1、 镍镍&不锈钢周报不锈钢周报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 报告要点：报告要点：近一周沪镍跟随伦镍先扬后抑。周一市场传闻中伟股份印尼一工厂发生爆炸，LME 盘面恐慌式上涨，而随后中伟股份发文澄清爆炸声只是调试过程中的正常现象，后半周外盘又开始出现较大程度的回调。尽管沪镍价格整体跟随伦镍的节奏运行，但波动相较外盘明显偏小。基本面来看，电解镍进口亏损的扩大无疑进一步抑制了进口的动力。G20 峰会多空交织，一方面印尼总统虽未明确提及增收镍铁和镍生铁出口关税，但从其表态可以看该政策并没有太大变数。此外，印尼欲建立“镍欧佩克”组织以形成资源的垄断以及更好地控制镍价，但澳大利亚
2、和加拿大对此“并无兴趣”，该消息对盘面会有一定的利空影响，但受制于市场对宏观需求走好的预期，利空影响显得较弱。目前核心点仍是下游需求，在不锈钢进入淡季以及纯镍绝对价格较高的背景下不锈钢和合金的需求仍然受限，1-10月新能源车销量整体好于去年同期，年底前仍可能继续发力。整体来看，在先前镍价大幅上冲后近期出现了小幅回调并仍可能继续回调，但在当前极低库存之下盘面下方空间并不大。创元研究 创元研究有色金属组 研究员：廉超 邮箱： 投资咨询资格号：Z0017395 联系人：吴彦博 邮箱： 期货从业资格号：F3079285 继续走低的继续走低的库存，库存，较为较为坚挺的镍价坚挺的镍价 2022022 2
3、年年 1111 月月 2020 日日 镍镍&不锈钢周报不锈钢周报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 一、价格和价差 1.1 有色板块涨跌 表表 1：有色金属有色金属外盘涨跌外盘涨跌（%）LME 涨跌幅 LME 镍 LME 铜 LME 铝 LME 铅 LME 锌 LME 锡 1W-6.9%-6.5%-1.7%0.0%-0.2%7.2%1M 16.7%9.1%10.3%8.2%4.2%18.3%3M 8.4%-1.9%-4.1%-1.8%-17.3%-10.7%6M-4.5%-14.4%-15.7%1.6%-19.1%-32.1%资料来源：Wind、创元研究 表表 2：
4、有色金属内盘涨跌（有色金属内盘涨跌（%）SHFE 涨跌幅 SHFE 镍 SHFE 铜 SHFE 铝 SHFE 铅 SHFE 锌 SHFE 锡 1W-2.9%-2.8%2.4%-0.1%2.0%2.2%1M 8.6%5.8%4.9%2.4%-2.2%9.6%3M 13.1%4.9%2.4%2.8%-3.4%-7.9%6M-1.8%-7.5%-6.3%5.9%-3.9%-27.8%资料来源：Wind、创元研究 图图 1：现货价格及价差现货价格及价差（元元/吨）吨）资料来源：Wind、创元研究 现货方面，周五电解镍价格 202400 元/吨，周度下跌 2.83%；镍生铁出厂-100000100002
5、00003000040000500006000070000800000500001000001500002000002500002022-072022-082022-092022-092022-102022-11电解镍现货均价电解镍-镍生铁价差电解镍-硫酸镍价差eV9Z8WOAnNmP6MaOaQsQnNsQnPjMnMpOlOpNsRaQqRsNxNoPwONZnOqR 镍镍&不锈钢周报不锈钢周报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 均价 1365 元/镍点，周度下降 0.55%；电池级硫酸镍价格 41200 元/吨，周度上涨 0.73%。1.2 伦镍贴水扩大，国产
6、镍升水小涨 图图 2：沪镍价差结构沪镍价差结构 资料来源：Wind、创元研究 图图 3：LME0-3 镍镍现货现货升贴水（升贴水（美美元元/吨）吨）图图 4：金川镍和进口镍金川镍和进口镍升贴水升贴水（元元/吨吨）资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 截至周五，LME0-3 镍现货贴水扩大至 135 美元/吨；截至周五，国内金川镍升水 3900 元/吨，周度上涨 350 元/吨；进口镍升水 2100 元/吨，持平。10003000500070009000110002022-09-292022-10-132022-10-272022-11-1012-0112-0212-03-18
7、0-160-140-120-100-80-60-40-2002022-062022-072022-082022-092022-100200040006000800010000120002022-09-092022-10-072022-11-04金川镍升贴水均值进口镍升贴水均值 镍镍&不锈钢周报不锈钢周报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 1.3 镍矿周内价格小涨 图图 5：菲律宾菲律宾 1.5%镍矿价格镍矿价格（美元美元/吨吨）图图 6：印尼镍矿内贸基价印尼镍矿内贸基价（美元（美元/吨）吨）资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 二、镍生铁价格小幅下
8、降 2.1 镍生铁 RKEF 生产利润小幅下滑 图图 7：中印中印高高镍生铁镍生铁价差：含海运费价差：含海运费（元元/镍镍）图图 8：镍生铁进口量镍生铁进口量（实物吨实物吨）资料来源：SMM、创元期货 资料来源：SMM、创元期货 0204060801001202020-052020-112021-052021-112022-05菲律宾红土镍矿1.5%(FOB)菲律宾红土镍矿1.5%(CIF)-1010305070901102020-112021-052021-112022-052022-112.0%品位FOB1.9%品位FOB1.8%品位FOB1.7%品位FOB-35-30-25-20-15-
9、10-50510152022/032022/052022/072022/092022/11606,759 70.0%75.0%80.0%85.0%90.0%95.0%100.0%-50000500001500002500003500004500005500006500002021-042021-082021-122022-042022-08总进口量从印尼进口量印尼占比 镍镍&不锈钢周报不锈钢周报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 图图 9：镍铁厂镍铁厂 RKEF 生产利润率生产利润率（%）资料来源：SMM、创元研究 2.2 电解镍进口亏损扩大 受外盘剧烈波动的影响，
10、截至周五，电解镍进口亏损扩大至 20340 元/吨，周中进口亏损曾一度扩大至 30000+元/吨，低进口盈利下进口量仍会受限。图图 10：电解镍进口利润电解镍进口利润（元元/吨吨）图图 11：电解镍电解镍进口进口量量（吨）（吨）资料来源：SMM、创元期货 资料来源：SMM、创元期货-15-10-5051015202530352021-112022-012022-032022-052022-072022-09-35000-30000-25000-20000-15000-10000-500005000100002022-072022-082022-092022-102022-11050001000
11、01500020000250003000035000400002021-042021-082021-122022-042022-08电解镍月度进口量镍豆月度进口量 镍镍&不锈钢周报不锈钢周报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6 图图 12：中国电解镍产量中国电解镍产量（吨吨）资料来源：SMM、创元研究 图图 13：MHP 进口量进口量（实物实物吨吨）图图 14：高冰镍进口高冰镍进口量（量（实物实物吨）吨）资料来源：SMM、创元期货 资料来源：SMM、创元期货 15500 110001200013000140001500016000170002021/52021/920
12、22/12022/52022/977,601 52,170 01000020000300004000050000600007000080000900001000002021-052021-092022-012022-052022-09总量从印尼进口17,555 16,526-2000300080001300018000230002021-052021-092022-012022-052022-09总进口量从印尼进口 镍镍&不锈钢周报不锈钢周报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7 三、动力电池短期仍然刺激硫酸镍的产量 纯镍使用比例偏低和高硫酸镍产量间的博弈 图图 15：
13、硫酸镍产量按原料分类硫酸镍产量按原料分类（金属金属吨吨）资料来源：SMM、创元期货 图图 16：进口进口 MHP 和高冰镍覆盖度和高冰镍覆盖度（金属吨金属吨）资料来源：SMM、创元研究 7.7%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%050001000015000200002500030000350004000045000500002021-062021-102022-022022-062022-10由纯镍供应由原生料供应（不含纯镍）由废料供应由纯镍供应占比(20000.00)(15000.00)(10000.00)(5000.00)0.005000.0010000
14、.0015000.0020000.0025000.0030000.0001000020000300004000050000600007000080000900001000002021-032021-072021-112022-032022-07覆盖能力MHP进口量高冰镍进口量硫酸镍产量 镍镍&不锈钢周报不锈钢周报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8 四、不锈钢成本端略有松动，下游接货意愿差 镍铁价格和铬铁价格弱稳为主 10 月终端各版块表现不尽人意。截至 11 月 18 日，无锡、佛山地区不锈钢周度社会库存 536267 吨，环比上升 11943 吨（2.28%）。目
15、前不锈钢成品开始累库，贸易商以及钢厂都开始逐渐出现“卖不动”的情况，预计短期下游需求仍然偏弱。成本端来看，近一周高镍生铁价格继续小跌，但在矿端支撑下下方空间业有限，预计 1350 附近有支撑。高碳铬铁产量有所恢复，在不锈钢淡季之下，后续货源紧缺的情况会有所缓解，整体来看，不锈钢成本端较前期略有松动，弱稳为主。图图 17：不锈钢粗钢不锈钢粗钢月度月度产量产量（万万吨）吨）图图 18：不锈钢不锈钢冷轧成本及利润率冷轧成本及利润率（元元/吨吨；%）资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图图 19：电梯、自动扶梯及升降机产量电梯、自动扶梯及升降机产量（万万台台）图图 20：空调产量空
16、调产量（万万台台）资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 281 0501001502002503003502021-082021-122022-042022-080.001.002.003.004.005.006.007.008.0015800160001620016400166001680017000172002022-09304不锈钢冷轧卷完全成本304冷轧生产利润率7911131517193月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2019年2020年2021年2022年1200140016001800200022002400260028003月4月5月6月
17、7月8月9月 10月 11月 12月2019年2020年2021年2022年 镍镍&不锈钢周报不锈钢周报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9 图图 21：全国高碳铬铁均价全国高碳铬铁均价（元元/50 基吨基吨）图图 22：全国高碳铬铁全国高碳铬铁产量产量（万吨万吨）资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、五、总结及预测 截至 11 月 11 日，LME 库存 49512 吨，周度环比降 1104 吨；国内来看，截止周五，国内电解镍库存 16409 吨，周度下降约 750 吨，全球整体库存继续维持低位，尽管 11 合约交割完毕后会有一部分货源重新回到市场上流通
18、，但整体库存偏紧的状态短期很难改变。综合来看尽管沪镍仍然可能继续出现回调，但受整体宏观氛围的影响，下方支撑很强，因而回调空间有限。不锈钢虽然自身基本面欠佳，但成本端并没有完全出现松动，镍价仍对其价格有一定支撑，暂时弱稳看待。图图 21：LME 纯纯镍库存镍库存（吨）吨）图图 22：国内纯镍库存国内纯镍库存（吨吨）资料来源：SMM、Wind 创元研究 资料来源：SMM、Wind、创元研究 700075008000850090009500100002022-012022-032022-052022-072022-093035404550556065701月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月
19、 9月 10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年01000020000300004000050000600000500001000001500002000002500003000002019-052020-052021-052022-05LME镍库存LME镍价140000160000180000200000220000240000260000280000050001000015000200002500030000350002022-012022-042022-072022-10国内纯镍总库存沪镍价格 镍镍&不锈钢周报不锈钢周报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读
20、正文后的声明及说明 10 图图 23：投资基金投资基金 LME 镍镍持仓持仓（吨）吨）资料来源：SMM、Wind 创元研究 风险提示：风险提示：1.美联储加息节奏的变化；2.印尼出口政策的不确定性 3.国内新能源车政策和订单的超预期变化 -1000001000020000300004000050000600002020-062020-122021-062021-122022-06投资基金多头持仓投资基金空头持仓投资基金净持仓 镍镍&不锈钢周报不锈钢周报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11 创元研究团队介绍：创元研究团队介绍：许红萍，许红萍，创元期货研究院院长，10
21、年以上期货研究经验，5 年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获 2013 年上海期货交易所铝优秀分析师、2014 年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。廉超廉超，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F3094491；投资咨询证号：Z0017395）王小琦王小琦，澳洲麦考里大学会计学硕士，澳大利亚注册会计师，拥有多年海外商品、股票、外汇、利率等衍生品交易经验，对国内外各类资产配置较为见长。
22、（从业资格号：F3027456）创元宏观金融组：张紫卿张紫卿，创元期货研究院国债期货研究员，澳大利亚国立大学金融与精算统计学硕士，具有多元化金融机构从业经验。长期着眼于银行间资金和利率市场，具有独到的宏观分析视角，致力于金融大周期分析及研究判断。（从业资格号：F3078632）吴隆巍吴隆巍，创元期货研究院贵金属研究员，香港城市大学组织管理硕士，致力于贵金属基本面研究，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03101696）创元有色金属组：吴彦博吴彦博，创元期货研究院镍期货研究员，马里兰大学金融学硕士，CFA 持证人，着重镍基本面的研究及分析，善于从纷繁复杂的数据中提炼出核心逻辑。
23、（从业资格号：F3079285）田向东田向东，创元期货研究院铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士。致力于铜基本面研究，专注于产业链上下游供需平衡分析。（从业资格号：F03088261）创元黑色金属组：陶锐，陶锐，创元期货研究院资深黑色商品研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785）徐艺丹徐艺丹，创元期货研究院钢矿期货研究员，天津大学金融硕士，专注铁矿及钢材基本面研究，致力于黑色金属产业链行情逻辑演绎。（从业资格号：F3083695）杨依纯杨依纯，创元期货研究院铁合金期货研究员，专注锰硅、硅铁上下游产业链分析，注
24、重基本面研究。（从业资格号：F3066708）创元农产品组：再依努尔麦麦提艾力再依努尔麦麦提艾力，创元期货研究院棉花期货研究员，毕业于上海交通大学，具有商品期货量化 CTA研究经验，致力于棉花基本面研究，专注上下游供需平衡分析。（从业资格号：F03098737）创元能源化工组：高赵高赵，创元期货研究院聚烯烃研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。致力于多维度分析 PE、PP等化工品，善于把握行情演绎逻辑，曾为多家现货企业提供风险管理建议。（从业资格号：F30564463；投资咨询证号：Z0016216）镍镍&不锈钢周报不锈钢周报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 1
25、2 常城常城，创元期货研究院橡胶、PTA 研究员，东南大学国际商务硕士，致力于橡胶、PTA 产业链基本面研究。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117）金芸立金芸立，创元期货研究院原油期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注原油基本面的研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205）白虎白虎，创元期货研究院沥青苯乙烯研究员，多年化工产业研究与交易经验，曾先后任职于卓创资讯、招商期货、深圳中安汇富资本担任化工研究员，对化工产业发展变化有较强理解。（从业资格号：F03099545）韩涵韩涵，创元期货研究院纯碱玻璃研究员，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上
26、下游分析和基本面的研究。（从业资格号：F03101643）创元创元投资咨询团队投资咨询团队介绍：介绍：刘钇含刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686）张琳静张琳静，油脂期货研究员，有七年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616）创元期货股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备期货投资咨询业务资格，创元期货股份有限公司经中国证券监督管
27、理委员会批准，已具备期货投资咨询业务资格，核准批文：苏证监期货字核准批文：苏证监期货字 201399201399 号。号。免责声明：免责声明：本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任
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29、媒广场 25 楼（215000）总部市场一部总部市场一部 0512-68296092 苏州市工业园区苏州大道东 265 号现代传媒广场 25 楼（215000）总部市场二部总部市场二部 0512-68363021 苏州市工业园区苏州大道东 265 号现代传媒广场 25 楼（215000）机构事业部机构事业部 0512-68292842 苏州市工业园区苏州大道东 265 号现代传媒广场 25 楼（215000）投资咨询总部投资咨询总部 0512-68656937 苏州市工业园区苏州大道东 265 号现代传媒广场 25 楼（215000）资产管理总部资产管理总部 0512-68363010 苏州市
30、工业园区苏州大道东 265 号现代传媒广场 25 楼（215000）结算风控总部结算风控总部 0512-68293758 苏州市工业园区苏州大道东 265 号现代传媒广场 25 楼（215000）合规稽核总部合规稽核总部 0512-68017927 苏州市工业园区苏州大道东 265 号现代传媒广场 25 楼（215000）营销管理总部营销管理总部 0512-68276671 苏州市工业园区苏州大道东 265 号现代传媒广场 25 楼（215000）风险管理子公司风险管理子公司 0512-68286310 苏州市工业园区苏州大道东 265 号现代传媒广场 25 楼（215000）北京分公司北京分
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