1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。专题报告
2、【金融工程证券研究报告】金融工程 Smart Beta 产品分析之：富国中证价值 ETF FOF 系列研究之 十八 研究结论研究结论 公司质量的概念由来已久，质量投资与价值投资紧密相连，具备成熟的理论和实践基础，易被投资者理解和接受。盈利能力是衡量公司质量优劣的重要维度，而 ROE 则是主动投资中最被广泛使用的盈利指标之一。A 股中 ROE 因子在大票中的表现更好，在沪深 300 中的 IC 可以达到 3.5%，多空组合年化收益达到 7%。A 股中高 ROE 组合在沪深 300、中证 500、中证全指中都能显著跑赢基准指数，在中证全指中表现尤为突出。高 ROE 组合在牛市和震荡市中表现都较好，
3、震荡市中尤为突出。震荡市中散户减少，存量资金较为理智，风险偏好下降，更关注公司的估值水平和盈利质量，符合价值投资逻辑的低估值高质量股票更受资金追捧。2017 年以来，专注于选择高盈利能力公司的高 ROE 组合的表现尤为突出，这与外资尤其北上资金的大举进入有关。北上资金属于增量资金，且机构投资者投资逻辑相似，持仓集中，普遍偏好大盘龙头、盈利能力强、成长好的“白马股”，从而使 A 股市场整体风格发生了改变。“质量”和“价值”是机构投资者广为接受的投资理念，随着 A 股未来机构化程度提高，这两类策略会更加受到机构追捧，配置价值突出。中证国信价值指数编制结合了质量和价值两个维度，使用 ROE/PB 指
4、标选股，旨在选取盈利能力强且估值相对合理的优质公司，与价值投资逻辑吻合。中证国信价值指数长期表现优异，自基日（2007/06/29）以来的年化收益达到7%，相较于沪深 300、中证 800 取得了 5%以上的年化超额收益。中证国信价值指数低估值优势突出，截止 2019/10/28 市盈率 PE（TTM）仅7.48 倍，低于市场主要宽基指数，市净率仅 1.05 倍，处于历史低位。中证国信价值指数行业分布较为均衡，截止 2019/10/28，国信价值指数在医药生物、银行、房地产、电子、食品饮料等行业上的权重较高。中证国信价值指数的成分股市值风格偏向中小盘股，200 亿总市值以下的小盘股居多，其次为
5、 1000 亿以上的超大盘股，中大型市值的成分股偏少。富国中证价值 ETF（512040.OF），以国信价值指数（931052.CSI）为跟踪标的，于 2018 年 11 月 7 日成立，2018 年 11 月 29 日在上交所上市。该产品的最大亮点是：运用海外市场最流行的 PB-ROE 框架体系，筛选出 100 只低估值、稳盈利的价值股，是一只真正有“价值投资理念”的质量类 Smart Beta 产品。截止 2019/10/28，富国中证价值 ETF 规模达到 5.66 亿，为 A 股市场中规模最大的质量类 Smart Beta 产品。风险提示风险提示 因子有效性基于历史数据分析得到，未来市
6、场可能发生较大的风格转换，建议投资者紧密跟踪因子表现。极端市场环境可能对因子效果和模型造成剧烈冲击，需进行严格的风险控制。报告发布日期 2019 年 10 月 28 日 证券分析师 朱剑涛 021-63325888*6077 执业证书编号：S0860515060001 联系人 刘静涵 021-63325888-3211 相关报告 Smart Beta 产品分析之：基本面因子 2019-09-17 Smart Beta 产品分析之：价值因子 2019-09-04 Smart Beta 产品分析之：华宝基金 2019-08-24 Smart Beta 产品分析之：成长因子 2019-08-04 S
7、mart Beta 产品分析之：低波因子 2019-07-28 Smart Beta 产品分析之：红利因子 2019-07-21 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 一、质量类策略有效性分析.3 1.1 因子测试结果.3 1.2 高 ROE 组合表现.5 二、中证国信价值指数分析.8 2.1 指数编制方法.8 2.2 指数风险收益特征.8 2.3 指数估值水平.9 2.4 指数行业分布.10 2.5 指数市值分布.11 三、富国中证价值 ETF 分析.12 3.1 基金产品简介.
8、12 3.2 基金公司及基金经理简介.13 风险提示.14 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 Smart Beta 产品产品是一类将是一类将主动主动定量投资与被动指数投资相结合的产品定量投资与被动指数投资相结合的产品，是指数型基金发展的新阶段，也是金融市场不断发展，股票市场有效性逐渐提高，投资者理念不断成熟的产物。Smart Beta 在传统的指数投资基础上，通过改变指数的市值加权方式，来增加在某些特定风险因子上的暴露，以期获得相对基准指数的超额收益。Smart Beta 结合了主动选
9、股与指数化操作的双重优势，产品运作基于系统的规则、持仓透明、管理成本低、换手率低、策略资金容量更大，近年来成为市场关注的焦点。质量类策略质量类策略是是 Smart Beta 产品产品近期兴起的一种近期兴起的一种类型，类型，质量投资与价质量投资与价值投资紧密相连，具备成熟的理论和实践基础，易被投资者理解和接受。值投资紧密相连，具备成熟的理论和实践基础，易被投资者理解和接受。富国中证价值富国中证价值 ETF 跟跟踪踪中证国信价值指数中证国信价值指数，是国内较早的质量类是国内较早的质量类 Smart Beta 产品，产品，运用运用 PB-ROE 双因子双因子，旨在挑选旨在挑选出出低估值、低估值、高质
10、量高质量的价值股。的价值股。一、一、质量类策略质量类策略有效性分析有效性分析 公司质量的概念由来已久，公司质量的概念由来已久，质量投资与质量投资与价值投资紧密相连价值投资紧密相连，具备成熟的理论和实践基础，具备成熟的理论和实践基础，易被易被投资者理解和接受投资者理解和接受。格雷厄姆等投资大师所倡导的价值投资就是在高质量公司的范围内进行价值判断。早期的巴菲特奉行“烟蒂股投资法（Cigar Butt Investing）”，力图以便宜的价格买到平庸公司的股票，但是在对伯克希尔哈撒韦公司的投资中，巴菲特的投资理念得到了升华，开始将盈利质量与估值结合。在 1989 年致股东信件中巴菲特明确提出：“It
11、s far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair company at a wonderful price”（以合理的价格买入优秀公司的股票）。因而，如何衡量一个企业质量的好坏就是一个首先需要解决的问题。盈利能力是衡量公司质量优劣的盈利能力是衡量公司质量优劣的重要维度重要维度，而，而 ROE 则则是主动投资中使用最为广泛的盈利指标是主动投资中使用最为广泛的盈利指标之一。之一。巴菲特曾说过：“如果非要我用一个指标进行选股，我会选择 ROE（净资产收益率），那些 ROE 能常年持续稳定在 20%以上的公司都是好公
12、司，投资者应该考虑买入”。理论上 ROE 这个指标值越高（ROE=净利润/净资产），说明投资带来的收益越高。1.1 因子测试结果 下面我下面我们们首先首先测试测试 A 股中股中 ROE（TTM）因子原始值的表现。因子原始值的表现。分别在 4 个股票池：沪深 300、中证 500、中证 1000、中证全指中进行研究，回测时间为 2006 年 1 月至 2019 年 9 月。可以看可以看到，到，A 股中股中 ROE 因子在因子在大大票中的表现更好，在票中的表现更好，在沪深沪深 300 中的中的 IC 可以达到可以达到 3.5%，多空组合年化收，多空组合年化收益益达到达到 7%。此外，不同股票池中的
13、多空组合在 2014 年都经历了一次回撤。这可能和当年资本市场借壳上市的需求飙升有关，50 家企业计划通过借壳曲线上市，并有 20 家左右企业当年成功实现借壳，这两个数字分别是 2013 年的三倍和两倍，业绩差的壳资源公司受到市场热炒，导致 ROE因子表现大幅回撤。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 图 1：A 股 ROE（TTM）因子绩效指标（回测时间为 2006 年 1 月至 2019 年 9 月）数据来源：东方证券研究所&Wind 资讯 图 2：A 股 ROE（TTM）因子多空组合
14、净值曲线（回测时间为 2006 年 1 月至 2019 年 9 月）数据来源：东方证券研究所&Wind 资讯 沪深300中证500中证1000中证全指IC3.57%1.58%1.43%0.47%IC_IR0.680.360.360.11tstat2.521.331.340.40多空组合 月均收益0.81%0.34%0.46%0.08%多空组合 月均胜率60.37%51.83%56.10%50.00%多空组合月均夏普比率0.430.220.320.05多空组合 最大回撤-40.52%-60.42%-25.93%-55.62%多空组合 年化收益7.03%1.69%3.70%-1.38%200616
15、.88%-8.88%28.43%10.10%2007-11.79%-28.83%-8.03%-14.73%2008-3.82%-13.09%10.66%-12.75%200918.05%-18.33%-6.78%-12.94%201023.20%16.65%-3.05%3.61%201117.62%4.34%2.07%4.03%201219.39%22.98%11.29%12.25%201317.73%18.24%22.56%1.94%2014-20.43%-13.63%-8.32%-14.95%201522.69%25.48%-0.76%-15.52%2016-8.74%-3.39%-11.
16、45%-13.31%201736.38%32.68%21.81%39.65%2018-10.96%22.08%1.11%9.81%20191.06%-8.81%1.50%-1.39%00.511.522.533.5沪深300中证500中证1000中证全指 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 1.2 高 ROE 组合表现 下面下面进一步我们考察进一步我们考察高高 ROE 组合在组合在 A 股市场股市场 3 个股票池：沪深个股票池：沪深 300、中证、中证 500、中证全指中、中证全指中的表
17、现，回测时间为的表现，回测时间为 2006 年年 1 月至月至 2019 年年 9 月。组合分别采用流通市值加权和等权。月。组合分别采用流通市值加权和等权。在不同市场状态下，策略的表现可能会有明显的差异。为此，我们根据万得全 A 指数的走势，将 2006 至今的 A 股市场划分为四次牛市、三次熊市、两次震荡市，共 9 个阶段（2019 年暂且认为是牛市），并对比每个阶段下高 ROE 组合与基准指数的表现。图 3：A 股高 ROE 组合历史表现（回测时间为 2006 年 1 月至 2019 年 9 月）数据来源：东方证券研究所&Wind 资讯 01,0002,0003,0004,0005,000
18、6,0007,0008,000万德全A熊市震荡市震荡市牛市牛市熊市牛市牛市熊市top100多头收益牛市期熊市期震荡期近五年累计（2014/6/30-2019/6/28）近十年累计（2009/6/30-2019/6/28）2007年累计（2007/1/1-2019/8/31）基准3817.62%-85.46%-27.78%75.49%19.99%83.81%高ROE市值加权组合4610.37%-83.55%17.88%172.44%127.04%281.20%高ROE等权组合5226.01%-85.18%14.72%104.33%97.34%312.49%基准3959.98%-85.96%-0.
19、31%24.50%41.54%183.49%高ROE市值加权组合3971.51%-86.08%71.07%82.72%163.98%351.46%高ROE等权组合4139.44%-84.86%65.98%77.06%164.99%418.02%基准4037.70%-86.27%-17.27%45.54%30.26%119.73%高ROE市值加权组合5613.64%-86.11%59.23%184.51%200.11%415.88%高ROE等权组合5611.94%-87.82%44.64%46.35%107.46%349.83%Smart beta 策略历史表现汇总沪深300中证500中证全指t
20、op100多头收益牛市期（2006/1-2007/10）熊市期（2007/10-2008/10）牛市期（2008/10-2009/7）震荡期（2009/7-2014/5）牛市期（2014/5-2015/5）熊市期（2015/5-2015/9）震荡期（2015/9-2017/11）熊市期（2017/11-2018/12）反弹期（2018/12-2019/9）基准516.01%-70.75%124.48%-42.26%124.48%-33.83%25.08%-24.85%26.20%高ROE市值加权组合631.00%-72.87%133.15%-28.56%86.64%-24.35%65.02%-
21、19.86%48.08%高ROE等权组合623.72%-71.83%161.85%-17.81%112.75%-30.44%39.58%-24.38%32.10%基准429.01%-65.67%151.51%-2.53%160.28%-38.56%2.28%-33.45%17.24%高ROE市值加权组合470.73%-68.70%126.21%28.55%149.41%-37.79%33.08%-28.50%26.44%高ROE等权组合459.31%-67.34%143.41%33.03%155.91%-35.55%24.77%-28.05%21.68%基准482.87%-68.93%132.
22、34%-24.91%150.60%-36.71%10.17%-30.15%21.92%高ROE市值加权组合628.15%-73.64%153.05%-9.79%104.83%-30.99%76.50%-23.64%51.38%高ROE等权组合641.15%-71.23%163.58%19.79%135.53%-34.20%20.74%-35.67%24.14%Smart beta 策略分阶段历史表现沪深300中证500中证全指top100多头收益20062007200820092010201120122013201420152016201720182019基准121.02%161.55%-65
23、.95%96.71%-12.51%-25.01%7.55%-7.65%51.66%5.58%-11.28%21.78%-25.31%26.20%高ROE市值加权组合137.71%179.47%-67.16%111.01%-14.01%-13.24%9.34%-8.62%50.61%6.72%-0.81%44.64%-22.04%48.08%高ROE等权组合117.52%219.75%-66.00%143.06%1.53%-25.90%11.70%-2.72%31.06%33.54%-11.23%26.26%-25.65%32.10%基准100.68%186.63%-60.80%131.27%1
24、0.07%-33.83%0.28%16.89%39.01%43.12%-17.78%-0.20%-33.32%17.24%高ROE市值加权组合116.54%176.76%-62.32%118.34%22.37%-31.41%4.43%26.91%27.85%47.36%-13.71%23.22%-30.20%26.44%高ROE等权组合107.00%195.50%-61.86%135.78%21.55%-31.41%7.17%24.85%28.76%61.87%-14.19%12.03%-28.76%21.68%基准112.17%170.88%-64.06%106.46%-3.77%-28.0
25、1%4.58%5.21%45.82%32.56%-14.41%2.34%-29.94%21.92%高ROE市值加权组合142.84%177.03%-66.26%117.02%10.76%-19.96%13.32%-4.69%23.25%34.98%-3.63%52.26%-27.49%51.38%高ROE等权组合123.31%228.92%-63.91%147.35%15.89%-26.98%13.02%12.83%21.31%67.14%-15.44%4.26%-35.91%24.14%沪深300中证500中证全指Smart beta 策略分年表现 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重
26、要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 图 4：A 股高 ROE 组合净值（回测时间为 2006 年 1 月至 2019 年 9 月）数据来源：东方证券研究所&Wind 资讯 0246810122005/12/302006/12/302007/12/302008/12/302009/12/302010/12/302011/12/302012/12/302013/12/302014/12/302015/12/302016/12/302017/12/302018/12/30沪深300市值加权组合等权组合基准指数051015202005/
27、12/302006/12/302007/12/302008/12/302009/12/302010/12/302011/12/302012/12/302013/12/302014/12/302015/12/302016/12/302017/12/302018/12/30中证500市值加权组合等权组合基准指数024681012141618202005/12/302006/12/302007/12/302008/12/302009/12/302010/12/302011/12/302012/12/302013/12/302014/12/302015/12/302016/12/302017/12/3
28、02018/12/30中证全指市值加权组合等权组合基准指数 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 从单个股票池中的高从单个股票池中的高 ROE 组合的历史表现可以看到：组合的历史表现可以看到：（1）高）高 ROE 组合在组合在沪深沪深 300、中证、中证 500、中证全指、中证全指三个股票池中都能显著跑赢基准指数三个股票池中都能显著跑赢基准指数，在中证全指中表现尤为突出。在中证全指中表现尤为突出。中证全指内按市值加权构建的高 ROE 组合近十年可以取得 200%的收益，而中证全指指数本身仅
29、有 30%的收益；（2）高高 ROE 组合组合在牛市和震荡市中表现都较好，震荡市中尤为突出。在牛市和震荡市中表现都较好，震荡市中尤为突出。过去 15 年 A 股反弹持续时间较短，近 7 年都处于震荡行情中，在这期间按市值加权和等权方法构建的中证 500 内质量策略均可以取得近 70%的收益，远高于中证 500 指数本身。由于震荡市中散户减少，存量资金较为理智，风险偏好下降，就会更关注公司的估值水平和盈利质量，使得符合价值投资逻辑的低估值高质量股票更受资金追捧。（3）2017 年以来，由于市场对绩优白马股的关注度持续升温，专注于选择高盈利能力公司的年以来，由于市场对绩优白马股的关注度持续升温，专
30、注于选择高盈利能力公司的高高ROE组合组合的表现尤为突出的表现尤为突出。今年以来按市值加权方式构建的高ROE策略组合收益率达到50%，在所有策略中位居首位，远超过沪深 300（27%）、中证 500（17%）、中证 1000（22%）。2017年以来市场风格切换明显，与外资尤其北上资金的大举进入有关。北上资金属于增量资金，且机构投资者投资逻辑相似，持仓集中，普遍偏好大盘龙头、盈利能力强、成长好的“白马股”，使 A 股市场整体风格发生了改变。“质量”和“价值”是机构投资者广为接受的投资理念，随着 A 股未来机构化程度提高，这两类策略会更加受到机构追捧，配置价值突出。有关分析师的申明，见本报告最后
31、部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 二、二、中证国信价值指数中证国信价值指数分析分析 2.1 指数编制方法 中证国信价值指数虽然名字中未出现“质量”二字，但其选股方法却是经典的质量价值体系。具体来看：（1）股票池筛选）股票池筛选上，上，国信价值指数进行了三步剔除：首先考虑了流动性，剔除了过去一年日均成交金额排在后 10%的股票；其次考虑了业绩成长性，剔除两次定期调整时 ROE 连续下降的公司，从而剔除了业绩大幅下滑公司的风险，规避周期股对指数的负面影响；再次考虑了盈利质量稳定性，剔除最近三年定期调整时 ROE 小于
32、10%的公司，聚焦具有长期稳定盈利能力的标的。（2）选股指标上，选股指标上，国信价值指数结合了质量和价值两个维度，使用 ROE/PB 指标选股，寻求估值和质量之间的平衡，剔除因估值过高而导致的盈利和估值不匹配的公司，解决“估值陷阱”问题。（3）打分方法上，）打分方法上，国信价值指数为质量和价值两类指标综合打分，而非分层打分，质量和价值两个因子地位相当，旨在选取盈利能力强且估值相对合理的优质公司，与价值投资逻辑吻合。（4）加权方法上，）加权方法上，国信价值指数为等权重，持仓更加分散。市值加权可能导致指数持仓过分集中于前几大权重股，从而减弱估值因子的选股效果，使用等权重加权方法可以提高估值因子的暴
33、露。图 5：中证国信价值指数编制方法 数据来源：东方证券研究所&Wind 资讯 2.2 指数风险收益特征 从指数的长期表现看，自基日（从指数的长期表现看，自基日（2007/06/29）以来，中证国信价值指数年化收益达到）以来，中证国信价值指数年化收益达到 7%，而，而指数波动率则与大蓝筹指数相当，有高收益、低波动的特点。指数波动率则与大蓝筹指数相当，有高收益、低波动的特点。相较于市场主流的宽基指数沪深 300指数、中证 800 指数，中证国信价值指数自 2007 年以来也取得了 5%以上的年化超额收益率。传统的大盘、价值类指数，在市场大涨时往往大幅跑输市场基准指数，对于投资者来说，这是无法长期
34、坚持价值投资的核心原因之一。本基金跟踪的指数通过降低市值因子在选股中的占比，纠正“大”即是“价值投资”的误区，增加估值、质量因子的暴露，有效提升了指数的在上涨行情中的表现。使其真正成为进可攻、退可守的价值指数。指数编制细节中证国信价值指数股票池中证全指选样方法1.将样本空间中过去一年日均成交金额排名在后10%的股票剔除；2.计算过去一年扣除非常性损益的滚动净资产收益率（扣非后ROE（TTM），剔除两次定调时扣非后ROE（TTM）连续下降的公司，保留市净率小于1的公司；3.剔除最近三年定期调整时，扣非后ROE（TTM）小于10%的公司。如果样本数量小于100家，则以每次下降扣非后ROE（TTM）
35、绝对值为1%的阈值，直到满足不小于100 家公司为止；4.根据扣非后ROE（TTM）除以市净率，从高到低进行排序，选取排名前100 家公司作为指数的最终样本。成分股个数100加权方法等权重样本调整时间每半年调整一次，每年6 月和12 月的第二个星期五的下一交易日 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 图 6：中证国信价值指数与常见宽基指数净值对比（统计区间：2007/06/292019/10/28）数据来源：东方证券研究所&Wind 资讯 图 7：中证国信价值指数与常见宽基指数风险收益比较
36、（截止 2019/10/28）数据来源：东方证券研究所&Wind 资讯 2.3 指数估值水平 从指数的从指数的估值水平来估值水平来看，看，截止 2019/10/28，中证中证国信价值国信价值指数指数市盈率 PE（TTM）仅 7.48 倍，低于市场主要宽基指数，市净率仅 1.05 倍，处于历史低位，体现出体现出中证中证国信价值国信价值指数指数的低估值优的低估值优势突出，安全边际较高，长期而言更具投资价值势突出，安全边际较高，长期而言更具投资价值。此外，和市场主要宽基指数相比，中证国信价值指数的股息率处于较高水平，股息率（近 12 个月）为 3.60%，沪深 300 为 2.40%。高股息高股息也
37、能从也能从侧面凸显侧面凸显指数的指数的价值价值投资本质。投资本质。00.511.522.533.544.55中证国信价值指数沪深300中证500中证800中证1000中证全指基础信息代码基金名称近1月近3月近6个月近一年近三年近五年近十年基日以来（2007/06/29）近1月近3月近6个月近一年近三年近五年近十年基日以来（2007/06/29）000300.SH沪深3000.16%0.99%-0.09%22.79%16.80%55.09%20.01%3.53%-2.22%-6.43%-8.91%-13.49%-32.46%-46.70%-46.70%-72.30%000852.SH中证1000
38、-3.66%1.60%-5.73%21.58%-40.52%-15.55%46.23%68.13%-5.36%-7.06%-14.30%-22.21%-55.11%-72.35%-72.35%-72.51%000905.SH中证500-3.42%1.97%-5.15%17.96%-22.59%-0.68%32.22%39.30%-4.63%-6.55%-13.32%-21.65%-40.11%-65.20%-65.20%-72.42%000906.SH中证800-0.70%1.22%-1.31%21.62%4.76%37.91%22.55%9.93%-2.80%-6.34%-9.61%-14.
39、96%-33.24%-50.91%-50.91%-71.76%000985.CSI中证全指-1.48%1.38%-2.37%21.75%-12.23%21.41%27.53%18.50%-3.49%-6.49%-10.20%-16.50%-34.78%-57.85%-57.85%-71.48%931052.CSI中证国信价值指数-0.47%0.88%-4.06%14.44%3.15%54.46%94.18%120.21%-2.61%-6.37%-10.88%-17.33%-31.89%-43.90%-43.90%-70.02%代码基金名称近1月近3月近6个月近一年近三年近五年近十年基日以来（2
40、007/06/29）近1月近3月近6个月近一年近三年近五年近十年基日以来（2007/06/29）000300.SH沪深3001.94%4.09%-0.18%22.89%5.34%9.21%1.85%0.28%0.240.360.081.090.380.480.200.15000852.SH中证1000-36.52%6.67%-11.31%21.67%-15.96%-3.34%3.89%4.32%(2.32)0.44(0.37)0.89(0.67)0.040.280.29000905.SH中证500-34.60%8.25%-10.19%18.04%-8.21%-0.14%2.84%2.73%(2
41、.56)0.55(0.36)0.81(0.31)0.140.240.24000906.SH中证800-8.23%5.05%-2.64%21.71%1.57%6.67%2.06%0.77%(0.70)0.42(0.04)1.040.180.380.200.17000985.CSI中证全指-16.68%5.73%-4.76%21.85%-4.27%3.97%2.47%1.39%(1.34)0.45(0.14)1.02(0.15)0.280.220.19931052.CSI中证国信价值指数-5.64%3.62%-8.09%14.51%1.04%9.12%6.89%6.63%(0.50)0.33(0.
42、38)0.770.150.480.400.37最大回撤累计收益基础信息年化收益年化夏普比率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 图 8：中证国信价值指数与常见宽基指数的估值指标对比（截止 2019/10/28）图 9：中证国信价值指数历史估值指标（截止2019/10/28）数据来源：东方证券研究所&Wind 资讯 数据来源：东方证券研究所&Wind 资讯 2.4 指数行业分布 从指数的行业分布来看，从指数的行业分布来看，中证中证国信价值国信价值指数指数行业分布较为均衡行业分布较为均衡。
43、截止 2019/10/28，国信价值指数在医药生物、银行、房地产、电子、食品饮料等行业上的权重较高，而这些行业，恰属于市场上估值偏低、盈利较为稳定的公司集中地。图 10：中证国信价值指数成分股行业分布情况（截止2019/10/28，申万一级行业）图 11：中证国信价值指数成分股前十大行业权重分布（截止2019/10/28，申万一级行业）数据来源：东方证券研究所&Wind 资讯 数据来源：东方证券研究所&Wind 资讯 051015202530354045市盈率PE市净率PB市现率PCF市销率PS股息率DP(近12个月)沪深300中证1000中证500中证800中证国信价值指数交易日期市盈率PE
44、市净率PB市现率PCF市销率PS股息率DP(近12个月)2019/10/287.431.036.641.483.62019/9/307.191.014.981.413.782019/6/287.691.054.571.463.982019/3/297.971.18.931.593.052018/12/286.850.975.441.433.622018/9/287.781.148.241.643.342018/6/297.561.099.621.543.712018/3/308.851.258.981.733.032017/12/299.151.35.521.862.96行业名称成分个数总市值
45、（亿元）（亿元）权重（%）SW医药生物142160.2115.12%SW银行1488480.5713.57%SW房地产88273.807.59%SW电子6821.547.48%SW食品饮料73081.597.03%SW化工71389.266.52%SW公用事业61324.256.40%SW建筑装饰63875.915.71%SW交通运输61096.685.38%SW家用电器54123.904.73%SW纺织服装4538.663.81%SW传媒3703.713.06%SW汽车3754.413.00%SW轻工制造2450.882.01%SW非银金融216303.321.93%SW农林牧渔2306.5
46、61.79%SW休闲服务1423.001.30%SW钢铁1121.610.92%SW电气设备1494.790.92%SW机械设备1152.320.91%SW采掘1108.550.80%SW医药生物,15.12%SW银行,13.57%SW房地产,7.59%SW电子,7.48%SW食品饮料,7.03%SW化工,6.52%SW公用事业,6.40%SW建筑装饰,5.71%SW交通运输,5.38%SW家用电器,4.73%有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 2.5 指数市值分布 从指数的市值分布来
47、看，从指数的市值分布来看，中证中证国信价值国信价值指数指数的成分股的成分股市值市值风格风格偏向偏向中中小盘股小盘股，200 亿亿总市值总市值以以下的下的小盘股居多，小盘股居多，其次为其次为 1000 亿以上的亿以上的超大超大盘股，中大型盘股，中大型市值的成分股偏少。市值的成分股偏少。截止 2019/10/28，中证国信价值指数成分股中，200 亿总市值以下的小盘股有 54 只（其中 50 亿以下有 5 只）、200亿-500 亿总市值的中盘股数量较少仅为 18 只，500 亿-1000 亿的大盘股有 8 只、1000 亿以上的超大盘股有 20 只。从指数在重要宽基指数中的分布来看，沪深 300
48、 成分股最多，达到 38%，中证1000 成分外的最少仅为 8%。总的来说该指数可以算是类中小盘股价值指数。图 12：中证国信价值指数成分股总市值分布情况（截止2019/10/28）图 13：中证国信价值指数成分股在重要宽基指数中的分布（截止 2019/10/28）数据来源：东方证券研究所&Wind 资讯 数据来源：东方证券研究所&Wind 资讯 沪深30038%中证50025%中证100029%中证1000外8%有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12 三、三、富国中证价值富国中证价值 E
49、TF 分析分析 3.1 基金产品简介 富国中证价值富国中证价值 ETF（512040.OF），以国信价值指数（），以国信价值指数（931052.CSI）为跟踪标的）为跟踪标的，于，于 2018 年年11 月月 7 日日成立，成立，2018 年年 11 月月 29 日在上交所上市。日在上交所上市。作为 ETF 基金，既可以场内申购赎回，也可以场内交易买卖（交易费率不高于股票交易费用）。该产品的最大亮点是：运用海外市场最流行的PB-ROE 框架体系，筛选出 100 只低估值、稳盈利的价值股，是一只真正有“价值投资理念”的质量类 Smart Beta 产品。截止 2019/10/28，富国中证价值
50、ETF 规模达到 5.66 亿，为 A 股市场中规模最大的质量类 Smart Beta 产品。此外，富国中证价值 ETF 还设有 ETF 联接基金富国中证价值 ETF 联接 A（基金代码 006748.OF）与富国中证价值 ETF 联接 C（基金代码 007191.OF），于 2019 年 4 月 2 日成立。联接基金门槛低，而且可以定投，方便普通投资者参与。图 14：富国中证价值 ETF 基本信息 数据来源：东方证券研究所&Wind 资讯 项目基本信息基金简称富国中证价值ETF基金全称富国中证价值交易型开放式指数证券投资基金成立日期2018年11月7日上市日期2018年11月29日上市板上海