1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 立 体 投 资 策 略 周 报-20221031 2022.10.31 立 体 投 资 策 略 周 报-20221024 2022.10.24 瑞奇智造北交所过会2022.10.23 Table_AuthorInfo 分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email: 证书:S0850511040006 分析师:郑子勋 Tel:(021)23219733 Email: 证书:S0850520080001 联系人:余培仪 Tel:(021)23219400 Email: 中美宏观政策进入中
2、美宏观政策进入新新阶阶段段 Table_Summary 投资要点：投资要点：核心结论：核心结论：12 月美联储加息节奏放缓，我国中央经济工作会议进一步强调稳增长，显示中美两国宏观政策均已进入新阶段。中美宏观政策面边际改善望带来国内基本面修复、海外流动性好转，推动 A 股展开新一轮向上行情。沿着稳增长政策主线布局，重视数字经济代表的现代化产业、基本消费代表的内需。美联储政策扰动最大的阶段美联储政策扰动最大的阶段渐去渐去。与历史的加息周期相比，本轮美联储的加息节奏明显偏快，在当地时间 12 月 14 日的议息会议上，美联储宣布加息50 个 BP，在本轮加息周期中首次下调加息幅度。并且在议息会议后的
3、发布会上，美联储主席鲍威尔表示，下一次的加息幅度可能将降至 25BP，意味着在 2023 年初时美联储的加息节奏或将进一步趋缓。对于股市，我们在A 股与美股的逆向-20220522中分析过，历史上中美股市的相关性其实并不强，但在美股发生明显回撤时 A 股往往会跟随式下跌。因此，若后续美股市场对美联储政策反应减弱，则 A 股市场受到的扰动或更小。预计随着 23 年美联储停止加息，美元指数将趋于下行，而在我国基本面修复的支撑下人民币汇率有望走强、北上资金流入 A 股规模有望扩大，进而对 A 股市场形成支撑。中央中央经经济济工工作作会议释放稳增长信号会议释放稳增长信号。无论是从长期还是短期视角看我国
4、经济稳增长的需求仍迫切，本次中央经济工作会议已释放明显的稳增长信号，我们认为财政政策是最大看点，相比 2022 年的赤字率 2.8%和专项债额度3.65 万亿，预计 2023 年财政预算赤字率和专项债额度或将增加，加大对稳增长的支持。随着稳增长政策继续加码，国内经济有望走向复苏，我们预计23 年国内实际 GDP 同比增速将接近 5%，对应 6%的名义 GDP 增速。落实到 A 股基本面，A 股营收和盈利增速有望整体上行，我们预计 2023 年全部A 股归母净利润同比增速有望达到 10-15%。此外从资金面看，如前所述2023 年美联储加息有望停止，海外流动性望边际改善，叠加我国居民资产配臵力量
5、，预计 2023 年 A 股增量资金有望达到 1 万亿元。目前我国基本面和股市均已处于周期底部，22 年 11 月我国疫情防控政策优化后 A 股已迎来明显上涨，随着中美宏观政策面边际改善趋势进一步确立，A 股正进入牛市初期的上升通道。围绕政策脉络，重视数字经济和消费围绕政策脉络，重视数字经济和消费。市场在十月末二次探底后逐渐回暖，整体呈现行业轮动频繁的特征，安全、中字头国企、地产链、消费等关注度较高的板块均有较为明显的涨幅。往未来看，投资者更加关注行情持续性强的是哪个领域。我们认为，中央经济工作会议将是未来至关重要的政策背景，其中稳增长是主要方向，结构上数字经济代表的现代化产业以及基本消费有望
6、成为稳增长政策重要落脚点。会议指出要着力扩大国内需求，加快建设现代化产业体系，统筹供给侧结构性改革和扩大内需，通过高质量供给创造有效需求。我们认为数字经济、新能源等新兴科技行业是现代化产业的典型代表，具备供给创造需求的特质。随着明年财政政策发力稳增长，政府对相关领域的投入或将不断加大。此外，本次会议提出要把恢复和扩大消费摆在优先位臵，多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。社会基本消费成长空间有望进一步打开。风风险险提提示示：疫情扰动影响经济复苏。策略策略研究研究 证券证券研究研究报告报告 策略周报策略周报 2022 年年 12 月月 18 日日 策略研究 策略周报
7、2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.市场策略：中美宏观政策进入新阶段.4 1.1 美联储政策扰动最大的阶段渐去.4 1.2 中央经济工作会议释放稳增长信号.5 1.3 围绕政策脉络，重视数字经济和消费.7 2.估值跟踪：银行、建筑等估值较低.8 3.市场概览与外资流入.9 cX9ZeYyUoOtQaQ9RbRpNoOsQtRiNqRpNfQmNyR8OoPnRMYrNrNvPrMqM 策略研究 策略周报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 市场预期美联储加息节奏放缓.5 图 2 历史上美国通胀和政策利率存在周期性波动.5 图 3 12 月议
8、息会议当日美股反应相对平淡.5 图 4 预计 23 年金流入 A 股规模将扩大.5 图 5 中国人均 GDP 与发达和中等发达国家差距较大.6 图 6 历次五年规划目标和实际 GDP 增速.6 图 7 11 月工业生产走弱.6 图 8 目前地产数据仍在磨底.6 图 9 GDP 增速与 A 股营收增速预测.7 图 10 全部 A 股利润增速预测.7 图 11 科技行业基金配臵处在历史底部.8 图 12 科技行业估值仍处在历史底部附近.8 图 13 数字经济规模占 GDP 比重不断提升.8 图 14 中国智慧城市规模不断扩大.8 图 15 必需消费净利增速有望回升.8 图 16 医药行业基本面有望
9、迎来改善.8 图 17 各行业 PE 最新值（TTM）.9 图 18 各行业 PB 最新值（LF）.9 图 19 各行业 PE 历史分位水平（13 年以来）.9 图 20 各行业 PB 历史分位水平（13 年以来）.9 图 21 主要市场指数涨跌幅表现（%，12/12-12/16）.10 图 22 主要行业指数涨跌幅表现（%，12/12-12/16）.10 图 23 陆港通北上资金周均净流入额（亿元，12/16）.10 图 24 上周北上资金各行业净买入额（亿元，12/12-12/16）.10 策略研究 策略周报 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 今年以来中美两国的政策均是 A 股市
10、场的焦点，美国货币政策的收紧曾几度对 A股市场造成扰动，同时我国的疫情防控、稳增长政策也一直是投资者的主要关注点。目前来看，12 月美联储议息会议释放加息放缓的信号，同时我国防疫政策已在持续优化，中央经济工作会议表明未来政策将朝稳增长方向持续发力。当下，如何看待中美的政策新阶段对市场的影响？本文对此进行分析。1.市市场策略：场策略：中美中美宏观宏观政策进入新阶段政策进入新阶段 1.1 美联储政策扰动最大的美联储政策扰动最大的阶段阶段渐去渐去 2022 年，外围因素的扰动曾多次给 A 股市场带来明显的冲击，尤其是 21 年底至 22年 4 月底期间，受美联储大幅加息和俄乌冲突等因素影响，海内外市
11、场普跌，期间标普500 最大跌幅 14.6%、纳斯达克指数跌 22.5%、沪深 300 跌 27.0%、创业板指跌39.7%。美联储加息最激美联储加息最激进的时刻进的时刻或或已已经经过过去。去。与历史的加息周期相比，本轮美联储的加息节奏明显偏快。2022 年，美联储在 6 到 11 月四次议息会议中接连加息 75 个 BP，这历史罕见的加息幅度背后主要源自于不断冲高的美国通胀数据，2022 年美联储累计上调基准利率共 425 个 BP。目前美国的通胀数据已在持续下滑，CPI 当月同比从 22 年 6 月最高的 9.1%降至 11 月的 7.1%。随着美国通胀的降温，在当地时间 12 月 14
12、日的议息会议上，美联储宣布加息 50 个 BP，在本轮加息周期中首次下调加息幅度。并且在议息会议后的发布会上，美联储主席鲍威尔表示，下一次的加息幅度可能将降至 25BP，意味着在 2023 年初时美联储的加息节奏或将进一步趋缓。根据 CME 数据，当前（截至2022/12/14）市场预期美联储将在 2023 年 2 月及 3 月会议上总计加息 50 个 BP。实际上，参考历史经验，美国的通胀存在周期性规律，其中 CPI 同比上行、下行周期平均持续约 2-2.5 年，本轮美国 CPI 同比见顶于 22 年 6 月，因此 2023 年美国通胀或仍将处于下行周期中，而随着通胀压力的持续缓和，美联储加
13、息周期或有望结束。美联储政美联储政策对市场策对市场的影响逐渐减弱。的影响逐渐减弱。对于股市，在今年的美股市场中，美联储政策的走向是决定市场走势的关键变量之一。从美股对政策的反应来看，在 22 年 3 到 11 月的议息会议结束当天美股均明显波动，标普 500 指数对应日期的涨跌幅度在 1.5%-3.0%之间、纳斯达克指数在 1.8%-4.1%之间，而相比之下美股对于本次 12/14 议息会议的反应明显弱化，当日标普 500 仅下跌 0.6%、纳斯达克指数跌 0.8%。我们在A 股与美股的逆向-20220522中分析过，历史上中美股市的相关性其实并不强，但在美股发生明显回撤时 A 股往往会跟随式
14、下跌。因此，若后续美股市场对美联储政策反应减弱，则 A股市场受到的扰动或更小。其实 22 年 4 月以来中美股市已经出现过多次逆向，表明 A股已在对美股下跌脱敏，而这背后的主因是两国的经济周期错位、股市估值位臵不同。此外，22 年美联储政策的大幅收紧以及我国基本面趋弱导致人民币对美元明显贬值，同时北上资金流入 A 股规模相较往年明显萎缩，17-21 年历年北上资金流入 A 股规模在2000-4000 亿元左右，而今年（截至 2022/12/16）仅净流入 828 亿元。预计随着 23 年美联储停止加息，美元指数将趋于下行，而在我国基本面修复的支撑下人民币汇率有望走强、北上资金流入 A 股规模有
15、望扩大，进而对 A 股市场形成支撑。策略研究 策略周报 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图1 市市场场预期预期美联美联储加储加息息节奏节奏放缓放缓 0102030405022/09/0322/09/1022/09/1722/09/2422/10/0122/10/0822/10/1522/10/2222/10/2922/11/0522/11/1222/11/1922/11/2622/12/0322/12/10美联储单次议息会议加息幅度预测（美联储单次议息会议加息幅度预测（BP）23年2月23年3月 资料来源：CME，海通证券研究所，截至 2022/12/14 图图2 历史上美国通胀
16、历史上美国通胀和和政政策利率策利率存在周期存在周期性性波动波动 051015200246810121470/0173/0176/0179/0182/0185/0188/0191/0194/0197/0100/0103/0106/0109/0112/0115/0118/0121/01美国:CPI:当月同比（%，左轴）美国有效联邦基金利率（%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所，截至 2022/11 图图3 12 月月议息会议议息会议当日当日美股美股反应反应相对相对平淡平淡-4-2024622/03/1622/05/0422/06/1522/07/2722/09/2122/11/0222/1
17、2/14美联储议息会议当日美股指数涨跌幅（美联储议息会议当日美股指数涨跌幅（%）标普500纳斯达克指数 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图4 预计预计 23 年年金金流入流入 A 股股规模规模将将扩大扩大 686 185 607 1997 2942 3517 2089 4322 828 2000 0500100015002000250030003500400045005000201420152016201720182019202020212022 2023E北上资金年度净流入规模 资料来源：Wind，海通证券研究所测算，截至 2022/12/16 1.2 中央经济工作会议释放稳增长信号中
18、央经济工作会议释放稳增长信号 除了外围因素外，今年以来影响 A 股走势的另一个重要因素是国内自身的政策。当下疫情防控政策已在持续优化，继 11 月优化防控工作的二十条措施后，12 月 7 日国务院联防联控机制综合组发布“新十条”。我们认为，继疫情防控政策优化后，下一阶段我国的政策将朝稳增长方向持续发力。目前我国稳增长需求仍迫切目前我国稳增长需求仍迫切，23 年稳年稳增长政策增长政策望望进一步进一步发力发力。从长期视角来看，二十大报告提出到 2035 年我国人均国内生产总值达到中等发达国家水平，参考 IMF、世界银行和联合国数据，2021 年中等发达国家水平的人均 GDP 门槛约在 3 万美元左
19、右，而 21 年我国人均 GDP 1.3 万美元，可见我国经济建设依然任重道远。中短期视角下，疫情防控政策优化后，疫情本身对我国经济形成扰动，例如在疫情冲击下 11 月经济数据已有所走弱，工业增加值当月同比从 10 月的 5.0%降至 11 月的 2.2%，固定资产投资额的累计同比从 10 月的 5.8%降至 11 月的 5.3%。此外，地产数据仍在磨底，11 月商品房销售面积累计同比为-23.3%，地产开发投资额累计同比为-9.8%。综合来看，无论是长期还是短期视角下我国稳增长的需求仍迫切。12 月 15 日至 16 日召开的中央经济工作会议已经释放明显的稳增长信号，对于当前经济形势，会议指
20、出，“当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深”。对于明年部署，会议提出“明年要坚持稳字当头、稳中求进”、“加大宏观政策调控力度”，要求“积极的财政政策要加力提效、保持必要的财政支出强度”、“稳健的货币政策要精准有力”。策略研究 策略周报 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图5 中国人均中国人均 GDP 与发达和中等发达国家差距较大与发达和中等发达国家差距较大 13.710.09.28.97.36.96.96.96.86.31.3024681012142021年人均年人均GDP（万美元）（万美元）资料来
21、源：Wind，海通证券研究所 图图6 历次五年规划目标历次五年规划目标和实际和实际 GDP 增速增速 7.5%6.0%8.0%7.0%7.5%7.0%6.5%5.0%7.9%12.3%8.6%9.8%11.3%7.9%6.6%0%2%4%6%8%10%12%14%七五八五九五十五十一五十二五十三五*十四五GDP目标增速（十四五为预测增速）GDP实际复合增速 资料来源：Wind，国家发改委、中国政府网，海通证券研究所预测，*注：十三五 GDP 实际复合增速剔除 2020 年值 图图7 11 月月工业工业生产生产走弱走弱-20-1001020304019/0119/0519/0920/0120/0
22、520/0921/0121/0521/0922/0122/0522/09工业增加值:当月同比（%）工业增加值:累计同比（%）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图8 目前目前地产地产数据数据仍在仍在磨底磨底-5005010019/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/0521/0922/0122/0522/09商品房销售面积:累计同比（%）房地产开发投资完成额:累计同比（%）资料来源：Wind，海通证券研究所 稳增长稳增长政策政策发力发力有望有望推推动动 A 股股进一步进一步上行上行。本次中央经济工作会议已释放明显的稳增长信号，我们认为财政政策是最大看点，相比
23、 2022 年的赤字率 2.8%和专项债额度 3.65 万亿，预计 2023 年财政预算赤字率和专项债额度或将增加，加大对稳增长的支持。随着稳增长政策继续加码，国内经济有望走向复苏，我们预计 23 年国内实际GDP 同比增速将接近 5%，对应 6%的名义 GDP 增速。落实到 A 股基本面，A 股营收和盈利增速有望整体上行，我们预计 2023 年全部 A 股归母净利润同比增速有望达到10-15%。此外从资金面看，如前所述 2023 年美联储加息有望停止，海外流动性望边际改善，叠加我国居民资产配臵力量，预计 2023 年 A 股增量资金有望达到 1 万亿元。我们在年度策略旭日初升2023 年中国
24、资本市场展望-20221203中分析过，目前我国基本面和股市均已处于周期底部，其中宏观经济正从衰退后期走向复苏早期，A 股盈利增速已经达到底部区域，同时估值指标和基本面领先指标均显示 A 股在 4月末和 10 月末形成的底部扎实。22 年 11 月我国疫情防控政策优化后 A 股已迎来明显上涨，随着中美宏观政策面边际改善趋势进一步确立，A 股正进入牛市初期的上升通道。策略研究 策略周报 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图9 GDP 增速增速与与 A 股股营收增速营收增速预测预测-10-5051015-10-50510152025全部A股营收累计同比（%，左轴）中国实际GDP累计同比
25、（%，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所预测 图图10 全全部部 A 股股利润利润增速预测增速预测-30-1010305018Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1E23Q3E全部A股归母净利润累计同比（%）全部A股剔除金融归母净利润累计同比（%）资料来源：Wind，海通证券研究所预测 1.3 围绕政策脉络围绕政策脉络，重视数字经济和消费，重视数字经济和消费 复盘十月中旬以来 A 股行情，市场在十月末二次探底后逐渐回暖，整体呈现行业轮动频繁的特征，安全、中字头国企、地产链、消费等关注度较高的板块均有较为明显的涨幅。往未来看，投资者更加关注行情
26、持续性强的是哪个领域。我们认为，中央经济工作会议将是未来至关重要的政策背景，其中稳增长是主要方向，结构上数字经济代表的现代化产业以及基本消费有望成为稳增长政策重要落脚点。重点行业重点行业 1：数字经济代表的现代化产业，扩内需与供给侧结构性：数字经济代表的现代化产业，扩内需与供给侧结构性改革结合。改革结合。当下，我国面临中长期经济转型和短期经济下行的双重挑战，对于明年工作部署，中央经济工作会议指出要着力扩大国内需求，加快建设现代化产业体系，统筹供给侧结构性改革和扩大内需，通过高质量供给创造有效需求。我们认为，数字经济、新能源等新兴科技行业是现代化产业的典型代表，是兼顾短期刺激有效需求和长期增长有
27、效供给的最佳结合点，具备供给创造需求的特质。随着明年财政政策发力稳增长，政府对相关领域的投入或将不断加大。现代产业体系建设中，低存量、高增长的数字经济基建或成为明年财政发力的重点。中央经济工作会议已要求大力发展数字经济，并提出支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。数字经济发展将直接推动人工智能、量子计算等前沿技术突破和推广。当下我国新一轮科技周期持续演进，数字经济产业已蓬勃发展，18 年我国数据量占全球比重达 23%、高于美国的 21%，预计 25 年我国数据量占全球比重将继续上升至 28%；根据中国信通院，21 年我国算力规模占全球比重为 33%，仅次于美国的 34%，东数西
28、算和大数据中心集群建设的推进还将推动我国算力规模持续增长。以上优势将为我国数字经济高速发展构建厚实基础，推动应用场景落地。我们预计A 股最受益于政策端逻辑的 TMT 板块 23 年归母净利润同比增速有望达到 25%左右，是大类行业当中增速最快且环比改善幅度最明显的，其中 22/23 年计算机归母净利润增速达-30%/30%、电子归母净利增速达-10%/20%、通信归母净利增速达 10%/15%。而当前数字经济相关行业均已低估低配，往后看，政策支持有望催化数字经济行情展开。除数字经济外，本次会议要求加快新能源、绿色低碳技术的研发和应用，支持新能源汽车消费。“3060”双碳目标下我国新能源产业依然
29、是发展重点，当前新能源产业链估值已从高点回落，往后看，我们认为新能源领域中景气度维持高位的细分领域值得关注，如风电、储能、新能源车智能化等领域。风电方面，政策支持下我们预计 23 年风电新增装机有望达 90GW，较 22 年增长 60%，随着光伏风电装机量的增长，储能也将配套发展，根据中关村储能产业技术联盟预测，23 年中国电化学储能累计装机量增速将达 82%。根据中汽协数据，11 月我国新能源汽车渗透率已达 33.8%，随着新能源汽车渗透率的不断提升，产业趋势将从电动化向智能化演进，新能源车产业有望从硬件制造逐渐向软件和生态演变，智能座舱和自动驾驶领域发展有望加速。重点行业重点行业 2：基本
30、消费代表的内需，恢复和扩大消费摆在优先位臵。：基本消费代表的内需，恢复和扩大消费摆在优先位臵。过去随着我国经济持续转型升级，消费对我国经济增长发挥了良好的拉动作用。面对当前经济形势，本次中央经济工作会议提出，把恢复和扩大消费摆在优先位臵，多渠道增加城乡居民收 策略研究 策略周报 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。社会基本消费成长空间有望进一步打开。此前国务院也发布了扩大内需战略规划纲要（20222035 年），要求全面促进消费，加快消费提质升级。随着疫情管控政策进一步优化，抗疫类医药需求有望快速上升，当前相关行业吸引力凸显。促消费是明年政
31、策的重点，随着疫情的影响逐渐过去整体消费有望出现明显改善，短期传统零售或纺织服装还有修复空间，拉长时间看行业格局改善或具备消费升级逻辑的行业更优，如啤酒、白酒、免税、医美、黄金珠宝等。地产方面，会议明确“房住不炒”的同时，要求做好保交楼，推动房地产向新发展模式过渡。20 年地产相关占 GDP 比重达 32.7%，我们认为随着保交楼政策推进，有望稳定市场预期和购房者情绪，房地产销售数据逐渐企稳，地产及相关行业将有所修复。图图11 科科技技行业基金配臵处在历行业基金配臵处在历史史底部底部-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%13/0313/0914/0314/0915/0315/
32、0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/09科技科技相关相关行业基金相对行业基金相对沪深沪深300超配比例超配比例电子计算机通信 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图12 科技科技行行业业估值估值仍处在仍处在历历史底部史底部附近附近 02040608010012014016013/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/01科技科技相关行业相关行业PE（TTM，倍），倍）电子计算机通信 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图13 数数字字经
33、济经济规模规模占占 GDP 比比重重不断不断提升提升 20304050600204060802016201720182019202020212025E数字经济规模（万亿元，左轴）数字经济占GDP比重（%，右轴）资料来源：Wind，中国移动 22 年半年报，海通证券研究所 图图14 中国中国智慧智慧城市城市规模规模不断不断扩扩大大 01020304050051015202530352016201720182019202020212022E 2023E 2024E智慧城市市场规模智慧城市市场规模市场规模（万亿元，左轴）增速（%，右轴）资料来源：中国智慧城市委员会，中商产业研究院，海通证券研究所 图
34、图15 必需必需消消费费净净利利增速增速有望有望回升回升-1000100200300400500-30-20-100102030405060必需消费归母净利必需消费归母净利累计同比累计同比增速（增速（%）食品加工（左轴）纺织服饰（右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所预测 图图16 医药行业基本面有望迎来改善医药行业基本面有望迎来改善-3001516182535-50-40-30-20-10010203040502019202020212022E2023E医药子行业归母净利同比增速（医药子行业归母净利同比增速（%）中药医疗器械1113-118147 资料来源：Wind，海通证券研究所测算 2
35、.估值跟踪：银行、估值跟踪：银行、建筑建筑等估值较低等估值较低 行业估值绝对值来看，截至 2022 年 12 月 16 日（下同），PE（TTM，下同）历史 策略研究 策略周报 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 分位水平处于 13 年以来 10%以下的行业有煤炭、有色金属、石油石化、通信、银行、基础化工、电力设备与新能源；处于 10%-20%的行业有医药、电子；处于 20%-40%的行业有家电、国防军工、证券、保险、机械、建材；处于 40%以上的行业有纺织服装、建筑、轻工制造、传媒、交通运输、综合金融、钢铁、计算机、酒类、汽车、食品、电力及公用事业。PE（TTM）绝对值最低的行业是银
36、行（4.6 倍）、煤炭（6.6 倍）、石油石化（8.3 倍），最高的行业是计算机服务（114.4 倍）、国防军工（60.7 倍）、传媒（49.3 倍）。依据 PB（LF，下同）衡量，PB 历史分位水平处于 13 年以来 10%以下的行业有银行、建材、传媒、通信、综合金融；处于 10%-20%的行业有保险、证券、房地产、建筑、轻工制造、计算机、医药、电子、纺织服装、石油石化；处于 20%-40%的行业有家电、商贸零售、农林牧渔、有色金属、电力及公用事业、钢铁、机械；处于 40%以上的行业有基础化工、交通运输、国防军工、汽车、食品、电力设备及新能源、煤炭、酒类、消费者服务。PB 绝对值最低的行业是
37、银行（0.5 倍）、建筑（1.0 倍）、石油石化（1.0 倍），最高的行业是酒类（8.3 倍）、消费者服务（5.6 倍）、食品饮料（5.3 倍）。图图17 各行业各行业 PE 最新值最新值（TTM）0306090120计算机国防军工传媒食品电力及公用事业汽车综合金融电子机械酒类医药轻工制造电力设备及新能源纺织服装钢铁交通运输证券基础化工通信建材家电有色金属保险建筑石油石化煤炭银行市盈率PE(TTM，倍)资料来源：Wind，海通证券研究所，截至 2022/12/16 图图18 各行业各行业 PB 最新值最新值（LF）0369酒类消费者服务食品医药计算机国防军工电力设备及新能源电子农林牧渔基础化工
38、家电有色金属机械汽车轻工制造传媒纺织服装电力及公用事业建材交通运输商贸零售综合金融煤炭通信保险证券钢铁房地产石油石化建筑银行市净率(LF，倍)资料来源：Wind，海通证券研究所，截至 2022/12/16 图图19 各行业各行业 PE 历史分位水历史分位水平（平（13 年以来年以来）94%87%85%76%74%71%66%54%53%48%46%44%38%34%27%27%26%24%17%15%8%5%3%2%1%0%0%050100150200250300350400电力及公用事业食品(中信)汽车酒类计算机钢铁综合金融交通运输传媒轻工制造建筑纺织服装建材机械保险证券国防军工家电电子医药
39、电力设备及新能源基础化工银行通信石油石化有色金属煤炭各行业各行业PE（TTM，倍）处于，倍）处于13年以来的位臵年以来的位臵（100%为最大，为最大，0%为最小）为最小）MAX当前MIN 资料来源：Wind，海通证券研究所，截至 2022/12/16 图图20 各各行业行业 PB 历史分位水平（历史分位水平（13 年以来）年以来）79%74%70%64%62%52%47%43%41%40%39%39%34%32%31%24%19%18%18%17%15%13%12%12%11%11%8%6%4%2%2%024681012141618消费者服务酒类煤炭电力设备及新能源食品汽车国防军工交通运输基础
40、化工机械钢铁电力及公用事业有色金属农林牧渔商贸零售家电石油石化纺织服装电子医药计算机轻工制造建筑房地产证券保险综合金融通信传媒建材银行各行业各行业PB（LF，倍）处于，倍）处于13年以来的位臵年以来的位臵（100%为最大，为最大，0%为最小）为最小）MAX当前MIN 资料来源：Wind，海通证券研究所，截至 2022/12/16 3.市场市场概览与外资流入概览与外资流入 市场指数市场指数全部全部下跌下跌，主要行业指数，主要行业指数跌跌多多涨涨少少。上周（2022/12/12-2022/12/16，下同）上证 50 跌幅为 0.7%，沪深 300 跌幅为 1.1%，上证指数跌幅为 1.2%，万得
41、全 A 跌幅为 1.5%，中小 100 跌幅为 1.9%，创业板指跌幅为 1.9%，中证 1000 跌幅为 2.4%。行业中涨幅较大的有消费者服务（3.9%），食品饮料（1.8%），交通运输（1.1%），跌幅较大的有有色金属（-4.4%），电力设备及新能源（-3.5%），基础化工（-3.4%）。北上资金上周净北上资金上周净流流入入，银行、医药、银行、医药、食品饮料食品饮料净净流流入入居前。居前。上周陆港通北上资金合计净流入 56.6 亿元人民币，过去 4 周周均净流入 115.4 亿元人民币，16 年底陆港通全面开通以来周均净流入 51.0 亿元人民币。分行业来看，上周北上资金净流入的行业有银
42、 策略研究 策略周报 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行、医药、食品饮料、通信、电力设备及新能源、家电、计算机、房地产、汽车等；上周北上资金净流出的行业有电子、基础化工、机械、国防军工、煤炭、有色金属、纺织服装、石油石化等。图图21 主要市场指数主要市场指数涨跌涨跌幅表现（幅表现（%，12/12-12/16）-0.7-1.1-1.2-1.5-1.9-1.9-2.4-3.0-2.0-1.00.0上证50沪深300上证指数万得全A中小100创业板指中证1000主要市场指数涨跌幅（%，12/12-12/16)资料来源：Wind，海通证券研究所 图图22 主要行业指数涨跌幅表现（主要行业
43、指数涨跌幅表现（%，12/12-12/16）-6-4-2024消费者服务食品饮料交通运输农林牧渔医药纺织服装银行电子综合金融轻工制造电力及公用事业家电传媒计算机汽车商贸零售房地产通信建材钢铁非银行金融国防军工石油石化煤炭综合建筑机械基础化工电力设备及新能源有色金属主要行业指数涨跌幅（%，12/12-12/16）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图23 陆港通北上资金周均净流入额（亿元陆港通北上资金周均净流入额（亿元，12/16）56.6 115.4 82.7 51.0 04080120过去1周过去4周过去8周全面开通以来北上资金周均净流入额（亿元人民币）资料来源：Wind，海通证券研究所
44、图图24 上周北上资金各行业净买入额（上周北上资金各行业净买入额（亿元，亿元，12/12-12/16）-15-551525银行医药食品饮料通信电力设备及新能源家电计算机房地产汽车非银行金融交通运输传媒消费者服务钢铁农林牧渔建材商贸零售轻工制造综合金融综合电力及公用事业建筑石油石化纺织服装有色金属煤炭国防军工机械基础化工电子北上资金各行业净买入额（亿元人民币，12/12-12/16）资料来源：Wind，海通证券研究所 风险提示风险提示：疫情扰动影响经济复苏。策略研究 策略周报 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分分析师析师声明声明 荀玉根 策略研究团队 郑子勋 策略
45、研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级评级说明说明 1.投投资评级资评级的比较和的比较和评级标准评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较市场基准指数的比较标准标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准
46、；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告
47、而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。