1、 上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 电子 2022 年 08 月 26 日 三利谱(002876)偏光片产能持续扩张，VR 有望成为新增长点 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持）事件：公司发布 2022 年中报，实现营业收入 10.92 亿元，同比减少 6.53%；归母净利润 1.37亿元，同比减少 26.52%，扣非净利润 1.26 亿元，同比减少 31.43%；单二季度来看，公司实现营业收入 5.4 亿元，同比减少 11.8%；归母净利润 0.69 亿元，同比减少 36.95%，扣非净利润 0.6 亿元，同比减少 44.23%，业绩略低于预期。投资要点：H1 受到行业景气度
2、影响，毛利率有望在 H2 改善。公司上半年毛利率 22.6%，同比减少 3.26pcts，我们预计主要因中游面板需求趋弱，部分产品售价有所调整，同时龙岗子公司处于产能爬坡阶段，单位成本较高，导致毛利率下降。下半年公司一方面分散采购集中程度，降低原材料采购成本，另一方面加快原材料国产化项目，在国内寻找及培育关键原材料的供应商，以减少从日本购入原材料的比重。目前公司已导入长春化工、皖维高新、中国乐凯集团等关键材料的供应商，从而逐步分散原材料采购地；鉴于合肥三利谱的产线处于满负荷状态及龙岗工厂的量产，公司原材料采购数量增加，基于对单一供应商采购量的上升，议价能力也逐步提升。合肥已基本满负荷，龙岗项目
3、逐步量产，整体产能加速爬坡。公司子公司合肥三利谱光电产能目前已充分释放以及 IPO 募投项目龙岗工厂在 2021 年下半年已开始量产：1）需求侧：京东方、天马、惠科、华星光电等面板客户的订单进一步释放；2）供给侧：合肥三利谱方面，大尺寸平板、电视用偏光片稳定供货，产品良率提升，两条产线产能均已满产；龙岗方面，产线于 21 年下半年顺利投产，上半年已实现收入 3.1 亿元。我们预计公司 2022年将新增莆田宽幅 1490mm 年产能 1000 万平米产线，在上半年已实现收入 4900 万元，2024 年新增合肥宽幅 1720mm 年产能 3000 万平米产线，届时公司总产能将超过 7000万平米
4、/年，产品覆盖小尺寸、IT、TV 类及车载市场。面板行业上游材料国产化进程加快。偏光片占面板成本比重约 10%-15%，随着面板产业全面转向中国大陆，关键材料的国产化进程提速。根据 Omdia，2021 年国内偏光片需求量为 3.6 亿平方米，但国内供应量仅 2.65 亿平方米，供需存在约 25%的差异，三利谱作为国内重要的偏光片龙头将持续受益于国产化趋势。VR 产品有望打开成长空间。根据公告，公司 VR 产品研究开发已有一年多时间，产品认证工作基本接近尾声，同时已采购相应的生产设备，目前正在安装调试，预计下半年可以实现小批量供货，目前公司已成为穿戴市场主要面板客户的主力供应商，具备极小尺寸裁
5、切的能力。下调盈利预测，维持“买入”评级。受到显示行业景气度及供应链短期扰动影响，我们调整 2022-2024 年归母净利润至 3.43/5.13/6.68 亿元（原 4.42/6.60/8.48 亿元），对应22-24 年 PE 为 30/20/15X。长期来看随着大陆厂商面板产能的进一步开出，偏光片国产化进程加快，AR 打开成长空间，维持“买入”评级。风险提示：客户订单不及预期；行业景气度不及预期；供应链风险。市场数据：2022 年 08 月 25 日 收盘价（元）58.78 一年内最高/最低（元）74.8/23.8 市净率 4.7 息率（分红/股价）0.50 流通 A 股市值（百万元）8
6、743 上证指数/深证成指 3246.25/12104.03 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 06 月 30 日 每股净资产（元）12.63 资产负债率%42.14 总股本/流通 A 股（百万）174/149 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：证券分析师 袁航 A0230521100002 杨海燕 A0230518070003 联系人 袁航(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 2022H1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）2,304 1,092 2,900 3,913 4,738 同比增长率（
7、%）20.9-6.5 25.9 34.9 21.1 归母净利润（百万元）338 137 343 513 668 同比增长率（%）188.9-26.5 1.7 49.3 30.3 每股收益（元/股）1.94 0.79 1.97 2.95 3.84 毛利率（%）25.0 22.6 22.4 24.2 25.0 ROE（%）15.9 6.2 13.9 17.2 18.3 市盈率 30 30 20 15 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 08-2609-2610-2611-2612-2601-
8、2602-2603-2604-2605-2606-2607-26-80%-60%-40%-20%0%20%40%（收益率）三利谱沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 3 页 简单金融 成就梦想 财务摘要 百万元，百万股 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,905 2,304 2,900 3,913 4,738 其中：营业收入 1,905 2,304 2,900 3,913 4,738 减：营业成本 1,574 1,728 2,249 2,966 3,551 减：税金及附加 10 12 15 20 24 主营
9、业务利润 321 564 636 927 1,163 减：销售费用 28 18 22 30 36 减：管理费用 47 70 88 119 144 减：研发费用 87 103 145 196 237 减：财务费用 26 0 38 37 35 经营性利润 132 374 343 545 711 加：信用减值损失（损失以“-”填列）-3-13 0 0 0 加：资产减值损失（损失以“-”填列）-24-20 22 0 0 加：投资收益及其他 22 29-1-1 0 营业利润 128 370 365 545 711 加：营业外净收入-3 5 0 0 0 利润总额 125 375 365 545 711 减
10、：所得税 6 21 22 33 43 净利润 119 354 343 513 668 少数股东损益 2 16 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 117 338 343 513 668 全面摊薄总股本 125 174 174 174 174 每股收益（元）0.71 1.94 1.97 2.95 3.84 资料来源：公司公告，申万宏源研究【投资收益及其他】包括投资收益、其他收益、净敞口套期收益、公允价值变动收益、资产处置收益等【营业外净收入】营业外收入减营业外支出 aZeW9XPBnNpMbR8Q7NsQqQsQsQlOnMoMlOrRzR9PqRtQxNoPnMvPmNnR 公司点评 请务
11、必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 3 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供
12、投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 A 组 陈陶 021-33388362 华东 B 组 谢文霓 18930809211 华北组 李丹 010-66500631 华南组 李昇 0755-82990609 L 股票投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)减持(Underperform)：相对强于市场表现 20以上；：相对强于
13、市场表现 520；：相对市场表现在55之间波动；：相对弱于市场表现 5以下。行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来
14、推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报
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