1、书书书http：收稿日期：。修回日期：。作者简介：于左，男，东北财经大学产业组织与企业组织研究中心研究员，博士生导师，研究方向为产业组织理论与竞争政策；王昊哲，男，通信作者，东北财经大学产业组织与企业组织研究中心博士研究生，研究方向为数字平台竞争政策，电子邮箱为 ；陈听月，女，东北财经大学产业组织与企业组织研究中心硕士研究生，研究方向为数字平台竞争政策。：数字平台纵向部分交叉所有权并购对竞争的影响 以腾讯收购虎牙、斗鱼部分所有权为例于左，王昊哲，陈听月东北财经大学 产业组织与企业组织研究中心，辽宁 大连 开放科学（资源服务）标识码（）摘要：通过构建理论模型讨论数字平台纵向部分交叉所有权并购对竞
2、争的影响。对比数字平台纵向持股前后的市场均衡结果发现，上游数字平台持有下游数字平台部分所有权后，持股比例越高，对竞争的损害越大。数字平台有动机通过不涉及控制权变更的部分所有权并购规避反垄断执法。通过对腾讯收购虎牙和斗鱼部分所有权的案例研究发现，此案例在纵向部分交叉所有权并购阶段即已损害了市场竞争。据此提出国家市场监督管理总局应对虎牙和斗鱼并购案向前追溯、否决腾讯对虎牙和斗鱼的部分所有权并购，并加强针对部分所有权并购的反垄断立法和执法等建议。关键词：数字平台；部分交叉所有权；前向持股；竞争损害；反垄断文献标识码：文章编号：（）一、问题提出部分交叉所有权（）指一家企业持有另一家企业的股权，仅获得股
3、权收益，不具有控制权。部分交叉所有权可以是单向持股，即只有一家企业持有另一家企业部分股权；也可以是双向持股，即两家甚至多家企业间相互持有对方的股权。部分交叉所有权并购日渐成为经营者集中的普遍形式，不仅在汽车、钢铁等制造业以及民航、金融等服务业不断涌现，近年来还在发展较快的互联网产业不断涌现。例如，年月，携程网向同程网投资超亿美元，持有同程网 的股权。年月，滴滴出行与 达成战略协议。滴滴出行和 相互持股，成为对方少数股权股东，持有滴滴出行 的股权，滴滴出行持有 大约 的股权。年，向腾讯音乐娱乐集团发行 万普通股，腾讯音乐娱乐集团持有 约股权。以上数字平台部分交叉所有权并购属于横向并购。近年来，一
4、些数字平台实施了纵向部分交叉所有权并购。例如，年月，上海光线投资控股有限公司（简称光线控股）以其持有的 亿股光线传媒股份为对价，换取猫眼娱乐 的股权，交易完成后，光线传媒通过光线控股持有猫眼娱乐 的股权。美团通过上海三快科技有限公司控制猫眼娱乐 的股权。年月，腾讯通过增加投资获得小红书 股权，使其持有小红书的股权从原有的增至 。在中国，达到申报门槛的合并或涉及控制权变更的并购需要向反垄断执法机构申报。部分交叉所有权并购一般为少数持股（持股比例一般小于），不涉及控制权变更，尚未被纳入必须向反垄断执法机构申报的范围。以中国网络游戏直播市场和网络游戏运营市场为例。年月，国家市场监督管理2023 年
5、1 月第 45 卷第 1 期http：总局依法禁止虎牙和斗鱼合并。而虎牙和斗鱼合并前，腾讯已经持有虎牙和斗鱼部分所有权。腾讯收购虎牙、斗鱼部分所有权，因不涉及控制权变更而无须向国家市场监督管理总局提交经营者集中申报，国家市场监督管理总局也未对腾讯的部分交叉所有权并购行为进行调查、审查或控制。腾讯收购虎牙、斗鱼部分所有权与其他数字平台纵向部分交叉所有权并购既有相同之处，亦有不同之处。相同之处在于，腾讯收购虎牙、斗鱼部分所有权与大部分数字平台纵向部分交叉所有权并购一样，均属于前向持股。不同之处则在于，大部分数字平台纵向部分交叉所有权并购为上游大型综合型平台持股下游小型专业型平台，上下游平台的主营业
6、务之间不存在直接关联。而腾讯收购虎牙、斗鱼部分所有权，作为上游数字平台的腾讯向下游数字平台虎牙、斗鱼提供具体的产品或服务。数字平台纵向部分交叉所有权并购对市场竞争会产生什么样的影响？反垄断执法机构是否应当对数字平台纵向部分交叉所有权并购进行控制？本文以腾讯收购虎牙、斗鱼部分所有权为例，对这些问题进行理论探讨。本文可能的边际贡献在于：第一，拓展了现有的理论研究。在单边市场的纵向部分交叉所有权并购、双边市场的纵向并购、双边市场的横向部分交叉所有权并购的基础上对双边市场的纵向部分交叉所有权并购的经济效应进行了分析。第二，进一步提出了双边市场数字平台纵向部分交叉所有权影响竞争的机理。在数字平台前向持股
7、的情形下，上游数字平台的排他性交易和下游数字平台的排他性交易是纵向部分交叉所有权并购影响竞争的关键因素。第三，为平台经济领域部分交叉所有权的反垄断立法、执法提供了政策建议。近年来，越来越多的数字平台为了规避反垄断审查，通过部分交叉所有权实施合谋或滥用市场支配地位行为，本文提出的政策建议有利于完善相关反垄断立法及执法。二、文献综述已有文献主要从上下游市场结构、企业纵向持股方向等角度研究单边市场纵向部分交叉所有权并购对竞争的影响。作为早期探讨纵向部分交叉所有权的经典文献，关注上下游市场结构对企业纵向部分交叉所有权竞争效应的影响，研究发现在上下游市场均为古诺竞争情形下，企业前向持股会推动纵向一体化，
8、减少双重加价造成的价格扭曲，而企业后向持股则不会推动企业纵向一体化。等在 的研究基础上发现，只要下游企业技术相同，无论在同质产品还是异质产品情形下，企业后向持股不影响下游产品的总产量和社会总福利水平。后续研究关注持股方向对纵向部分交叉所有权竞争效应的影响。研究发现，在下游企业生产成本信息不对称情况下，企业前向持股会导致下游被持股企业提高定价，下游被持股企业的竞争对手也随之提高定价，最终缓和下游企业之间的竞争。等 提出相对于后向持股，企业前向持股更可能导致存在纵向持股关系的企业排除、限制竞争，实现市场封锁。不同于上述研究，杨剑侠等 研究发现，在下游企业存在产能限制情况下，企业前向持股强化了被持股
9、上游企业偏离合谋的激励，而企业后向持股弱化了被持股上游企业偏离合谋的动机。数字平台具有双边市场、交叉网络外部性、零边际成本等特征，其部分交叉所有权并购对竞争的影响很可能不同于传统单边市场。对数字平台部分交叉所有权并购的经济效应研究的成果不多，仅有的文献主要关注数字平台横向部分交叉所有权并购。于左等 以滴滴出行和 的横向部分交叉所有权并购为例，讨论交叉持股、共同股东对企业合谋的影响。研究发现，在竞争企业间相互持股或存在共同股东的情形下，持有目标企业所有权或控制权份额越大，合谋越容易达成。崔灵燕 研究了数字平台收费模式对数字平台横向部分交叉所有权并购经济效应的影响，发现在单边收费模式下，随着交叉持
10、股比例的增加，平台利润增加，消费者剩余、商家利润和社会总福利均减少。在双边收费模式下，随着交叉持股比例的增加，平台利润增加，消费者剩余减少，但是对商家利润和社会总福利并没有影响。不仅对数字平台纵向部分交叉所有权并购研究较少，对于双边市场纵向并购的研究也较少。作为探讨平台纵向并购的开创性文献，等 研究闭源操作系统平台和开源操作系统平台的定价、利润和社会总福利，发现相对于开源平台和纵向分离的闭源平台，纵向一体化的闭源平台能够获得更高的2023 年 1 月第 45 卷第 1 期纵向部分所有权分为前向持股和后向持股。前向持股为上游企业持有下游企业股份，后向持股为下游企业持有上游企业股份。http：利润
11、，但平台消费者福利水平受损。后续相关文献借鉴了 等的研究成果，主要关注互补类平台的纵向并购行为。纪汉霖等 研究了平台垄断和平台间竞争两种情形下平台纵向一体化的动机以及对福利的影响，发现在任何一种情形下，平台均具有纵向一体化的内在机理。当平台间存在竞争时，相较于纵向分离策略，纵向一体化策略能够获得更高的社会总福利水平。朱振中等 研究了媒体平台和广告商的纵向并购问题，结果表明媒体间差异化程度较大时，媒体平台和广告商纵向并购能够提高一体化企业的利润水平，差异化程度较小时，纵向并购使一体化企业利润受损。刘维奇等 进一步考察了网络外部性对平台竞争的影响，研究发现数字平台纵向并购能够消除双重加价，降低投入
12、成本，提高平台利润，网络外部性的增大会提高平台利润水平，但不影响平台定价水平。研究发现，电子游戏平台的纵向并购可能存在需求效应和市场结构效应。在需求效应的影响下，纵向并购增加平台差异化程度，提高价格水平；在市场结构效应影响下，纵向并购增加平台间竞争程度，降低价格水平。以美国电子游戏平台为例，研究了数字平台纵向兼并对竞争的影响。实证结果表明，电子游戏平台的游戏硬件制造商和游戏软件开发商之间的纵向兼并能够促进平台间竞争。综上，一方面，现有文献对纵向部分交叉所有权的研究主要聚焦在传统的单边市场，关注平台持股方向对竞争的影响；另一方面，在数字平台领域，现有的部分交叉所有权并购文献不仅缺少对数字平台纵向
13、部分交叉所有权竞争影响的研究，而且缺少对部分交叉所有权并购影响平台市场竞争机制的讨论。为此，本文以腾讯收购虎牙、斗鱼部分股权为例，构建平台企业前向持股的理论模型，研究数字平台交叉持股影响竞争的机制机理以及持股比例对竞争的影响。三、理论模型本文构建了上游数字平台和下游数字平台博弈决策模型，研究不存在纵向部分交叉所有权以及存在纵向部分交叉所有权关系的市场均衡，重点分析持股比例大小对数字平台纵向持股前后均衡结果的影响，研究数字平台纵向部分交叉所有权对竞争的影响。模型描述假设数字平台纵向部分交叉所有权涉及上游和下游两个市场。上游数字平台向下游数字平台提供中间品，下游数字平台使用上游数字平台提供的中间品
14、向消费者提供最终产品。不同于传统单边市场的中间品，双边市场的中间品不仅是下游平台提供产品服务的必要前提，而且是下游平台提高产品服务质量的关键。以网络游戏直播市场和网络游戏运营市场为例，网络游戏运营平台向网络游戏直播平台提供著作权许可，包括但不限于网络游戏著作权使用权，网络游戏衍生的相关游戏赛事、线上宣传推广活动的转播权。一方面，网络游戏运营平台提供的网络游戏著作权使用权是网络游戏直播平台开展游戏直播服务的必要前提。另一方面，具有大型网络游戏赛事（如英雄联盟全球总决赛）、线上宣传推广活动（如英雄联盟周年盛典活动）的转播权能够有效提高游戏网络直播平台用户的观看体验。下游数字平台向上游数字平台提供用
15、户数据。下游数字平台在日常运营过程中能够广泛收集用户数据，包括但不限于用户偏好、用户使用体验、用户提供的改进建议等，上游数字平台根据下游数字平台提供的用户数据不断改进其提供的中间品。以腾讯、斗鱼、虎牙为例，斗鱼和虎牙等网络游戏直播平台直播腾讯运营的网络游戏、举办的大型游戏赛事、网络游戏宣传推广活动，消费者向网络游戏直播平台反馈其观看体验。网络游戏直播平台将用户的观看体验反馈给上游的网络游戏运营平台，不仅能够帮助上游网络游戏运营平台完善其网络游戏运营服务，而且能够为上游网络游戏运营平台更好地策划宣传推广活动、更好地举办大型网络游戏赛事提供改进建议。上游数字平台持有下游数字平台股份，主要通过两种途
16、径影响市场竞争。一是上游数字平台排他性交易，根据程度可分为独家交易和歧视性交易。若上游数字平台实施独家交易，与其持股的下游数字平台签订独家交易协议，拒绝向其他下游数字平台提供中间品，则很容易引起竞争执法机构的关注。为不引起竞争执法机构的关注，上游数字平台更倾向于通过歧视性交易行为，如对下游数字平台在交易条件上实行差别待遇或在与其他下游平台签订协议时附加其他不合理交易条件。二是下游数字平台排他性于左，王昊哲，陈听月数字平台纵向部分交叉所有权并购对竞争的影响http：交易，即下游数字平台优先购买与其存在持股关系的上游数字平台的产品，或优先向上游数字平台提供可以用于改进产品的用户数据。本文的博弈分为三个阶段：第一阶段，上游数字平台向下游数字平台提供中间品，根据利润最大化原则决定中间品的价格；第二阶段，下游数字平台根据利润最大化原则决定向上游数字平台购买的中间品数量以及最终产品价格；第三阶段，消费者根据下游数字平台购买的中间品数量以及最终产品价格决定是否购买下游数字平台提供的产品或服务。平台纵向部分交叉所有权与上游数字平台排他性交易假设在上游市场有家垄断数字平台，在下游市场有家数字平台：平台和