1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 食品饮料食品饮料 东方味东方味三维度看中国食饮企业出海三维度看中国食饮企业出海 华泰研究华泰研究 食品饮料食品饮料 增持增持 (维持维持)研究员 龚源月龚源月 SAC No.S0570520100001 SFC No.BQL737 +(86)21 2897 2228 研究员 张墨张墨 SAC No.S0570521040001 SFC No.BQM965 +(86)21 2897 2228 研究员 梅昕梅昕 SAC No.S0570516080001 SFC No.BQE385 +(86)21 2897 2080
2、联系人 倪欣雨倪欣雨 SAC No.S0570121070157 +(86)21 2897 2228 联系人 俞慕寒俞慕寒 SAC No.S0570121070175 +(86)21 2897 2228 联系人 王可欣王可欣 SAC No.S0570122010019 +(86)21 2897 2228 联系人 曾珺曾珺 SAC No.S0570121120041 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 10 月 20 日中国内深度研究深度研究 制造、味道、文化三维度看中国食饮企业出海制造、味道、文化三维度看中国食饮企业出海 中国消
3、费市场正处于存量破局和品牌溢价发展阶段，全球化扩张有望打开增量空间。大国崛起和文化自信构建出海底层支撑，我们短中长期维度分别看好制造/味道/文化出海。1）制造出海：酵母/天然食品添加物等全球通用品借制造优势出海，典型代表为安琪酵母/三元生物/晨光生物等；2）味道出海：凭借特色口味出海，地区间饮食文化差异待突破，典型代表为元气森林/蜜雪冰城/老干妈/小肥羊/洽洽食品等；3）文化出海：中国国际影响力提升，文化传播赋能高端白酒/啤酒龙头出海。中国企业有望在制造端凭借规模/技术优势，味道和文化端凭借独特性，开拓市场并赚取超额利润。宏观背景：大国崛起，文化自信宏观背景：大国崛起，文化自信 大国崛起、文化
4、自信是中国食饮出海的底层支撑：1）全球消费市场正迎来多元化时代，中国消费品顺应全球消费新趋势，借助新媒介传播“好产品”，饮食文化产品出海的教育成本大大降低。2）中国制造迈向价值链中高端，人口红利向工程师红利转化、供应链体系的完善升级、持续的研发投入推动转型升级。3）中国文化传播赋能消费出海，随经贸发展及软实力不断增强，叠加现代传播媒介赋能，中国文化的国际认同度持续提升。我们认为，中国食饮出海已具“天时”（宏观基础），而参考国际食饮巨头全球扩张之路，出海进程企业仍需因地制宜、循序渐进，出海方大有可为。制造出海：全球通用品的中国优势输出制造出海：全球通用品的中国优势输出 全球通用产品（酵母、天然食
5、品添加物等）全球化几乎不受饮食习惯/文化差异影响，直接受益于中国制造竞争力强化，出海进程领先：1）酵母：酵母及其衍生品凭借天然属性，健康化趋势下有望充分受益，安琪依托制造优势，打造差异化干酵母产品和性价比优势，21 年全球市占率（19%左右）位列第二，海外营收占比 26%，出海进程领先。2）天然食品添加物：受益于健康化趋势，三元生物凭借研发制造端技术积淀和成本优势出海，为全球赤藓糖醇龙头；晨光生物凭借良好的成本及研发综合优势，助力植提物产品出海，21 年三元生物/晨光生物海外营收占比达 61%/19%。味道出海：中国味道顺应新趋势与挖掘新需求味道出海：中国味道顺应新趋势与挖掘新需求 Z 世代逐
6、渐成长为消费主力、社交媒体兴起加速信息传播，赋予国内企业出海良机。味道是饮食文化出海的关键抓手，看好国内企业凭借独特且具记忆度的口味出海：1）软饮料：健康化消费新趋势赋予本土企业出海良机，元气森林凭借更丰富的口味和针对性营销顺利出海，蜜雪冰城依托高性价比产品和供应链优势积极开拓海外门店；2）特色食品：辣味食品（如辣酱）、火锅、瓜子等兼具特色风味及成瘾性的传统食品，有望凭借好味道出海拓张，但本土化布局/非华人市场开拓仍处初级阶段；3）方便食品：国内方便食品的出海本质上是中餐口味的国际化，出海前景值得期待。文化出海：文化出海：中国文化赋能消费出海中国文化赋能消费出海 随着我国综合国力与国际话语权的
7、提升，中国文化影响力持续强化，具有中国特色、讲好中国故事的民族品牌迎来出海契机：1）白酒：中国酒文化的典型代表，目前消费仍以内需为主（21 年出口量仅占产量的 0.2%），出海仍面临口味接受与价值认同上的挑战，对比威士忌凭借英、美强大的国家实力与文化影响实现全球化，中国名优酒企积极创新白酒饮用方式并讲好中国故事，有望随文化影响力的提升走向全球；2）啤酒：海外舶来品，民族啤酒龙头在品质生产与品牌营销上日臻成熟，产品屡获国际大奖，品牌营销依托民族文化，国际影响力持续增强，啤酒出口量稳健提升。风险提示：宏观经济增长不达预期；行业竞争加剧；食品安全问题。(26)(17)(8)211Oct-21Feb-
8、22Jun-22Oct-22(%)食品饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 食品饮料食品饮料 正文目录正文目录 核心观点核心观点.3 宏观背景：大国崛起，文化自信宏观背景：大国崛起，文化自信.4 全球市场中国消费品顺应多元新趋势.4 大国崛起中国制造迈向价值链中高端.4 文化自信中国文化传播赋能消费出海.6 制造出海：全球通用品的中国制造优势输出制造出海：全球通用品的中国制造优势输出.7 酵母：差异化及性价比优势助力本土企业出海.7 天然食品添加物：良好的成本控制及研发能力助力产品出海.9 味道出海：中国味道顺应新趋势，挖掘新需求味道出海：中国味道顺应
9、新趋势，挖掘新需求.13 饮料：紧抓健康化、低碳化消费趋势赋予的出海机遇.14 特色食品：看好中国特色风味食品出海拓张.17 方便食品：依靠中餐口味的全球化实现海外拓张.20 文化出海：民族自信为依托，品牌出海踏浪而行文化出海：民族自信为依托，品牌出海踏浪而行.23 白酒：携文化出海，任重而道远.24 啤酒：品质为先、文化赋能，国际化日渐可期.27 他山之石：因地制宜，循序渐进，食饮出海大有可为他山之石：因地制宜，循序渐进，食饮出海大有可为.30 风险提示.33 bYfXfZOAnNsR9P8QbRtRmMnPtRkPmNnNlOmOmQbRnPmMuOqRyRNZmNsN 免责声明和披露以及
10、分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 食品饮料食品饮料 核心观点核心观点 全球消费市场正迎来多元化时代，中国消费品顺应新趋势，全球消费市场正迎来多元化时代，中国消费品顺应新趋势，“大国崛起”“大国崛起”奠定新基石，奠定新基石，“中“中国味道”挖掘新需求，“中华文化”国味道”挖掘新需求，“中华文化”传播传播新故事新故事，中国，中国食饮出海迎来新机遇食饮出海迎来新机遇：1）全球）全球消费消费市场：市场：多元化时代多元化时代下下中国消费中国消费顺应顺应新趋势。新趋势。新一代消费主力 Z 世代对多元产品的接受度和兼容性更强，同时社交媒体的兴起进一步强化信息传播的效率，以“中国味道”、“中华文化
11、”为代表的饮食文化产品出海的教育成本大大降低。2）大国崛起：中国制造迈向价值链中高端。）大国崛起：中国制造迈向价值链中高端。随着人口红利向工程师红利转化、供应链体系的完善升级、持续的研发投入推动转型升级，中国制造逐步迈向价值链中高端。3）文化自信：中国文化传播赋能消费出海。）文化自信：中国文化传播赋能消费出海。大国崛起支撑文化自信，随着人口流动与国际商贸的增加，以及我国软实力不断增强，中国文化的国际认同度持续提升，现代传播媒介有力赋能，促进中国文化在潜移默化中得到深层次认同。以以新新的的宏观背景宏观背景为为基础，基础，结合出海进程，结合出海进程，我们从制造出海、味道出海、文化出海三维度全我们从
12、制造出海、味道出海、文化出海三维度全方位梳理和探讨中国食方位梳理和探讨中国食饮饮企业出海的发展企业出海的发展路径路径和机遇和机遇：一、制造出海：全球通用品的中国制造优势输出一、制造出海：全球通用品的中国制造优势输出。全球通用品（酵母、天然食品添加物等食品原料）直接受益于中国制造优势的强化，全球化布局的阻力相对较小，出海进程领先。1）酵母：酵母：酵母及其衍生品凭借天然属性，健康化趋势下有望充分受益，国内酵母企业凭借差异化的干酵母产品和性价比优势顺利出海，全球化进程领先。安琪酵母作为全球第二大酵母生产企业，凭借差异化的产品以及产能/技术/资金/成本等多维度综合优势顺利出海。2）天然食品添加物天然食
13、品添加物：赤藓糖醇、植提物等食品添加物作为典型的全球通用品代表，有望充分受益于健康化趋势，凭借规模、技术、成本优势实现全球性扩张，同时健康化趋势下，天然健康的食品添加物对于化工合成食品添加剂的替代也有望提速。典型代表为全球赤藓糖醇龙头三元生物和植物提取行业龙头晨光生物。二、味道出海：二、味道出海：中国味道中国味道顺应新趋势顺应新趋势，挖掘，挖掘新需求新需求。味道是饮食文化出海的关键抓手，看好国内优质食品饮料企业凭借独特且具记忆度的口味切入海外市场，但地区间饮食文化差异构成此类企业出海的最大挑战。1）软饮料：）软饮料：健康化消费新趋势赋予本土企业出海良机。元气森林差异化发力无糖气泡水赛道，凭借丰
14、富多元的口味（如荔枝味饮料在北美市场罕见）和针对性营销顺利出海，蜜雪冰城依托高性价比产品和供应链优势积极开拓海外门店，22Q1 末海外门店数达 571 家。2）特色食品：）特色食品：我们看好中国特色传统食品（辣味食品、火锅、瓜子等）凭借差异化、好味道、成瘾性顺利出海。国民辣酱老干妈产品至上带动中国口味成功出海；小肥羊引领火锅这一“中国风味”出海；洽洽食品循序推进瓜子出海，在东南亚华人市场已初具规模。3）方便食品：）方便食品：国内方便食品的出海本质上是中餐口味的出海，方便小火锅登陆美国市场，水产预制菜企业搭乘 RCEP 的政策快车，酸菜鱼等独具中国特色的预制菜产品顺利出口。三、文化出海：凝结中华
15、文化、依托文化自信的产品输出三、文化出海：凝结中华文化、依托文化自信的产品输出随着我国综合国力与国际话语权的提升，民族文化影响力强化，品牌出海可期。1）具有鲜明中国特色、蕴含深厚中国文化的民族食饮品类有望作为标志性产品获得文化）具有鲜明中国特色、蕴含深厚中国文化的民族食饮品类有望作为标志性产品获得文化出海赋能：出海赋能：以白酒为例，其充分受益中国文化的全球传播，目前消费仍以内需为主，对比威士忌，白酒出海目前仍面临口味接受与价值认同上的挑战，贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒等名优酒企积极创新白酒饮用方式并讲好中国故事，抱团出海可期。2）现代食饮品类依托中国文化进行营销，亦有望享受中国文化出海
16、红利：）现代食饮品类依托中国文化进行营销，亦有望享受中国文化出海红利：以啤酒为例，作为全球共饮的低度酒，其口味接受度高，目前全球啤酒市场均已进入成熟期，丰富品牌内涵、获得价值认同成为竞争核心，全球啤酒市场中百威/喜力/嘉士伯等具有悠久历史的品牌占优，国内厂商应继续提升品质、借力民族文化提升影响力，拥有较大出海潜力。区别于市场的观点区别于市场的观点：本文结合本文结合全球全球消费消费新新趋势，系统性梳理了中国食饮趋势，系统性梳理了中国食饮企业的出海企业的出海核心逻核心逻辑辑，回答了当前回答了当前中国中国食饮企业出海食饮企业出海面临面临的核心机遇与挑战，填补了市场对的核心机遇与挑战，填补了市场对中国
17、食饮企业中国食饮企业全全球化球化研究的空白研究的空白，并参考国际食品饮料巨头全球化扩张之路，对中国食饮企业未来海外发，并参考国际食品饮料巨头全球化扩张之路，对中国食饮企业未来海外发展路径进行推演，展路径进行推演，短中期维度看好制造出海及味道出海，短中期维度看好制造出海及味道出海，长期来长期来看文化出海将大有可为。看文化出海将大有可为。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 食品饮料食品饮料 宏观背景：大国崛起，文化自信宏观背景：大国崛起，文化自信 全球市场全球市场中国消费中国消费品品顺应顺应多元多元新趋势新趋势 消费人群：消费人群：Z 世代已逐渐成为全球消费主力军。世代
18、已逐渐成为全球消费主力军。成长于信息化、全球化时代成长于信息化、全球化时代的的 Z 世代对多世代对多元产品的接受度和兼容性更强，意味着国内饮食、文化出海的教育成本大大降低，中国产元产品的接受度和兼容性更强，意味着国内饮食、文化出海的教育成本大大降低，中国产品与品牌品与品牌有望有望凭借品质、创新、高性价比、特色味道和文化输出等优势获得全球消费凭借品质、创新、高性价比、特色味道和文化输出等优势获得全球消费者者的的青睐。青睐。Z 世代是指出生于 1995-2010 年的一代人，第一批 Z 世代多数已经完成教育阶段步入职场，获得收入并逐渐成长为消费的重要力量，他们注重产品与服务、品质与功能、科技与创新
19、。受益于全球化的大趋势以及互联网带来的宽范围信息接触，Z 世代对多元化文化、产品的接受度及兼容性同样相对更强。图表图表1：各年龄各年龄阶层消费群体现状及信息来源情况阶层消费群体现状及信息来源情况 Gen Z Gen Y Gen X Boomers 出生年代出生年代 1995-2010 1981-1994 1965-1980 1946-1964 当前现状当前现状 最早一批 Z 世代已 25 岁+，步入职场成为重要消费力量 年近 40，进入收入高峰期 仍在工作并赚钱可观的收入，但最早一批 X世代即将退休 基本已经退休，消费欲望减弱 信息来源信息来源 高度多元，新闻、媒体、互联网、社交网络热衷于线上
20、平台与在线讨论 多元，偏好报纸刊物、数字社交网络交流 更依赖于传统媒介，社交网络和数字平台使用不频繁 高度依赖传统媒介，社交网络和数字平台使用较少 资料来源：皮尤研究中心（Pew Research Center）、华泰研究 消费趋势：消费趋势：消消费人群变迁费人群变迁下，全球食品饮料市场迈向更加包容与多元化的方向发展。下，全球食品饮料市场迈向更加包容与多元化的方向发展。全球消费趋势呈现健康化、低碳化与多元化的特征，并在饮料、酒类、休闲零食与方便食品赛道中均得到了体现，为国内食品饮料企业创造了新机遇。传播途径：社交媒体的介入成为全球性饮食习惯变迁的技术动因，将世界各地的消费者联传播途径：社交媒体
21、的介入成为全球性饮食习惯变迁的技术动因，将世界各地的消费者联系得更加紧密，系得更加紧密，“好产品”能够被迅速和广泛地传播“好产品”能够被迅速和广泛地传播。在新媒体时代，脸书、Instagram、抖音等社交媒体的赋权和赋能使得不同地区和国家之间都可以通过网络平台迅速完成信息的传播和处理。全球社交媒体的使用有助于中国饮食文化及中国特色风味食品在世界各地的消费者教育，是我国食品饮料企业整合全球资源、加快“走出去”步伐的重要助推因素。大国崛起大国崛起中国制造迈向价值链中高端中国制造迈向价值链中高端 制造业是中国经济的重要构成，且中国制造制造业是中国经济的重要构成，且中国制造正逐步迈向价值链中高端，正逐
22、步迈向价值链中高端，全球竞争力日益强全球竞争力日益强化。化。世界银行的数据显示 2021 年中国制造业增加值占 GDP 的比重达 27.4%，高于日本/德国/美国的 19.8%/11.2%/18.3%，以及全球 17.0%的平均水平。人才：人才：人口红利向人口红利向工程师工程师红利转化，红利转化，引领中国制造业向引领中国制造业向中高端中高端升级升级。人口红利向工程师红利的过渡是推动我国制造业转型升级、全球竞争力不断强化的重要力量。早期阶段中国制造业在劳动力密集型行业率先建立起竞争优势，随着人口红利逐步弱化，工程师红利成为驱动国内制造业发展的新的支撑，为中国制造业向中高端升级奠定基础。免责声明和
23、披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 食品饮料食品饮料 图表图表2：全球主要国家制造强国发展指数全球主要国家制造强国发展指数 图表图表3：国内各类型高等教育毕业生人数国内各类型高等教育毕业生人数 资料来源：中国工程院战略咨询中心、华泰研究 资料来源：教育部、华泰研究 供应链：供应链：完整且不断升级的供应链体系是中国制造的完整且不断升级的供应链体系是中国制造的核心核心优势。优势。中国拥有完整且纵深的供应链能力，在原料供应、产能布局、工业化生产等维度构建起兼具规模、密度和弹性的综合优势。中国制造的供应链核心优势正从单一的成本优势向成本、技术、效率等多维度综合优势转变，带动中国工业增
24、加值在全球的占比（按照美元现价计算）从 2004 年的 9%提升至 2021 年的 30%左右。技术研发技术研发：持续的研发投入推动中国制造业稳步推进转型升级。：持续的研发投入推动中国制造业稳步推进转型升级。据科技部，2020 年中国大中型工业企业研发经费投入 1.1 万亿元，对应 2010-2020 年CAGR 10.4%。中国制造逐步由劳动密集型的低附加向技术密集型的高附加值转型。图表图表4：全球主要国家制造业增加值占比（按美元现价计算）全球主要国家制造业增加值占比（按美元现价计算）图表图表5：国内高技术产业工业增加值同比增速快于整体国内高技术产业工业增加值同比增速快于整体 资料来源：世界
25、银行、华泰研究 资料来源：国家统计局、华泰研究 173 126 118 116 74 69 61 45 27 020406080100120140160180200美国德国日本中国韩国法国英国印度巴西20192020010020030040050060070080090001020304050607080902000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021研究生毕业生数（万人）学成回国留学生数（万人）普通高校毕业生数（万人，右轴）0%10%20%30%40%50%60
26、%70%80%90%100%200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021中国日本韩国美国英国法国德国其他国家0%5%10%15%20%25%200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021工业增加值同比高技术产业工业增加值同比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 食品饮料食品饮料 文化自信文化自信中国中国文化传播赋能消费出海文化传播赋能消费出海 底层逻辑：经济崛起是文化崛起
27、的核心支撑，中华文化走向全球。底层逻辑：经济崛起是文化崛起的核心支撑，中华文化走向全球。1）文化可见度：）文化可见度：华人华侨对民族特色产品的消费形成了海外消费的核心基数；而以“一带一路”为代表的国际商贸合作持续深化，增加了跨国会议、投资项目磋商等商务交流场景。2）文化认同度：）文化认同度：据 Brand Finance 的全球软实力指数排名，2022 年中国软实力排名由 2021 年的全球第 8 位上升至第 4 位、亚洲第 1 位。3）文化输出：丰富内涵多样媒介。）文化输出：丰富内涵多样媒介。据中国国家形象全球调查报告 2019，海外受访者认为中餐（53%）、中医药（47%）、武术（43%）
28、是中华文化最典型的三个代表，分别展现着中国人在生活、科学、社会维度的智慧精粹。图表图表6：2022 年我国在全球软实力指数排行榜年我国在全球软实力指数排行榜 图表图表7：中国及海外受访者认为最能代表中国文化的元素（单位中国及海外受访者认为最能代表中国文化的元素（单位%）资料来源：Brand Finance，华泰研究 注：黄色为 2019 年调查结果，灰色为 2018 年调查结果 资料来源：中国国家形象全球调查报告 2019，华泰研究 综上，我们认为，全球消费市场正迎来多元化消费时代，综上，我们认为，全球消费市场正迎来多元化消费时代，中国食饮出海有望迎中国食饮出海有望迎新机遇。新机遇。新一代消费
29、主力对多元产品的接受度和兼容性更强，同时社媒兴起强化信息传播的效率，大国崛起和文化自信助力中国食饮消费出海。下文我们将从制造出海、味道出海、文化出海三维度梳理和探讨食饮出海的发展进程和机遇，从全球通用品的中国制造优势输出，到中国好味道的特色饮食输出，再到携文化出海的中国优质品牌，出海企业面临着不同的业务逻辑、海外市场发展阶段和竞争环境，以及不同的产品认同度和文化认同度。我们期待中国企业在全球消费新趋势、中国崛起新机遇下，在消费领域实现从跟随到引领，制造端凭借规模和技术优势实现全球性扩张，味道和文化出海凭借独特和领先性特征，占领市场先机，赚取超额利润。成绩成绩排名排名成绩成绩排名排名全球软实力指
30、数全球软实力指数84.2454.38熟悉度8.447.76影响力7.326.82声誉6.4245.556商贸7.716.34治理3.524329国际关系5.684.910文化与遗产4.684.122媒体与传播4.4122.928教育与科学836.14人文与价值观3.1382.756Covid-19响应5.4191.2302022年年2021年年 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 食品饮料食品饮料 制造出海制造出海：全球通用品的：全球通用品的中国制造中国制造优势输出优势输出 全球通用产品全球通用产品制造属性更强，顺应制造属性更强，顺应中国制造全球竞争力强化中国制造全
31、球竞争力强化之之势稳步出海，且在出海过程势稳步出海，且在出海过程中面临的饮食习惯、文化属性中面临的饮食习惯、文化属性等等方面的阻力较小，出海难度相对更低。方面的阻力较小，出海难度相对更低。我们将酵母、天然食品添加物等在全球范围内广泛应用的基础性原材料定义为全球通用品。出海的底层支撑在于中国制造的优势出海的底层支撑在于中国制造的优势输出输出，且，且其出海的核心竞争力正其出海的核心竞争力正逐步逐步从从单一的性价比单一的性价比优势优势过渡过渡至至定价定价、技术技术等多维度的综合等多维度的综合优势优势。总结代表性全球通用品生产企业的成长历程，我们发现性价比优势是早期国内企业出海的重要支撑。依靠中国市场
32、相对低廉的原料、劳动力等生产要素价格，国内企业在全球市场的成本竞争力相对突出，并有力支撑了初期阶段的产品出海。随着研发、生产、加工、制造工艺的渐进性积累，同时在国内工程师红利的支撑下，国内企业出口优势逐步从性价比过渡至定价、技术等多维度领先的综合优势。国内全球通用产品凭借制造优势及性价比国内全球通用产品凭借制造优势及性价比优势优势出海，出海进程相对领先出海，出海进程相对领先。具体来看，在酵母、赤藓糖醇、植提物等多个细分领域中国食饮企业均具备全球领先的制造能力和产品性价比。同时，部分企业亦将国内制造优势向海外输出，在更具成本禀赋的国家新建工厂（如晨光生物在印度、缅甸、赞比亚等国设立生产基地，安琪
33、酵母在埃及、俄罗斯建立生产基地），实现制造优势的全球化以及成本效率的更优化，安琪酵母/三元生物/晨光生物 21年海外业务营收为 28.2/10.3/9.3 亿，占总营收的比重分别达到 26.4%/61.4%/19.1%。图表图表8：代表性全球代表性全球通用产品通用产品生产企业生产企业出海进程概览出海进程概览 公司公司 品类品类 21 年年总营收总营收（亿元）（亿元）海外营收海外营收（亿元）（亿元）海外营收占比海外营收占比 主要销售区域主要销售区域 主要生产基地主要生产基地 定价定价 安琪酵母 酵母为主 107 28.2 26.4%东南亚/中东/非洲等新兴市场国家为主 中国/埃及/俄罗斯 较海外
34、竞争对手便宜10-20%三元生物 赤藓糖醇 17 10.3 61.4%北美为主，以及俄罗斯/澳洲等 中国 相较海外竞争对手有一定价格优势 晨光生物 植提物 49 9.3 19.1%欧洲/日韩/东南亚/南美/北美/大洋洲等 中国/印度/缅甸/赞比亚/美国 相较海外竞争对手有一定价格优势 资料来源：公司公告、华泰研究 酵母：差异化及性价比优势助力本土企业出海酵母：差异化及性价比优势助力本土企业出海 安琪酵母：国际化起步较早，积极扩产并逐步成长为全球第二的酵母行业龙头安琪酵母：国际化起步较早，积极扩产并逐步成长为全球第二的酵母行业龙头。安琪酵母主要从事酵母及其深加工产品的生产与销售，从 2000 年
35、左右开始对外出口酵母类产品，2013/2017 年埃及/俄罗斯工厂先后投产，截至 21 年已在海外拥有 4.6 万吨干酵母及 1.2万吨 YE 产能，产品出口至包括非洲、欧洲、美洲、东南亚、中东在内的 163 个国家和地区，且在至少 15 个国家市场占有率排名第一。21 年公司海外业务营收达到 28.2 亿元，占公司总营收的 26.4%。产能维度看，安琪作为全球酵母产能扩张的主力军，酵母类产能从2009 年的 9 万吨扩张至 2021 年的 32 万吨左右，规模优势日益凸显。图表图表9：2002-2021 年安琪酵母海外业务营收、增速及占比年安琪酵母海外业务营收、增速及占比 图表图表10：安琪
36、酵母及全球主要企业酵母类产能对比安琪酵母及全球主要企业酵母类产能对比 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：立鼎产业研究院、华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0510152025302002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020海外业务营收（亿元）占比（右轴）YoY（右轴）05101520250102030405060乐斯福英联马利安琪酵母拉勒曼德帕克玛雅其他2009年产能（万吨）2021年产能（万吨）净增产能（万吨，右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 食品饮料食品饮料 竞
37、争格局：安琪通过积极扩展开拓市场，全球市占率已超越英联马利位列第二。竞争格局：安琪通过积极扩展开拓市场，全球市占率已超越英联马利位列第二。酵母行业因重资产、重技术且下游粘性较强，因此呈现寡头垄断的格局，21 年全球酵母市场乐斯福/安琪酵母/英联马利的市占率分别为 31%/19%/16%，国内酵母市场安琪酵母/乐斯福/英联马利市占率分别为 61%/15%/11%。安琪依靠更快产能扩张速度、差异化的产品及性价比优势，国内竞争优势不断扩大，全球市占率亦逐步超越英联马利位列第二，仅次于乐斯福。图表图表11：2021 年安琪全球酵母市场市占率位居第二年安琪全球酵母市场市占率位居第二 图表图表12：202
38、1 年安琪国内酵母市场市占率位居第一年安琪国内酵母市场市占率位居第一 资料来源：中国产业信息网、华泰研究 资料来源：前瞻产业研究院、华泰研究 差异化、性价比构成差异化、性价比构成本土本土酵母酵母企业企业出海的核心优势出海的核心优势。1）干酵母的差异化优势。）干酵母的差异化优势。国内酵母产品以干酵母为主，而欧美发达国家以鲜酵母为主，保质期相对更长、无需冷链运输的干酵母更加匹配新兴市场需求。2）产品性价比优势相对突出）产品性价比优势相对突出。龙头安琪酵母在进入海外市场早期奉行高性价比的定价策略，后续随着产品竞争力的提升，价格体系不断优化，目前安琪海外产品相较竞争对手的价格优势有所收窄，但仍维持在
39、10-20%左右的价格优势。性价比的本质来源是产能、技术、资金、成本等多维度构建的综合制造优势：性价比的本质来源是产能、技术、资金、成本等多维度构建的综合制造优势：1）产能优）产能优势：势：安琪背靠酵母增量需求旺盛的新兴市场，扩产动能依然强劲，乐斯福/英联马利由于基地市场（欧美等发达国家）酵母需求已基本稳定，扩张动能不足；2）技术优势：）技术优势：酵母高品质菌种培育工艺存在技术壁垒，技术端依赖不断积累的渐进性创新；3）资金优势）资金优势：酵母行业需要重资产投入（吨产能建设投入在 2-3 亿元左右），且生产过程中环保成本较高；4）成本优势：）成本优势：生产基地位于国内及海外新兴市场，原料/人工/
40、燃料动力成本具备优势。展望未来，我们认为酵母及其衍生产品（如展望未来，我们认为酵母及其衍生产品（如 YE 等）作为天然食品，健康化消费趋势下有等）作为天然食品，健康化消费趋势下有望充分受益，海外市场机会仍然较大。望充分受益，海外市场机会仍然较大。全球酵母消费市场发展尚不平衡，作为必需品，酵母市场规模与人口密集度和出生率正相关，人口基数大，且增速相对较快的新兴市场更加值得关注。目前看，酵母 65%的产能仍集中在市场相对成熟、增长潜力相对有限的欧美地区，酵母产能和需求的不匹配给予了新的发展机会：1）亚洲：21 年安琪在中国的市占率已超过 60%，行业领先地位稳固，印度等东南亚新兴市场国家人口基数大
41、且仍保持较快增长，挖掘空间广阔；2）中东及非洲：中东及非洲的人口同样保持较快增速，贡献酵母增量需求，安琪酵母通过埃及工厂可实现对中东及非洲市场的有效覆盖；3）南美洲：南美同样为重要的新兴市场，安琪若能较快推进本土化工厂布局，南美新兴市场的开拓布局有望提速。乐斯福31%安琪19%英联马利16%其他34%安琪酵母61%乐斯福15%英联马利11%其他13%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 食品饮料食品饮料 图表图表13：2021 年全球酵母产能分布情况年全球酵母产能分布情况 图表图表14：2021 全球各大洲人口数量及增速（右轴）全球各大洲人口数量及增速（右轴）资料来源
42、：产业信息网、华泰研究 资料来源：世界银行、华泰研究 图表图表15：全球酵母市场竞争格局一览图全球酵母市场竞争格局一览图 注：红色圆圈代表新兴市场，蓝色圆圈代表新兴市场，圆圈中数字代表各地区烘焙酵母需求量，为华泰研究测算值，可能与实际存在差异；资料来源：乐斯福官网、英联马利官网、华泰研究 天然食品添加物天然食品添加物：良好的成本控制及研发能力助力产品出海：良好的成本控制及研发能力助力产品出海 食品添加物食品添加物作为典型的全球通用产品，作为典型的全球通用产品，成本和技术优势助力出海成本和技术优势助力出海。辣椒素及辣椒精等植提物、赤藓糖醇等代表性天然食品添加物作为全球通用型产品，在出海过程中面临
43、的饮食习惯、文化属性方面的阻力相对较小，出海难度相对较低，代表企业为三元生物/晨光生物。代表企业（一）：代表企业（一）：三元生物三元生物，全球领先的新型甜味剂生产商，全球领先的新型甜味剂生产商，受益于受益于全球性健康化趋势下全球性健康化趋势下消费者对健康的关注和对糖分摄入的控制，消费者对健康的关注和对糖分摄入的控制，乘无糖之风顺利出海乘无糖之风顺利出海。聚焦新型甜味剂的生产销售，主要产品为赤藓糖醇及复配糖。公司为国内较早开始工业化生产赤藓糖醇的厂商，自 2007 年成立以来专注于赤藓糖醇产品，目前已成长为全球赤藓糖醇行业领导者之一。由于海外消费者健康无糖饮食习惯更早崛起，公司早期产品以海外出口
44、为主，三元生物海外市场以欧美地区为主，并覆盖东亚、东南亚、澳洲及非洲等 30 多个国家和地区。欧洲39%美洲26%亚太27%非洲6%西亚南亚2%0%1%2%3%0510152025欧洲与中亚北美东亚与太平洋拉美与加勒比海南亚中东与北非撒哈拉以南非洲2021年人口数（亿人）2021年人口增速新兴市场新兴市场澳洲（成熟市场）：澳洲（成熟市场）：格局：格局：英联马利英联马利单寡单寡头，进入难度大头，进入难度大南美洲（新兴市场）：南美洲（新兴市场）：现状现状：酵母新兴市场，安琪：酵母新兴市场，安琪目前通过国内出口覆盖，未目前通过国内出口覆盖，未来增量挖掘机会广阔来增量挖掘机会广阔非洲（非洲（新兴市场）
45、：新兴市场）：格局格局：安琪酵母、安琪酵母、乐斯乐斯福福相对占相对占优，安优，安琪通过埃及琪通过埃及工厂可实现覆盖工厂可实现覆盖北美洲（成熟市场）：北美洲（成熟市场）：格局：格局：乐斯福乐斯福和和英联马利英联马利双寡头双寡头，加拿大加拿大LallemandLallemand次之次之西欧（成熟市场）：西欧（成熟市场）：格局：格局：乐斯福乐斯福和和英联马英联马利利双寡头，安琪进入难双寡头，安琪进入难度较大度较大东欧、中东及北非（新兴市场）：东欧、中东及北非（新兴市场）：格局：格局：安琪酵母安琪酵母&土耳其土耳其PakymaPakyma布局布局较多，安琪目前在俄罗斯份额较多，安琪目前在俄罗斯份额30
46、%30%左左右，埃及份额右，埃及份额25%25%左右左右亚洲（新兴市场）：亚洲（新兴市场）：格局：格局：安琪酵母、安琪酵母、乐斯福、乐斯福、英联马英联马利利三足鼎立，安琪在国内（市占率三足鼎立，安琪在国内（市占率60%+60%+）、）、印度等市场有一定优势印度等市场有一定优势（市占率（市占率40%40%左右左右）亚洲亚洲6060万吨万吨澳洲澳洲1 1万吨万吨东欧东欧1919万吨万吨拉美拉美3535万吨万吨中东中东&非洲非洲3535万吨万吨北美北美1515万吨万吨西欧西欧4141万吨万吨 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 食品饮料食品饮料 图表图表16：三元生物海
47、外业务营收、增速及占比三元生物海外业务营收、增速及占比 图表图表17：三元生物海外直销产品流向国家分布图三元生物海外直销产品流向国家分布图 资料来源：三元生物公司官网、公司公告、华泰研究 注：橙色越深代表出口额占总营收比重越大；资料来源：三元生物公司公告、华泰研究 竞争格局：赤藓糖醇领域呈现寡头垄断的竞争格局，三元生物领跑行业。竞争格局：赤藓糖醇领域呈现寡头垄断的竞争格局，三元生物领跑行业。近年来随着健康化、低糖化趋势兴起，赤藓糖醇作为一种天然甜味剂，成为蔗糖的高端替换品，行业步入景气区间。国内企业依托中国山东领先的玉米（赤藓糖醇原材料）深加工产业优势及劳动力优势，叠加生产工艺的不断精进，成长
48、为全球赤藓糖醇生产制造中心，三元生物凭借性价比、技术等多维度竞争优势领跑行业，根据公司招股书，2019 年三元生物赤藓糖醇产量占国内赤藓糖醇总产量的 54.9%，占全球总产量的 32.9%，为全球赤藓糖醇行业产量最大的企业。图表图表18：中国甜味剂市场产品结构（按产量）中国甜味剂市场产品结构（按产量）图表图表19：全球赤藓糖醇行业竞争格局（按产量，全球赤藓糖醇行业竞争格局（按产量，2019 年）年）资料来源：三元生物招股说明书、华泰研究 资料来源：三元生物招股说明书、华泰研究 健康化、低糖化趋势下赤藓糖醇对蔗糖的替代空间广阔，健康化、低糖化趋势下赤藓糖醇对蔗糖的替代空间广阔，三元生物三元生物在
49、赤藓糖醇赛道的在赤藓糖醇赛道的竞争竞争优势优势体现在体现在：1）研发端）研发端：赤藓糖醇生产过程中涉及发酵培养基配方、发酵工艺控制、母液回收及提取、分离脱色技术等多个技术环节，并且由于赤藓糖醇生产为全流程续贯式推进，每个技术环节都会对最终产品质量产生重要影响。三元生物凭借在行业内的多年积淀，在发酵菌株、培养基配方、生产工艺等环节都积累了较为深厚的技术壁垒，如在发酵菌株合成赤藓糖醇环节，公司实验室转化率可达 53%以上，领先于行业内 33%-47%的平均水平；2）成本端）成本端：公司凭借良好的区位优势、更高的转化提取率和制造工艺实现更高效的生产。公司与国内最大的玉米淀粉糖加工企业西王集团均位于山
50、东滨州，同时凭借渐进性的制造工艺积淀在赤藓糖醇转化率、提取率等多个关键技术环节均具备领先优势，实现更高的生产效率；3）产能端：）产能端：21 年拥有赤藓糖醇产能 8.5 万吨，居国内行业第一。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0246810122018201920202021海外业务营收（亿元）YoY（右轴）占比（右轴）051015202520152016201720182019阿斯巴甜安赛蜜三氯蔗糖赤藓糖醇其他三元生物33%嘉吉公司23%保龄宝18%JBL15%诸城东晓6%其他5%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 食品饮料食品饮