1、谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告策略研究/专题研究 2019年04月16日 张馨元张馨元 执业证书编号：S0570517080005 研究员 021-28972069 藕文藕文 执业证书编号：S0570517080001 研究员 021-28972082 陈莉敏陈莉敏 执业证书编号：S0570517070003 研究员 021-28972089 钱海钱海 执业证书编号：S0570518060002 研究员 021-28972096 胡健胡健 联系人 1策略策略:港股启示：科创板打新优选策略港股启示：科创板打新优选策略2019.04 2策略策略:混改
2、的前世今生与历史复盘混改的前世今生与历史复盘2019.04 3策略策略:为何当前需要重点关注混改主为何当前需要重点关注混改主题？题？2019.04 金融机构有价金融机构有价证券证券净投资净投资增速持续回升增速持续回升 4 月中上旬流动性观察 今年以来，今年以来，金融金融机构有价机构有价证券净投资拐点向上，证券净投资拐点向上，3 月再次出现明显增长月再次出现明显增长 4 月中上旬，银行间市场利率呈先下后上走势、长端利率明显上行，4.16央行结束连续 18 个交易日无公开市场操作，我们认为央行一季度例会表述的微妙变化，表明后续流动性仍将保持合理充裕，但进一步宽松可能性下降。值得重视的是，3 月证券
3、净投资再次大幅增长，历史上证券净投资大幅上行大多是在大牛市期间（2009-2010、2014-2015），这与二级市场回暖带动一级市场融资上行有关。4 月迎来年内解禁高峰，建议重视。4 月以来，外资净流出、产业资本继续净减持，杠杆资金继续上行、偏股型基金仓位继续提升。后续关注 3 月经济数据、4 月 PMI、4 月政治局会议等。“量“量-价”：价”：4.16 央行重启公开市场操作，央行重启公开市场操作，4 月中上旬长端利率明显上行月中上旬长端利率明显上行“量”：4.16 央行结束连续 18 个交易日无公开市场操作。“价”：4 月中上旬，银行间市场利率呈先下后上走势，价格相比 3 月底略低；10
4、 年期国债收益率明显上行、信用利差收窄；票据市场利率略有下行；人民币相对美元略有升值。我们认为，央行一季度例会关于货币政策的微妙变化表明前期逆周期调节措施出现成效，后续流动性仍将保持合理充裕，但进一步宽松的可能性下降，A 股估值提升动能减弱、难以成为市场继续上行的主变量。值得重视的是，今年以来，证券净投资拐点向上，3 月再次大幅增长，历史上证券净投资大幅上行大多在牛市期间（2009-2010、2014-2015）。“供“供-需”：需”：3 月中长期信贷增速低于短期信贷、地方债继续高增月中长期信贷增速低于短期信贷、地方债继续高增 供给端，3 月人民币各项贷款同比增速回升；外汇占款已连续 8 个月
5、减少；实际利率略有下降。需求端，企业部门：3 月非金融企业贷款同比继续上行，但新增中长期贷款增速低于短期信贷；居民部门：3 月住户贷款同比较上月上升，其中新增短期贷款增速高于中长期贷款；政府部门：3 月地方政府债发行量继续高增。一季度中小微企业短期融资环境改善情况最为明显、居民中长期贷款增速回升，两个结构分别对应：就业消费、地产销售消费传导链条预期改善会更显著；社融结构看，非标融资占比明显提升，我们认为这有助于激活微观主体活力、企业盈利有望改善。A 股资金面股资金面：4 月迎来年内解禁高峰，外资净流出，杠杆资金继续上行，月迎来年内解禁高峰，外资净流出，杠杆资金继续上行，4 月以来（截至 4.1
6、5），陆股通累计净流出 108 亿元，我们认为可能的原因有二：一是外资持股高占比个股估值已明显修复，二是今年以来部分个股涨幅明显，外资获利了结；融资余额（4.15）达 9590.72 亿元，相比 3.31增长 459 亿元；产业资本继续净减持；相比 3.31，创业板 ETF（4.12）份额增加 1.9 亿份。此外，4 月限售股解禁规模达 4306 亿元，为年内高峰，建议重视。4 月中上旬，外资配置变化：截至 4 月 12 日，家电、银行、汽车、建材、非银等板块陆股通持仓占比提升，食品饮料、电子、医药、交运、计算机等板块配置比例下降。市场情绪：换手率再次回升，两融交易占比继续提升市场情绪：换手率
7、再次回升，两融交易占比继续提升 4 月中上旬，投资者交投意愿仍较高：上证综指日均换手率再次回升、沪深两市日均成交额近万亿（9228 亿元）、两融交易占比继续提升、偏股型基金仓位继续提升。我们认为接下来可能影响市场情绪的重要事件主要有：（1）4.17 公布 3 月经济数据、4.30 公布 4 月 PMI 数据；（2）4 月政治局会议；（3）4 月下旬第二届“一带一路”国际合作高峰论坛将于北京举办；（4）5 月 MSCI 扩容正式落地。我们维持下述观点：利率回升+盈利预期改善，市场风格或将继续偏大中盘，配置银行股、消费股、混改主题。风险提示：宏观经济出现大幅下行风险；中美贸易冲突再度升级；美股等外
8、围市场出现大幅波动，全球悲观情绪蔓延；信用传导不及市场预期等。相关研究相关研究 2 0 3 8 0 1 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 7 1 0:2 7策略研究/专题研究|2019 年 04 月 16 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2 正文目录正文目录“量-价”：流动性总量仍充裕，长端利率上行.4“量”：市场流动性维持合理充裕.5“价”：4 月中上旬，长端利率上行，信用利差收窄.7“供给-需求”：中长期贷款增速低于短期信贷，地方债继续放量.12“供给”：新增国内信贷环比上升、外汇占款继续减少.13“需求”：地方债大幅增长，非标占比提升.14 A
9、股流动性：4 月中上旬融资余额上行、外资净流出、.17 资金面：融资余额上行，偏股型基金仓位提升，但外资净流出.17 市场情绪：投资者情绪依旧较高.19 图表目录图表目录 图表 1：3 月货币乘数增加，社融增速、M2 上升，长端利率上行，信用利差收窄.4 图表 2：3 月货币乘数 6.22，较上月上升 1.13%.5 图表 3：3 月 M1 同比 4.6%，较上月继续回升.5 图表 4：3 月 M2 同比 8.6%，较上月回升.5 图表 5：3 月社融存量同比 10.69%，较上月回升.6 图表 6：社融近 12 个月累计值同比上升 2.69%.6 图表 7：4.1-4.12，央行货币净回笼为
10、 0.6 图表 8：3 月 MLF 净回笼 4315 亿元.6 图表 9：3 月 PSL 当月新增 586 亿元.6 图表 10：3 月未产生国库现金管理商业银行定存.6 图表 11：3 月金融机构有价证券净投资出现明显增长.7 图表 12：金融机构有价证券净投资与万得全 A 走势.7 图表 13：4 月中上旬，SHIBOR 一周利率呈先下后上走势.7 图表 14：4 月中上旬，DR007 呈先下后上走势.7 图表 15：4 月中上旬，R007 呈先下后上走势.8 图表 16：4 月中上旬，SHIBOR1 年与 LPR1 年利差小幅回升.8 图表 17：4 月中上旬，同业存单 1 个月发行利率
11、下行.8 图表 18：4 月中上旬，10 年期国债收益率上升.9 图表 19：4 月中上旬，3 年期 AAA 企业债与 3 年期国债利差略有缩小.9 图表 20：4 月中上旬，3 年期 AA 企业债与 3 年期 AAA 企业债收益率利差缩小.9 图表 21：4 月中上旬，长三角 6 个月票据直贴利率有所下降.10 图表 22：4 月中上旬，珠三角 6 个月票据直贴利率有所下降.10 图表 23：4 月中上旬，票据直贴利率与转贴利率差保持稳定.10 图表 24：4 月中上旬，民间借贷利率指数有所上升.10 图表 25：3 月中下旬，P2P 网贷指数略有下降.10 图表 26：4 月中上旬，全市场
12、 1 个月理财产品预期年收益率下降.11 2 0 3 8 0 1 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 7 1 0:2 7 策略研究/专题研究|2019 年 04 月 16 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表 27：4 月中上旬，美元指数下降.11 图表 28：4 月中上旬，人民币汇率指数上升.11 图表 29：3 月信贷增速回升，外汇占款减少，地方政府债券发行量同比大幅增长.12 图表 30：3 月存款性公司新增国内信贷较上月上升.13 图表 31：3 月人民币各项贷款同比 13.70%.13 图表 32：3 月新增人民币贷款 1.69 万亿元.
13、13 图表 33：3 月外汇占款同比继续下行.13 图表 34：3 月外汇占款较上月继续减少.14 图表 35：3 月住户存款同比与全部存款同比增速差略有回升.14 图表 36：3 月 M1-M2 剪刀差继续回升.14 图表 37：3 月实际利率回落.14 图表 38：3 月地方政府债发行量为 6245 亿元.15 图表 39：3 月企业债发行量 371 亿元.15 图表 40：3 月社融结构中非标占比有所上升.15 图表 41：3 月末，股权及其他投资占金融机构信贷占比为 9.2%.15 图表 42：3 月非金融企业及机关团体贷款同比 11.87%.15 图表 43：2019 年 1-2 月
14、房地产开发资金来源合计累计同比 2.10%.15 图表 44：2019 年 1-2 月地产开发资金中国内贷款增速有所回升.16 图表 45：3 月住户贷款同比增加 17.56%.16 图表 46：4 月中上旬，融资余额上行、偏股型基金仓位提升、新成立偏股型基金发行份额增加，但外资呈净流出、限售股解禁规模较大.17 图表 47：2019 年以来（截至 4 月 12 日）新成立偏股型基金份额上升.18 图表 48：4 月中上旬，产业资本净减持.18 图表 49：2019 年 4 月限售股解禁规模较大.18 图表 50：4 月中上旬，融资余额继续回升.18 图表 51：4 月中上旬，陆港通呈现净卖出
15、.18 图表 52：4 月以来（截至 4.15），产业资本增持非银金融、计算机、有色金属、建筑装饰等.19 图表 53：4 月以来（截至 4.15），陆股通增加了家电、银行、汽车等的配置.19 图表 54：4 月中上旬，上证综指换手率保持 2018 年下半年以来高位.20 图表 55：4 月中上旬，A 股成交额较上月底上升.20 图表 56：4 月中上旬，融资交易额占 A 股成交额保持相对高位.20 图表 57：4 月中上旬，偏股型基金股票投资比例上升.20 2 0 3 8 0 1 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 7 1 0:2 7 策略研究/专题研究|2019 年 0
16、4 月 16 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4“量“量-价”：价”：流动性总量仍充裕，流动性总量仍充裕，长端利率长端利率上行上行 下表为从“量-价”出发考察的主要流动性指标考察值与参照值：底色标绿的部分代表考察值为负或考察值小于参照值。图表图表1：3 月月货币乘数货币乘数增加增加，社融，社融增速增速、M2 上升上升，长端利率上行，长端利率上行，信用利差信用利差收窄收窄 项目项目 关注点关注点 指标指标 单位单位 考察日期考察日期 考察值考察值 参照日期参照日期 参照值参照值 流动性观测（整体）流动性观测（整体）量量 基础货币基础货币 基础货币余额 万亿元 2019/3/
17、31 30.37 2018/12/31 33.10 基础货币余额同比%2019/3/31-5.49 2018/12/31 2.82 货币乘数货币乘数 货币乘数-2019/3/31 6.22 2019/2/28 6.15 货币供应量货币供应量 M1 万亿元 2019/3/31 54.76 2019/2/28 52.72 M1 同比%2019/3/31 4.60 2019/2/28 2.00 M2 万亿元 2019/3/31 188.94 2019/2/28 186.74 M2 同比%2019/3/31 8.60 2019/2/28 8.00 社会融资规模社会融资规模 社会融资规模：当月值 万亿元
18、 2019/3/31 2.86 2019/2/28 0.70 社会融资规模存量同比%2019/3/31 10.69 2019/2/28 10.08 社融近 12 个月累计值 万亿元 2019/3/31 21.60 2019/2/28 20.33 社融近 12 个月累计值同比%2019/3/31 2.69 2019/2/28-6.97 公开市场操作公开市场操作 货币净投放：周 亿元 2019/4/12 0.00 2019/3/29-1100.00 货币净投放：月 亿元 2019/3/31-600.00 2019/2/28-4415.00 创新工具创新工具 MLF 余额 万亿元 2019/3/31
19、 3.73 2019/2/28 4.16 MLF 净投放 亿元 2019/3/31-4315.00 2019/2/28-3835.00 SLF 余额 亿元 2019/3/31 327.20 2019/2/28 265.50 SLF 净投放 亿元 2019/3/31 61.70 2019/2/28 105.50 PSL 当月新增 亿元 2019/3/31 586.00 2019/2/28 719.00 国库现金定存国库现金定存 国库现金定存中标量 亿元 2019/1/24 1000.00 2018/12/7 1000.00 价价 银行间市场银行间市场 SHIBOR：1 周%2019/4/12 2
20、.67 2019/3/29 2.70 SHIBOR-LPR bp 2019/4/12-124.30 2019/3/29-125.90 R007%2019/4/12 2.73 2019/3/29 3.21 DR007%2019/4/12 2.67 2019/3/29 2.73 R007-DR007 bp 2019/4/12 5.63 2019/3/29 47.14 同业存单发行利率：1 个月%2019/4/12 2.81 2019/3/29 2.89 债券市场债券市场 10 年期国债到期收益率%2019/4/12 3.33 2019/3/29 3.07 3 年期 AAA 级企业债收益率%2019
21、/4/12 3.78 2019/3/29 3.55 3 年 AAA 企业债-3 年国债%2019/4/12 83.82 2019/3/29 84.12 3 年 AA 企业债-3 年 AAA 企业债%2019/4/12 44.00 2019/3/29 57.00 票据市场票据市场 长三角 6 个月票据直贴利率 2019/4/12 2.80 2019/3/29 2.90 珠三角 6 个月票据直贴利率 2019/4/12 2.85 2019/3/29 2.95 直贴利率-转贴利率 2019/4/12 45.00 2019/3/29 45.00 理财市场理财市场 1 个月理财产品预期收益率%2019/
22、4/7 4.07 2019/3/24 4.17 民间借贷市场民间借贷市场 中国 P2P 网贷利率综指%2019/4/12 36.00 2019/3/29 38.00 汇率市场汇率市场 美元指数-2019/4/12 96.95 2019/3/29 97.25 美元兑人民币中间价-2019/4/12 6.72 2019/3/29 6.73 人民币汇率指数-2019/4/12 95.20 2019/3/29 95.04 资料来源：Wind，华泰证券研究所 2 0 3 8 0 1 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 7 1 0:2 7 策略研究/专题研究|2019 年 04 月 1
23、6 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5“量”：市场流动性维持合理充裕“量”：市场流动性维持合理充裕 本期主要数据变化：本期主要数据变化：（1）3 月 M1 规模 54.76 万亿元，同比 4.6%，较上月增速提高 2.6 个百分点；M2 规模 188.94 万亿元，同比 8.6%，较上月增速回升 0.6 个百分点；（2）3 月社融当月新增 2.86 万亿元，新口径社融存量同比 10.69%，较上月增速回升 0.61pct；社融近 12 个月累计值同比 2.69%，较上月增速回升 9.66 个百分点；（5）3 月货币乘数 6.22，较上月上升 1.13%。图表图表2：3 月
24、货币乘数月货币乘数 6.22，较上月上升，较上月上升 1.13%资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表图表3：3 月月 M1 同比同比 4.6%，较上月，较上月继续继续回升回升 图表图表4：3 月月 M2 同比同比 8.6%，较上月回较上月回升升 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 012345672000-032001-032002-032003-032004-032005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-
25、032019-03货币乘数 05101520253035404501020304050601995-031997-031999-032001-032003-032005-032007-032009-032011-032013-032015-032017-032019-03M1（万亿元）M1同比（%，右轴）05101520253035400501001502001995-031997-031999-032001-032003-032005-032007-032009-032011-032013-032015-032017-032019-03M2（万亿元）M2同比（%，右轴）2 0 3 8 0 1
26、 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 7 1 0:2 7 策略研究/专题研究|2019 年 04 月 16 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图表图表5：3 月社融存量同比月社融存量同比 10.69%，较上月，较上月回升回升 图表图表6：社融近社融近 12 个月累计值同比个月累计值同比上升上升 2.69%资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表图表7：4.1-4.12，央行货币净回笼为央行货币净回笼为 0 图表图表8：3 月月 MLF 净回笼净回笼 4315 亿元亿元 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：
27、Wind，华泰证券研究所 图表图表9：3 月月 PSL 当月新增当月新增 586 亿元亿元 图表图表10：3 月未产生国库现金管理商业银行定存月未产生国库现金管理商业银行定存 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 0510152025303540-10123452003-032015-03社会融资规模当月值（万亿元）社会融资规模存量同比（%，右轴）-40-2002040608010012005101520252004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-01
28、2015-012016-012017-012018-012019-01社会融资规模近12个月累计值（万亿元）同比（右轴，%）-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,0002005-04-122006-04-122007-04-122008-04-122009-04-122010-04-122011-04-122012-04-122013-04-122014-04-122015-04-122016-04-122017-04-122018-04-122019-04-12公开市场操作:货币净投放（周，亿元）-10,000-8,000-6,000-4,000-2,0000
29、2,0004,0006,0008,00010,0002016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03中期借贷便利(MLF)余额（万亿元）-50005001,0001,5002,0002016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03抵押补充贷款(PSL)当月新增（亿元）02004006008001,0001,2001,4001,60
30、02009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-01国库现金管理商业银行定期存款中标量（亿元）2 0 3 8 0 1 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 7 1 0:2 7 策略研究/专题研究|2019 年 04 月 16 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表图表11：3 月月金融机构金融机构有价有价证券净投资出现明显增长证券净投资出现明显增长 图表图表12：金融金融机构有价机构有价证券证券净投资与万得全净投资与万得全 A 走势走势 资料来源：W
31、ind，华泰证券研究所；注：此数据为同比增量口径。资料来源：Wind，华泰证券研究所 “价”：“价”：4 月中上旬，月中上旬，长端利率上行长端利率上行，信用利差，信用利差收窄收窄“价”：4 月中上旬，银行间市场利率呈先下后上走势，价格相比 3 月底略低；10 年期国债收益率明显上行、信用利差收窄；票据市场利率略有下行；人民币相对美元略有升值。结合量的维度，我们认为，央行一季度例会关于货币政策的微妙变化表明前期逆周期调节措施出现成效，后续流动性仍将保持合理充裕，但进一步宽松的可能性下降，A 股估值提升动能减弱、难以成为市场继续上行的主变量。我们认为值得重视的是，今年以来，证券净投资拐点向上，3
32、月再次大幅增长，历史上证券净投资大幅上行大多伴随一波大牛市（2009、2015）。银行间市场主要数据变化：银行间市场主要数据变化：4 月 12 日 SHIBOR1 周、DR007、R007、同业存单 1 个月发行利率相比 3 月 29 日分别下降 3、6、48 和 8 个 bp。图表图表13：4 月中上旬，月中上旬，SHIBOR 一周利率一周利率呈先下后上走势呈先下后上走势 图表图表14：4 月中上旬，月中上旬，DR007 呈先下后上走势呈先下后上走势 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 -10010202008-032009-032010-032011-0
33、32012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-03各项贷款（万亿元）外汇占款（万亿元）证券净投资（万亿元）其他（万亿元）01000200030004000500060007000-202468101214162000-022002-022004-022006-022008-022010-022012-022014-022016-022018-02证券净投资（万亿元）万得全A（右轴）22.12.22.32.42.52.62.72.82.932016-04-122017-04-122018-04-122019-04-12SHIBOR1
34、周（%）22.22.42.62.833.23.42016-04-122016-07-122016-10-122017-01-122017-04-122017-07-122017-10-122018-01-122018-04-122018-07-122018-10-122019-01-122019-04-12DR007（%）2 0 3 8 0 1 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 7 1 0:2 7 策略研究/专题研究|2019 年 04 月 16 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表图表15：4 月中上旬，月中上旬，R007 呈先下后上走势呈先下
35、后上走势 图表图表16：4 月中上旬，月中上旬，SHIBOR1 年与年与 LPR1 年利差小幅回升年利差小幅回升 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表图表17：4 月中上旬，同业存单月中上旬，同业存单 1 个月发行利率下行个月发行利率下行 资料来源：Wind，华泰证券研究所 债券市场主要数据变化：债券市场主要数据变化：（1）4 月 12 日 10 年期国债收益率较 3 月 29 日上行 27 个 bp；（2）4 月 12 日 3 年期 AAA 级企业债收益率较 3 月 29 日上升 23 个 bp；（3）4 月 12 日绝对信用利差（以 3 年期 AAA
36、 企业债收益率-3 年期国债收益率进行表征）、相对信用利差（3 年期 AA 企业债收益率-3 年期 AAA 企业债收益率）较 3 月 29 日分别缩小 0.3、13 个bp。22.533.544.555.562016-04-122016-07-122016-10-122017-01-122017-04-122017-07-122017-10-122018-01-122018-04-122018-07-122018-10-122019-01-122019-04-12R007（%）-200-150-100-500501002015-04-122015-10-122016-04-122016-10-
37、122017-04-122017-10-122018-04-122018-10-122019-04-12SHIBOR1年-LPR1年（bp）01234562015-05-222015-07-222015-09-222015-11-222016-01-222016-03-222016-05-222016-07-222016-09-222016-11-222017-01-222017-03-222017-05-222017-07-222017-09-222017-11-222018-01-222018-03-222018-05-222018-07-222018-09-222018-11-22201
38、9-01-222019-03-22同业存单1个月发行利率（%）2 0 3 8 0 1 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 7 1 0:2 7 策略研究/专题研究|2019 年 04 月 16 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表图表18：4 月中上旬，月中上旬，10 年期国债收益率上升年期国债收益率上升 图表图表19：4 月中上旬，月中上旬，3 年期年期 AAA 企业债与企业债与 3 年期国债利差年期国债利差略有缩小略有缩小 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表图表20：4 月中上旬，月中上旬，3 年期年期
39、AA 企业债与企业债与 3 年期年期 AAA 企业债收益率利差缩小企业债收益率利差缩小 资料来源：Wind，华泰证券研究所 票据市场主要数据变化：票据市场主要数据变化：（1）4 月 12 日长三角、珠三角 6 个月票据直贴利率相比 3 月 29日均下降 10bp；（2）4 月中上旬（4.1-4.12）票据直贴利率与转贴利率利差保持稳定。22.533.544.52015-10-162016-01-162016-04-162016-07-162016-10-162017-01-162017-04-162017-07-162017-10-162018-01-162018-04-162018-07-1
40、62018-10-162019-01-1610年期国债收益率（%）0501001502002502006-12-292007-12-292008-12-292009-12-292010-12-292011-12-292012-12-292013-12-292014-12-292015-12-292016-12-292017-12-292018-12-29绝对信用利差(3年期AAA级企业债-3年期国债收益率，bp)0501001502002502008-03-142008-08-142009-01-142009-06-142009-11-142010-04-142010-09-142011-02
41、-142011-07-142011-12-142012-05-142012-10-142013-03-142013-08-142014-01-142014-06-142014-11-142015-04-142015-09-142016-02-142016-07-142016-12-142017-05-142017-10-142018-03-142018-08-142019-01-14相对信用利差(3年期AA-3年期AAA级企业债收益率，bp)2 0 3 8 0 1 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 7 1 0:2 7 策略研究/专题研究|2019 年 04 月 16 日
42、谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 图表图表21：4 月中上旬，长三角月中上旬，长三角 6 个月票据直贴利率有所下降个月票据直贴利率有所下降 图表图表22：4 月中上旬，珠三角月中上旬，珠三角 6 个月票据直贴利率个月票据直贴利率有所下降有所下降 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表图表23：4 月中上旬，票据直贴利率与转贴利率差保持稳定月中上旬，票据直贴利率与转贴利率差保持稳定 资料来源：Wind，华泰证券研究所 民间借贷市场主要数据变化：民间借贷市场主要数据变化：4 月中上旬（4.1-4.12）民间借贷利率指数有所上升。图表图表2
43、4：4 月中上旬，民间借贷利率指数月中上旬，民间借贷利率指数有所有所上升上升 图表图表25：3 月中月中下下旬，旬，P2P 网贷指数略有下网贷指数略有下降降 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 024681012142009-01-092010-01-092011-01-092012-01-092013-01-092014-01-092015-01-092016-01-092017-01-092018-01-092019-01-09长三角6个月票据直贴利率（）024681012142007-12-142008-12-142009-12-142010-12-1
44、42011-12-142012-12-142013-12-142014-12-142015-12-142016-12-142017-12-142018-12-14珠三角6个月票据直贴利率（）051015202530354045502017-09-222017-11-222018-01-222018-03-222018-05-222018-07-222018-09-222018-11-222019-01-222019-03-22票据直贴利率-转贴利率（bp）13151719212014-06-202014-10-202015-02-202015-06-202015-10-202016-02-20
45、2016-06-202016-10-202017-02-202017-06-202017-10-202018-02-202018-06-202018-10-202019-02-20全国地区性民间借贷综合利率指数（%）0204060801002014-02-282014-07-312014-12-312015-05-312015-10-312016-03-312016-08-312017-01-312017-06-302017-11-302018-04-302018-09-302019-02-28中国P2P网贷指数 2 0 3 8 0 1 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1
46、7 1 0:2 7 策略研究/专题研究|2019 年 04 月 16 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 理财理财产品市场主要数据变化：产品市场主要数据变化：4 月 7 日全市场 1 个月理财产品预期年收益率相比 3 月 31日下降 3.4 个 bp。图表图表26：4 月中上旬，全市场月中上旬，全市场 1 个月理财产品预期年收益率下降个月理财产品预期年收益率下降 资料来源：Wind，华泰证券研究所 汇率市场主要数据变化：汇率市场主要数据变化：4 月 12 日美元指数、美元兑人民币中间价、人民币汇率指数相对 3 月 29 日分别变动-0.30%、-0.17%和 0.17%
47、。图表图表27：4 月中上旬，美元指数下降月中上旬，美元指数下降 图表图表28：4 月中上旬，人民币汇率指数上升月中上旬，人民币汇率指数上升 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 0123456782007-06-032007-12-032008-06-032008-12-032009-06-032009-12-032010-06-032010-12-032011-06-032011-12-032012-06-032012-12-032013-06-032013-12-032014-06-032014-12-032015-06-032015-12-032016
48、-06-032016-12-032017-06-032017-12-032018-06-032018-12-03全市场1个月理财产品预期年收益率（%）0204060801001201401601801973-10-191976-10-191979-10-191982-10-191985-10-191988-10-191991-10-191994-10-191997-10-192000-10-192003-10-192006-10-192009-10-192012-10-192015-10-192018-10-19美元指数 89909192939495969798992016-072016-09
49、2016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03人民币汇率指数 2 0 3 8 0 1 0 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 7 1 0:2 7 策略研究/专题研究|2019 年 04 月 16 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12“供给“供给-需求”：需求”：中长期贷款增速低于短期信贷，地方中长期贷款增速低于短期信贷，地方债继续放量债继续放量 下表为从“供给-需求”出发考察的主要流动性指标：底
50、色标绿的部分代表考察值为负或考察值小于参照值。图表图表29：3 月信贷增速月信贷增速回升回升，外汇占款外汇占款减少减少，地方政府债券发行量同比大幅增长，地方政府债券发行量同比大幅增长 项目项目 关注点关注点 观察指标观察指标 单位单位 考察期考察期 参照期参照期 日期 值 日期 值 流动性来源 银行信贷 国内信贷 存款性公司国内信贷余额 万亿元 2019/3/31 203.92 2019/2/28 200.85 存款性公司国内信贷环比变化 万亿元 2019/3/31 3.07 2019/2/28 0.28 大型存款类金融机构存款准备金率%2019/1/25 13.50 2019/1/15 14