1、 HeaderTable_User 1122253200 1394892282 1394892282 2170244721 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业 code HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披
2、露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。专题报告【金融工程证券研究报告】国内公募基金历史发展与现状 FOF 系列研究之 一 研究结论研究结论 公募行业公募行业整体概况：整体概况：1）数量）数量&规模规模：公募基金管理公司数量由 1998 年的 6家增长到 2018 年 130 家，增长速度最快的两个时期为 2001 年2005 年和2011 年至今。公募基金总规模从最初的 104 亿到 2018 年 131520 亿，其中2007 年和 2015 年是增长最快的时间点。2）基金）基金投资者结构：投资者结构：截止 2017年全部基金投资者中个人和
3、机构分别占 50%，剔掉债券型基金后个人占比会超过机构。3）行业集中度行业集中度：当前公募行业竞争比较激烈，2007 年之后前 10公司规模占比稳定在 5%左右，HHI 指数稳定在 3%-4%。4）基金销售渠道：基金销售渠道：目前以直销为主，银行代销为辅。互联网技术的进步使得第三方直销机构蓬勃发展，直销占比大幅增加。5）佣金）佣金：公募行业的总佣金从最初的 3 亿增长到 76 亿，平均佣金率变化幅度不是很大。基金基金从业人员的变化从业人员的变化：1）人数人数&占比：占比：在职的基金经理人数逐年增加，女性基金经理占比逐年上升。2）年龄：）年龄：截止 2018 年末在职基金经理平均年龄提高为 43
4、 岁同美国相比，目前中国基金经理仍然偏年轻。3）任职年限：）任职年限：截止2018 年末在职基金经理平均从任职年限提高为 3.7 年，同美国相比，目前中国基金经理的任职年限依然偏短，经验相对不足。4）学历：）学历：基金经理中硕士学历者始终占八成以上。基金产品的发展：基金产品的发展：1）数量）数量&规模规模：2018 年货币型基金以 8.2 万亿成为规模冠军，各个类型的基金数量整体均呈现增加趋势，但规模变化较大。2）管）管理费率：理费率：整体呈现明显的下降趋势，3）分红：）分红：分红比例在 2010 年后普遍都有较大幅度的下降。总体来看债券型基金的分红比例较高，2018 年为 39%，2018
5、年公募基金分红总金额为 1087 亿，较 2017 年的 701 亿元增加了 327亿元，增幅 31.8%。其中股票型基金的分红率最高为 3.87%。5）收益）收益：2018年仅货币市场基金可以战胜产品自身的业绩基准，超额收益分别为 2.38%。基金产品的成长：基金产品的成长：1）金牛奖：金牛奖：兴全、华夏、嘉实、富国中长期基金产品综合实力较强，华夏、嘉实、富国一年期产品实力较强。金牛基金管理公司获奖最多的有嘉实基金、南方基金、华夏基金等，2）基金公司基金公司规模规模排名：排名：目前总资产规模、货币型基金规模最大天弘基金、股票型规模最大华夏基金、混合型规模最大易方达、债券型规模规模最大博时基金
6、、被动指数规模最大华夏基金、主动权益规模最大易方达。3）基金管理人的股东）基金管理人的股东结构：结构：公众企业占比最高 32%，券商系公司数量遥遥领先占比 47%指数产品的发展指数产品的发展：1）数量）数量&规模规模：2018 年公募被动指数基金总规模增长超过 50%，10 只产品规模超过了 100 亿，2）跟踪指数：）跟踪指数：跟踪宽基指数的产品规模占比最大，其中又以沪深 300 为主，产品规模占 27%。3）产品产品规模规模影响因素：影响因素：主动权益规模、公司成立年限 A 股收益的横截面 dispersion 和被动产品规模高相关。量化产品的发展量化产品的发展：量化基金最近三年整体收益在
7、全市场中的排名出现了明显下滑。Smart Beta 市场产品数量和规模显著提升。国内 Smart Beta 以红利、价值、基本面风格为主。风险提示风险提示 量化模失效风险 市场极端环境的冲击 报告发布日期 2019 年 04 月 22 日 证券分析师 朱剑涛朱剑涛 021-63325888*6077 执业证书编号：S0860515060001 邱蕊邱蕊 021-63325888*5091 执业证书编号：S0860051902001 联系人 邱蕊邱蕊 021-63325888*5091 刘静涵刘静涵 021-63325888-3211 相关报告 Alpha 与 Smart Beta 2018-1
8、2-02 产业链与公司股价关联 2018-12-02 A 股是估值驱动还是盈利驱动？2018-12-02 A 股涨跌幅排行榜效应 2018-11-20 金融工程 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。国内公募基金历史发展与现状 3 图 2：公募基金管理公司数量历史变化 资料来源：东方证券研究所&wind 资讯 图 3：公募基金产品数量与规模历史变化 资料来源：东方证券研究所&wind 资讯 图 4-图 9 展示了基金投资者结构，截止截止 2017 年全部基金投资者个人和机构分别占年全部基金投资
9、者个人和机构分别占基金市值基金市值50%，而股票型和混合型基金个人市值较多占 60%，债券型基金主要被机构持有占 91%，货币和QDII 基金都是个人市值占多数分别为 57%和 73%，可见如果剔掉债券型基金，个人投资者持有公可见如果剔掉债券型基金，个人投资者持有公募基金市值会超过机构投资者募基金市值会超过机构投资者。从历年变化来看，个人投资者持有权益类产品市值在 2007 年达到顶峰占 88%，随后逐年下降，直到 2015 年有上升的趋势。对于债券型基金，2015 年之前主要被个人投资者持有，2015 年开始机构持有市值迅速上升（47%升至 73%），近几年仍然在持续增长，目前 91%市值被
10、机构持有。货币基金 2009 年之前主要被个人持有，2009 年大幅下降，2011 至 2014 个人持有市值逐步上升，2015 年再次下滑，2017 年有所增加，总体来说投资者结构变化较多。QDII 基金在 2007至 2014 主要被个人持有市值占比超过 90%，2015 年开始机构占比有显著提升，不过个人市值仍然占多数。图 4：全部基金投资者结构 图 5：股票型基金投资者结构 数据来源：东方证券研究所&罗舒亭.中国公募基金市场投资者结构变化及原因分析N.智富时代，2018-07-18（005）数据来源：东方证券研究所&罗舒亭.中国公募基金市场投资者结构变化及原因分析N.智富时代，2018
11、-07-18（005）020406080100120140199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018020000400006000080000100000120000140000010002000300040005000600070008000199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018基金总规模基金总数基金总规模（亿元）基金总数58%52%65%
12、87%80%79%78%74%70%72%69%43%42%50%42%48%35%13%20%21%22%26%30%28%31%57%58%50%20042005200620072008200920102011201220132014201520162017个人投资者机构投资者52%45%45%88%81%75%70%66%57%56%51%62%57%60%48%55%55%12%19%25%30%34%43%44%49%38%43%41%20042005200620072008200920102011201220132014201520162017个人投资者机构投资者 有关分析师的申明
13、，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。国内公募基金历史发展与现状 4 图 6：混合型基金投资者结构 图 7：债券型基金投资者结构 数据来源：东方证券研究所&罗舒亭.中国公募基金市场投资者结构变化及原因分析N.智富时代，2018-07-18（005）数据来源：东方证券研究所&罗舒亭.中国公募基金市场投资者结构变化及原因分析N.智富时代，2018-07-18（005）图 8：货币基金投资者结构 图 9：QDII 基金投资者结构 数据来源：东方证券研究所&罗舒亭.中国公募基金市场投资者结构变化及原因分析N.智富时代
14、，2018-07-18（005）数据来源：东方证券研究所&罗舒亭.中国公募基金市场投资者结构变化及原因分析N.智富时代，2018-07-18（005）目前，总共有 16 家公募基金管理社保账户。2002 年，社保基金理事会第一次进行境内委托人评选，第一批入选的公司有 6 家包括博时基金、华夏基金、嘉实基金、鹏华基金、长盛基金和南方基金，这批公司也拥有最多的社保组合数量，其中博时基金组合数量第一共 9 个。第二次评选在 2004 年，新增了 3 个公募基金管理人，第三次在 2010 年，新增了 7 个公募基金管理人。另外除了社保基金理事会自己管理的组合，还有 2 家非公募机构（中金、中信证券）也
15、拥有管理人资格。根据 2010 年社保基金理事会公布的选聘公告，申请的机构需要满足如下标准：（1）在中国注册，经中国证监会批准具有基金管理业务资格的基金管理公司以及具有客户资产管理业务资格的证券公司；（2）具有完善的法人治理结构，财务稳健，资信良好。基金管理公司资产管理规模（包括证券投资基金、特定客户资产管理、企业年金基金、QDII 和 QFII）不少于 200 亿元人民币，实收资本不少于 1 亿元人民币，在任何时候都维持不少于 1 亿元人民币的净资产。证券公司的分类监管评级为 A 类，净资本不低于 25 亿元人民币，受托资产(指证券公司客户资产管理部门管理的资产，包括集合资产管理、定向资产管
16、理（含企业年金基金）、专项资产管理)管理规模不少于 10056%53%67%88%90%87%85%84%85%84%82%54%58%60%44%47%33%12%10%13%15%16%15%16%18%46%42%40%20042005200620072008200920102011201220132014201520162017个人投资者机构投资者70%66%64%36%59%56%57%53%57%59%53%27%19%9%30%34%36%64%41%44%43%47%43%41%47%73%81%91%20042005200620072008200920102011201220
17、132014201520162017个人投资者机构投资者68%49%57%56%56%29%30%44%48%65%68%37%39%57%32%51%43%44%44%71%70%56%52%35%32%63%61%43%20042005200620072008200920102011201220132014201520162017个人投资者机构投资者98%99%99%98%97%97%98%92%77%62%73%2%1%1%2%3%3%2%8%23%38%27%20072008200920102011201220132014201520162017个人投资者机构投资者 有关分析师的申明，
18、见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。国内公募基金历史发展与现状 5 亿元人民币；（3）具有 3 年以上在中国境内从事证券投资管理业务的经验，经营规范、管理审慎、信誉较高，最近 3 年没有重大的违规行为，未受到监管机构的重大处罚；（4）具有与从事社保基金投资管理业务相适应的专业投资人员；（5）具有完善的风险控制制度，内设独立监察稽核部门。总体来讲，社保比较关注候选机构的管理规模、财务状况、信誉、总体来讲，社保比较关注候选机构的管理规模、财务状况、信誉、投资投资经验、合规风控、专经验、合规风控、专业知识等方面。业
19、知识等方面。图 10：社保基金组合 数据来源：东方证券研究所&wind 资讯&社保基金理事会官网 基金销售渠道主要分为直销和代销基金销售渠道主要分为直销和代销，直销通常有两大模式，第一种是基金公司利用自己的网站、基金 App 等方式直接服务客户，另一种是通过第三方机构，例如拥有基金支付牌照的支付宝、财付通等，拥有销售资格的电商平台淘宝、京东等，以及其他既没有支付牌照也没有销售资格的其他机构。代销渠道包括银行、券商和其他有基金牌照的第三方机构，例如天天基金网、好买基金等。互联网技术的发展对公募基金的销售方式带来了很大的影响。早年商业银行凭借遍布全国的网点形成了绝对的客户优势，银行成为了基金代销的
20、主要渠道。随着互联网技术的爆发，第三方机构逐步进入大众视野，2012 年 2 月 22 日，中国证监会正式批准众禄投顾、好买、诺亚、东方财富网 4 家机构成为首批独立基金销售机构。随后，同花顺、数米基金网等悉数拿到基金销售牌照。到 2016 年 9 月，第三方基金销售机构已经扩充至 107 家。另外 2013 年余额宝等新型理财产品的出现，直接导致了基金公司直销占比大幅增加。总体来讲互联网技术的进步使得基金公司销售渠道总体来讲互联网技术的进步使得基金公司销售渠道更加多元，有助于基金数量和规模的增长更加多元，有助于基金数量和规模的增长。管理机构社保基金组合组合数量入选年份社保组合规模排名（201
21、7年三季嘉实基金管理有限公司全国社保基金106/206/306/406/504/602/706组合720021博时基金管理有限公司全国社保基金102/103/108/202/402/501/702/802/902组合920022华夏基金管理有限公司全国社保基金007/107/203/403/703/801/901组合720023工银瑞信基金管理有限公司全国社保基金207/413/907/1005组合420104易方达基金管理有限公司全国社保基金109/407/502/601/707组合520045南方基金管理有限公司全国社保基金101/201/301/401/701组合520026鹏华基金管理
22、有限公司全国社保基金104/204/304/404/503/704组合620027银华基金管理有限公司全国社保基金118/417/1008组合320108富国基金管理有限公司暂无公开数据20109海富通基金管理有限公司全国社保基金116/216/415组合3201010广发基金管理有限公司全国社保基金115/414/908/1006组合4201011招商基金管理有限公司全国社保基金110/408/604/708组合4200412汇添富基金管理有限公司全国社保基金117/416/909/1007组合4201013国泰基金管理有限公司全国社保基金111/409/709组合3200414长盛基金管理
23、有限公司全国社保基金105/205/305/405/603/705组合6200215大成基金管理有限公司全国社保基金113/411组合2201016全国社会保障基金理事会全国社保基金001/002/005/006组合4中国国际金融有限公司全国社保基金112/410/710组合32004中信证券暂无公开数据2010 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。国内公募基金历史发展与现状 6 图 11：基金销售保有量占比变化 ps：基金保有量是基金份额在登记结算公司登记在册的数量 数据来源：东方证券研究
24、所&中国证券投资基金业年报 我们通过两个指标反映公募行业市场集中度，一个指标为规模最大的前 10 名公司规模占比，另一个为 HHI 指数，该指数是一种测量产业集中度的综合指数，计算方法为一个行业中各市场竞争主体所占行业总收入或总资产百分比的平方和，即(XiX)2Ni，HHI 越大，表示市场集中程度越高。如下图所示，开始公募管理人较少时，市场集中度很高，前 10 公司规模占比接近 90%，不过 2001 年至 2007 年随着基金公司和产品越来越多，市场集中度迅速下降，2007 年之后前年之后前 10 公公司规模占比稳定在司规模占比稳定在 5%左右，左右，HHI 指数稳定在指数稳定在 3%-4%
25、，可见当前公募行业竞争比较激烈，可见当前公募行业竞争比较激烈。图 12：公募行业市场集中度（超过 10 家公司的年份开始计算）数据来源：东方证券研究所&wind 资讯 公募行业的总佣金从最初的 3 亿增长到 76 亿，增长最快的两个时间点为 2007 年和 2015 年两次牛市，2012 年行情低迷期间总佣金明显萎缩。基金公司的平均佣金率变化幅度不是很大，2003年至 2017 年平均值为 0.083%，2003 年至 2007 年平均佣金率相对较低在 0.078%0.080%浮动，2012 年至 2014 年平均佣金率相对较高，最高达到 0.089%，最近三年有略微下降的趋势。30%43%6
26、3%68%58%45%27%25%12%11%9%6%0%1%2%1%2013201420152016基金公司直销银行券商其他（第三方销售机构，证券投资咨询机构）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018HHI指数前十公司规模占比前10公司规模占比HHI指数 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一
27、页的免责申明。国内公募基金历史发展与现状 7 图 13：公募行业总佣金 数据来源：东方证券研究所&wind 资讯 中国公募基金的健康快速发展离不开法律法规的支持，若是没有制度的保证，公募基金很难顺利运行，基金投资者也很容易蒙受损失。1997 年年 11 月月 14 日，证券投资基金管理暂行办法的颁布标志着基金发展史上第一部法日，证券投资基金管理暂行办法的颁布标志着基金发展史上第一部法规诞生规诞生。12 月 12 日，证监会发布关于申请设立基金管理公司有关问题的通知、关于申请设立证券投资基金有关问题的通知，进一步细化了基金运作的细节，对从业人员的管理更加严格。2003 年基金法年基金法（2013
28、 年年 6 月修订）月修订）是中国基金发展史上最重要的一部法律，使我是中国基金发展史上最重要的一部法律，使我国基国基金业有法可依，为金业有法可依，为基金业基金业的发展奠定了坚实的法律基础的发展奠定了坚实的法律基础。基金法出台后，基金在价值股行情中取得了丰厚的收益，而过往庄家炒作的行情开始没落。随后，基金业法律法规逐步完善，特别是2015 年股灾之后，监管机构加强了对公募基金的监管。2016 年以来监管机构频频出台规范市场的法规，证监会于 2016 年发布了证券期货投资者适当性管理办法，协会于 2017 年配套发布了 基金募集机构投资者适当性管理实施指引(试行)，2017 年年 9 月月 1 日
29、，证监会正式发布公开募集开放式证券投资基金流动性风险规定日，证监会正式发布公开募集开放式证券投资基金流动性风险规定。整个基金业感受到了监管层整顿行业的决心，例如分级基金被要求彻底清理，货币基金规模也受到了约束。在调整规范公募产品的同时，监管层鼓励基金业加强创新，例如 FOF 和养老产品等。关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知的关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知的颁布颁布标志着个人养老第三支柱正式标志着个人养老第三支柱正式启动，启动，是我国个人养老体系的一个重大进展是我国个人养老体系的一个重大进展。随着 养老目标证券投资基金指引（试行）的出台，市场对养老金产品的研究有了广泛的需
30、求，公募基金纷纷想在养老金产品上大展拳脚。3451260457065494151591267976200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017总佣金(单位：亿)有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。国内公募基金历史发展与现状 8 二、二、基金从业人员的变化基金从业人员的变化 基金行业人员整体情况：基金行业人员整体情况：根据中国基金业协会发布的中国证券投资基金业年报（2016），截止 2016 年末，公募基金行业有从业人
31、员 19072 人，较 2015 年末增加 4559 人（2015 年末为 14513人），增长幅度为 31.41%。其中，男性从业人员 11071 人，占比 58.05%；女性从业人员 8001人，占比 41.95%。基金经理情况：基金经理情况：从历年的情况来看，在职的基金经理人数逐年增加，女性基金经理占比逐年上在职的基金经理人数逐年增加，女性基金经理占比逐年上升升。截止 2018 年底，公募基金管理人中经注册的在职基金经理共计 1828 人，较 2017 年底增加13.2%（2017 年底 1614 人）。其中，男性基金经理在人数占绝对多数，2018 年男性基金经理共计 1384 人，占比
32、 75.71%；女性基金经理共计 444 人，占比 24.29%。图 14：历年基金经理人数变化及男性占比 数据来源：东方证券研究所&wind 资讯 (一一)年龄构成年龄构成 从年龄构成看，基金经理的平均年龄呈逐年增加态势。从年龄构成看，基金经理的平均年龄呈逐年增加态势。截止 2018 年末，在职的基金经理平均年龄提高为 43 岁，最大年龄为 56 岁。基金经理中（35,45）岁的人群占比最多，为 61.44%，该比例较 2015 年的 40.46%大幅提高。Chavalier 和 Ellison(1999)统计的美国共同基金基金经理平均年龄为 44.18 岁。Bloomberge 数据显示，
33、截至 2015 年，美国共同基金经理人数约 7700 人，600 多个有公开年龄的美国公私募基金经理样本中大部分年龄分布在 40 岁60 岁，平均年龄为54.9 岁，这个平均年龄就已经超过了国内基金经理的年龄上限。可以看出，同美国基金经理相比，同美国基金经理相比，目前中国基金经理目前中国基金经理仍然仍然偏年轻。偏年轻。(二二)任职任职年限结构年限结构 从从任职任职年限结构来看，基金经理的平均年限结构来看，基金经理的平均任职任职年限呈整体上升趋势，年限呈整体上升趋势，截止 2018 年末，在职的基金经理平均从任职年限提高为 3.7 年（从首次担任基金经理的日期开始算起）。任职年限在1,3年的占比
34、最高，为 31.12%，10 年及以上的占比仅为 5.24%。晨星统计数据显示，目前美国股票型共同基金的基金经理平均任期是 4.63 年，这意味着美国股票型基金经理掌管单只基金的持续时间平均下来也有 4.63 年，如果将掌管不同基金的时间加起来的话，任职年限将会更长。同同美国美国基基金经理相比，金经理相比，目前中国基金经理的任职目前中国基金经理的任职年限依然偏短年限依然偏短，经验相对不足，经验相对不足。0%20%40%60%80%100%1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
35、 2014 2015 2016 2017 20180500100015002000男性占比基金经理人数基金经理人数男性占比 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。国内公募基金历史发展与现状 9 图 15：历年基金经理年龄构成 图 16：历年基金经理任职年限构成 数据来源：东方证券研究所&wind 资讯 数据来源:东方证券研究所&wind 资讯 图 17：2018 年基金经理年龄构成 图 18：2018 年基金经理任职年限构成 数据来源：东方证券研究所&wind 资讯 数据来源：东方证券研究所&
36、wind 资讯 (三)学历构成学历构成 从从学历学历构成看，构成看，基金经理学历构成未发生大幅变更，硕士学历者始终占据八成以上份额。基金经理学历构成未发生大幅变更，硕士学历者始终占据八成以上份额。截至 2018 年底，1828 位基金经理中，具有硕士学历者共计 1526 人，占比 83.48%；具有博士学历者共计 203 人，占比 11.11%；具有本科学历者共计 99 人，占比 5.42%。8%62%30%(30,35(35,45(45,6018%31%26%20%5%1年以下1,3年)3,5年)5,10年)10年以上 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分
37、，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。国内公募基金历史发展与现状 10 图 19：历年基金经理学历构成 数据来源：东方证券研究所&wind 资讯 三、三、基金产品的发展基金产品的发展 中国的公募基金的历史，可以分为“旧阶段”与“新阶段”。中国的公募基金的历史，可以分为“旧阶段”与“新阶段”。旧阶段可以追溯到 1991 年 7 月珠信基金(原名一号珠信物托)成立，它是国内发行时间最早的基金。之后，天骥、蓝天、淄博等投资基金作为首批基金在深圳、上海证券交易所上市，标志着我国全国性投资基金市场的诞生。1997 年年 11 月月 14 日，证券投资基金管理暂行办法正式颁布
38、，同时，由中国证监会替代中日，证券投资基金管理暂行办法正式颁布，同时，由中国证监会替代中国人民银行作为基金管理的主管机关，这标志着“新阶段”的开始。国人民银行作为基金管理的主管机关，这标志着“新阶段”的开始。而旧阶段的老基金，也于 1999年 3 月在证监会的监管下，经过一系列的基金合并、资产重组，将原先不良资产全部置换为流通性较强的上市公司股票、国债或现金资产，并在此基础上完成了基金的扩募和续期，最终实现了新老基金的历史过渡。兼并兼并重组的第一只基金重组的第一只基金华夏基金公司旗下的封闭式基金“基金兴业华夏基金公司旗下的封闭式基金“基金兴业(500028)”，就由原海鸥基金、珠信基金、赣农基
39、金、金星基金经清理规范扩募而成的，”，就由原海鸥基金、珠信基金、赣农基金、金星基金经清理规范扩募而成的，1998 年后，证监会相继批准了 10 家基金公司，业内俗称“老十家基金公司”。1998 年年 3 月月27 日，南方与国泰基金分别最早发行了新阶段的两只股票型封闭式基金日，南方与国泰基金分别最早发行了新阶段的两只股票型封闭式基金基金开元基金开元(184688)与与基金金泰基金金泰(500001)，并且分别在深交所与上交所上市交易。从 2001 年 9 月 21 日开始，华安基金公司成立了国内第一只开放式混合型股票基金，之后陆续有债券型、指数型等基金登台，从此开放式基金逐渐取代过去的封闭式基
40、金，成为基金市场的主角。近年来，又出现了 FOF 基金、目标日期养老基金等创新型基金产品。0%20%40%60%80%100%1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018专科占比本科占比硕士占比博士占比 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。国内公募基金历史发展与现状 11 图 20：各类型的第一只基金成立时点 数据来源：东方证券研
41、究所&wind 资讯 2018 年货币型基金以 8.2 万亿成为规模冠军，债券型基金则以 2.4 万亿位居第二。混合型基金的产品数量最多，达 2975 只；而规模最大的货币基金数量却不算很多，仅 749 只，单只货币基金平均规模达到了 109 亿元。从各类型基金的数量变化情况来看，各个类型的基金数量整体均呈现增加趋势，从各类型基金的数量变化情况来看，各个类型的基金数量整体均呈现增加趋势，混合型基金数量从 2015 年股灾开始大幅增加，2015 年当年基金个数增加 2.44 倍，这个现象是 2015 年股灾之后，许多股票型基金纷纷改为混合型基金造成的。因为在股市大幅下跌时，基金的风险偏好降低，降
42、低基金的股票持股比例可以降低风险。股票型基金数量在 2015 年出现大幅萎缩。除刚才提到的部分股票型基金转为混合型基金外，还有一个原因是分级基金净值回撤叠加赎回，出现大幅度的缩水。债券型基金数量从 2016 年开始大幅增加，2016 年当年基金个数增加 0.79 倍。从各类型基金的规模从各类型基金的规模变化情况来看，变化情况来看，股票型基金规模在 2008 年金融危机和 2015 年股灾后都出现了大幅缩水，2018 年底的最新规模仅为 2007 年底的 37%。混合型基金规模在 2008 年金融危机出现大幅缩水，但在 2015 年后又大幅增加。债券型基金规模与数量变动基本一致均在 2016年后
43、大幅增加。货币型基金规模在 2014、2015、2017 年均大幅增加。图 21：每年各类型产品数量变化 图 22：每年各类型产品规模变化 数据来源：东方证券研究所&wind 资讯 数据来源：东方证券研究所&wind 资讯 01000200030004000500060007000上证综指重大事件时间点2004/03/15第一只规模破100亿主动基金：华夏经典配置2006/04/06第一只规模破100亿被动基金：大成沪深3002006/11/02第一只投资海外基金(QDII)：华安国际配置2007/07/17第一只分级基金:国投瑞银瑞福进取2010/04/09第一只行业指数基金：国投瑞银沪深3
44、00金融2013/07/18第一只商品型基金:国泰黄金ETF2013/12/06第一只量化对冲基金:嘉实绝对收益策略2015/04/24第一只大数据基金：南方大数据100A2015/05/21第一只自然人股东基金：泓德优选成长2015/07/31第一只规模破500亿主动基金：南方消费活力2018/09/13第一只目标日期养老基金:华夏养老2040三年2017/10/19第一只FOF基金:南方全天候策略A1998/03/27第一只基金（新阶段）第一只封闭式基金第一只股票型基金第一只规模破10亿的主动基金：2001/09/21第一只开放式基金第一只混合型基金：2002/11/08第一只量化基金第一
45、只指数增强：华安MSCI中国A2002/10/23第一只债券型：2003/03/15第一只被动指数基金：万家上证1802003/04/28第一只合资公募基金：招商安泰2003/06/27第一只保本基金：南方避险2004/01/02第一只规模破10亿被动基金：万家上证1802004/10/14第一只LOF基金：南方积极配置2004/12/30第一只ETF基金：华夏上证50ETF050010001500200025003000股票型混合型债券型货币型各类型基金的数量变化（不包含分级基金、连接基金）199819992000200120022003200420052006200720082009201
46、0201120122013201420152016201720180100002000030000400005000060000700008000090000股票型混合型债券型货币型各类型基金的规模变化（不包含分级基金、连接基金）（单位：亿元）199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。国内公募基金历史发展与现状 12 从管理费率来
47、看，整体公募基金管理费率呈现明显的下降趋势，从管理费率来看，整体公募基金管理费率呈现明显的下降趋势，2018 年底的规模加权平均管理费仅为 0.45%。从各类型基金的管理费率变化来看，1.股票型基金管理费率呈现明显的下降趋股票型基金管理费率呈现明显的下降趋势，势，2018 年底的规模加权平均管理费为 0.85%，相比 2008 年下降 60 个 bp（1.40%）。其中主动型股票产品的管理费率基本保持不变，主要是指数型产品拉低了股票型产品的管理费率，主要是指数型产品拉低了股票型产品的管理费率，2.债债券型基金管理费率呈现明显的下降趋势，券型基金管理费率呈现明显的下降趋势，2018 年底的规模加
48、权平均管理费为 0.36%，相比 2008年下降 24 个 bp（0.60%）。主要是主动型债券产品的管理费率下降明显，主要是主动型债券产品的管理费率下降明显，指数型债券产品的管理费率基本不变，3.混合型基金管理费率在混合型基金管理费率在 2015 年之后明显降低，年之后明显降低，2018 年底的规模加权平均管理费为 1.27%，为各类型最高。4.货币市场型基金管理费率整体货币市场型基金管理费率整体变动幅度较小，变动幅度较小，处于下行通道中，处于下行通道中，尤其近两年下降明显，尤其近两年下降明显，2018 年底的规模加权平均管理费为 0.27%。图 23：每年底规模加权平均管理费(%)数据来源
49、：Wind 资讯&东方证券研究所 图 24：历年来股票型基金平均管理费率 图 25：历年来债券型基金平均管理费率 数据来源：东方证券研究所&wind 资讯 数据来源：东方证券研究所&wind 资讯 1.501.471.461.471.431.391.200.931.331.411.141.261.271.160.970.930.750.640.600.510.451998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20180.000.200.400
50、.600.801.001.201.401.60管理费率（股票型）股票型基金合计股票型基金主动股票型基金被动0.000.100.200.300.400.500.600.70管理费率（债券型）债券型基金合计债券型基金主动债券型基金被动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。国内公募基金历史发展与现状 13 图 26：历年来混合型基金平均管理费率 图 27：历年来货币型基金平均管理费率 数据来源：东方证券研究所&wind 资讯 数据来源：东方证券研究所&wind 资讯 从公募产品的分红情况来看，从公