大报告明确指出
2、，要加快发展方式绿色转型，推动能源结构调整优化，深入推进能源革命，加快规划建设新型能源体系。新能源担负着优化能源结构、实现绿色转型的重任，是加快构建“双循环”新发展格局的重要引擎。发展以风电和光伏为代表的新能源，已成为我国重要的战略目标之一。当前我国资本市场发展不完善，企业面临着融资渠道单一、融资贵等难题，阻碍了企业经营绩效的提升。对于新能源企业而言，在研发过程中，需要找到合适的融资结构来应对资金不足的问题。根据已有文献可知，融资结构与经营绩效的关系研究一直是学术界关注的重点，但鲜有文献将融资结构作为调节变量，探讨融资结构在创新投入影响经营绩效的过程中发挥怎样的调节作用。基于此，本文以我国新能
3、源上市企业为研究对象，主要探究创新投入对企业经营绩效的影响，以及在该过程中债权融资、股权融资所起到的调节作用，进而帮助新能源企业选择合适的融资结构：一方面为创新投入提供资金支持，另一方面助力提高企业经营绩效，实现高质量发展。二、文献综述（一）创新投入对经营绩效的影响创新是推动社会进步和经济发展的动力。创新投入是企业培育核心竞争力的关键，反映了企业对技术创新的重视程度。国内外学者针对企业创新投入与经营绩效的关系进行了丰富的研究，主流观点认为研发投入强度与绩效存在正相关关系，即研发投入的增加有助于提升企业经营绩效1（杨冬梅等，2021）。企业通过研发可以创造新技术和新产品，研发水平越高，对资产回报
4、率的提升作用越明显，进而带动企业绩效和价值的提高2,3（TAHAT等，2018；TUNG 和 BINH，2021）。新能源作为高新技术行业，发展的关键在于研发核心技术与科研成果的大规模转化，因而需要投入大量资金。同时，新能源企业创新投入、融资结构与经营绩效王金云 亢俊健 薛子选 马宝梅（北方民族大学商学院）基金项目：2022 年北方民族大学校级科研平台“数字化农业赋能宁夏乡村振兴创新团队”（项目编号：2022PT_S10）；北方民族大学研究生创新项目“公司融资结构与财务绩效研究以我国新能源上市公司为例”（项目编号：YCX22045）。本文作者王金云系北方民族大学商学院副院长，教授。Empiri
5、cal Research 实证研究171717国际商务财会2023 年第3期研发投入的增加会对企业价值产生重要的影响（韩鹏程等，2020），还能提升企业全要素生产率（武力超等，2021），保持企业稳定的技术竞争力，最终实现企业长远发展（刘云等，2020）。也有学者从产权异质性角度出发，分别考察国有企业和非国有企业中创新投入对企业经营绩效的差异性影响。RUIQI W 等（2017）以中国上市公司为研究对象，考察研发支出与绩效的关系，实证结果表明研发支出正向影响公司绩效，并且证实了研发开支对公司绩效的正向作用在国有企业的表现优于非国有企业4。刘和旺等（2015）认为国有企业在研发投入和创新产出方面
6、均高于民营企业，但是因为国有企业的创新成果出于多方面考虑未能及时商业化和产业化以及民营企业可以通过仿制或引进外来技术等方式，造成国有企业的商业化绩效表现不如民营企业5。陈守明等（2012）发现研发投入对当期和后一期的公司价值产生正向作用，但国有企业性质会在其中起负向调节作用6。郭倩文等（2020）研究了创业板上市公司 2013-2017年相关数据，认为研发投入正向影响当期企业绩效，但国有控股会负向调节研发投入对企业绩效的影响7。综合现有文献可知，学者对于产权性质发挥怎样的调节作用尚未得出一致性结论，但普遍认同的观点是非国有企业性质能够促进创新投入与经营绩效的正向关系。（二）融资结构的调节效应影
7、响企业的发展离不开资金支持。高科技企业进行技术研发活动需要大量资金投入，并且投资数额大、专业性强且具有不确定性。新能源项目具有资本投入大、回收周期长等特点，因而需要多元化的融资渠道。债权融资和股权融资是企业进行研发的主要资金来源，通过选择和调整债权融资和股权融资的比例，进而形成与之对应的融资结构。不同的融资方式对创新投入与企业经营绩效的关系具有不同的调节效应。在债权融资方面，针对不同研究对象，众多学者得出了并不完全一致的结论，但总体上都认为债权融资规模不宜过大。SINGH 和FAIRCLOTH（2005）以美国 392 家制造业上市公司作为研究对象，通过分析 19961999 年相关数据，提出
8、财务杠杆与研发费用呈负相关关系，即公司杠杆率越高，研发费用就越低，并最终会制约公司未来业绩增长8。有学者认为以银行贷款为代表的关系型债务融资会抑制企业创新投入，进而阻碍经营绩效的提升（刘博，2016）。有的学者得出了相同的结论，同时进一步提出企业负债水平的提高会削弱创新投入对经营绩效正向影响，并且相较于国有企业，这种削弱作用在非国有企业中表现更加明显（李海燕，2021）。除此之外，刘玉,盛宇华（2018）认为，债务融资对企业绩效的提升作用存在一个阈值，当超过该阈值时，债务融资规模的扩大反而会对绩效造成不利影响9。在股权融资方面，有些学者认为股权融资更能容忍创新失败，激励技术创新（张岭，2022
9、）10，对企业经营绩效有显著的促进作用（于波和赵佳璐，2019）。也有学者认为，企业过度依赖股权融资，会不利于自身财务绩效的提高11，因此要保持合适的融资结构（王浩然等，2022）。综上所述，目前已有大量学者关注到创新投入与经营绩效的关系，但对于融资结构对二者的调节作用尚有争议。因此，本文引入新能源企业作为研究样本，探究创新投入对经营绩效的影响，更近一步地揭示融资结构在此过程中发挥的调节效应。三、研究假设（一）创新投入与经营绩效关系分析根据创新理论，创新是推动企业进步发展，实现经济增长的重要动力。无论是从新能源企业自身带有的高新技术特点，还是从日益复杂的国际形势和强调高质量发展的国内市场来看，
10、新能源企业具有创新的动机和意愿。新能源企业要想在激烈的市场竞争中赢得生存和发展的空间，就必须加大创新投入，加强技术储备，不断提高自身创新能力，打造竞争优势，从而提升经营绩效。首先，企业通过创新投入可以研发出高附加值的产品，并使大规实证研究 Empirical Research181818国际商务财会2023 年第3期模生产成为可能，这样，在面对快速变化的市场时，可以迅速做出反应，提供满足市场的新产品，实现产品的差异化。其次，企业可以改进产品生产流程，完善制作工艺，促进产品更迭，提高生产效率，实现成本领先，扩大利润空间。最后，企业通过创新投入实现经营业绩增长，在获取丰厚利润的同时，拿出一定比例资
11、金继续投入到创新活动中，实现良性循环，推动企业不断发展壮大。以上述分析为基础，提出如下假设。H1：对于新能源企业，创新投入与经营绩效显著正相关。（二）融资结构的调节作用1.债权融资的调节作用优序融资理论认为，由于信息不对称和交易成本的存在，在债权融资和股权融资之间，企业会更偏好于债权融资。债权融资的低融资成本，有利于提升企业价值。考虑到目前我国金融市场正处于发展阶段，优良制度环境的形成还需要时间，新能源属于高新技术行业，较难获得以银行贷款为主导的债权融资体系的支持14。一方面由于技术创新型企业进行研发活动具有高度的不确定性并且研发周期比较长，很容易出现研发失败的情况，此时，债权人可能会面临本金
12、损失的局面；另一方面，即使企业研发出新技术，获得巨大成功，但债权人只能收获固定利息。收益与风险的不匹配导致债权人对此类企业缺乏兴趣，因此，可以认为债权融资在新能源领域发挥的治理作用有限，并且会抑制创新投入。本文借鉴王燕妮和杨慧（2018）的做法，用资产负债率作为衡量债权融资的指标。当负债规模较大时，公司没有充足的资金进行新的研发活动和推广新技术，在激烈的市场竞争中会处于不利地位，进而影响公司的经营效益。此外，在进行债权融资时，债权人往往会在合同中规定资金的使用范围和用途，限制了公司经营者对资金的处置。同时，公司对技术创新的研发投入具有专用性，不易重复利用。因此，提出如下假设。H2：债权融资在创
13、新投入与经营绩效关系中起负向调节作用。2.股权融资的调节作用股权融资是企业进行融资的另一种重要途径，即企业通过原有股东向市场释放部分股票或者向市场增发新股，从而达到筹资的目的。稳健有效的股票交易场所具有减少交易双方信息不对称的功能（梁曙霞和张骞，2022），在充分知晓相关信息的前提下，出资人可以在自己承受范围内选择投资项目。新能源属于高风险、高收益并存的行业，可以吸引高风险偏好型投资者，进而实现风险分担，并增强自身抗风险能力。张一林等（2016）通过研究，论证了股票市场能够有效支持创新企业进行技术创新，提高企业竞争力，同时认为股权融资要想发挥作用，需要有完善的制度环境作为支持14。然而，事实上
14、高新技术企业进行研发活动时需要面临高度的不确定性、研发周期长、研发投入大等情况，加上出于避免核心技术泄露的考虑，企业不愿意披露研发信息，这就容易引发信息不对称和道德风险，于是会打击投资者积极性，使其投资意愿降低，进而对企业进行股权融资造成不利影响。另外，存在于资本市场中的急功近利的特征会阻滞企业价值发现，管理层为了追求短期业绩增长，会把资金投入到短期效益明显的项目中，股东从自身利益出发，也会规避研发风险转而追求短期收益，他们的行为不利于公司长远发展和价值的提高。可以认为股权融资负向调节创新投入对公司绩效影响。因此，提出如下假设。H3：股权融资在创新投入与经营绩效关系中起负向调节作用。3.企业产
15、权异质性的调节作用本文将企业产权性质分为国有企业和非国有企业。一方面，国有企业相较于非国有企业来说，有着政策支持和资源倾斜，因而具有无可比拟的资源优势。首先，凭借着与政府的密切联系，国有企业可以享受政策优惠，能以更低的资金使用成本获取银行信贷，一定程度上保证了研发资金。其次，Empirical Research 实证研究191919国际商务财会2023 年第3期相较于非国有企业，国有企业在政府的帮助下更易取得人才、技术和专业管理知识（CHENGQI WANG等，2015），能够积累丰富的优质资源，从而有了进行研发活动的条件和实力，有利于企业加大创新投入，进行研发活动。最后，国有企业还可以通过政
16、府获得有关稀缺性信息，减少信息不对称，及时把握市场机遇，有针对性地进行创新活动，研发新产品，最终实现企业绩效的提升。可以说，国有企业具备进行研发活动的一系列条件和丰富的资源，因而有能力通过创新投入带动绩效提升。但另一方面，国有企业通常存在着更加复杂的委托代理关系，其管理者通常由政府任命，并接受政府管理。国有企业是带动国民经济增长、促进社会发展的重要力量，在保障和改善民生方面发挥着重要作用。在晋升机制作用下，地方官员为了凸显政绩，会把带动地方经济增长、稳定当地人口就业、维护社会稳定等目标寄希望于国有企业，因而会有强烈的政治动机对当地国有企业进行实际控制（杜博士和吴宗法，2022），国有企业承担着较多的社会责任和政策性任务，客观上抑制了国有企业的创新活动。此外，国有企业管理者还需要面临业绩考核压力和严格的追责机制（庄芹芹等，2022），出于自身利益考虑，会优先考虑把资金投入到投资周期短、见效快、风险小的项目中，从主观意愿上来说不愿意对投入大、风险高的创新项目进行投资。可以认为，国有企业进行创新研发活动的动机不足。对于非国有企业来说，由于实现利润最大化的意愿明确，对管理层实施的激励机制也更加