1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 医药生物医药生物 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-09-26 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-11%-15%-31%相对收益-4%-6%-11%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）352 总市值（亿）50456 流通市值（亿）24312 市盈率（倍）27.30 市净率（倍）2.88 成分股总营收（亿）21373 成
2、分股总净利润（亿）1963 成分股资产负债率（%）41.82 Table_Report 相关报告 医疗服务行业半年报复盘-20220922 医药行业 CXO&创新器械 2022H1 复盘-20220922 医药行业 2022 年 H1 全景复盘创新板块篇-20220916 药品网售政策靴子落地，线上线下一致性凸显-20220903 Table_Author 证券分析师：刘宇腾证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010-63210890 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 医药行业医药行业 2022 年年 H1 全景复盘全景复盘-医药零售医药零售&医药
3、互联网医药互联网&中药篇中药篇 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 医药零售板块：医药零售板块：“内生外延内生外延”双轮驱动，行业景气度上行双轮驱动，行业景气度上行 行业动态：疫情防控常态化，行业动态：疫情防控常态化，“四类药品四类药品”限售松绑。限售松绑。根据政策梳理，2022年 Q2 以来，多个省份逐渐恢复“四类药品”销售，顾客实名登记后便可进行购买。政策利好药店客流恢复增长，推动“四类药品”销售恢复。“双通道双通道”药店成为药店成为“破局者破局者”，加速推动国谈药及双通道管理药品流转。，加速推动国谈药及双通道管理药品流转。截至 2022 年 6 月，“双通道”药房稳步落地，数
4、量已经突破 3900 家。平均密度 31.75 万人/家。公司复盘：医药零售企业上半年业绩表现亮眼，公司复盘：医药零售企业上半年业绩表现亮眼，“内生外延内生外延”增长提速。增长提速。22H1 各家上市公司营业收入实现 18%以上的增长速度，大参林、老百姓、漱玉平民、健之佳增速亮眼。外延方面，外延方面，2022 年 H1 各家公司门店增速基本符合预期，下半年门店数量有望加速提升。内生方面，内生方面，双通道门店建设积极推进中，处方外流放量药店端处方药增长，非药品和中药产品拉升药店销售毛利率，“量毛齐升”逻辑在药店端得以印证。医药互联网板块：监管政策靴子落地，不改长期向好趋势医药互联网板块：监管政策
5、靴子落地，不改长期向好趋势 行业动态：互联网诊疗监管细则（试行）延续监管主题，细化相关行业动态：互联网诊疗监管细则（试行）延续监管主题，细化相关规定。规定。琼、宁、川等地先行先试，互联网诊疗极大提高健康管理效果。加快不合规企业出清，互联网诊疗回归本源。药品网络销售监督管理药品网络销售监督管理办法 靴子落地，贯彻办法 靴子落地，贯彻“线上线下一致原则，线上线下一致原则，零售药店或将收益于线上监管政策，医药电商龙头拥抱互联网，不改长期向好趋势。公司复盘：京东健康公司复盘：京东健康线上线下布局双向发力，增收控费高质增长。过去 12 个月的年度活跃用户数 1.31 亿人(+20.2%)。平安好医生平安
6、好医生业绩短期下滑，静待公司战略深化显成效，22H1 注册用户数 4.41 亿人(+10.01%)，累计咨询量 13.12 亿人次(+10.89%)，付费用户转化率32.00%(+26.6 pct)。中药板块：中药板块：中药配方颗粒行业上半年收入端承压，主要由于配方颗粒标准切换工作导致部分企业销售受阻。长期来看，随着国标和省标的不断推出，短期影响出清以后，配方颗粒行业将迎来高质量和高速发展期。中成药方面，医保政策上利好，同时行业龙头在上半年体现出较好的抗压能力，利润端增速快于收入端，盈利能力改善。风险提示：风险提示：经济下行风险、业绩预测和估值不达预期、疫情反复风险等经济下行风险、业绩预测和估
7、值不达预期、疫情反复风险等 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 大参林 28.75 1.00 1.11 1.35 42.11 25.90 21.30 买入 益丰药房 46.91 1.25 1.53 1.89 44.09 30.66 24.82 买入 老百姓 29.44 1.64 1.34 1.64 30.11 21.97 17.95 买入 一心堂 23.6 1.56 1.63 2.08 24.66 14.48 11.35 买
8、入 健之佳 42.15 4.36 3.12 4.05 17.56 13.51 10.41 增持 -40%-30%-20%-10%0%10%2021/92021/122022/32022/6医药生物沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/37 医药生物医药生物/行业深度行业深度 目目 录录 1.医药零售板块：医药零售板块：“内生外延内生外延”双轮驱动，行业景气度上行双轮驱动，行业景气度上行.4 1.1.医药零售行业动态更新医药零售行业动态更新.4 1.1.1.零售药店规模巨大，减量增效提升连锁化率.4 1.1.2.疫情防控常态化，“四类药品”限售松绑.6 1.1
9、.3.处方外流破局者：“双通道”药店加速处方药放量.7 1.2.2022H1 医药零售企业财务数据复盘医药零售企业财务数据复盘.8 1.3.门店建设：门店建设：“自建自建+并购并购+直营直营”提速外延扩张提速外延扩张.10 1.4.品类品规：品类品规：“量毛齐升量毛齐升”逻辑助力医药零售实现内生增长逻辑助力医药零售实现内生增长.13 1.5.新零售业务发展情况新零售业务发展情况.14 1.6.核心标的推荐核心标的推荐.15 1.6.1.大参林：不惧疫情扰动，业绩稳增长持续.15 1.6.2.益丰药房：上半年业绩表现亮眼，内生外延持续发展.15 1.6.3.老百姓：业绩星光璀璨，星火外延、内功修
10、炼显成效.16 1.6.4.一心堂：业绩符合预期，下半年增长有望换挡提速.17 1.6.5.健之佳：外延稳健内生强劲，全渠道服务融合初显成效.18 1.6.6.漱玉平民：山东地区龙头业绩表现出色，区域深耕持续发力.18 2.医药互联网板块：监管政策靴子落地，不改长期向好趋势医药互联网板块：监管政策靴子落地，不改长期向好趋势.19 2.1.医药互联网行业动态医药互联网行业动态.19 2.1.1.互联网诊疗监管细则（试行）延续监管主题，细化相关规定.19 2.1.2.药品网络销售监督管理办法靴子落地，贯彻“线上线下一致原则”.21 2.2.核心标的推荐核心标的推荐.22 2.2.1.京东健康：线上
11、线下布局双向发力，增收控费高质增长.22 2.2.2.平安好医生：业绩短期下滑，静待公司战略深化显成效.24 3.中药：配方颗粒标准稳步推进，成药龙头经营质量向好中药：配方颗粒标准稳步推进，成药龙头经营质量向好.25 3.1.中药配方颗粒：试点工作结束，标准切换工作稳步推进中药配方颗粒：试点工作结束，标准切换工作稳步推进.25 3.2.中成药：医保限定支付范围取消，行业龙头强者恒强中成药：医保限定支付范围取消，行业龙头强者恒强.28 3.2.1.中成药行业龙头抗压能力显著，强者恒强.30 3.2.2.片仔癀.32 3.2.3.同仁堂.33 3.2.4.华润三九.34 3.2.5.以岭药业.34
12、 3.2.6.东阿阿胶.35 图表目录图表目录 图图 1：药店总数和同比增长：药店总数和同比增长.4 图图 2：药店连锁化率逐年提升：药店连锁化率逐年提升.4 图图 3：药店市场销售额和同比：药店市场销售额和同比增长增长.5 图图 4：实体药店和网上药店销售额和同比：实体药店和网上药店销售额和同比.5 aZdVfZzVrRsRbRcM8OmOrRoMpNlOoOzQkPmPoO7NqRoRuOrMxOxNoPmM 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/37 医药生物医药生物/行业深度行业深度 图图 5：2016-2021 年销售额前年销售额前 100 零售药店销售额（亿
13、元）及增速，总体增速零售药店销售额（亿元）及增速，总体增速.5 图图 6：中药配方颗粒国家标准推进进展：中药配方颗粒国家标准推进进展.26 图图 7：各省中药配方颗粒标准公布进度：各省中药配方颗粒标准公布进度.26 图图 8：中药配方颗粒市场规模（单：中药配方颗粒市场规模（单位：亿元）位：亿元）.28 图图 9：中药配方颗粒渗透率：中药配方颗粒渗透率.28 图图 10：复方阿胶浆医保支付情况时间点梳理：复方阿胶浆医保支付情况时间点梳理.29 图图 11：中：中药行业及药行业及 TOP7 公司营收（亿）公司营收（亿）.30 图图 12：中药行业及：中药行业及 TOP7 公司归母净利润（亿）公司归
14、母净利润（亿）.30 图图 13：2017-2022H1 中药行业重点公司毛利率中药行业重点公司毛利率.31 图图 14：2017-2022H1 中药行业重点公司净利率中药行业重点公司净利率.31 表表 1：药店密度呈下降趋势：药店密度呈下降趋势.4 表表 2：四类药品销售政策情况：四类药品销售政策情况.6 表表 3：双通道实施情况（截至：双通道实施情况（截至 2022 年年 6 月）月）.7 表表 4：根据：根据行政单位预测双通道药店数量行政单位预测双通道药店数量.8 表表 5：上市公司营收及同比增速：上市公司营收及同比增速.9 表表 6：上市公司毛利率情况：上市公司毛利率情况.9 表表 7
15、：上市公司期间费用情况：上市公司期间费用情况.10 表表 8：上市公司净利润情况：上市公司净利润情况.10 表表 9：22H1 上市公司门店存量和变动情况上市公司门店存量和变动情况.11 表表 10：22H1 上市公司门店布局上市公司门店布局.12 表表 11：22H1 上市公司分区域营收情况上市公司分区域营收情况.12 表表 12：上市公司门店经营效率数据：上市公司门店经营效率数据.13 表表 13：22H1 上市公司分产品营收和毛利情况上市公司分产品营收和毛利情况.13 表表 14：上市公司双通道业务发展情况：上市公司双通道业务发展情况.14 表表 15：上市公司新零售业务发展情况：上市公
16、司新零售业务发展情况.14 表表 16：医药零售企：医药零售企业财务数据业财务数据.19 表表 17：2019H1-2022H1 财务数据详细统计财务数据详细统计.23 表表 18：2019H1-2022H1 经营数据详细统计经营数据详细统计.24 表表 19：2019H1-2022H1 财务数据详细统计财务数据详细统计.25 表表 20：2021 年来鼓励中药配方颗粒政策年来鼓励中药配方颗粒政策.27 表表 21：各省份将中药配方颗粒纳入医保支付范围：各省份将中药配方颗粒纳入医保支付范围.28 表表 22：医保支付标准试点中成药品种：医保支付标准试点中成药品种.29 表表 23：2022 年
17、医保目录调整通过初步形式审查的中药新药年医保目录调整通过初步形式审查的中药新药.30 表表 24：主要公司：主要公司 1H22 经营数据经营数据.32 表表 25：片仔癀线上化率和毛利率：片仔癀线上化率和毛利率.33 表表 26：同仁堂母公司净利润（单位：亿）：同仁堂母公司净利润（单位：亿）.34 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/37 医药生物医药生物/行业深度行业深度 1.医药零售板块：医药零售板块：“内生外延内生外延”双轮驱动，行业景气度上行双轮驱动，行业景气度上行 1.1.医药零售行业动态更新医药零售行业动态更新 1.1.1.零售药店规模巨大，减量增效提升连
18、锁化率 药店数量增长放缓，药店密度处于较高水平。药店数量增长放缓，药店密度处于较高水平。根据国家药监局发布的药品监督管理统计报告，截至 2021 年 9 月底，全国共有药品经营许可证持证企业 60.65万家。其中，批发企业 1.34 万家，零售连锁总部 6658 家，零售连锁门店 33.53 万家，单体药店 25.12 万家。从药店总数看，得益于政策推动，2018 年药店数量同比增长 7.7%，为增速最快的一年，2018 年以后药店增速呈现下降趋势，随人口总数的增长，药店密度下降到 2021Q3 年的 2328 人/店。单体药店加速退出，连锁药店优势日益明显。单体药店加速退出，连锁药店优势日益
19、明显。我国药店连锁化率呈现稳步上升态势，2021 年 Q3 药店连锁化率已达 55.3%。连锁化率提升的背后是单体门店数量的显著下降和连锁企业门店数的稳步攀升，2017 年连锁企业门店数超过单体门店数，随后单体门店加速推出，连锁企业门店数稳步攀升。我们认为，随着日益严格的监管要求和药店服务的专业化需求，在可预见的将来，我们认为，随着日益严格的监管要求和药店服务的专业化需求，在可预见的将来，我国零售药店行业将向减量增效的方向发展，表现为药店行业连锁化率稳步提升和我国零售药店行业将向减量增效的方向发展，表现为药店行业连锁化率稳步提升和店均服务人数的稳定。店均服务人数的稳定。图图 1：药店总数和同比
20、增长：药店总数和同比增长 图图 2：药店连锁化率逐年提升：药店连锁化率逐年提升 数据来源：国家药监局，东北证券 数据来源：国家药监局，东北证券 表表 1：药店密度呈下降趋势：药店密度呈下降趋势 近十年药店密度变化情况（单位：人近十年药店密度变化情况（单位：人/店）店）2012 年年 2013 年年 2014 年年 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021Q3 总人口总人口（万人）（万人）135,404 136,072 136,782 137,462 138,271 139,008 139,538 140,005 140,500 1
21、41,178 药 店 总 数药 店 总 数（家）（家）423,723 432,659 434,920 448,057 447,034 454,000 489,000 524,000 546,000 606,500 药 房 密 度药 房 密 度（人（人/店）店）3,196 3,145 3,145 3,068 3,093 3,062 2,854 2,672 2,573 2,328 数据来源：国家药监局，东北证券 医药零售行业规模增速稳定，实体药店规模已突破医药零售行业规模增速稳定，实体药店规模已突破 5500 亿。亿。根据米内网数据 2013-42.4 42.443.2 43.444.8 44.7
22、45.448.952.455.456.157.960.70.0%1.9%0.5%3.2%-0.2%1.6%7.7%7.2%5.7%1.3%3.2%4.8%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%30.035.040.045.050.055.060.065.0药店总数（万）同比增长(%)33.525.155.3%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%051015202530354020112012201320142015201620172018201920202021Q12021Q22021Q3连锁企业门店数（万）单
23、体门店数（万）连锁率（%)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/37 医药生物医药生物/行业深度行业深度 2021 年我国实体药店和网上药店（含药品和非药品）销售稳步增长，2021 年销售额突破 7950 亿元，同比增长 11%。同时，2013-2021 年实体药店端的销售额保持 6%的复合增速稳定增长，销售规模已经突破 5500 亿元。网上药店销售额自 2016 年开始提速，疫情期间受线下管制影响，2020 年增速提升，2021 年回落到 40%的同比增速，规模达到 2234 亿元。我们认为，线上药店受药品销售特殊性影响，增速会逐渐放缓，维持较稳定的线上药品销售比例。
24、图图 3：药店市场销售额和同比增长：药店市场销售额和同比增长 图图 4：实体药店和网上药店销售额和同比：实体药店和网上药店销售额和同比 数据来源：米内网，东北证券 数据来源：米内网，东北证券 大连锁药店领跑行业增长，头部优势日益显著。大连锁药店领跑行业增长，头部优势日益显著。根据商务部分布的药品流通行业运行统计分析报告2016 年以来前 100 位零售药店销售额占比稳步增长，2020 年前100位零售药店销售额1806亿元，同比增长9.36%，快于零售市场整体增速8.16%，头部连锁药店销售额增速显著快于行业增速。大型连锁药店稳步领跑行业增长，CR100 销售市占率日益提升，2021 年前 1
25、00 位连锁药店销售额占比 35.28%，达到历年最高占比，连锁药店行业的头部集中优势逐渐显现。图图 5：2016-2021 年销售额前年销售额前 100 零售药店销售额（亿元）及增速，总体增速零售药店销售额（亿元）及增速，总体增速 数据来源：商务部，东北证券 36584066445949295422586263717169795011%0%2%4%6%8%10%12%14%0100020003000400050006000700080009000201320142015201620172018201920202021销售额（亿元）同比增长（%）361639884315464449825201
26、53695576571643791442854406611002159322343%40%0%20%40%60%80%100%120%010002000300040005000600070002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021实体药店销售额（亿元）网上药店销售额（亿元）实体药店同比（%）网上药店同比（%）1070123214401653180629.08%30.78%33.36%34.92%35.28%15.14%16.88%14.79%9.26%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%4
27、0.00%020040060080010001200140016001800200020162017201820192020首100位销售额（亿元）占全国零售市场比例（%）同比增长（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/37 医药生物医药生物/行业深度行业深度 1.1.2.疫情防控常态化，“四类药品”限售松绑 “四类药品四类药品”限售松绑，疫情对药店影响减弱。限售松绑，疫情对药店影响减弱。“四类药品”是药店增量提毛的重要销售品类。2022 年 6 月国家卫健委提出疫情防控“九不准”，规定不准随意关闭低风险地区保障正常生产生活的场所。“退热、止咳、抗病毒、抗菌素”等四
28、大类疫情监测药品在各地陆续重新放开，根据政策梳理，2022 年 Q2 以来，多个省份逐渐恢复“四类药品”销售，顾客实名登记后便可进行购买。具体来看，2022 年 Q2 共有 81 个地级市放松四类药品禁售管控，实行实名登记购药措施，远超前三季度解绑政策数量。其中，江苏、安徽和河南等地政策落地地级市处于高位值，利于在该地域进行布局的益丰药房和老百姓的客流和“四类药品”销售恢复。表表 2：四类药品销售政策情况：四类药品销售政策情况 数据来源：公司公告，东北证券 2021年年Q32021年年Q42022年年Q12022年年Q289573924342717141371015112381无需登记无需登记
29、上市公司所在区域上市公司所在区域2022年年Q222Q3（截至（截至22.09.14）2022年年Q222Q3（截至（截至22.09.14）2022年年7月月陕西省陕西省0070云南省云南省0110一心堂优势区域一心堂优势区域青海省青海省0010四川省四川省1060一心堂优势区域一心堂优势区域贵州省贵州省0000北京市北京市0000山东省山东省0060漱玉平民优势区域漱玉平民优势区域浙江省浙江省20401湖南省湖南省1031安徽省安徽省0090老百姓优势区域老百姓优势区域河南省河南省02121大参林优势区域大参林优势区域江苏省江苏省00130益丰、老百姓优势区域益丰、老百姓优势区域天津市天津市
30、0000湖北省湖北省0000海南省海南省0000甘肃省甘肃省0009上海市上海市0000辽宁省辽宁省3000吉林省吉林省0010山西省山西省1050黑龙江省黑龙江省0030福建省福建省1000重庆市重庆市0000广西省广西省1020宁夏回族自治区宁夏回族自治区0010河北省河北省0000新疆维吾尔自治区新疆维吾尔自治区0010内蒙古自治区内蒙古自治区2020江西省江西省1020益丰药房优势区域益丰药房优势区域广东省广东省101021大参林优势区域大参林优势区域西藏自治区西藏自治区0010总计总计143811122各省份情况各省份情况2022Q2 各省份各地级市现阶段情况各省份各地级市现阶段情况
31、(不完全统计不完全统计)【东北医药】医药零售板块【东北医药】医药零售板块.四类药品管控统计月报（四类药品管控统计月报（22年年9月）月）管控政策数管控政策数四类药品下架四类药品下架核酸证明核酸证明放松放松/解除管控政策数解除管控政策数四类药品下架四类药品下架实名登记购药实名登记购药数据来源：政府官网、公开新闻；数据来源：政府官网、公开新闻；注：深蓝底色数据为截至该时点存量数据，浅蓝底色为该时间段内变动数据注：深蓝底色数据为截至该时点存量数据，浅蓝底色为该时间段内变动数据 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/37 医药生物医药生物/行业深度行业深度 1.1.3.处方外流
32、破局者：“双通道”药店加速处方药放量 “双通道双通道”药店成为药店成为“破局者破局者”，加速推动国谈药及双通道管理药品流转。，加速推动国谈药及双通道管理药品流转。2021 年 5 月，国家医保局、国家卫健委联合发布关于建立完善国家医保谈判药品“双通道”管理机制指导意见，要求建立完善国家医保谈判药品的“双通道”管理机制，将定点零售药店纳入医保药品的供应保障范围，并实行医疗机构统一的支付政策。从操作上看，“双通道”机制一般由当地双通道医疗机构的责任医师开具处方，通过医保电子处方流转平台流转到双通道药店。2021 年 9 月，国家医保局发布的关于适应国家医保谈判常态化持续做好药品落地工作的通知指出，
33、2021 年 11 月底，各省份要实现每个地级市（州、盟）至少有一家符合条件的“双通道”药店。根据我们对公开政策资料的统计，截至截至2022年年6月，月，“双通道双通道”药房稳步落地，药店数量已经突破药房稳步落地，药店数量已经突破 3900 家。从双通道药店密度看，各地家。从双通道药店密度看，各地双通道药房密度差别较大，平均密度在双通道药房密度差别较大，平均密度在31.75万人万人/家家。按照我国行政单位重新计算，假设市辖区和县级市平均有 2 家双通道药店，其余县级行政区有 1 家双通道药店，预计我国双通道药店数量应达到 4179 家，当前双通道药店规模尚具有一定的增长空间。表表 3：双通道实
34、施情况（截至：双通道实施情况（截至 2022 年年 6 月）月）省份省份 城市城市 实施时间实施时间 药品品种药品品种 双通道药店数量（家）双通道药店数量（家）药店密度（万人药店密度（万人/家）家）湖南 2021.09.01 48 398 16.63 福建 2021.11.01 67 82 51.10 广东 广州市 2021.11.01 291 35 53.54 汕尾市 2021.11.01 291 9 29.70 浙江 全省 2021.11.02 275 421 15.53 宁波市 2021.11.02 275 117 8.15 河北 石家庄市 2021.10.13 221 22 50.93
35、 唐山市 2021.10.13 221 44 17.55 邯郸市 2021.10.13 221 12 78.10 沙河市 2021.10.13 221 4 11.59 新疆 新疆兵团 2021.05.10 118 43 7.56 哈密市 2021.05.10 118 29 2.31 湖北 2021.10.28 71 127 45.90 江西 2021.12.01 235 301 15.02 内蒙古 2021.06.01 176 296 8.11 江苏 2021.06.15 100 385 13.95 安徽 2021.06.03 275 110 55.55 山西 2021.05.01 221 3
36、10 11.23 河南 郑州 2021.11.01 88 5 254.84 上海 2021.12.01 96 青海 20201.08.23 286 95 7.20 贵州 2022.01.01 云南 丽江 2022.03.01 275 22 5.68 保山 2022.03.01 275 27 8.92 山东 2021.10.29 275 438 23.22 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/37 医药生物医药生物/行业深度行业深度 辽宁 盘锦市 2022.01.01 117 8 17.38 四川 2021.11.12 106 328 25.52 天津 2022.01.
37、01 23 广西 2021.11.25 156 222 22.70 西藏 2021.12.30 275 宁夏 2021.11.19 275 黑龙江 2021.11.04 70 甘肃 兰州市 2021.12.20 114 24 18.12 酒泉市 2021.12.20 114 3 35.00 吉林 2021.12.24 42 42 9.64 合计药房数量 3959 家 平均药房密度 31.75 万人/家 数据来源：各省市医保局网站，东北证券 表表 4：根据行政单位预测双通道药店数量：根据行政单位预测双通道药店数量 行政单位行政单位 数量数量 双通道药店预计数量双通道药店预计数量 市辖区 963
38、1926 县级市 375 750 县 1335 1335 自治县 117 117 旗（含自治旗）49 49 其他 2 2 县级行政区 2844 4179 数据来源：国家药监局，东北证券 1.2.2022H1 医药零售企业财务数据复盘医药零售企业财务数据复盘 大参林综合营收和零售收入齐高，漱玉平民和健之佳高速增长大参林综合营收和零售收入齐高，漱玉平民和健之佳高速增长。22H1 各家上市公司营业收入实现 18%以上的增长速度，大参林、老百姓、漱玉平民、健之佳增速亮眼。其中，大参林实现营业收入 97.21 亿元（20.7%），零售业务收入 87.81 亿元（+18.8%）；漱玉平民上市后增长势头迅猛
39、，综合收入和零售收入均取得超 30%的增长。医药零售上市公司受益于常态化疫情管控下政策放松和 21 年新建门店逐步释放业绩，业绩表现十分稳健。单二季度看，益丰、老百姓和漱玉平民环比增速显著提升。表明布局地区门店持续增效，业绩取得稳健增长。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/37 医药生物医药生物/行业深度行业深度 表表 5：上市公司营收及同比增速：上市公司营收及同比增速 22H1 大参林大参林 益丰药房益丰药房 一心堂一心堂 老百姓老百姓 健之佳健之佳 漱玉平民漱玉平民 营业收入（亿元）营业收入（亿元）97.21 87.50 79.65 89.91 30.06 33.
40、90 同比增速（%）20.7%19.1%18.9%20.5%26.3%36.7%零售收入（亿元）零售收入（亿元）87.81 79.68 63.18 75.84 26.53 29.43 同比增速（%）18.8%18.1%5.1%19.6%27.8%33.9%占营收比（%）90.3%91.1%79.3%84.4%88.2%86.8%22Q1 Q1 Q2 Q1 Q2 Q1 Q2 Q1 Q2 Q1 Q2 Q1 Q2 营业收入（亿元）营业收入（亿元）46.77 50.44 41.48 46.02 39.95 39.70 41.41 48.50 14.50 15.56 15.87 18.02 同比增速（%
41、）15.2%26.2%14.3%23.8%16.5%21.3%13.8%26.9%24.3%28.3%34.0%39.2%Q2 环比增速（%）7.8%10.9%-0.6%17.1%7.3%13.5%数据来源：公司公告，东北证券 综合业务和零售业务毛利率水平持续维稳向好综合业务和零售业务毛利率水平持续维稳向好。各家公司积极提升门店经营效率，持续推进高毛品类建设。综合毛利率水平稳健向好，其中益丰药房毛利率水平突破40.87%，前台毛利率表现突出；健之佳 22H2 毛利率同比增长 0.88pct，毛利率状况持续改善。零售业务毛利率方面，大参林、益丰药房、健之佳和漱玉平民零售业务毛利率均提升 0.6p
42、ct 以上。在上市公司大规模的营收背景下，毛利率的细微提升将显著提升收益水平。在处方外流对毛利率产生负向冲击的压力下，上市公司积极调整销售品类和促销政策，推动中药和非药品高毛业务增长，实现毛利率维稳向好发展。表表 6：上市公司毛利率情况：上市公司毛利率情况 项目项目 科目科目 大参林大参林 益丰药房益丰药房 一心堂一心堂 老百姓老百姓 健之佳健之佳 漱玉平民漱玉平民 综合业务综合业务 22H1 毛利率（毛利率（%）39.54%40.87%34.67%32.71%35.99%29.62%21H1 毛利率（毛利率（%）39.10%40.84%38.86%33.40%35.11%29.63%同比增幅
43、同比增幅 0.44%0.03%-4.19%-0.70%0.88%-0.01%零售业务零售业务 22H1 毛利率（毛利率（%）39.89%41.20%39.66%36.34%34.49%30.26%21H1 毛利率（毛利率（%）38.88%39.90%40.64%36.76%33.89%29.59%同比增幅同比增幅 1.01%1.30%-0.98%-0.42%0.60%0.67%数据来源：公司公告，东北证券 有效管控费用率，提升门店经营效率。有效管控费用率，提升门店经营效率。由于 2021 年各上市公司新店增速维持较高水平，上市公司费用率整体呈现增长趋势。在销售费用方面，受新店门店扩张，店员和租
44、赁面积显著提升，上市公司营运支出呈现持续增长趋势，大参林、益丰药房、健之佳和漱玉平民的销售费用率稍有攀升。值得关注的是，一心堂和老百姓积极关注单店效率提升，改进不必要促销活动，销售费用率有明显改善，其中一心堂下降0.9pct，老百姓下降 0.4pct。在管理费用方面，受业务规模增长，上市公司增加后台投入，但受益于较好的费用管控举措，整体看管理费用率维持在稳定水平。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/37 医药生物医药生物/行业深度行业深度 表表 7：上市公司期间费用情况：上市公司期间费用情况 科目科目 大参林大参林 益丰药房益丰药房 一心堂一心堂 老百姓老百姓 健之
45、佳健之佳 漱玉平民漱玉平民 2022H1 销售费用率 23.9%26.0%25.3%20.4%27.4%21.5%管理费用率 5.0%4.2%2.5%4.4%2.5%2.8%财务费用率 1.0%0.6%0.6%0.9%1.3%0.9%2021H1 销售费用率 23.7%25.6%26.2%20.8%25.2%21.6%管理费用率 4.8%4.3%2.8%4.2%2.7%2.4%财务费用率 0.9%0.8%0.6%1.1%1.0%0.5%同比变动 销售费用率 0.2%0.4%-0.9%-0.4%2.1%-0.1%管理费用率 0.2%0.0%-0.3%0.2%-0.1%0.4%财务费用率 0.1%
46、-0.2%0.1%-0.2%0.3%0.4%数据来源：公司公告，东北证券 持续深耕单店经营，业绩表现出色。持续深耕单店经营，业绩表现出色。2022 年 H1 在疫情扰动影响下，各家药店业绩仍实现逆势增长，其中大参林、益丰药房、老百姓、漱玉平民归母净利润同比增速均超 10%。归母净利润提升主要系随新店逐渐向次新店和老店转化，上市公司门店经营效率有显著提升。大参林得益于较大的营收规模和出色的经营管理水平，净利润规模超 7 亿元，归母净利率达 7.3%。漱玉平民在较低的基数水平下，不断优化品类，非药业务表现出色，利润增速保持较快增长。一心堂单二季度归母净利润负增长大幅收窄，健之佳单二季度归母净利润实
47、现正增长，随新店业绩持续增厚和对疫情防控更加积极的调整政策实施，下半年有望提速换挡持续增长。表表 8：上市公司净利润情况：上市公司净利润情况 大参林大参林 益丰药房益丰药房 一心堂一心堂 老百姓老百姓 健之佳健之佳 漱玉平民漱玉平民 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）7.14 5.76 4.18 4.57 0.88 1.12 同比增速（%）10.6%14.2%-20.2%12.5%-28.2%28.3%归母净利率（%）7.3%6.6%5.3%5.1%2.9%3.3%扣非归母净利润（亿元）扣非归母净利润（亿元）7.05 5.59 3.98 4.20 0.92 1.06 同比增速（%）19.4%
48、13.3%-22.3%15.6%-21.4%33.6%扣非归母净利率（%）7.2%6.4%5.0%4.7%3.0%3.1%数据来源：公司公告，东北证券 1.3.门店建设：门店建设：“自建自建+并购并购+直营直营”提速外延扩张提速外延扩张 “自建自建+并购并购”加密优势区域，加盟业务迅速提升市占率。加密优势区域，加盟业务迅速提升市占率。截至 22H1，老百姓老百姓全口径门店数突破一万家，在 16 个省份均有门店布局，优势区域集中在湖南湖北等地，大参林、益丰药房和一心堂门店数量也已逼近万家水平。其中，大参林，大参林持续加密广东、广西等优势省份的药店密度，推动“直营式加盟”赋能存量市场，老药店转加盟
49、的占比不断提升。益丰药房立益丰药房立足中南华东市场，采用多层次门店网络布局，深耕区域市场。，告期内门店净增 1391 家，门店变动率达 18%。一心堂一心堂持续推动市县乡一体化的店群垂直渗透拓展，在省级地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过 1700家。22 年 H1 受疫情影响仍积极开拓直营门店数量，为全年业绩增长奠定坚实基础。健之佳健之佳坚持直营门店高质量发展，门店增速维持稳定，门店变动率为 9%。其中新店、次新店 1,113 家，占比约 33.90%。二季度新店、次新店对收入增长的贡献逐步 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/37 医药生物医药生物/行业
50、深度行业深度 显现，成熟门店稳健增长。漱玉平民漱玉平民加密山东省内布局，夯实龙头地位采用直营式管理与品牌授权相结合的业务模式，形成以长江以北区域市场为聚焦，覆盖河南、河北、天津、辽宁等十二个省和直辖市的漱玉健康加盟网络，持续赋能公司业绩增长。表表 9：22H1 上市公司门店存量和变动情况上市公司门店存量和变动情况 大参林大参林 益丰药房益丰药房 一心堂一心堂 老百姓老百姓 健之佳健之佳 漱玉平民漱玉平民 22H1 门店存量门店存量 直营门店直营门店 7520 7684 8990 7254 2986 2970 加盟门店加盟门店 1376 1516 0 2755 0 1039 全部门店全部门店（全