1、HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 年中策略年中策略 2019 年年 05 月月 20 日日电子电子元器件元器件 证券研究报告证券研究报告中期策略中期策略 围绕国产化替代布局电子行业围绕国产化替代布局电子行业 2019 年电子行业中期策略报告年电子行业中期策略报告 分析日期分析日期 2019 年年 05月月 20日日 证券分析师：周啸宇证券分析师：周啸宇 执业证书编号：S0630519030001 电话：021-20333810 邮箱： 东海行业研究类模板 投资要点：投资要点：2019 年电子行业走势回顾年电子行业走势回顾：行业指数小幅跑输沪深：行业指数小
2、幅跑输沪深 300 指数指数，跑赢上跑赢上证指数证指数，涨幅在申万一级行业中排在第，涨幅在申万一级行业中排在第 9 位。电子各子板块及相关概念板块均位。电子各子板块及相关概念板块均有有较大较大幅度的上涨。目前板块整体估值水平仍处于中长期底部幅度的上涨。目前板块整体估值水平仍处于中长期底部区间区间。2018 年电子行业业绩回顾年电子行业业绩回顾：受下游市场需求放缓影响，2018 年电子行业营收及净利润增速均发生下滑，各细分子板块业绩出现了分化的情况。行业内上市公司中 87.01%的公司实现盈利，55.84%的公司实现归母净利润的同比增长。全球半导体销售额同比下滑，均价下跌全球半导体销售额同比下滑
3、，均价下跌 2019 年第一季度全球半导体销售额为 968 亿美元，同比下滑 13.00%，相比 2018 年一季度的 20.00%的涨幅有较为明显的下降，同时是自 2016 年二季度以来的首次下降。全球半导体销售均价为 0.42 美元，较 2018 年四季度的 0.46 美元均价有较为明显下跌。全球智能手机出货量持续下滑，国内市场跌幅收窄全球智能手机出货量持续下滑，国内市场跌幅收窄 全球智能手机供货商在 2019 年第一季度共出货 3.11 亿部，同比下降 6.6%。今年 1 到 4 月，全国智能手机出货量为 1.08 亿部，去年同期数据为 1.15 亿部，同比减少 5.8%，跌幅有收窄趋势
4、。其中 4 月份国内智能手机出货 3479 万部，同比增长 6.5%，增速创两年来新高。2019 年上半年电子板块走势受到外围环境变化的不利影响，未能走出年上半年电子板块走势受到外围环境变化的不利影响，未能走出独立行情。独立行情。我们认为在中美贸易摩擦持续的大环境下，国内电子行业对国外产品的替代将持续成为市场关注的焦点所在。同时，围绕核心替代方向的相关扶持政策有望不断推出，因此，我们此次年中策略重点关注国产替代相关上下游因此，我们此次年中策略重点关注国产替代相关上下游细分领域。细分领域。模拟芯片领域：模拟芯片领域：集成电路中，模拟 IC 领域在未来的增长确定性较强，同时国内公司具备了一定的国产
5、替代能力，随着下游国产芯片渗透率提升，未来业绩增长具备较大弹性。封装基板领域：封装基板领域：封装基板是各类 PCB 产品中全球及内地占比差距最大的一类，而在近两年有望受益于国内晶圆厂投产带来的配套 IC 载板需求，利好切入该高端 PCB 领域的上市企业。覆铜板领域：覆铜板领域：作为 PCB 重要上游原材料的覆铜板领域，有望持续受益于 PCB 向内地转移趋势。国内高速覆铜板材料在参数上已经能够达到国际主流标准，具备广泛替代集成电路、5G、汽车电子等应用领域的国外产品的能力，有望在下游迅速成长的背景下获益。风险提示：风险提示：宏观经济波动风险；智能手机市宏观经济波动风险；智能手机市场景气度变化风险
6、；场景气度变化风险；5G 商商用推进不如预期风险；中美贸易摩擦风险。用推进不如预期风险；中美贸易摩擦风险。-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%18-1219-0119-0219-0319-04电子(申万)上证指数 沪深300 行业评级行业评级:标配标配(40)行业走势图行业走势图 研究逻辑图研究逻辑图 历史历史 回顾回顾 2019 年小幅跑赢大盘，涨幅位列全行业第九。基本面研究 基本面研究 投资投资策略 策略 受下游需求放缓影响，2018 年电子行业营收及净利润增速均发生下滑，细分领域表现分化。我们认为国产替代将持续成为市场关注焦点，
7、围绕核心替代方向的相关扶持政策有望不断推出。此次年中策略重点关注国产替代相关上下游细分领域。2 1 2 2 3 2 3 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 1 1 7:0 9 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 年中策略年中策略 正文目录正文目录 1.2019 年电子行业走势回顾年电子行业走势回顾.4 1.1.走势回顾.4 1.2.估值水平.5 1.3.海外市场.6 2.电子行业年报业绩回顾电子行业年报业绩回顾.7 2.1.下游需求放缓，行业盈利下行.7 2.2.细分子版块业绩出现分化.7 2.3.行业半数以上企业 18 年业绩同比上升.8
8、 2.4.主要行业数据.9 3.电子行业国产化替代投资机会电子行业国产化替代投资机会.10 3.1.集成电路.10 3.2.封装基板.15 3.3.覆铜板.18 4.行业策略及重点覆盖个股行业策略及重点覆盖个股.20 5.风险因素风险因素.22 图表目录图表目录 图 1 2019 年以来申万电子指数涨跌幅.4 图 2 2019 年至今申万一级行业涨跌幅对比（2019/01/01-2019/05/17）.4 图 3 2019 年以来电子行业子板块涨跌幅.5 图 4 2019 年以来电子行业相关概念板块涨跌幅.5 图 5 申万电子板块市盈率(TTM)历史情况.5 图 6 申万一级行业 PE 对比（
9、以 5 月 17 日收盘价）.6 图 7 申万二级行业市盈率（以 5 月 17 日收盘价）.6 图 8 2019 年以来费城半导体指数走势.7 图 9 2019 年以来台湾电子指数走势.7 图 10 电子板块收入及增速情况.7 图 11 电子板块归母净利润及增速情况.7 图 12 申万电子各子板块营收及增长情况（亿元）.8 图 13 申万电子各子板块归母净利及增长情况（亿元）.8 图 14 申万电子 2018 年年报业绩情况.9 图 15 申万电子 2018 年年报业绩增速情况.9 图 16 申万电子上市公司 2018 年业绩增速分布情况.9 图 17 全球半导体销售额（亿美元）.10 图 1
10、8 全球半导体销售均价（美元）.10 图 19 全球智能手机出货量（百万台）.10 图 20 国内智能手机出货量（百万台）.10 图 21 中国制造 2025 半导体行业自给率目标.12 图 22 模拟芯片应用领域.13 图 23 2016 全球芯片市场规模分类比例.13 图 24 2016 全球芯片市场分类增速.13 图 25 未来全球集成电路行业预计增速（2017-2022，CAGR）.14 图 26 国内模拟芯片市场规模.14 图 27 封装基板示意图.15 2 1 2 2 3 2 3 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 1 1 7:0 9 HTTP:/WWW.LONGO
11、NE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 年中策略年中策略 图 28 封装基板产品类型.16 图 29 2016 年全球及中国 PCB 产品结构占比情况.16 图 30 中国及全球集成电路销售额情况.17 图 31 全球各地区 PCB 产值占比.18 图 32 中国 PCB 产值.19 图 33 PCB 成本构成.19 图 34 覆铜板成本构成.19 表 1 核心集成电路的国产芯片占有率.11 表 2 主要相关法规政策.11 表 3 全球十大模拟芯片厂商.14 表 4 2017 年全球封装基板厂商排名.16 表 5 国内近年来投建晶圆厂项目.17 表 6 各国家和地区 PCB 产值预测（亿美
12、元）.19 表 7 刚性覆铜板产值（全球，亿美元）.20 表 8 国内外覆铜板厂商高速产品参数对比.20 2 1 2 2 3 2 3 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 1 1 7:0 9 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 4 市场有风险，投资需谨慎 年中策略年中策略 1.2019 年电子行业走势回顾年电子行业走势回顾 1.1.1.1.走势回顾走势回顾 截至截至 5 月月 17 日，申万电子指数年内累计日，申万电子指数年内累计上涨上涨 20.83%，小幅小幅跑输沪深跑输沪深 300 指数指数（+21.20%），跑赢上证指数（，跑赢上证指数（+15.57%），在在
13、所有所有申万一级行业中排名第申万一级行业中排名第 9 位。位。在 TMT行业中，仅次于计算机行业。今年电子行业指数整体呈现先强后弱的走势，在 2 月时由OLED 柔屏概念带动板块整体拉升，此后经过横向盘整阶段后在 4 月底到 5 月开始了一轮回调行情。图 1 2019年以来申万电子指数涨跌幅 资料来源：Wind，东海证券研究所 02004006008001000120014001600-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%18-1219-0119-0119-0119-0119-0219-0219-0219-0219-0319-0319-
14、0319-0319-0319-0419-0419-0419-0419-0519-0519-05成交金额(亿元)电子(申万)沪深300 上证指数 图 2 2019年至今申万一级行业涨跌幅对比（2019/01/01-2019/05/17）资料来源：Wind，东海证券研究所 21.19%20.83%-5.00%5.00%15.00%25.00%35.00%45.00%55.00%2 1 2 2 3 2 3 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 1 1 7:0 9 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 5 市场有风险，投资需谨慎 年中策略年中策略 截至截至 5 月月 17 日
15、日，电子行业各，电子行业各子子板块年内板块年内均呈现上涨均呈现上涨走势走势，其中涨幅最大其中涨幅最大的的半导体半导体材材料板块料板块达到达到+72.39%。其他板块中，涨幅超过 20%的包括集成电路（+38.75%），电子零部件制造（+31.52%）、分立器件（+28.28%）及显示器件（+24.23%）。行业各主要相关概念板块今年以来同样呈现普涨行情，涨幅均超过 10%，其中上涨幅度较大的包括芯片国产化指数（+31.38%）、无线充电指数（+29.94%）以及传感器指数（+25.04%）。图 3 2019年以来电子行业子板块涨跌幅 图 4 2019年以来电子行业相关概念板块涨跌幅 资料来源：
16、Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.2.1.2.估值水平估值水平 电子板块整体电子板块整体市盈率市盈率为为 29.88 倍，处于相对历史倍，处于相对历史底部底部。以 5 月 17 日收盘价为基准，申万电子板块的市盈率（TTM）为 29.88 倍，相对于沪深 300 指数估值溢价为 154.39%，目前仍处于历史低位水平，而在全部申万一级行业中位列第 10 位。图 5 申万电子板块市盈率(TTM)历史情况 资料来源：Wind，东海证券研究所 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%0.00%5.00%
17、10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0.00020.00040.00060.00080.000100.000120.000140.00011-0111-0411-0711-1012-0112-0412-0712-1013-0113-0413-0713-1014-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-04申万电子 沪深300 2 1 2 2 3 2 3 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9
18、 0 6 2 1 1 7:0 9 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 6 市场有风险，投资需谨慎 年中策略年中策略 图 6申万一级行业 PE对比（以 5月 17日收盘价）资料来源：Wind，东海证券研究所 从各子板块市盈率来看，从各子板块市盈率来看，截至 5 月 17 日，半导体（65.37 倍）相比沪深 300 成分估值溢价 456.34%；其他电子（32.48 倍）溢价 176.43%；元件（26.84 倍）溢价 128.43%；光学光电子（25.59 倍）溢价 117.79%；电子制造（28.76 倍）溢价 144.77%。图 7 申万二级行业市盈率（以 5月 17日收盘价
19、）资料来源：Wind，东海证券研究所 1.3.海外市场海外市场 从海外电子行业相关指数来看，3 到 4 月，费城半导体指数及台湾电子指数均有走出独立行情的趋势，但都在 5 月迎来了一轮加速下跌行情，基本抹平了此前相对本地主要指数的涨幅，我们认为这主要是 5 月初起中美贸易摩擦加剧带来的的负面影响所导致的。29.88 11.75 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00SW国防军工 SW农林牧渔 SW计算机 SW通信 SW有色金属 SW医药生物 SW电气设备 SW传媒 SW休闲服务 SW电子 SW食品饮料 SW机械设备 SW综合 SW纺织服装 SW轻工制造
20、SW公用事业 SW化工 SW交通运输 SW商业贸易 SW汽车 SW非银金融 SW家用电器 SW采掘 沪深300 SW建筑材料 SW建筑装饰 SW房地产 SW钢铁 SW银行 65.37 32.48 26.84 25.59 28.76 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00SW半导体 SW其他电子II SW元件II SW光学光电子 SW电子制造II 2 1 2 2 3 2 3 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 1 1 7:0 9 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 7 市场有风险，投资需谨慎 年中策略年中策略 图 8 2019
21、年以来费城半导体指数走势 图 9 2019年以来台湾电子指数走势 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.电子行业电子行业年报年报业绩回顾业绩回顾 2.1.下游需求放缓下游需求放缓，行业盈利下行行业盈利下行 20182018 年电子行业整体年电子行业整体营收营收和净利润增速均大幅下滑和净利润增速均大幅下滑。受下游市场需求放缓影响，2018年电子行业整体营收和净利润增速均发生大幅下滑。其中，板块全年营收 20,678.85 亿元，同比增长 14.65%，增速较 2017 年下降 38.71%；全年归母净利润 759.06 亿元，同比减少13.96%，主要原因是
22、由于部分企业发生了大额商誉或存货减值的情况。图 10 电子板块收入及增速情况 图 11电子板块归母净利润及增速情况 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.2.细分子版块业绩出现分化细分子版块业绩出现分化 电子行业各细分子板块业绩出现了分化的情况电子行业各细分子板块业绩出现了分化的情况 从板块营收情况来看，增速居前的包括半导体材料（+35.94%）、光学元件(+29.35%)、电子零部件制造（+22.49%）及被动元件（+21.42%）。从盈利情况来看，半导体材料（+63.42%）、被动元件（+33.93%）、印制电路板（+27.62%）增幅较大，而显示器件
23、（-80.00%）、光学元件（-70.56%）、集成电路（-57.18）、电子零部件制造（-55.70%）、LED（-46.77%）等均由于受到行业景气度及部分个股减值亏损的影响，造成了部分板块整体盈利的大幅减少。-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%18-1219-0119-0219-0319-04费城半导体指数 纳斯达克指数-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%18-1219-0119-0219-0319-04台湾电子指数 台湾加权指数 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.
24、00%70.00%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0020142015201620172018营业收入（亿元）同比-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0.00200.00400.00600.00800.001,000.0020142015201620172018净利润（亿元）同比 2 1 2 2 3 2 3 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 1 1 7:0 9 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 8 市场有风险，投资需谨慎 年中策略年中策略
25、图 12 申万电子各子板块营收及增长情况（亿元）资料来源：Wind，东海证券研究所 图 13 申万电子各子板块归母净利及增长情况（亿元）资料来源：Wind，东海证券研究所 2.3.行业半数以上企业行业半数以上企业 18 年业绩同比上升年业绩同比上升 从从行业内行业内上市公司上市公司的的 2 2018018 年业绩来看年业绩来看，全年实现归母净利润盈利的有 201 家，占比87.01%；亏损的有 30 家，占比为 12.99%。而从业绩增速来看，归母净利润同比上升的有129 家，占比 55.84%；下降的有 102 家，占比 44.16%。2 1 2 2 3 2 3 2/3 6 1 3 9/2
26、0 1 9 0 6 2 1 1 7:0 9 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 9 市场有风险，投资需谨慎 年中策略年中策略 图 14 申万电子 2018年年报业绩情况 图 15申万电子 2018年年报业绩增速情况 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 从上市公司已经披露从上市公司已经披露的的 20182018 年业绩情况来看年业绩情况来看，个股个股的的景气度有一定的分化景气度有一定的分化 共有 18家公司业绩增速在 100%以上，数量占比为 7.8%；18 家公司增速在 50%-100%，占比为 7.8%；93 家公司增速在 0%-50%，占比
27、为 40.3%；52 家公司增速在-50%到 0%，占比为 22.5%；50家公司增速低于-50%，占比为 21.6%。图 16 申万电子上市公司 2018年业绩增速分布情况 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.4.主要主要行业数据行业数据 全球半导体销售额同比下滑全球半导体销售额同比下滑，均价，均价下跌下跌 根据全球半导体贸易统计组织（WSTS）发布的数据，2019 年第一季度全球半导体销售额为 968 亿美元，同比下滑 13.00%，相比2018 年一季度的+20.00%有较为明显的下降，也是自 2016 年第二季度以来首次同比下降。全球半导体销售均价为 0.42 美元，较 2018
28、年四季度的 0.46 美元均价有明显下跌。87.01%12.99%归母净利润为正 归母净利润为负 55.84%44.16%归母净利润上升 归母净利润下降 18 18 93 52 50 0102030405060708090100100%50%到100%0%到50%-50%到0%-50%2 1 2 2 3 2 3 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 1 1 7:0 9 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 10 市场有风险，投资需谨慎 年中策略年中策略 图 17 全球半导体销售额（亿美元）图 18 全球半导体销售均价（美元）资料来源：WSTS，东海证券研究所 资料来源
29、：WSTS，东海证券研究所 全球智全球智能手机出货量能手机出货量持续下滑持续下滑，国内市场跌幅收窄，国内市场跌幅收窄 根据国际数据公司（IDC）发布的数据，全球智能手机供货商在 2019 年第一季度共出货 3.11 亿部，同比下降 6.6%，这是全球智能手机出货量连续第 6 个季度出现同比下降。而从工信部发布的数据来看，今年1到4月份，全国智能手机出货量为1.08亿部，去年同期数据为1.15亿部，同比减少5.8%，跌幅有收窄趋势。其中 4 月份国内智能手机出货 3479 万部，同比增长 6.5%，增速创两年来新高。图 19全球智能手机出货量（百万台）图 20国内智能手机出货量（百万台）资料来源
30、：IDC，东海证券研究所 资料来源：工信部，东海证券研究所 3.电子行业国产化替代投资机会电子行业国产化替代投资机会 3.1.集成电路集成电路 国内集成电路领域仍高度依赖进口国内集成电路领域仍高度依赖进口 根据工信部赛迪研究院公布的数据，我国在 CPU、存储器、FPGA 等高端芯片方面高度依赖进口；在先进制程上，与国际先进水平仍相差 2.5 代以上；在特色制造工艺方面，高频射频器件、高功率 IGBT、化合物半导体的制造技术依然欠缺；设备和原材料等产业配套领域，高端光刻机、光刻胶、12 英寸硅片等仍未实现国产化，对进口仍有着严重的依赖。2 1 2 2 3 2 3 2/3 6 1 3 9/2 0
31、1 9 0 6 2 1 1 7:0 9 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 11 市场有风险，投资需谨慎 年中策略年中策略 表 1核心集成电路的国产芯片占有率 系统系统 设备设备 核心集成电路核心集成电路 国产芯片占有率国产芯片占有率 计算机系统 服务器 MPU 0%个人电脑 MPU 0%工业应用 MCU 2%通用电子系统 可编程逻辑设备 FPGA/EPLD 0%数字信号处理设备 DSP 0%通信装备 移动通信终端 AP 18%BB 22%Embedded MPU 0%Embedded DSP 0%核心网络设备 NPU 15%存储设备 半导体存储器 DRAM 0%NAND Fla
32、sh 0%NOR Flash 5%显示及视频系统 高清电视/智能电视 Image Processor 5%Display Driver 0%资料来源：2017 年中国集成电路产业现状分析，东海证券研究所 集成电路行业扶持政策频出集成电路行业扶持政策频出 由于集成电路产业对于国民经济、社会发展等方面的基础性、先导性意义，各级政府及相关部门高度重视推动国内集成电路产业发展，并制定了一系列的配套扶持政策。表 2主要相关法规政策 时间时间 法律法规法律法规 涉及内容概要涉及内容概要 2012/2 集成电路产业“十二五”发展规划 提出着力发展芯片设计业，开发高性能集成电路产品。支持集成电路企业在境内外上
33、市融资，引导金融证券机构积极支持集成电路产业发展，支持符合条件的创新型中小企业在中小企业板和创业板上市。2012/4 关于进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展企业所得税政策的通知 规定集成电路设计企业，根据不同条件可以享受有关企业所得税减免政策，再次从税收政策上支持集成电路设计行业的发展。2012/7“十二五”国家战略性新兴产业发展规划 提出围绕重点整机和战略领域需求，大力提升高性能集成电路产品自主开发能力；加强新一代半导体材料和器件工艺技术研发，培育集成电路产业竞争新优势。2014/6 国家集成电路产业发展推进纲要 以设计、制造、封装测试以及装备材料等环节作为集成电路行业发展重点，提出从金融
34、、税收、推广、人才、对外合作等方面对集成电路产业进行全方位支持 2015/3 关于进一步鼓励集成电路产业发展企业所得税政策的通知 规定集成电路封装、测试企业以及集成电路关键专用材料生产企业、集成电路专用设备生产企业，根据不同条件可以享受有关企业所得税减免政策，再次从税收政策上支持集成电路行业的发展。2015/5 中国制造 2025 将集成电路及专用装备作为“新一代信息技术产业”纳入大力推动突破发展的重点领域，着力提升集成电路设计水平，不断丰富知识产权（IP）核和设计工具，突破关系国家信息与网络安全及电子整机产业发展的核心通用芯片，提升国产芯片的应用适配能力。掌握高密度封装及三维（3D）微组装技
35、术，提升封2 1 2 2 3 2 3 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 1 1 7:0 9 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 12 市场有风险，投资需谨慎 年中策略年中策略 装产业和测试的自主发展能力。2016/5 关于软件和集成电路产业企业所得税优惠政策有关问题的通知 明确了在集成电路企业的税收优惠资格认定等非行政许可审批取消后，规定集成电路设计企业可以享受关于进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展企业所得税政策的通知有关企业所得税减免政策需要的条件，再次从税收政策上支持集成电路设计行业的发展。2016/12“十三五”国家战略新兴产业发展规划 启动集成电路重大
36、生产力布局规划工程，实施一批带动作用强的项目，推动产业能力实现快速跃升。加快先进制造工艺、存储器、特色工艺等生产线建设，提升安全可靠 CPU、数模/模数转换芯片、数字信号处理芯片等关键产品设计开发能力和应用水平，推动封装测试、关键装备和材料等产业快速发展。2018/3 关于集成电路生产企业有关企业所得税政策问题的通知 2017 年 12 月 31 日前设立但未获利的集成电路线宽小于 0.25 微米或投资额超过 80 亿元，且经营期在 15 年以上的集成电路生产企业，自获利年度起第一年至第五年免征企业所得税，第六年至第十年按照 25%的法定税率减半征收企业所得税，并享受至期满为止。2019/5
37、关于集成电路设计和软件产业企业所得税政策的公告 在 2018 年 12 月 31 日前自获利年度起计算优惠期，第一年至第二年免征企业所得税，第三年至第五年按照 25%的法定税率减半征收企业所得税 资料整理：东海证券研究所 根据中国制造根据中国制造 2025 白皮书提出的目标，国内半导体行业自给率要在白皮书提出的目标，国内半导体行业自给率要在 2020 年达年达到到 40%，2025 年完成年完成 70%的目标。的目标。为了达成这一目标，我们预计未来国内政策将进一步向相关半导体企业倾斜，同时投资力度将会持续加大。图 21中国制造 2025半导体行业自给率目标 资料来源：中国制造 2025 白皮书
38、，东海证券研究所 持续看好持续看好国内国内模拟模拟 IC 领域发展领域发展 模拟集成电路主要是指由电容、电阻、晶体管等组成的模拟电路集成在一起用来处理模拟信号的集成电路。常见的模拟 IC 包括运算放大器、模拟乘法器、锁相环以及电源管理芯片等，主要应用领域覆盖了绝大多数的电子产品。2 1 2 2 3 2 3 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 1 1 7:0 9 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 13 市场有风险，投资需谨慎 年中策略年中策略 图 22 模拟芯片应用领域 资料来源：公司公告，东海证券研究所 模拟模拟 IC 行业增长速度领跑芯片细分领域行业增长速度领
39、跑芯片细分领域 从全球芯片市场细分规模来看，模拟芯片所占比例为17.30%，而逻辑芯片、存储芯片和处理器芯片的比例分别达到33.10%、27.70%及 17.30%。虽然模拟芯片目前占比较小，但其增长速度显著高于其他三个细分领域，达到了 5.80%。根据 IC Insights 的预测，2017到 2022年芯片市场细分领域中模拟芯片仍将以 6.6%的年均增速领跑。图 23 2016全球芯片市场规模分类比例 图 24 2016全球芯片市场分类增速 资料来源：WSTS，东海证券研究所 资料来源：WSTS，东海证券研究所 2 1 2 2 3 2 3 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6
40、2 1 1 7:0 9 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 14 市场有风险，投资需谨慎 年中策略年中策略 图 25未来全球集成电路行业预计增速（2017-2022，CAGR）资料来源：IC Insights，东海证券研究所 国内模拟芯片市场具有较大发展潜力国内模拟芯片市场具有较大发展潜力 国内模拟芯片市场规模从2009年的877.4亿元增长到了 2017年的 2302.6亿元，年均复合增长率超过 12.8%。与内地市场高速发展形成对比的是，国内模拟芯片企业无论是在营收规模还是毛利率水平上均与国外巨头仍存在较为明显的差距。图 26国内模拟芯片市场规模 资料来源：IC Insigh
41、ts，东海证券研究所 表 3全球十大模拟芯片厂商 排名 公司 2017 年营收（$M）2018 年营收（$M）同比 市占率 1 TI 德州仪器 9,900 10,801 9%18%2 ADI 5,159 5,505 7%9%3 英飞凌 3,355 3,810 14%6%4 思佳讯 3,710 3,686-1%6%5 意法半导体 2,551 3,208 26%5%6 恩智浦 2,415 2,645 10%4%7 Maxim 2,025 2,125 5%4%2 1 2 2 3 2 3 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 1 1 7:0 9 HTTP:/WWW.LONGONE.COM
42、.CN 15 市场有风险，投资需谨慎 年中策略年中策略 8 安森美 1,800 1,990 11%3%9 Microchip 1,140 1,389 22%2%10 瑞萨半导体 915 900-2%1%*圣邦股份 81 83 8%0.1%资料来源：IC Insights，东海证券研究所 2018 年，前十大模拟芯片厂商的营收占据了全球模拟芯片销售额的 60%，达到361 亿美元。其中有 9家企业来自于欧美地区，排在前两位的美国企业德州仪器（TI）和亚德诺半导体（ADI）就占据了27%的市场份额。虽然目前国内模拟芯片行业相比之下实力仍然偏弱，但在产品种类上已经较为完备，具备了一定的国产替代能力。
43、我们认为在目前的贸易环境下，随着国内下游客户不断提升国产模拟芯片的使用比例，国内模拟芯片生产厂商具备较好的业绩弹性。3.2.封装基板封装基板 封装基板又封装基板又称称 IC 载板，载板，直接用于搭载芯片，可为芯片提供电连接、保护、制成、散热等功效，以实现多引脚化、缩小封装产品体积、改善电性能及散热性或多芯片模块化等目的。图 27封装基板示意图 资料来源：公司公告，东海证券研究所 封装基板应用领域广泛封装基板应用领域广泛 按照应用领域的不同，封装基板又可分为存储芯片封装基板、微机电系统封装基板、射频模块封装基板、处理器芯片封装基板和高速通信封装基板等，广泛应用于移动智能终端、服务器存储等领域。2
44、 1 2 2 3 2 3 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 1 1 7:0 9 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 16 市场有风险，投资需谨慎 年中策略年中策略 图 28封装基板产品类型 资料来源：公司公告，东海证券研究所 封装基板封装基板是是各类各类 PCB 产品中全球及产品中全球及内地内地占比差距最大的一类占比差距最大的一类 根据 Prismark统计的数据，2016年全球 PCB 产值中封装基板产值占比为 12.12%，而中国内地 PCB产值中封装基板仅占 2.65%。相较其他几种类型的 PCB，封装基板的国内外占比差距显著，我们认为这是由于封装基板的技
45、术门槛较高所导致的。而随着国内生产商不断提升生产技术及生产能力，同时在国内半导体产能不断扩张的背景之下，内地封装基板市场规模在近两年也会有较好的扩张前景。图 29 2016年全球及中国 PCB产品结构占比情况 资料来源：Prismark，东海证券研究所 国内封装基板行业仍处于起步阶段国内封装基板行业仍处于起步阶段 同样从全球封装基板厂商排名来看，日本、韩国及台湾地区的企业具备了明显的市场先发优势，行业内前十大企业的市场占比之和高达 82.87%。相比之下，由于封装基板具备较高的技术门槛，国内企业参与到封装基板行业的时间较晚，目前仍处于起步阶段。表 4 2017年全球封装基板厂商排名 公司 封装
46、基板产值（亿产值占比 国家/地区 创立时间 2 1 2 2 3 2 3 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 1 1 7:0 9 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 17 市场有风险，投资需谨慎 年中策略年中策略 美元）欣兴集团 9.9 14.8%台湾 1990 揖斐电 7.5 11.2%日本 1912 三星电机 6.6 9.9%韩国 1973 景硕科技 6.2 9.3%台湾 2000 南亚 5.9 8.8%台湾 1997 新光电气 5.6 8.4%日本 1917 信泰电子 5 7.5%韩国 1987 大德 3.1 4.6%韩国 1965 日月光材料 2.9 4.3
47、%台湾 1984 京瓷 2.8 4.2%日本 1959 合计 55.5 82.87%总额总额 6 66.976.97 1 10000%深南电路 1.15 2.07%中国 1984 兴森科技 0.75 1.12%中国 1999 资料来源：Prismark，东海证券研究所 国内集成电路市场成长迅速国内集成电路市场成长迅速 从下游市场规模来看，国内集成电路市场近年来发展迅猛。2010到 2018年，全球集成电路市场规模从 1.65万亿元增长到 2.70万亿元，增幅为 63%。同时期国内集成电路市场规模从 1400亿元增长到 6500亿元，增幅超过360%，占全球市场的比例从8.7%跃升至 24.21
48、%。图 30中国及全球集成电路销售额情况 资料来源：Wind，东海证券研究所 国内晶圆厂投产有望拉动上游原材料产业发展国内晶圆厂投产有望拉动上游原材料产业发展 在集成电路市场飞速成长的背景下，国内集成电路制造领域迎来了快速扩张期，近两年，多地将会有新的晶圆厂投产。我们认为，随着国内晶圆制造新产能的释放，将给上游包括封装基板在内的制造封装原材料带来巨大的成长机遇。表 5 国内近年来投建晶圆厂项目 公司 地点 产品 产能（k/月）达产时间 2 1 2 2 3 2 3 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 1 1 7:0 9 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 18 市场
49、有风险，投资需谨慎 年中策略年中策略 台积电 南京 逻辑芯片 20 2018 联华电子 厦门 逻辑芯片 50 2019 力晶科技 合肥 逻辑芯片 40 2019 格罗方德 成都 逻辑芯片 20 2019 长江存储 武汉 3D-NAND 300 2019 合肥睿力 合肥 DRAM 125 2019 英特尔 大连 逻辑芯片 70 2020 SK 海力士 无锡 3D-NAND 60 2020 三星 西安 3D-NAND 100 2020 北京 3D-NAND 70 2020 中芯国际 上海 逻辑芯片 70 2020 深圳 逻辑芯片 40 2020 华力微 上海 逻辑芯片 20 2020 资料来源：W
50、ind 数据库，东海证券研究所 3.3.覆铜板覆铜板 全球全球 PCB 产业经历了由欧美到日本，再从台湾到大陆的产业转移路径。产业经历了由欧美到日本，再从台湾到大陆的产业转移路径。受益于中国巨大的内需市场、低廉劳动力成本以及完善的产业配套等优势，全球 PCB 产能从 2000 年开始持续向中国转移。近年来，中国大陆在 PCB 行业各细分产品的产值增速上均高于全球平均水平，尤其在高多层板、HDI 板、挠性板和封装基板等各高端 PCB 细分领域，产业转移趋势较为明显。总体产值占比从 2008 年的 31%上升至 2017 年的 51%。图 31全球各地区 PCB产值占比 资料来源：wind 数据库