1、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告/宏观数据 经济企稳仍将至年中，消费回稳将成最大经济企稳仍将至年中，消费回稳将成最大亮点亮点3 月经济数据点评月经济数据点评 报告摘要：一季度工业生产当月同比平均增速 6.2%，较去年四季度明显回升。从需求端看回升主要源自消费增长回稳、出口实际增长稳定、房地产投资以及基建投资回升。工业生产与 GDP 关联度较大，主要贡献第二产业 GDP。展望未来，结合后文的判断，尽管未来我们判断消费仍将呈现回稳态势，基建增长速度持续回升，但一季度地产投资高增难持续，同时外需面临下行压力，制造业投资增长难以迅速企稳，我们预计二季度工业生产难以
2、持续回升，较大可能有小幅回落，对应经济企稳判断上，我们预计一季度虽较去年四季度企稳，但年内真正实现企稳可能还需等到年中前后。基建投资如期回升。去年末政府未投用资金基本消耗完毕，这对开年基建投资有拖累作用，预计后续基建投资增速有望继续发力。制造业投资继续回落。从美、日经验来看，订单、产能利用率同比增量领先制造业投资 3-5 季度，这意味着一季度数据趋势大概率与全年制造业投资的趋势一致。综合考虑订单、产能利用率数据及政策利好因素，我们认为全年制造业投资将维持在 2015 年与 2016 年区间范围内，即 4.2%-8.1%，中性水平为 6%。一季度制造业投资录得 4.6%，二季度制造业投资增速有望
3、逐步改善，全年增速达 6%。房地产投资走高，销售回暖。分结构来看，1-3 月份房地产开发投资中住宅、办公楼、商业营业用房各分项增速均回落，投资上升主要由其他项贡献，可否持续有待验证。从政策以及资金面上看，未来投资有压力，叠加全国房地产销售增长依然乏力、土地购臵费下滑、新开工回落将拖累施工，预计二季度房地产投资可能高位回落。名义消费增速提升，实际消费增速略有回落但仍显著高于去年四季度。预计二季度消费将继续回暖，维持中性情形下全年社零增速有望回升至 9%附近的判断。最终消费支出对 GDP 增长贡献率在 2018 年已经超过 70%，如果今年消费能够回稳，对年内经济企稳将有很大意义。一季度数据显示韧
4、性，但下行风险犹存，预计经济仍将于年中企稳，因部分指标仍有明显下行压力。稳经济、稳就业、激发市场活力为全年主基调，财政、货币、就业逆周期调控政策仍将释放利好，考虑到一季度亮眼表现已为政策赢得更多观望空间，节奏上或倾向微调和预调。预计结构性货币政策将继续，降准留有余地，但近期不是窗口期。-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.002016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-11201
5、8-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03工业增加值:制造业:累计同比%工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:累计同比%工业增加值:采矿业:累计同比%相关报告 春节扰动下开年供需表现分化，消费年内将回稳3月经济数据点评20190321 大放水预期修正，但整体仍将宽松2月金融数据点评20190311 东北证券 2019 年政府工作报告解读：稳增长，稳就业，释放市场活力20190306 证券分析师：证券分析师：沈新凤沈新凤 执业证书编号：S0550518040001 18917252281 研究助理：研究助理：尤春野尤春野 执业证
6、书编号：S0550118060022 13817489814 联系人：曹哲亮联系人：曹哲亮 执业证书编号：S0550119010010 18010018933 证券研究报告证券研究报告 发布时间：发布时间：2019-4-18 2 0 4 0 3 5 0 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 8 1 4:0 6宏观研究报告宏观研究报告-数据数据 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 2/12 目录目录 1.主要数据主要数据.3 2.工业增加值大幅走强，各分项表现均乐观工业增加值大幅走强，各分项表现均乐观.3 3.预计基建增长持续发力，制预计基建增长持续发力，制造
7、业投资逐步企稳改善造业投资逐步企稳改善.4 4.地产投资继续走高，供需、到位资金数据齐改善地产投资继续走高，供需、到位资金数据齐改善.6 4.1.房地产销售回暖，投资继续走强.6 4.2.供给端：新开工、施工、竣工面积增速均上升.6 4.3.需求端：销售面积同比回暖.7 4.4.预计二季度地产投资将高位回落，销售增长依然乏力.7 5.消费回稳将是今年经济重要特征消费回稳将是今年经济重要特征.9 6.一季度数据显韧性，但预期过于乐观，预计经济企稳仍需等待年中一季度数据显韧性，但预期过于乐观，预计经济企稳仍需等待年中 10 图图 1：规模以上工业增加值同比放缓：规模以上工业增加值同比放缓.4 图图
8、 2：三大门类增加值同比增速齐回升：三大门类增加值同比增速齐回升.4 图图 3：基建投资增速回升：基建投资增速回升.4 图图 4：制造业投资增速下行：制造业投资增速下行.4 图图 5：美制造业投资、一季度订单与产能利用率：美制造业投资、一季度订单与产能利用率.5 图图 6：日制造业投资、一季度订单与产能利：日制造业投资、一季度订单与产能利用率用率.5 图图 7：我国制造业投资、一季度订单水平与产能利用率关系及预期：我国制造业投资、一季度订单水平与产能利用率关系及预期.5 图图 8：固定资产投资与民间投资增速分化：固定资产投资与民间投资增速分化.6 图图 9：1-3 月出口交货值回升月出口交货值
9、回升.6 图图 10：房地产开发投资增速：房地产开发投资增速.6 图图 11：房地产开发投资：房地产开发投资(细分行业细分行业).6 图图 12：房屋新开工面积及增速：房屋新开工面积及增速.7 图图 13：细分行业增速情况：细分行业增速情况.7 图图 14：商品房销售面积及同比：商品房销售面积及同比.7 图图 15：商品房销售同比：商品房销售同比(细分行业细分行业).7 图图 16：房企开发到位资金累计值及同比：房企开发到位资金累计值及同比.8 图图 17：土储高企带动土地成交价款增速下行：土储高企带动土地成交价款增速下行.9 图图 18：建安工程将受益于期房施工面积大增：建安工程将受益于期房
10、施工面积大增.9 图图 19：社会消费品零售总额同比增速：社会消费品零售总额同比增速.9 图图 20：限额以上单位商品汽车类零售当月同比：限额以上单位商品汽车类零售当月同比.9 2 0 4 0 3 5 0 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 8 1 4:0 6宏观研究报告宏观研究报告-数据数据 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 3/12 1.主要数据主要数据 中国 1-3 月规模以上工业增加值同比 6.5%，预期 5.6%，前值 5.3%。中国 1-3 月城镇固定资产投资同比 6.3%，预期 6.3%，前值 6.1%。1-3 月份，全国房地产开发投资 2
11、3803 亿元，同比名义增长 11.8%，增速较 1-2 月份提高 0.2 个百分点。中国 3 月社会消费品零售总额同比 8.7%，预期 8.4%。2.工业增加值工业增加值大幅走强大幅走强，各分项表现均各分项表现均乐观乐观 3 月工业生产月工业生产大幅大幅回暖回暖。3 月规模以上工业增加值同比实际增长 8.5%，增速较 1-2月份加快 3.2 个百分点。生产端的回升与 PMI 生产指数显示的景气复苏迹象一致。各工业门类均回暖各工业门类均回暖。分三大门类看，1-3 月份，采矿业增加值同比增长 4.6%，较前期加快 4.3 个百分点；制造业增长 9.0%，加快 3.4 个百分点；电力、热力、燃气及
12、水生产和供应业增长 7.7%，加快 0.9 个百分点。私营企业私营企业部门部门增速增速显著上升显著上升，政策对民企的，政策对民企的扶持扶持作用作用加快加快显现显现。分经济类型看，国有控股企业增加值同比增长 4.7%，较前期上升 0.3 个百分点，私营私营企业增长企业增长 14.2%，较前较前期期大幅大幅提高提高 5.9 个百分点个百分点。工业产品工业产品交货值增速交货值增速回升回升。1-3 月份，规模以上工业出口交货值同比增长 5.7%，较前期上升 1.5 个百分点。一季度工业生产当月同比平均增速一季度工业生产当月同比平均增速 6.2%，较去年四季度明显回升，较去年四季度明显回升，从需求端看从
13、需求端看回回升主要源自消费增长回稳、出口实际增长稳定、房地产投资以及基建投资回升。升主要源自消费增长回稳、出口实际增长稳定、房地产投资以及基建投资回升。具体而言，一季度社零消费实际当月同比增长平均速度 6.9%，高于去年四季度的 6%；出口当月同比平均增速低于去年四季度，但是考虑价格因素后，应该平稳，一季度出口价格上涨 4.4%，明显低于去年四季度；房地产投资当月平均实际增长速度较去年四季度提高 4.5 个百分点，基建投资增长名义平均速度同样较去年四季度回升。工业生产与工业生产与 GDP 关联度较大，主要贡献第二产业关联度较大，主要贡献第二产业 GDP。展望未来，。展望未来，结合后文的判结合后
14、文的判断，断，尽管未来我们判断消费仍将呈现回稳态势，基建增长速度持续回升，但尽管未来我们判断消费仍将呈现回稳态势，基建增长速度持续回升，但一季度一季度地产投资高增难持续，地产投资高增难持续，同时同时外需外需面临下行压力面临下行压力，制造业投资增长难以迅速企稳制造业投资增长难以迅速企稳，我，我们预计二季度工业生产们预计二季度工业生产难以持续回升，难以持续回升，较大可能有较大可能有小幅小幅回落回落，对应经济企稳判，对应经济企稳判断上，断上，我们预计一季度虽较去年四季度企稳，但年内真正实现企稳可能还需等到年中前我们预计一季度虽较去年四季度企稳，但年内真正实现企稳可能还需等到年中前后后。2 0 4 0
15、 3 5 0 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 8 1 4:0 6宏观研究报告宏观研究报告-数据数据 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 4/12 图图 1：规模以上工业增加值同比规模以上工业增加值同比放缓放缓 图图 2：三大门类增加值同比增速三大门类增加值同比增速齐回升齐回升-3.00-1.001.003.005.007.009.0011.002013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102
16、018-022018-062018-102019-02工业增加值:当月同比 -6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.002016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03工业增加值:制造业:累计同比%工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:累计同比%工业增加值:采矿业:累
17、计同比%数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 3.预计基建增长持续发力，制造业投资逐步企稳改善预计基建增长持续发力，制造业投资逐步企稳改善 1-3 月月固定资产投资固定资产投资继续继续回回暖暖，主因主因地产与基建地产与基建投资走高，而制造业投资增速投资走高，而制造业投资增速再度再度放缓放缓。1-3 月全国固定资产投资同比增长 6.3%，增速较前期加快 0.2 个百分点。图图 3：基建投资增速回升基建投资增速回升 图图 4：制造业投资增速下行制造业投资增速下行 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.002017-09
18、2017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-03固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比%2.003.004.005.006.007.008.009.0010.0011.0012.002015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-0
19、42017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-02固定资产投资完成额:制造业:累计同比%数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 基建投资如期回升基建投资如期回升。1-3 月基建投资同比增长 4.4%，增速较前期小幅提高 0.1 个百分点。我们在前期专题报告已指出，18 年基建投资开年高增而后增速大幅回落的原因是长期沉淀资金的存在，随着去杠杆、防控政府债务风险的稳步推进，去年年终时政府未投用资金基本消耗完毕，这对开年基建投资有拖累作用，叠加专项债、PPP陆续放量，我们预计
20、我们预计后续后续基建投资基建投资增速有望增速有望继续发力继续发力。制造业投资制造业投资继续继续回落回落。1-3 月制造业投资增速为 4.6%，较前期增速回落 1.3 个百分点。结构上来看，结构上来看，一季度一季度制造业投资制造业投资主要是受到主要是受到通用设备通用设备制造业、制造业、专用设备专用设备制造业制造业两大行业投资下滑的拖累，两大行业投资下滑的拖累，上述两大行业上述两大行业 1-2 月月合计为制造业投资增速贡献合计为制造业投资增速贡献 2.0 个个百分点，百分点，1-3 月为贡献月为贡献 1.1 个百分点，个百分点，共共回落回落 0.9 个百分点，个百分点，占整体下滑幅度占整体下滑幅度
21、(1.3 个个百分点百分点)的比重近的比重近 70%。而一季度电气机械及器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业投资如期回升，当前上述两行业产能利用率同比明显改善，行业景气2 0 4 0 3 5 0 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 8 1 4:0 6宏观研究报告宏观研究报告-数据数据 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 5/12 复苏迹象有所显现，我们预计上述两行业投资有望继续扩张，为制造业投资托底。我们预计上述两行业投资有望继续扩张，为制造业投资托底。从从美、日美、日经验来看经验来看，订单，订单、产能利用率产能利用率同比增量同比增量领先制造业投资
22、领先制造业投资 3-5 季度，这意味季度，这意味着着一季度数据一季度数据趋势趋势大概率与大概率与全年全年制造业投资制造业投资的的趋势趋势一致一致。去年以来工业企业订单水平与工业产能利用率数据均稳步下行，制造业投资高位回落已是市场共识，当前焦点在于具体点位。考虑到一季度国内订货考虑到一季度国内订货强强于于 2015、2016 年，出口产品订单年，出口产品订单弱弱于于2015 年但年但强强于于 2016 年，产能利用率同比增量年，产能利用率同比增量强强于于 2015、2016 年，年，并且我们预计很并且我们预计很难跌破难跌破 2016 年低位，年低位，综合综合上述上述数据数据及规律及规律，同时同时
23、(1)今年政府工作报告中提出促进新一代信息技术、新能源汽车、新材料等新兴产业加快发展，推动传统产业改造提升、移动网络基站扩容升级(2)政策力推解决民企融资难融资贵问题，利好民间投资以及(3)大力减税降费、激发市场活力，我们我们认为认为全年制造业投资全年制造业投资将将维持在维持在 2015 年年与与 2016 年区间范围内，即年区间范围内，即 4.2%-8.1%，中，中性性水平为水平为 6%。目前目前一季度制造业投资一季度制造业投资录录得得 4.6%，我们，我们认为认为二季度二季度制造业投资增速制造业投资增速将逐步改善将逐步改善，全年增速，全年增速达达 6%。图图 5：美制造业投资、一季度订单与
24、产能利用率美制造业投资、一季度订单与产能利用率 图图 6：日制造业投资、一季度订单与产能利用率日制造业投资、一季度订单与产能利用率-14-12-10-8-6-4-20246-40-30-20-10010201994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018美国:固定资产投资:私人:制造业:合计:同比%美国:全部制造业:新增订单:同比:一季度%美国:制造业产能利用率:同比增加:一季度(右轴)%-50-40-30-20-100102030-60-50
25、-40-30-20-10010203040198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018PS:资本支出:制造业:同比%日本:机械定单:制造业:同比:一季度%日本:产能利用率指数:季调:同比增加:一季度%数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind，CEIC 图图 7：我国制造业投资、一季度订单水平与产能利用率关系及预期我国制造业投资、一季度订单水平与产能利用率关系及预期-505101520
26、25303540453540455055602005200620072008200920102011201220132014201520162017201820195000户工业企业景气扩散指数:国内订货水平:一季度%5000户工业企业景气扩散指数:出口产品订单:一季度%固定资产投资完成额:制造业:累计同比:年度%工业产能利用率:当季值:同比增加:一季度%数据来源：东北证券，Wind 与制造业投资趋势一致，民间投资走低。与制造业投资趋势一致，民间投资走低。1-3 月民间固定资产投资累计同比增速6.4%，较前期回落 1.1 个百分点。2 0 4 0 3 5 0 3/3 6 1 3 9/2 0 1
27、 9 0 4 1 8 1 4:0 6宏观研究报告宏观研究报告-数据数据 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 6/12 图图 8：固定资产投资与民间投资增速固定资产投资与民间投资增速分化分化 图图 9：1-3 月出口交货值月出口交货值回升回升-1.001.003.005.007.009.0011.0013.0015.002016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11201
28、9-012019-03民间固定资产投资完成额:累计同比%固定资产投资完成额:累计同比%024681012141618202017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-03出口交货值:累计同比%数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 4.地产地产投资继续走投资继续走高高，供需、到位资金数据齐改善，供需、到位资金数据齐改善 4.1.房地产房地产销售销售回暖回暖，投资
29、投资继续继续走走强强 房地产房地产投资增速投资增速继续继续走走高高、销售回暖、销售回暖。1-3 月，全国房地产开发投资同比增长 11.8%，较 1-2 月份提高 0.2 个百分点。1-3 月，全国商品房销售面积同比下降 0.9%，降幅较 1-2 月份收窄 2.7 个百分点，销售额回暖 2.8 个百分点至 5.6%。分结构来看，分结构来看，1-3 月份房地产开发投资中住宅、办公楼、商业营业用房各分项增速月份房地产开发投资中住宅、办公楼、商业营业用房各分项增速均回落，表明本次投资增速的上升主要由其他项贡献均回落，表明本次投资增速的上升主要由其他项贡献，可否持续有待验证，可否持续有待验证。图图 10
30、：房地产开发投资增速房地产开发投资增速 图图 11：房地产开发投资房地产开发投资(细分行业细分行业)0.005.0010.0015.0020.0025.002013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-03房地产开发投资完成额:累计同比 月%-10-5051015202530-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002016-012016-03
31、2016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03房地产开发投资完成额:住宅:累计同比%房地产开发投资完成额:办公楼:累计同比%房地产开发投资完成额:商业营业用房:累计同比%房地产开发投资完成额:其他:累计同比(右轴)%数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 4.2.供给端：供给端：新新开工开工、施工施工、竣工、竣工面积面积增速增速均均上升上升 房屋新开工面积房屋新开工面积增
32、速大幅上行增速大幅上行。1-3 月房屋新开工面积 38728 万平，同比增长 11.9%，增速较前期提高 5.9 个百分点。其中住宅新开工面积累计值 28467 万平，同比增长11.5%，回升 7.2 个百分点。2 0 4 0 3 5 0 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 8 1 4:0 6宏观研究报告宏观研究报告-数据数据 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 7/12 房屋施工面积房屋施工面积增速上升增速上升。1-3 月房屋施工面积累计 699444 万平，同比增长 8.2%，增速较前期提高 1.4 个百分点。一季度商品房一季度商品房销售销售企稳、待售
33、面积持续回落，带动新开工明显反弹。但企稳、待售面积持续回落，带动新开工明显反弹。但企业施工进企业施工进度依旧缓慢，度依旧缓慢，竣工竣工增速低位徘徊增速低位徘徊，受受上述上述因素影响，因素影响，施工面积增速继续攀升。施工面积增速继续攀升。图图 12：房屋新开工面积及增速房屋新开工面积及增速 图图 13：细分行业增速情况细分行业增速情况 0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002013-032013-0620
34、13-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03%房屋新开工面积:累计值 万平方米房屋新开工面积:累计同比%-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-0920
35、16-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-03%房屋新开工面积:累计同比%房屋新开工面积:住宅:累计同比%房屋新开工面积:办公楼:累计同比%房屋新开工面积:商业营业用房:累计同比%数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，
36、Wind 4.3.需求端：销售面积同比需求端：销售面积同比回暖回暖 1-3 月份，商品房销售面积月份，商品房销售面积 29829 万平方米，同比下降万平方米，同比下降 0.9%，降幅较降幅较 1-2 月份收窄月份收窄2.7 个百分点个百分点。其中，住宅销售面积下降 0.6%，降幅收窄 2.6 个百分点，办公楼销售面积下降 11.1%，商业营业用房销售面积下降 6.9%，跌幅均明显收窄。商品房销售额 27039 亿元，增长 5.6%，增速提高 2.8 个百分点。其中，住宅销售额增长 7.5%，办公楼销售额下降 13.0%，商业营业用房销售额下降 2.6%。图图 14：商品房销售面积商品房销售面积
37、及同比及同比 图图 15：商品房销售同比商品房销售同比(细分行业细分行业)0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00180,000.00200,000.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-
38、032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03%商品房销售面积:累计值 万平方米商品房销售面积:累计同比%-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-
39、122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-03%商品房销售面积:累计同比%商品房销售面积:住宅:累计同比%商品房销售面积:办公楼:累计同比%商品房销售面积:商业营业用房:累计同比%数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 4.4.预计预计二季度二季度地产投资地产投资将将高位高位回落回落，销售增长依然乏力，销售增长依然乏力 首先，从政策以及资金面上看，未来有压力。首先，从政策以及资金面上看，未来有压力。3 月社融
40、月社融大增大增，使得使得 1-3 月月房地产开房地产开发企业到位资金同比增长发企业到位资金同比增长 5.9%，增速，增速较较 1-2 月份提高月份提高 3.8 个百分点个百分点。其中，国内贷款 7134 亿元，增长 2.5%，提高 3 个百分点；利用外资 33 亿元，增长 1.1 倍；自筹资金 11795 亿元，增长 3.0%，提高 4.5 个百分点；定金及预收款 12303 亿元，增长2 0 4 0 3 5 0 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 8 1 4:0 6宏观研究报告宏观研究报告-数据数据 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 8/12 10.5
41、%，提高 4.9 个百分点；个人按揭贷款 5645 亿元，增长 9.4%，提高 2.9 个百分点。近两年贷款投放按 6:5:5:3 的比例逐季分配，若规律维持不变，则年内贷款增速将达13.5%，叠加企业债与专项债放量，即使表外融资维持去年的收紧力度，社融也将回升至 11.5%以上，与名义 GDP 增速显著背离。预计预计后续贷款投放将逐渐收紧，全后续贷款投放将逐渐收紧，全年呈年呈较明显的较明显的“前高后低前高后低”形态形态，这将这将为二季度房企资金带来为二季度房企资金带来一定一定压力。压力。政策方面，一季度楼市春意渐显，政策方面，一季度楼市春意渐显，1-3 月商品房销售边际回暖，一、二、三四线城
42、月商品房销售边际回暖，一、二、三四线城市房价均上涨，其中三四线城市房价涨幅较明显。叠加一季度经济显韧性、社融高市房价均上涨，其中三四线城市房价涨幅较明显。叠加一季度经济显韧性、社融高增，房价上涨动力较强，需警惕二季度地产调控边际加码可能，以体现稳定房价的增，房价上涨动力较强，需警惕二季度地产调控边际加码可能，以体现稳定房价的政策导向。政策导向。图图 16：房企开发到位资金累计值及同比房企开发到位资金累计值及同比-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002016-012016
43、-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-03%房地产开发资金来源:合计:累计同比%房地产开发资金来源:国内贷款:累计同比
44、%房地产开发资金来源:自筹资金:累计同比%房地产开发资金来源:其他资金:定金及预收款:累计同比%房地产开发资金来源:其他资金:个人按揭贷款:累计同比%数据来源：东北证券，Wind 其次，房地产销售增长是房地产开发投资的领先动力源。3 月房地产销售有所回暖，我们认为这与结构上一二线成交活跃、部分地区房地产政策有边际放松的小幅调整、资金上一季度信贷高增长带来居民按揭贷款增长有关，但全国整体而言房地产政策没有本质发生变化，棚改货币化安臵边际作用减少，三四线销售高增长难以持续，未来全国房地产销售增长依然乏力。未来全国房地产销售增长依然乏力。但同时，我们也需要考虑一个变化因子，但同时，我们也需要考虑一个
45、变化因子，即新型城镇化政策下未来农民落户安居带来新的购房需求，但这个过程不会很快，即新型城镇化政策下未来农民落户安居带来新的购房需求，但这个过程不会很快，有待观察。有待观察。受去年期房销售占比提高、新开工与竣工增速分化的影响，开年地产施工力度明显加大，建筑安装工程与土地购臵费增速依然较高带动地产投资走强。但目前土地购目前土地购臵费增速持续下滑，土地成交面积大幅回落，臵费增速持续下滑，土地成交面积大幅回落，新开工高增长难以为继新开工高增长难以为继将带来未来施将带来未来施工面积增长压力，综合而言，我们认为房地产开发投资高增长难持续，二季度较可工面积增长压力，综合而言，我们认为房地产开发投资高增长难
46、持续，二季度较可能出现高位回落。能出现高位回落。2 0 4 0 3 5 0 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 8 1 4:0 6宏观研究报告宏观研究报告-数据数据 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 9/12 图图 17：土储高企带动土地成交价款增速下行土储高企带动土地成交价款增速下行 图图 18：建安工程将受益于期房施工面积大增建安工程将受益于期房施工面积大增-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-12
47、2012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03待开发土地面积:累计同比%本年土地成交价款:累计同比%土地购置费:累计同比%-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.00-60.00-40.00-20
48、.000.0020.0040.0060.0080.00100.002013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03商品房销售面积:累计同比%下一年期房施工面积:同比%房地产开发投资完成额:建筑工程:累计值:多指标求和:同比%数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券宏观组测算，Wind 5.消费回稳将是今
49、年经济重要特征消费回稳将是今年经济重要特征 名义消费增速名义消费增速提升提升，考虑物价因素后实际消费增速考虑物价因素后实际消费增速略有略有回回落落，仍显著高于去年四季，仍显著高于去年四季度度。1-3 月份，社会消费品零售总额 97790 亿元，同比增长 8.7%，较 1-2 月份提高0.5 个百分点，考虑物价因素后实际同比增 6.9%，回落 0.2 个百分点。全国网上零售额 22379 亿元，同比增长 15.3%。其中，实物商品网上零售额 17772 亿元，增长21.0%，占社会消费品零售总额的比重为 18.2%；在实物商品网上零售额中，吃、穿和用类商品分别增长 24.6%、19.1%和 21
50、.3%。按经营单位所在地分，1-2 月份，城镇消费品零售额 83402 亿元，同比增长 8.2%；乡村消费品零售额 14388 亿元，增长 9.2%。1-3 月月汽车类汽车类消费消费继续继续下滑下滑，仍为社零消费的主要拖累，降幅，仍为社零消费的主要拖累，降幅较较 1-2 月扩大月扩大 0.6 个百个百分点至分点至 3.4%。汽车一直以来是社零消费里权重最大的一块，受购臵税优惠政策取消和前期基数较高的影响，18 年全年社消汽车类累计同比降至-2.4%，对消费形成较大拖累。考虑到前期政策影响考虑到前期政策影响和高基数效应和高基数效应在今年将消退，同时在今年将消退，同时稳稳汽车消费相关汽车消费相关政