1、金 融 天 地 私募股权投资基金与系统性金融风险影响的关系研究赵桂碧（北京屹唐中艺资本投资管理有限公司，北京）摘 要：在私募股权投资基金迅速发展的背景下，研究私募股权投资基金与系统性金融风险之间关系及其影响的问题。文章首先通过梳理文献，给出了系统性金融风险的传导路径问题；其次，通过分析路径传导给出了私募股权投资基金在高质量人才、行业监管、科技金融风险以及被投标的产业风险四个方面存在诱发系统性金融风险潜在因素；最后，基于上述问题，分别从人才培养、完善监管体系、健全信息惩戒机制和构建风险预警系统方面给出了发展建议。关键词：私募股权投资基金；系统性金融风险；扩散路径中图分类号：文献标识码：文章编号：
2、（）私募股权投资基金在我国经过三十多年的发展，参与者多样化，从个人投资者、工商企业，到国家大基金、政府产业引导基金、社保基金、社会公益基金。私募股权投资基金已成为国家金融战略重要组成部分，无论是在一级市场支持实体经济创业升级、改造提升，或是在二级市场作为机构投资者为资本市场提供长期资金与流动性，私募基金都发挥了重要的角色。但随着私募股权投资基金的发展和业务复杂程度增加，引起系统性金融风险的概率也越来越大，同时金融机构间的相关关系、传染和放大，也增加了系统性金融风险的范围、路径和因素。文章在私募股权投资基金快速发展的背景下，研究私募股权投资基金可能产生的系统性金融风险，并给出相应的解决和应对措施
3、具有实践意义。一、文献综述党的十九大报告指出，推进健全社会主义市场经济体制，就必须加快金融体制变革，提高服务于实体经济本领，增加直接投资比例，以推动多层次资本市场的稳定发展。随着中国经济的高速发展，私募股权投融资领域，已经成长为继商业银行和资本市场之后的三大主要领域。基于以上背景，国内外许多学者对系统性金融风险和私募股权投资基金的研究较为丰富，如 对私募股权投资基金管理人投资决策前的风险进行了评价；则认为私募股权投资基金管理人的投资技能是影响私募股权投资收益的关键因素；李琼（）对我国私募股权投资基金的风险成因、管理对策进行了分析；宋娟则对私募股权投资基金的财务风险做出了分析，并给出了控制对策；
4、王元对私募股权投资基金投资过程中的风险进行分析；王鹏飞则对我国私募股权投资基金的行为监管进行了研究；邱鹏对我国私募股权投资基金的风险及监管进行了研究；段慧欣则对我国私募股权投资基金如何管理投资风险进行了研究；张晓光对我国私募股权投资基金存在的监管风险进行了分析；于波还对我国私募股权投资基金的现状以及面临的风险进行了研究。基于以上文献内容可以知道，随着金融市场的不断发展和壮大，带来的是实体经济和科技发展，同时风险问题也一直存在。在金融供给侧结构性改革的背景下，文章拟围绕我国私募股权投资基金可能引起的系统性金融风险，结合系统性金融风险的传导机制，及其应对策略展开研究。二、系统性金融风险的影响因素和
5、传导机制（一）从内部因素看，影响我国系统性金融风险的因素 金融体系与实体经济的信息不对称金融体系的脆弱性根源在于市场化的利率与汇率、自由流动的资本、波动的资产价格以及货币资金作者简介：赵桂碧（），女，汉族，四川达州人。主要研究方向：私募股权投资基金与系统性金融风险的关系。金 融 天 地 传导机制等。目前经济下行期，金融机构低位运营，实体经济遭受到疫情冲击，风险补偿和风险分散机制被破坏。过度使用金融杠杆与银行表外融资活动银行表外融资业务规避了资本充足率、存贷比等条件，降低了宏观调节措施的有效性，过分运用财务杠杆削弱了银行系统对风险影响的吸收能力，增加了金融风险。金融创新复杂化和风险解决措施不匹配
6、金融创新增加了交易的复杂程度，在分业监管体系下形成了金融监管套利、监管真空等问题。以各类资管业务为代表的跨行业、跨市场金融服务产品，以及重要的民营金融控股公司的迅速发展壮大，加上金融创新的复杂程度发展和带来的风险应对措施不均衡，使得风险逐渐从各个金融服务产业和机构的内部转移和蔓延。市场上持续不断的产品、功能以及交易模型革新，也可能产生新的风险点。金融机构自身也是系统性金融风险的重要来源金融机构由于与同业的来往而互相保持着头寸，并且因保持结构上相同的负债组合而导致的相关性，放大了风险。政策的伴生问题利率市场化条件下，商业银行的收益水平、流动性情况和风险特性会发生变化，人民币汇率的改革、资本的可兑
7、换以及人民币全球化的发展，会使全球的风险联动加强。（二）从外部因素看，影响我国系统性金融风险的因素 经济周期在经济低迷时期，因公司和个人的财务状况恶化而造成金融机构不良贷款上升、资产质量下滑，严重影响了存款人和投资者对金融体系的信心，在严重情形下导致商业银行挤兑或恐慌性抛销，在金融体系内在关联性的作用下，危机将迅速地向金融机构内传播、扩展，最终导致系统性风险危机爆发。政策干预宏观经济有其自身运营的固有规则，虽然行政干预手段能够在短期平滑宏观经济中的周期性震荡，但从长远来看却扰乱了市场经济的自我调节体系，反而可能积累更大的长期的系统性风险。（三）从系统性金融风险的扩散和路径考虑系统性金融风险首先
8、在区域内传导，多个区域系统性金融风险演变成流动性风险，通过溢出效应和传染作用，在国内传导和跨境传导，形成系统性金融风险。区域系统性金融风险主要通过“单位局部系统”三个层次形成：一是微观金融风险在局部的传染和扩散，这是自下而上的路径形成的，属于内生性风险形成模式；二是风险在局部内关联度高的部门和行业之间的传播和扩散，这是横向传递的路径形成的，属于关联性风险形成模式；三是系统性金融风险在特定区域内的爆发，通过产业系统不断积累、释放和扩散，属于上源性风险形成模式。三条路径下，形成的区域系统性金融风险演变为流动性风险，再通过我国内部传导和跨境传导进一步扩大到全局形成系统性金融风险。系统性金融风险，往往
9、是金融体系的内在因素与外在因素相互作用，并通过信息传导路径，迅速扩散发展的最后成果。三、私募股权投资基金产生系统性金融风险的影响因素基于以上内外部因素、扩散和传染路径的考虑，私募股权投资基金在高质量人才、行业监管、科技金融风险以及被投标的产业风险方面存在影响系统性金融风险的潜在因素：（一）高质量人才短缺风险私募基金是资金与知识密集型行业，所需人才不仅需要掌握金融、财务、法律、数理统计、计算机等多种专业知识和跨行业运用能力，还要熟悉资本市场，对产业有深刻的理解。目前人才整体的专业能力不足。国内很多金融机构对产业发展动向的掌握水平比较薄弱，在进行投资前不能进行全面、科学的评估，投后也无法有效参与、
10、促进被投资公司的日常运营管理。而现阶段高校普遍对税务、财务、金融人才进行培养，并没有针对私募股权投资设置相关专业，各大私募机构在招聘过程中更偏爱具有产业背景的人才。近些年，我国私募股权投资基金规模快速膨胀，各色背景的投资群体争先恐后加入，如国家大基金、政府产业引导基金、房地产企业等，高质量人才缺口进一金 融 天 地 步加大。竞争环境的变化，也促使许多私募基金不得不投资更早期阶段的项目，若管理人水平低下，将不能促进投资目标和投资收益的有效实现，且可能为系统性金融风险的爆发埋下隐患。（二）行业监管短缺风险 年 月，中央办出台文件，私募股权基金纳入中国证监会统一监管。年 月，中国证券投资基金业协会发
11、布私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行），年 月 日施行，私募投资基金管理人登记、基金产品备案工作正式启动。年 月，中国证监会颁布实施私募投资基金监督管理暂行办法，将私募股权投资基金纳入基金法的调整范围。年是私募领域监管措施最密集出台的年份，基本建立起了私募领域的法规监督制度，但对私募的监管仍有缺陷。从法律效力层级看，缺少私募股权投资基金的行政法规位阶的规范性文件。从监管内容看，私募股权投资基金的发展过程涵盖“募、投、管、退”四个阶段，每个阶段都关联到投资方和融资方的切身利益，对各阶段实施有效监督管理的必要性不言而喻。但是目前，对私募股权投资基金领域的法规监督工作还主要聚焦于“募”这一阶
12、段，缺乏私募基金投资阶段、经营管理阶段和退出阶段的政策引导与规范。（三）科技金融风险以云计算、大数据分析、区块链、网上大数据挖掘等为代表的全新信息技术的出现，颠覆了传统行业现有商业模式。而在近些年的实践中，中国的科技金融市场也逐步显露出其高风险性的特点，而信息不对称是中国科技金融风险形成的主要因素。处理市场信息不对称的有效技术手段的欠缺，也就极易形成逆向选择和社会道德风险，从而造成市场信息失灵。但监管立法一直有滞后性，对新科技引起的金融创新领域存在空白监管，同时缺乏有针对性的风险和信用评估机制，不法人员打着私募股权投资基金的名号，集资诈骗、非法吸收公众存款、洗钱。金融业和科技领域的信息日益渗透
13、、风险传递的步伐也在加速，如果金融市场产生羊群效应，有可能会导致系统性金融风险。（四）被投标的产业风险私募股权投资基金的投资标的一般集中在早、小的高科技企业。高科技企业增长潜力大，同时在技术、产品研发、市场等各方面失败的风险也巨大。除此之外，如果标的公司所在行业因为国家政策、宏观经济环境等发生不利变化，将会让被投资公司陷入困境，而被投资标的公司一旦经营失败，不但对投资人，也将对股东、管理者以及公司的各权利单位带来极为负面的冲击。受限于基金的寿命周期，以及投资人的退出要求，可能会出现刚性兑付，对金融稳定形成冲击，可能引发系统性金融风险。四、应对措施（一）调整人才培养机制、制定人才引进政策首先，以
14、高校为人才培养主阵地，产教融合，形成开放式培养体制。大学应在学科配置、人才培养方式、课程体系等多方面进行改革探索，通过学历教育培养符合私募基金行业的人才。其次，构建在岗人员职业再培训教育体系。在复杂而又瞬息万变的金融市场环境下，高素质人才培养是动态的、终身的，金融人才需要不断根据环境变化学习新的知识，在实践中接受锤炼。再次，融合学术界和业界优质资源，合作培养专业人才。学界与行业具有优势互补，学术界为行业源源不断地输入人力资源，给行业带来发展的方向。业界则有学术界的实际结果，更注重商业价值和方法的适用性。最后，政府部门要出台相应的人才吸引措施，同时注意发展平台的建设。通过落户、货币、房产、子女教
15、育等多方面多维度的补贴与服务，以确保既能吸引人才，也能使人才有用武之地，并实现人才吸引政策的可持续性。（二）制定相关法律法规，完善监管体系首先，目前由于根据国际规范颁布的证券投资基金法，早已形成了一全套较为完备的机制，建议扩展该法的调整范围，将私募股权投资基金也纳入管制范畴。其次，年 月，国务院发布的 年立法工作计划中，拟编制、修改行政法规中包含私募投资基金管理暂行条例，有关主管部门应积极推动该法规的出台，从而对私募股权基金投资阶段、经营管理阶段和退出阶段加以引导与规范。最后，私募股权投资基金领域想要达到更合理、更规范的管理状态，不能仅仅依赖单一的监督制度，还需要发挥共同监督的功能，把私募证券
16、投资基金、私募股权投资基金、创业投资基金，乃至其他私募基金等都列入了共金 融 天 地 同的监督范畴。结合监管科技，健全信用惩戒机制首先，组织协调工商、税务、海关等相关单位，运用监管科技，完善互联互通的企业征信平台，建立高效的大数据信用信息共享平台。其次，在网络平台上整合有关投融资信息，让资金需求者与供给者加深认识，解决信息不实、不对称问题，为投融资机构提供有效依据和坚实基础。再次，促进各方协调，共同联动规范市场。采取机制创新、激励机制、协商备忘录等手段推动金融监管总部与派出机构、金融监管与市场核心部门、金融监管与其他部门、金融监管与司法机关的有效互动、资源共享和合力互动。最后，健全信用惩戒机制，零容忍。大力推进和发挥市场监督科技，以提高市场监督效能和精准度，净化市场环境并维护当事人的权益，“让失信用者寸步难行，让守信用者通畅无碍”。关注宏观经济环境的变化，构建风险预警系统单个公司的经营状况与宏观经济息息相关，公司无法正确预测宏观经济情况的变动，又不能调整宏观经济情况的变动，势必给公司造成损失。因此，被投资公司有必要建立一个完备的风险预警系统，当有征兆显示关键因素可能带来危机时，能及时制