1、迷雾中，静待转机迷雾中，静待转机2019年6月月度策略2019年6月月度策略长江证券策略研究小组长江证券策略研究小组分析师：包承超 SAC执业证书编号：S0490518040002分析师：黄亚元 SAC执业证书编号：S0490518070006联系人：王丹 邮箱：联系人：陈熙淼 邮箱：联系人：邓宇林 邮箱：日期：2019年5月30日 研究报告研究报告 01当前市场的核心问题：缺乏向上动力02 6月股市流动性需关注股权质押03 风险溢价回归均值，估值结构分化04短期看通胀，中期关注弱周期及高股息，地产需重视05 持续关注国资国企改革6 6月核心观点：月核心观点：迷雾中，静待转机迷雾中，静待转机
2、综述：6月市场或仍将保持弱势震荡，指数趋弱。贸易环境扰动已非核心矛盾，后续市场将逐步消化经济的不确定性。从一季报的营收和盈利能力看，整体需求依然孱弱，预期一季度盈利见底仍言之尚早。另外，近期汇率波动等影响外资净流入，包商银行事件或影响短期市场风险偏好。估值方面，由于传统行业及金融业估值处低位，因此指数估值处均值附近，指数虽弱势，但下行空间也相对有限。淡化指数重结构。大势研判：指数走势相对弱：1）从诸多中观数据可见，经济在未来的不确定性依然较大。2）汇率、贸易摩擦、通胀、监管等宏观变量短期仍制约宏观流动性。3）此前市场预期一季报即是全年盈利的低点，我们认为言之尚早，从基数效应、需求及盈利能力预判
3、看，中报增速仍可能下行。如上三点将约束指数及权益资产估值的上行空间。4）监管政策，有保有压或是年度重心。淡化指数重结构：1）4月以来的市场回调，传统行业调整幅度较大，估值在历史底部区域，此类权重行业的估值底决定了短期指数下行的空间也相对有限。2）从历史经验看，上证PE若突破13倍（历史均值），需宏观流动性全面宽松或盈利持续扩张，而目前静态分析看，难度很大。综上，从投资角度出发，后市结构行情为主，指数行情则需淡化。结构配置：1）我们建议短期（1-2月）仍需关注通胀链，增配零售龙头，维持必选消费配置。2）中期（1-2季度），建议关注高股息策略、弱周期组合，其中弱周期中优选光伏及5G产业链。3）另外
4、，大金融板块中重点关注地产行业的配置机会。主题推荐上，仍建议重点关注国资国企改革。2019年，国资改革将进入深水区，具体线索及组合可参见正文。当前市场的核心问题：缺乏向上动力01 根据我们的沙盘模拟，在悲观假设下（部分权重行业估值下行至底部区域），上证综指的价值底线或在2700左右；显著悲观假设下（大部分行业下行至估值底部），上证综指或至2611点；在极度悲观假设下（所有行业或抹去今年上涨空间、或估值跌至历史底部），则上证综指或至2460点左右。从如上“沙盘模拟”来看从如上“沙盘模拟”来看，虽，虽弱市格局已现，但跌破去年底部难度也较大。弱市格局已现，但跌破去年底部难度也较大。图1：根据我们的沙
5、盘模拟，当前上证综指点位下探空间已并不大资料来源：Wind，长江证券研究所目前这个位置目前这个位置，指数是否还有下行空间？指数是否还有下行空间？广告：代表性巨头分众传媒，连续3个季度营收增速下滑且19Q1增速为负，18Q2后持续加强销售回款管理。汽车：在增值税下调等带来价格下降的情况下，4月乘用车销量数据未见好转。图2：分众传媒的单季度营收增速和销售回款情况资料来源：Wind，长江证券研究所图3：乘用车销量当月同比增速和当月库存情况资料来源：Wind，长江证券研究所0%20%40%60%80%100%120%140%160%-15%-5%5%15%25%35%45%2015Q12015Q220
6、15Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1营收增速（左轴）经营活动收到现金/营业收入（右轴）020406080100120140160180200-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012
7、018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03狭义乘用车销量:当月同比乘用车销量：当月同比库存:乘用车（万辆，右轴）经济不确定性较强经济不确定性较强 近期央行副行长表示“目前虽然汇率出现了一些偶发性超调，但市场状况是平稳的，没有也不允许出事”；时隔三月，央行再次在香港发行200亿元央票，表明稳汇率成为短期重要目标。此外，猪价上涨、水果超季节性涨价，加大了中短期CPI上行压力。近期宏观经济已呈现一定压力，但政策导向依然稳健。一方面，对中小银行，实行较低的优惠存款准备金率，调动中小银行服务实体的积极性；另一方面，包商银行事件发生，也意味着金融监管的
8、导向依然稳健推进。资料来源：中国人民银行，中国政府网，长江证券研究所通胀、汇率等因素或约束流动性及市场风险偏好通胀、汇率等因素或约束流动性及市场风险偏好表1：近期监管层相关动态梳理时间时间主体主体主要内容主要内容2019/5/23中国人民银行副行长刘国强下一个阶段外部形势错综复杂，涨、跌因素都有，但我们有条件、有能力、有信心保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定；目前虽然汇率出现了一些偶发性超调，但市场状况是平稳的，没有也不允许出事没有也不允许出事2019/5/22国务院为进一步加强对就业工作的组织领导和统筹协调，凝聚就业工作合力，更好实施就业优先政策，国务院决定成立国务院就业工作领导小组20
9、19/5/19中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜我们完全有基础、有信心、有能力，保持中国外汇市场稳定运行，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基合理均衡水平上的基本稳定本稳定2019/5/17中国货币政策执行报告（一季度）稳健的货币政策保持松紧适度,根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定2019/5/15中国人民银行在香港成功发行了两期人民币央行票据，其中3个月期和1年期央行票据各100亿元，这是中国人民银行继去年11月和今年2月之后，第三次通过香港金管局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台发行人民币央行票据2019/5/6中国人民银行从2
10、019年5月15日开始，对聚焦当地、服务县域的中小银行，实行较低的优惠存款准备金率。对仅在本县级行政区域内经营，或在其他县级行政区域设有分支机构但资产规模小于100亿元的农村商业银行，执行与农村信用社相同档次的存款准备金率，该档次目前为8%。约有1000家县域农商行可以享受该项优惠政策，释放长期资金约2800亿元，全部用于发放民营和小微企业贷款图4：中报增速下行概率依然较大，市场预期盈利已见底或言之尚早资料来源：Wind，长江证券研究所图5：非金融资产周转率及销售净利润率一季度下滑，负债率提升资料来源：Wind，长江证券研究所整体盈利较弱，中报仍可能增速下行整体盈利较弱，中报仍可能增速下行 上
11、市公司整体盈利依然较弱，中报仍可能增速下行：一季报整体除大金融板块营收增速呈明显反弹外，其他所有板块营收增速均明显下滑，盈利见底成色不足。另外，从ROE拆解来看，销售净利率、资产周转率均下行。虽然现金流有所改善，但从资产负债表及利润表分析来看，实体经济需求仍孱弱。根据我们的盈利预测调整，在低基数及一季度的信用扩张下，全年A股整体增速将回正，盈利增速大概率于三季度见底。全A及非金融板块二季度或仍有增速下行的压力，因此判断短期盈利将向上抬升或言之尚早。图6：目前上证综指估值已修复至近10年中枢水平资料来源：Wind，长江证券研究所整体估值抬升动力较弱整体估值抬升动力较弱 我们需要关注到两方面的问题
12、：剩余流动性趋势正向下，意味着未来或将呈现“信用持续修复、金融市场资金趋紧”的状态。从历史经验来看，上证估值站上历史均值继续抬升有赖于盈利向上或流动性进一步宽松，而任意一点在目前经济环境下都较难满足。6月股市流动性需关注股权质押02图7：5月北上资金净流出创15年以来新高资料来源：Wind，长江证券研究所图8：5月产业资本净减持环比4月明显提升资料来源：Wind，长江证券研究所5月股市流动性要点：外资“落袋为安”月股市流动性要点：外资“落袋为安”北上资金净流出创15年以来新高，产业资本净减持环比明显上升，资金面边际趋紧。前期净流入透支、海外风险事件以及浮盈“落袋为安”等，引致5月北上资金净流出
13、超500亿元，创2015年以来的新高。5月产业资本维持前期净减持的态势，且幅度较4月明显上升。北上资金或重回净流入。股权质押需重视，但风险相较于去年10月已显著缓解：MSCI将A股纳入因子提升至10%，预计可带来被动型资金增量约40亿美元。历史经验来看，一般被动型资金在审议结果生效前后入场，据此，预计6月北上资金或重回净流入。股权质押需重视，政策“底线思维”需关注。当然，前期通过解押和减持已然消化较多风险。表2：不同情形下，股权质押压力测算资料来源：Wind，长江证券研究所注：关键假设：1、融资成本8%，中小板和创业板的标准是警戒线160%，平仓线140%，主板警戒线是150%，平仓线130%
14、，创业板、中小板、主板质押率分别为30%、40%、50%；2、付息以季度为单位；3、质押周期假设为1年。测算数据的时间未2019年5月24日，测算过程和结果仅供参考。6月股市流动性展望：外资不拖累、股权质押需重视月股市流动性展望：外资不拖累、股权质押需重视项目（亿元）项目（亿元）正常情况下正常情况下全部股价下跌全部股价下跌5%=50%=50%0.80.8,1)1,1.1)1.1,1.2)1.2,1.5)1,5,&)0.80.8,1)1,1.1)1.1,1.2)1.2,1.5)1,5,&)主板28950971696334941601338806983109531011249中小企业板187238
15、2393801834228724323832349921731637创业板1192127232257611934413792394总计47776697613715560646558210631340163556545281项目（亿元）全部股价下跌全部股价下跌10%全部股价下跌全部股价下跌15%主板45711541101146825678266061708144914441811555中小企业板310390433781204812043695436138141912915创业板339357815242207115073677011973总计7701583156930295139423898623
16、012135232544253443资料来源：Wind，长江证券研究所图9：截至目前，2019年暂停上市公司数量达9只资料来源：Wind，长江证券研究所股市监管，依然维持有保有压股市监管，依然维持有保有压 监管政策依然有保有压。监管政策依然有保有压。5月中旬，证监会主席指出“把好市场入口和出口两道关，以增量带动存量，实现市场化优胜劣汰，持续提高上市公司质量”；此后，深交所暂停7家公司上市，至此，2019年被暂停上市公司数量达9家，为2008年以来的最高水平。表3：近期监管层相关动态梳理时间时间主体主体主要内容主要内容2019/5/11证监会主席易会满坚持增量和存量并重，把好市场入口和出口两道关
17、，以增量带动存量，实现市场化优胜劣汰，持续提高上市公司质量，以关键制度创新促进资本市场健康发展2019/5/13-5/15深交所暂停乐视网等7家公司上市风险溢价回归均值，估值结构分化03 年初以来，年初以来，A股主要指数风险溢价已高位回落近均值水位。股主要指数风险溢价已高位回落近均值水位。信用扩张主导下，市场估值系统性修复。目前，伴随前期指数高位回落，A股各主要指数风险溢价也随之回归至均值附近。上证综指从89%分位回落至66%分位，沪深300从81%分位回落至58%分位，中证500从85%分位回落至71%分位。其中，中证红利指数风险溢价仍在高位，后文我们将详细描述高股息组合在后市获取超额收益的
18、机会。图10：各主流指数目前风险溢价情况，均回归均值附近资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所图11：中证红利股息率仍较10Y国债有70BP利差市场风险溢价回落近均值水位，中证红利风险溢价仍较高市场风险溢价回落近均值水位，中证红利风险溢价仍较高一级行业一级行业机构配置分位机构配置分位PETTMPE分位数分位数PBPB分位数分位数一级行业一级行业机构配置分位机构配置分位PETTMPE分位数分位数PBPB分位数分位数采掘采掘4.9%13.74.3%1.25.0%农林牧渔农林牧渔100.0%47.570.6%3.458.1%化工化工3.3%17.97.6%1.85.2%
19、食品饮料食品饮料90.2%28.653.1%5.772.0%钢铁钢铁11.5%7.46.2%1.032.5%休闲服务休闲服务85.2%29.69.5%3.221.8%有色金属有色金属16.4%33.127.7%2.05.7%医药生物医药生物77.0%31.816.7%3.15.1%建筑材料建筑材料68.9%11.74.6%1.824.7%公用事业公用事业1.6%20.028.5%1.54.4%建筑装饰建筑装饰26.2%10.16.8%1.10.1%交通运输交通运输37.7%18.054.9%1.437.6%电气设备电气设备75.4%31.521.4%2.011.1%房地产房地产60.7%10.
20、16.4%1.47.1%机械设备机械设备49.2%27.440.3%1.912.3%电子电子82.0%29.16.4%2.58.1%国防军工国防军工45.9%60.338.2%2.313.2%计算机计算机82.0%50.754.3%3.324.8%汽车汽车39.3%16.550.1%1.55.3%传媒传媒62.3%31.014.2%2.16.4%家用电器家用电器83.6%15.654.3%3.060.3%通信通信36.1%40.346.9%2.650.6%纺织服装纺织服装55.7%21.414.7%1.76.6%银行银行16.4%6.859.5%0.84.6%轻工制造轻工制造75.4%20.6
21、10.7%1.79.8%非银金融非银金融68.9%16.729.7%1.822.5%商业贸易商业贸易52.5%16.95.8%1.54.8%综合综合60.7%24.41.8%1.58.0%表4：机构配置与指数行业分离较大资料来源：Wind，长江证券研究所指数估值回归均值，行业内分化显著指数估值回归均值，行业内分化显著 指数下行空间相对有限的原因从估值来看有几点：传统周期及金融股的估值在底部，因此使得指数下行空间有限。其他行业，估值分位数超50%的行业，主要集中在消费板块及银行等。而值得注意的是，高估值分位的行业也同样是一季报表现相对较好的行业。因此，短期机构抱团或依然持续。短期看通胀，中期关注
22、弱周期及高股息，地产需重视04图12：以猪肉等食品为支撑的CPI上行确定性高资料来源：Wind，长江证券研究所图13：3个通胀快速上行期的行业相对于上证综指的涨幅排名资料来源：Wind，长江证券研究所短期（短期（1 1-2 2月）：月）：CPICPI向上的确定性较强，向上的确定性较强，持续关注通胀链持续关注通胀链行业行业2004/6-2004/122007/9-2008/42010/3-2011/9平均涨跌平均涨跌排名排名行业行业2004/6-2004/122007/9-2008/42010/3-2011/9平均涨跌平均涨跌排名排名食品饮料食品饮料6511建筑材料建筑材料2717515农林牧渔
23、农林牧渔251122有色金属有色金属1728216采掘采掘41243化工化工962117零售（超市）零售（超市）18144国防军工国防军工2022718通信通信72235交通运输交通运输3152619医药生物医药生物14786银行银行18101920电气设备电气设备114167纺织服装纺织服装22211021家用电器家用电器263118综合综合2425922机械设备机械设备231939传媒传媒2242723电子电子1916610休闲服务休闲服务8261824建筑装饰建筑装饰15111311非银金融非银金融10182825计算机计算机1391712公用事业公用事业21202226钢铁钢铁5142
24、413房地产房地产16272527轻工制造轻工制造12131514汽车汽车28232028 国内经济与贸易方面不确定性均很高，但是以猪肉等食品为支撑的CPI上行确定性较高。结合历史通胀阶段的行业表现，建议增配优质的零售龙头。图14：弱市环境下，高股息率策略具有较强的防御属性资料来源：Wind，长江证券研究所图15：上证红利股息率与10年期国债收益率的差值处于历史高位资料来源：Wind，长江证券研究所中期（中期（1 1-2 2季度）：关注高股息和弱周期景气的确定性季度）：关注高股息和弱周期景气的确定性 弱市环境下，高股息防御性较好，上证红利股息率与10年期国债收益率的差值为1.53%，处于96.
25、40%的历史分位。景气是最好的防御，弱周期的光伏、5G等景气度较好。0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1,800 2,800 3,800 4,800 5,800 Jan-10Oct-10Jul-11Apr-12Jan-13Oct-13Jul-14Apr-15Jan-16Oct-16Jul-17Apr-18Jan-19上证综指上证红利/上证综指（右轴）我们从分红稳定性、盈利稳定性、估值和流动性承载能力4个维度，综合筛选出高股息策略组合。图16：高股息策略组合资料来源：Wind，长江证券研究所中期：关注高股息和弱周期景气的确定性中期：关注高股息和弱周期景气的确定性估值估值(PE)证券
26、代码证券代码证券简称证券简称20182015-2018中位值中位值2015-2018平均值平均值20182015-2018中位值中位值2015-2018平均值平均值当前当前PE分位分位自由流通市自由流通市值（亿元）值（亿元）自由流通股占总自由流通股占总股本比例（股本比例（%）000581.SZ威孚高科6.34.84.615.614.615.38%9851600236.SH桂冠电力5.95.54.816.519.021.433%8425000895.SZ双汇发展5.85.45.935.629.230.113%21927601006.SH大秦铁路5.75.65.014.114.112.718%45
27、938601088.SH中国神华5.05.06.913.910.710.418%49013601328.SH交通银行4.84.74.710.811.211.631%1,43932601818.SH光大银行4.74.74.210.712.112.435%61330000513.SZ丽珠集团4.73.13.410.115.022.826%9138601988.SH中国银行4.64.64.611.612.012.439%7837600409.SH三友化工4.63.33.115.113.313.99%6855601169.SH北京银行4.54.44.410.912.813.118%6745460199
28、8.SH中信银行4.54.14.110.611.411.925%1726000848.SZ承德露露4.54.54.221.122.924.410%5159600068.SH葛洲坝4.33.83.711.111.711.93%16458600398.SH海澜之家4.34.84.728.632.733.13%12331002601.SZ龙蟒佰利4.13.64.018.112.112.212%9430600350.SH山东高速3.83.83.910.911.711.721%5524600704.SH物产中大3.74.25.310.510.810.911%10445600606.SH绿地控股3.73.
29、63.417.216.217.714%20424002294.SZ信立泰3.53.33.222.926.826.74%7632高股息策略组合一览高股息策略组合一览公司公司股息率(%)股息率(%)盈利能力盈利能力(ROE,%)流动性流动性大金融：重点关注优质地产股大金融：重点关注优质地产股 地产整体的估值处于历史底部区域，PE和PB的估值分位数都在5%以下。地产行业2018年以来股息率明显提升，与10年国债收益率差额已经较小，且优质龙头的业绩仍在稳健增长。0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 0510152025303540452010-012010-0
30、52010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05市盈率PE(TTM)市净率PB(LF)图17：地产的估值处于历史底部区域资料来源：Wind，长江证券研究所图18：地产行业的股息率与10年国债收益率的差额较小资料来源：Wind，长江证券研究所0%1%2%3%4%5%20
31、10-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-0310年国债到期收益率SW房地产股息率持续关注国资国企改革05图19：当前国资国企改革处于国改周期、金融供给侧改革、实体供给侧改革周期“三期叠加”资料来源：长江证券研究所国改已入深水区，政策就位国改已入深水区，政策就位+财政倒逼是今年国改核心动力财政倒逼是今年国改核心动力 2019年
32、，国企改革处于国改周期、金融供给侧改革和实体供给侧改革“三期叠加”下，国改恰逢“适时做”、“需要做”和“必年，国企改革处于国改周期、金融供给侧改革和实体供给侧改革“三期叠加”下，国改恰逢“适时做”、“需要做”和“必须做”须做”。“1+N”政策体系尤其是各项细化政策已基本就位，叠加地方财政压力加大，是今年国改的核心推动力。表5：地方国改Alpha策略股权激励资料来源：Wind，长江证券研究所注：筛选标准为：1、实施年限较短；2、激励总数占当时总股本比例较高；3、行权/解限售业绩要求标准较高。筛选结果仅供参考。地方国改地方国改AlphaAlpha策略：收入端策略：收入端股权激励股权激励 收入端：股
33、权激励收入端：股权激励激发内生动力，提升业绩弹性激发内生动力，提升业绩弹性 筛选逻辑：筛选逻辑：1、激励年限较短（期初激励效果更佳）；2、激励力度较强；3、行权/解限售业绩标准较高。表6：地方国改Alpha策略降本增效资料来源：Wind，长江证券研究所注：筛选标准为：1、公司毛利率显著高于行业平均，但近年有所下滑；2、公司费用率显著高于行业平均，且近年有所上升。筛选结果仅供参考。成本端：降本增效成本端：降本增效提高管理能力，减少“跑冒滴漏”提高管理能力，减少“跑冒滴漏”筛选逻辑：筛选逻辑：1、存在“跑冒滴漏”可能（费用率高于行业平均，且持续抬升）；2、有一定同业竞争力，但近年在下滑。地方国改地
34、方国改AlphaAlpha策略：成本端策略：成本端降本增效降本增效表7：地方国改Alpha策略纳税大户资料来源：Wind，长江证券研究所注：筛选标准为：1、公司上缴所得税占地方财政收入比例较高；2、ROE稳定较高。筛选结果仅供参考。成本端：纳税大户成本端：纳税大户地方财政支柱，提高利润释放地方财政支柱，提高利润释放 筛选逻辑：筛选逻辑：1、公司为当地纳税重要部分；2、ROE较高且连续增长；3、大股东持股较高。地方国改地方国改AlphaAlpha策略：政策端策略：政策端财政支柱财政支柱风险提示风险提示1、包商银行事件持续发酵影响金融市场流动性；2、中美贸易摩擦持续升温。风险提示风险提示研究团队联
35、系人联系人王丹王丹电话电话:（8621）61118703电邮电邮:办公地址：上海：上海：浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层邮编：200122传真：021-61118740武汉：武汉：武汉市新华路特8号11楼邮编：430015传真：027-65799501深圳：深圳：深圳市福田区福华一路6号免税商务大厦18楼邮编：518000传真：0755-82750808北京：北京：西城区金融街33号通泰大厦15层邮编：100032联系人联系人陈熙淼陈熙淼电话电话:（8621）61118747电邮电邮:分析师分析师包承超包承超SAC执业证书编号：S0490518040002电话电话:（8621）6
36、1118778电邮电邮:联系人联系人邓宇林邓宇林电话电话:（8621）61118703电邮电邮:分析师分析师黄亚元黄亚元电话电话:（8621）61118703SACSAC执业证书编号执业证书编号:S0490518070006分析师声明分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。策略研究团队行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期相
37、关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%10%之间中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，
38、或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。相关证券市场代表性指数说明：相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容
39、的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做
40、出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。评级说明及重要声明评级说明及重要声明官方微信：长江证券官方微信：长江证券全国统一服务热线：全国统一服务热线：9557995579官方网站：官方网站：联系我们联系我们扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料