1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观研究宏观研究 证券证券研究研究报告报告 宏观快报点评宏观快报点评 2019 年年 06 月月 15 日日 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 社融增速反弹，货币维持宽松5 月金融数据点评2019.06.12 5 月 CPI 续升，通胀或已见顶19年 5 月物价数据点评2019.06.12 出口低位回升，进口普遍减少5 月外贸数据点评2019.06.11 Table_AuthorInfo分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email: 证书:S0850513010002 分析师:于博 Tel:(021)23219820 E
2、mail: 证书:S0850516080005 工业工业投资投资疲弱疲弱，消费一枝独秀消费一枝独秀 5 月经济数据点评月经济数据点评 Table_Summary投资要点：投资要点：6 月 14 日，统计局公布了 19 年 1-5 月经济数据，以下是我们的解读：工业生产工业生产继续转弱继续转弱。5 月份工业增加值同比增速 5.0%，较 4 月继续回落，并创下多年新低。一方面，开工集中释放叠加环保约束放松，令去年同期基数较高。另一方面，季调环比降至近 4 年新低，制造业 PMI 创下同期新低，都表明工业生产仍在转弱。从从中观看中观看，主要行业增加值增速涨多跌少，虽然大部分行业增速微幅回升，但电力、
3、汽车、医药、电子等行业增速明显下滑，拖累显著。从从微观看微观看，主要产品产量增速涨少跌多，汽车产量跌幅扩大，而与地产、基建相关的钢铁、水泥、有色、电力产量增速也都普遍下滑。总结总结来看来看，工业增速下滑，既有，工业增速下滑，既有高基数高基数的的影响影响，也反映，也反映工业生产仍在工业生产仍在转弱。转弱。地产基建地产基建拖累拖累投资。投资。1-5 月份全国固定资产投资同比增速回落至 5.6%，其中5 月当月增速下滑至 4.4%。而 1-5 月民间投资增速也同步下滑至 5.3%，指向投资的内生动力仍显不足。三大类投资中，制造业投资增速制造业投资增速反弹反弹但仍偏低但仍偏低，1-5 月制造业投资增速
4、略反弹至 2.7%，但仍处历史低点附近，前期盈利下滑的拖累仍在显现。基建投资增速基建投资增速小幅回落小幅回落，1-5 月新、旧口径下的基建投资增速分别下滑至 4.0%和 2.6%，虽然今年以来财政支出进度较快，但影子银行融资萎缩、政府举债全面规范，仍对基建投资形成制约。房地产投资增速房地产投资增速继续下滑继续下滑，1-5 月房地产投资增速继续回落至 11.2%，其中 5 月当月增速下滑至 9.2%。虽然今年以来土地购臵费增速明显下行，令房地产投资结构有所改善，但 5 月房企到位资金增速回落，对房地产投资形成拖累。总结来看总结来看，制造业未见起色制造业未见起色，房地产房地产已现疲态，基建已现疲态
5、，基建反弹乏力反弹乏力，令令投资投资难见起色难见起色。消费消费回升汽车转正回升汽车转正。5 月份社消零售名义增速 8.6%、实际增速 6.4%、限额以上零售增速 5.1%，均较 4 月份明显回升。5 月消费增速回升，很大程度上与“五一”假期错位导致的 4 月基数偏高而 5 月基数偏低有关。4、5 月社零合计增速 7.9%，较 3 月略有回落。分品类看，必需消费增速必需消费增速涨多跌少涨多跌少，食品、服装、化妆品类增速均明显回升，日用品类增速略下滑。可选消费可选消费增速增速普遍普遍回升回升，汽车类增速回升转正，石油及制品类增速有所反弹，地产相关的家电、家具、建材增速涨多跌少，金银珠宝、通讯器材类
6、增速均现回升。网购消费网购消费依然强劲依然强劲，1-5 月实物商品网上零售增速略回落至 21.7%，占社零比重续升至 18.9%。总结来看总结来看，假期错位，假期错位提振提振消费消费，而而汽车汽车消费消费有望有望筑底筑底回升回升。地产需求地产需求尚在筑底尚在筑底。5 月份全国商品房销售面积同比增速下滑转负至-5.5%。高频数据显示，5 月一二线城市地产销售再度转弱，三四线城市地产销售受棚改规模腰斩影响，仍较疲弱。低基数效应消退也令 5 月地产销量增速承压。受地产销售低迷、地价高企影响，5 月土地购臵面积跌幅仍高达 30%以上，而新开工面积增速也因高基数下滑至 4%，而这都势必令未来地产投资承压
7、。消费有望消费有望托底经济托底经济。5 月工业、投资均较低迷，这与中观层面 5 月挖掘机销量增速下滑转负相互印证。近期稳增长政策再度发力，央办国办发文，允许将专项债作为重大项目资本金。考虑到影子银行融资还在萎缩，政府举债全面规范，以及棚改目标的大幅下调，本轮经济难以靠基建和地产刺激来拉动回升。而消费对经济的贡献早已超过投资，减税降费政策落地，有望增加居民收入、提升消费增速，从而带动经济筑底企稳。2 1 1 3 5 2 5 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 6 0 9:1 7 宏观研究宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.工业生产继续转弱.4
8、 2.地产基建拖累投资.5 3.消费回升汽车转正.7 4.地产需求尚在筑底.8 5.消费有望托底经济.9 2 1 1 3 5 2 5 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 6 0 9:1 7 宏观研究宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 工业增加值同比和季调环比增速（%）.4 图 2 主要工业行业增加值同比增速（%）.4 图 3 工业增加值增速和发电量增速（%）.5 图 4 主要工业品产量同比增速（%）.5 图 5 全国固定资产投资同比增速（%）.5 图 6 制造业投资同比增速（%）.6 图 7 制造业分行业投资累计同比增速（%）.6 图
9、 8 新、旧口径下基建投资累计同比增速（%）.6 图 9 历年前 5 月财政支出/财政收入（%）.6 图 10 房地产投资同比增速（%）.6 图 11 房地产投资增速、房地产投资资金来源增速（%）.6 图 12 社会消费品零售名义、实际增速及限额以上零售增速（%）.7 图 13 必需品零售增速（%）.7 图 14 汽车类零售增速（%）.7 图 15 石油及制品类零售增速（%）.8 图 16 家电音像、家具、建材类零售增速（%）.8 图 17 网上零售增速、网上零售占社消零售比重（%）.8 图 18 全国商品房销售面积同比增速（%）.8 图 19 全国商品房待售面积同比增速（%）.8 图 20
10、全国土地购臵面积同比增速（%）.9 图 21 全国房屋新开工面积同比增速（%）.9 图 22 挖掘机销量同比增速（%）.9 图 23 消费、投资对 GDP 增速的贡献度（%）.9 2 1 1 3 5 2 5 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 6 0 9:1 7 宏观研究宏观快报点评 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 月 14 日，统计局公布了 19 年 1-5 月经济数据。我们的解读如下：1.工业工业生产生产继续转弱继续转弱 工业增速工业增速继续回落继续回落。5 月份，规模以上工业增加值同比增速 5.0%，季调环比增速0.36%，均较 4 月小幅回落，印证 5
11、月发电量增速几近归零、制造业 PMI 创下同期新低。我们认为，5 月工业增速继续回落，原因主要有两个方面。一是去年同期基数较高。春节偏晚导致开工集中释放，以及环保限产放松带来的部分行业生产畸高，令去年 4、5月工业生产异常高企。二是工业生产仍在转弱，这从季调环比增速降至 16 年以来新低、制造业 PMI 回落至线下并创下同期新低，以及中微观数据皆可得到印证。图图1 工业增加值同比和季调环比增速（工业增加值同比和季调环比增速（%）0.20.40.60.81.01.24.55.05.56.06.57.07.58.08.59.016/516/1117/517/1118/518/1119/5工业增加值
12、同比增速工业增加值季调环比增速（右）资料来源：Wind，海通证券研究所。注：1-2 月为累计同比，下同。从中观看，从中观看，主要行业增加值增速主要行业增加值增速涨多跌少涨多跌少。具体来看：5 月份，下游消费类行业中，农副、纺织上升，食品、汽车、医药回落；中游装备加工类行业中，通用设备、专用设备、运输设备、金属制品均上升，电子下滑；中游原材料类行业中，钢铁、有色、建材、化工、橡胶塑料上升，电力下滑。此外，上游采矿业增速略有回升。整体看，整体看，大部分行大部分行业业增速增速微幅回升微幅回升，拖累拖累主要来自于主要来自于电力电力、汽车、汽车、医药医药、电子等行业、电子等行业增速增速显著下滑。显著下滑
13、。图图2 主要工业行业增加值同比增速（主要工业行业增加值同比增速（%）-8-4048121620农副食品食品 纺织 化工 医药 橡胶塑料建材 钢铁 有色 金属制品通用设备专用设备汽车 运输设备电气机械电子 电力热力2019年3月2019年4月2019年5月 资料来源：Wind，海通证券研究所 从微观看，主要产品产量增速从微观看，主要产品产量增速涨涨少跌多少跌多。具体来看：5 月份，发电量增速几近归零，上游煤炭产量增速回升，而原油加工量增速下滑；中游乙烯、水泥产量增速上升，钢铁、有色金属、化纤产量增速均下滑；下游汽车产量跌幅扩大。整体看，整体看，与与地产地产、基建相关基建相关的工业品的工业品产量
14、，产量，以及以及汽车产量增速汽车产量增速均在下滑均在下滑。2 1 1 3 5 2 5 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 6 0 9:1 7 宏观研究宏观快报点评 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 水泥、化纤、汽车产量增速明显下滑，一定程度上与去年同期基数较高有关。水泥、化纤、汽车产量增速明显下滑，一定程度上与去年同期基数较高有关。图图3 工业增加值增速和发电量增速（工业增加值增速和发电量增速（%）-202468101245678917/517/1118/518/1119/5工业增加值同比增速（左）发电量同比增速（右）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图4 主要工
15、业品产量同比增速（主要工业品产量同比增速（%）-25-20-15-10-50510152025煤炭发电量乙烯有色粗钢水泥汽车18/1118/1219/219/319/419/5 资料来源：Wind，海通证券研究所 2.地产基建地产基建拖累拖累投资投资 固定资产投资增速固定资产投资增速再度回落再度回落。1-5 月份，全国固定资产投资同比增速 5.6%，较 4 月继续下滑，其中 5 月当月增速下滑至 4.4%。而 1-5 月民间投资增速也同步下滑至 5.3%，指向投资的内生动力仍显不足。图图5 全国固定资产投资同比增速（全国固定资产投资同比增速（%）246810121415/515/916/116
16、/516/917/117/517/918/118/518/919/119/5固定资产投资累计同比固定资产投资当月同比 资料来源：Wind，海通证券研究所 具体看，三大类投资中具体看，三大类投资中：制造业投资增速制造业投资增速反弹仍偏低反弹仍偏低。1-5 月份，制造业投资同比增速略反弹至 2.7%，但仍然处在历史低点附近，反映前期盈利下滑的拖累仍在显现。各行业中，有色、化工增速显著回升，汽车、金属制品也有所反弹；而医药、专用设备增速下滑显著。2 1 1 3 5 2 5 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 6 0 9:1 7 宏观研究宏观快报点评 6 请务必阅读正文之后的信息披露和
17、法律声明 图图6 制造业投制造业投资同比增速（资同比增速（%）02468101215/5 15/11 16/5 16/11 17/5 17/11 18/5 18/11 19/5制造业投资累计同比 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图7 制造业分行业投资累计同比增速制造业分行业投资累计同比增速（%）-20-15-10-5051015农副食品食品纺织化工医药有色金属制品通用设备专用设备汽车运输设备电气机械电子2019-032019-042019-05 资料来源：Wind，海通证券研究所 基建投资基建投资增速增速小幅回落小幅回落。1-5 月份，基础设施（不含电力等）投资同比增速回落至4.0%，而
18、旧口径下的基建（包含电力等）投资同比增速则回落至 2.6%。一方面，年初以来积极财政持续发力，1-5 月财政支出占到财政收入的 103%，而减税带来的财政收入放缓，令托底力度有所减弱。另一方面，影子银行融资仍在萎缩，政府举债全面规范，融资受限也令基建投资回升力度较弱。图图8 新、旧口新、旧口径下径下基建投资累计同比增速（基建投资累计同比增速（%）05101520253015/515/1116/516/11 17/517/11 18/518/11 19/5基础设施投资累计同比增速基建投资累计同比增速 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图9 历年前历年前 5 月财政支出月财政支出/财政收入财政
19、收入（%）0204060801001200910111213141516171819前5月财政支出/财政收入（%）资料来源：Wind，海通证券研究所 房地产投资房地产投资增速增速继续下滑继续下滑。1-5 月份，房地产开发投资同比增速继续回落至 11.2%，其中 5 月当月增速下滑至 9.2%。年初以来，房地产投资结构发生明显变化，1-4 月土地购臵费增速 29.7%，较 18 年的 57%明显下滑，这使得剔除土地购臵费前、后的房地产投资增速之间的背离，房地产投资名义、实际增速之间的背离均明显收敛。但 5 月房地产开发企业到位资金增速再度回落，对房地产投资形成拖累。总结来看总结来看，5 月投资增
20、速下滑，主要是受地产、基建投资增速双双下滑拖累。月投资增速下滑，主要是受地产、基建投资增速双双下滑拖累。图图10 房地产投资房地产投资同比同比增速（增速（%）048121616/516/1117/517/1118/518/1119/5房地产投资累计同比房地产投资当月同比 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图11 房地产投资增速、房地产投资资金来源增速（房地产投资增速、房地产投资资金来源增速（%）-50510152015/5 15/11 16/5 16/11 17/5 17/11 18/5 18/11 19/5房地产开发投资完成额:累计同比房地产开发资金来源:累计同比 资料来源：Wind，海
21、通证券研究所 2 1 1 3 5 2 5 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 6 0 9:1 7 宏观研究宏观快报点评 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.消费消费回升汽车回升汽车转正转正 消费增速消费增速明显回升明显回升。5 月份，全国社会消费品零售总额同比增速 8.6%，剔除价格因素后同比增速 6.4%，限额以上单位消费品零售额同比增速 5.1%，均较 4 月明显回升，并较 3 月基本持平。值得注意的是，5 月消费增速明显回升，这在很大程度上与“五一”假期错位有关。去年假期三天中有两天在 4 月、一天在 5 月，而今年假期四天全在 5 月，这使得 4 月基数明显
22、偏高，而 5 月基数明显偏低。综合看，4、5 月社零合计增速 7.9%，较 3 月略回落。图图12 社会消费品零售名义、实际增速及限额以上零售增速（社会消费品零售名义、实际增速及限额以上零售增速（%）024681012567891011121315/515/1116/516/1117/517/1118/518/1119/5社消总额名义增速社消总额实际增速限额以上零售增速（右）资料来源：Wind，海通证券研究所 分品类看分品类看：必需消费增速必需消费增速涨多跌少涨多跌少。5 月份，食品饮料类、纺织服装类零售增速分别回升至10.7%、4.1%，日用品类、化妆品类零售增速分别为 11.4%、16.7
23、%，一降一升。图图13 必需品零售增速（必需品零售增速（%）-50510152016/516/1117/517/1118/518/1119/5粮油食品饮料烟酒类服装鞋帽针纺织品类日用品类 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图14 汽车类零售增速（汽车类零售增速（%）-15-10-505101516/516/1117/517/1118/518/1119/5汽车类 资料来源：Wind，海通证券研究所 可选消费可选消费增速增速普遍回升普遍回升。5 月份，汽车类零售增速回升转正至 2.1%，石油及制品类零售增速反弹至 3.1%，而地产相关的家电、家具、建材类零售增速分别为 5.8%、6.1%和-1
24、.1%，也是涨多跌少。此外，金银珠宝、通讯器材类零售增速也都较 4 月回升。2 1 1 3 5 2 5 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 6 0 9:1 7 宏观研究宏观快报点评 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图15 石油及制品类零售增速（石油及制品类零售增速（%）-10-5051015202516/516/1117/517/1118/518/1119/5石油及制品类 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图16 家电音像、家具、建材类零售增速（家电音像、家具、建材类零售增速（%）-5051015202516/516/1117/517/1118/518/111
25、9/5家用电器和音像器材类家具类建筑及装潢材料类 资料来源：Wind，海通证券研究所 网购消网购消费依然强劲。费依然强劲。1-5 月份，实物商品网上零售增速略回落至 21.7%，但仍远高于社消零售增速，因而占社消零售的比重继续上升至 18.9%。图图17 网上零售增速、网上零售占社消零售比重（网上零售增速、网上零售占社消零售比重（%）8101214161820182022242628303234363816/516/1117/517/1118/518/1119/5实物商品网上零售额累计同比实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重（右）资料来源：Wind，海通证券研究所 4.地产地产需求需求
26、尚在筑底尚在筑底 地产销量增速地产销量增速下滑转负下滑转负。5 月份，全国商品房销售面积同比增速-5.5%，较 4 月下滑转负。高频数据显示，5 月一二线城市地产销售再度转弱，三四线城市地产销售受棚改规模腰斩影响，仍较疲弱。此外，低基数效应消退也令 5 月地产销量同比增速承压。图图18 全国商品房销售面积同比增速（全国商品房销售面积同比增速（%）-1001020304016/516/1117/517/1118/518/1119/5商品房销售面积当月同比增速商品房销售面积累计同比增速 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图19 全国商品房待售面积同比增速（全国商品房待售面积同比增速（%）-60
27、-40-2002040608016/516/1117/517/1118/518/1119/538城23个一二线15个三四线 资料来源：Wind，海通证券研究所 土地购臵跌幅土地购臵跌幅仍大仍大，新开工增速，新开工增速回落回落。受地产销售低迷、地价依然高企影响，5 月2 1 1 3 5 2 5 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 6 0 9:1 7 宏观研究宏观快报点评 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 土地购臵面积跌幅仍高达 30%以上，而新开工面积增速也因高基数明显下滑至 4%，而这都势必令未来地产投资承压。图图20 全国土地购臵面积同比增速（全国土地购臵面积同比增
28、速（%）-40-20020406016/516/1117/517/1118/518/1119/5土地购臵面积累计同比土地购臵面积当月同比 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图21 全国房屋新开工面积同比增速（全国房屋新开工面积同比增速（%）-30-20-1001020304016/516/1117/517/1118/518/1119/5房屋新开工面积累计同比房屋新开工面积当月同比 资料来源：Wind，海通证券研究所 5.消费消费有望托底经济有望托底经济 5 月工业、投资均较低迷，这与中观层面 5 月挖掘机销量增速下滑转负相互印证。近期稳增长政策再度发力，央办国办发文，允许将专项债作为重大项
29、目资本金。考虑到影子银行融资还在萎缩，政府举债全面规范，以及棚改目标的大幅下调，本轮经济难以靠基建和地产刺激来拉动回升。而消费对经济的贡献早已超过投资，减税降费政策落地，有望增加居民收入、提升消费增速，从而带动经济筑底企稳。图图22 挖掘机挖掘机销量同比销量同比增速（增速（%）-100-5005010015020025030015/5 15/11 16/5 16/11 17/5 17/11 18/5 18/11 19/5挖掘机销量当月同比挖掘机销量累计同比 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图23 消费、投资对消费、投资对 GDP 增速的贡献度（增速的贡献度（%）0204060801000
30、1030507091113151719消费贡献率投资贡献率 资料来源：Wind，海通证券研究所 2 1 1 3 5 2 5 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 6 0 9:1 7 宏观研究宏观快报点评 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信信息披露息披露 分析师声明分析师声明 Table_Analysts 姜超 宏观经济研究团队 于博 宏观经济研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作
31、者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构
32、成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。2 1 1 3 5 2 5 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 6 0 9:1 7扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料