1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业周报 2022 年 10 月 03 日 有色金属有色金属 政策催化地产链需求上修，关注铜铝等板块底部修复机会政策催化地产链需求上修，关注铜铝等板块底部修复机会 贵金属：贵金属：加息靴子落地空压释放，黄金震荡筑底反弹可期加息靴子落地空压释放，黄金震荡筑底反弹可期。8 月美国核心 PCE 同比 4.9%（预期 4.7%），PCE 物价指数 6.2%（预期 6.0%），与 CPI 趋势基本一致，本次数据与 9 月 CPI将成为 11 月议息会议重要参考。周内美联储埃文斯继续释放鹰派信号，合适情况下或通过加息前置抑制通胀，在此背景下
2、，美联储货币政策鹰派转向或仍需时日，考虑 9 月鹰派情绪发酵较为充分，黄金当前处于筑底阶段，11 月是观察美联储是否转向的关键时点，或为做多黄金窗口。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金等。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金等。工业金属：工业金属：海外衰退与内需修复背离，工业金属价格维持底线思维海外衰退与内需修复背离，工业金属价格维持底线思维。（1）铜：）铜：联储加息后衰退预期升温，国内现货供需强势铜价维持底线思维。宏观方面宏观方面：多国央行干预汇率导致美元指数触顶回落，美元压力有所缓解，但鹰派态度转向前，宏观面不利因素偏大。供给供给方面方面：铜矿供应逐步宽松，CSP
3、T 敲定 2022 年四季度现货铜精矿 TC/RC 指导价为 93 美元/吨及 9.3 美分/磅，比上季度提升 13 美元/吨，根据 Mysteel，三季度铜精矿港口库存延续二季度高位，同比增加 29.5%；需求需求&库存方面库存方面：国内虽处旺季，需求环比改善，国庆节前备货与开工状态良好，库存仍旧偏低；海外欧元区 9 月通胀率再创历史新高，北溪管道泄漏叠加供暖季来临，欧洲能源供应雪上加霜，考虑供给端减产空间在去年减停产后大为压缩，需求侧工业生产面临冲击较供给端更大。整体看，国内低库存现实与海外衰退担忧并存，铜价短期维持谨慎看多观点。（2）铝：）铝：云南减产暂缓供应止跌回升，铝价短期偏弱震荡。
4、成本方面成本方面：周内预焙阳极单吨净利减 9 元/吨至 911 元/吨，自备电厂电解铝利润涨 550 元/吨至 80 元/吨，9 月至今电解铝厂平均成本 1.89 万元/吨；供给方面供给方面：国内四川、云南因限电分别减产 40、120 万吨；海外北溪管道年内恢复无望，能源紧张刺激市场情绪，叠加英国央行无限量临时购债影响，英镑上涨美元下跌，外盘铝价上涨。周内 LME 或禁止俄罗斯金属交易消息造成短期情绪面拉涨，俄铝占全球铝供给的 12%，若消息属实或造成全球商品贸易流转移，市场交易成本增加，情绪端影响大于实质供需面，不改基本面预期；需需求求&库存方面：库存方面：国内消费端延续疲软之势，地产端再传
5、政策利好，央行、银保监会阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限，同时中国人民银行下调首套个人住房公积金贷款利率0.15 个百分点。后续关注地产端政策对消费的实际传导情况。建议关注：洛阳钼业、明泰铝建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业股份、天山铝业等等。能源金属：能源金属：EV 需求逐步走强，需求逐步走强，“金九银十”“金九银十”需求环比持续升温可期需求环比持续升温可期。（1）锂：）锂：本周电碳价格上涨 0.5 万元/吨至 52.56
6、 万元/吨，电氢价格（微粉）维持 49.48 万元/吨。成本成本&利利润润：本周锂辉石价格保持在 6550 美元/吨（CFR，不含税），电碳盈利空间涨 5331 元/吨至7.08 万元/吨。供给方面：供给方面：本周碳酸锂产量环比+0.17%，开工率 83.7%，氢氧化锂产量环比-6.02%，开工率 50.12%，随着天气逐渐转凉，后续产量会有所回落。青海地区泄洪影响某大厂生产，同时青海正遇疫情复发，虽生产未受影响但运输再次受阻，市场上仍难有现货流通，供应紧张局面难缓解。需求需求&库存方面：库存方面：整车方面，9 月下旬车市逐步走强，根据乘联会推算，9 月新能源零售 58 万辆左右，同环比+73
7、.9%/+9.5%。受油价上涨而电价低廉、政策提振、疫情管控更加灵活、新车发布以及补贴退坡前冲量的多重影响，预计今年销量仍将持续走强。电池&正极方面，10 月主流电芯厂排产量持续增加，预计排产合计73.7Gwh，环比+4.5%，其中 LFP 38.1Gwh，环比+4.6%；三元 35.6Gwh，环比+4.4%。正极材料厂家需求回暖，新增产能逐步释放，询货询价积极。（2）镍）镍：节前备库积极价格上行，现货市场供需两旺。供应方面供应方面：近期上月停产企业部分恢复生产，叠加华南地区某企业经过设备改造后产量增加，整体来看本周硫酸镍国内产量延续涨势；需求方面需求方面：硫酸镍市场需求延续旺盛，下游节前备货
8、积极，消费环比持续改善。预计十一假期过后下游或将迎来小幅原料补库需求，需求有望延续，支撑现货价格持续上行。建议关注：建议关注：西藏矿业、华西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、西藏珠峰、寒寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等等。风险提示风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 王琪王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱： 研究助理
9、研究助理 马越马越 执业证书编号：S0680121100007 邮箱： 相关研究相关研究 1、有色金属：加息靴子落地利空压力释放，需求修复叠加供应瓶颈支撑有色价格韧性2022-09-25 2、有色金属：“金九银十”需求旺季叠加全球供能瓶颈、疫情扰动，有色金属面临增配窗口2022-09-18 3、有色金属：“金九银十”需求旺季叠加全球供能瓶颈、疫情扰动，有色金属面临增配窗口2022-09-12 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）P E 代码代码 名称名称 评级评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 60
10、3993.SH 洛阳钼业 买入 0.24 0.33 0.39 0.63 23.60 14.30 12.10 7.49 601677.SH 明泰铝业 买入 2.71 3.87 5.01 5.69 16.25 4.70 3.63 3.20 000762.SZ 西藏矿业 买入 0.27 1.96 3.64 7.35 197.43 21.29 11.46 5.68 资料来源：wind，国盛证券研究所，西藏珠峰的盈利预测采用 Wind 一致性预期 -48%-32%-16%0%16%32%2021-082021-122022-042022-08有色金属沪深300 2022 年 10 月 03 日 P.2
11、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、周观点：政策催化地产链需求上修，关注铜铝等板块底部修复机会.4 二、周度数据跟踪.5 2.1 股票周度涨跌：志特新材、博迁新材、宏创控股涨幅分居前三.5 2.2 价格及库存变动：金属价格涨跌不一，锂盐价格坚挺，交易所基本金属累库去库不一.5 三、供给端减产驱动阶段性转弱，需求端现实品种间分化.7 3.1 黄金：加息靴子落地空压释放，黄金震荡筑底反弹可期.7 3.2 工业金属：海外衰退与内需修复背离，工业金属价格维持底线思维.9 3.2.1 铜：联储加息后衰退预期升温，国内现货供需强势铜价维持底线思维.9 3.2.2 铝：云
12、南减产暂缓供应止跌回升，铝价短期偏弱震荡.11 3.3 能源金属：EV 需求逐步走强，“金九银十”需求环比持续升温可期.14 3.3.1 锂板块：需求高景气、疫情反复、高成本和低库存多重因素支撑锂价高位韧性.14 3.3.2 硫酸镍：节前备库积极价格上行，现货市场供需两旺.17 3.3.3 硫酸钴：需求改善有限，市场成交僵持.17 风险提示.19 图表目录图表目录 图表 1：本周志特新材领涨.5 图表 2：本周楚江新材领跌.5 图表 3：周内贵金属涨跌不一，COMEX 白银领涨.5 图表 4：周内基本金属跌多涨少，LME 铅领涨.6 图表 5：锂盐价格坚挺，电解镍跌幅较大.6 图表 6：本周交
13、易所基本金属累库去库不一，LME 铜累库明显，SHFE 锌去库明显.7 图表 7：美联储进入缩表阶段.7 图表 8：周内美十债利率上涨 14BP 至 3.83%.8 图表 9：8 月美国新增非农就业人数下跌至 31.5 万人.8 图表 10：周内美元实际利率上涨 36BP 至 1.68%.8 图表 11：金银比周内下降 0.22 至 87.57.8 图表 12：周内隐含通胀下降 22BP 至 2.15%.8 图表 13：铜金比上涨 0.04 至 4.57.8 图表 14：美元指数周内下降 0.88 至 112.15.9 图表 15：SPDR 黄金 ETF 持仓规模下降 7.53 吨至 939.
14、7 吨.9 图表 16：三大交易所较上周累库 0.87 万吨至 21.06 万吨.10 图表 17：全球铜表观库存较上周去库 0.5 万吨至 27.59 万吨.10 图表 18：本周铜粗炼费涨 0.28 美元/吨至 84.63 美元/吨.10 图表 19：国内 8 月电解铜产量环比提升 6.0%至 89.2 万吨.10 图表 20：本周铜杆加工费降 230 元/吨至 1160 元/吨.10 图表 21：8 月国内铜材产量升至 196.5 万吨（万吨）.10 图表 22：本周国内电解铝社库去库 4.61 万吨至 63.41 万吨.11 图表 23：本周三大交易所去库 4.48 万吨至 52.64
15、 万吨.11 图表 24：国内电解铝企业 8 月开工率提高 0.8%至 88.4%.12 图表 25：8 月电解铝产量环减 0.3%至 347.1 万吨.12 图表 26：至本周五外购电力电解铝利润降 235 元/吨至 1,497 元/吨.12 图表 27：至本周五自备电厂电解铝利润涨 550 元/吨至 80 元/吨.13 图表 28：预焙阳极单吨净利周内降 9 元/吨至 911 元/吨.13 bY9Z8WyUnNoNbR9RbRoMqQoMsQfQrQrRjMmMvNaQoMpOvPtOuMwMpPmN 2022 年 10 月 03 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声
16、明 图表 29：铝棒加工费周内涨 63.3 元/吨至 428 元/吨.13 图表 30：铝板带箔加工费周内涨 350 元/吨至 3310 元/吨.13 图表 31：8 月铝板带箔开工率提高至 36.4%，铝棒开工率降低至 47.0%.14 图表 32：8 月铝棒产量环比降低 1.7%，铝板产量环比降低 0.3%.14 图表 33：电池级碳酸锂价格周内上涨 0.5 万元/吨至 52.26 万元/吨.15 图表 34：电氢（微粉）价格维稳于 49.48 万元/吨.15 图表 35：锂辉石价格维持不变在 6550 美元/吨（CFR，不含税）.15 图表 36：电池级碳酸锂盈利空间跌 5331 元/吨
17、至 7.08 万元/吨。.15 图表 37：碳酸锂累库 17 吨至 5132 吨.16 图表 38：氢氧化锂减库 40 吨至 785 吨.16 图表 39：国内 8 月新能源车销量环涨 12.3%至 66.6 万辆.16 图表 40：国内 8 月新能源车渗透率 28%.16 图表 41：8 月国内动力电池产量环增 6%至 50.1GWh.16 图表 42：8 月国内磷铁占比 61.4%，三元占比 38.4%.16 图表 43：现货端硫酸镍与镍铁价保持一致.17 图表 44：硫酸镍相较金属镍价周涨 7300 元/吨至-1.61 万元/吨.17 图表 45：钴中间品价格周涨 0.84%至 16.1
18、8 美元/磅.17 图表 46：MB 钴报价周涨 0.38%至 26.1 美元/磅.17 图表 47：钴折扣系数略有上升至 61.99%.18 图表 48：硫国内金属钴价格周降 0.57%至 34.75 万元/吨.18 图表 49：国内外钴价差周降 0.26 万元/吨至-6.0 万元/吨.18 图表 50：剔除钴原料后硫酸钴加工利润空间周涨 0.07 万元/吨至 1.47 万元/吨.18 图表 51：剔除钴原料后四氧化三钴加工利润周降 0.15 万元/吨至 4.18 万元/吨.18 2022 年 10 月 03 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、一、周观点周观点
19、：政策催化地产链需求上修，关注铜铝等板块底部政策催化地产链需求上修，关注铜铝等板块底部修复机修复机会会 贵金属：贵金属：加息靴子落地空压释放，黄金震荡筑底反弹可期。加息靴子落地空压释放，黄金震荡筑底反弹可期。8 月美国核心 PCE 同比 4.9%（预期 4.7%），PCE 物价指数 6.2%（预期 6.0%），与 CPI 趋势基本一致，本次数据与9 月 CPI 将成为 11 月议息会议重要参考。周内美联储埃文斯继续释放鹰派信号，合适情况下或通过加息前置抑制通胀，在此背景下，美联储货币政策鹰派转向或仍需时日，考虑 9 月鹰派情绪发酵较为充分，黄金当前处于筑底阶段，11 月是观察美联储是否转向的关
20、键时点，或为做多黄金窗口。建议关注：紫金矿业、山东黄金、建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金赤峰黄金、银泰黄金等。等。工业金属：工业金属：海外衰退与内需修复背离，工业金属价格维持底线思维。海外衰退与内需修复背离，工业金属价格维持底线思维。（1）铜：）铜：联储加息后衰退预期升温，国内现货供需强势铜价维持底线思维。宏观方面，多国央行干预汇率导致美元指数触顶回落，美元压力有所缓解，但鹰派态度转向前，宏观面不利因素偏大。供给方面，铜矿供应逐步宽松，CSPT 敲定 2022 年四季度现货铜精矿 TC/RC 指导价为 93 美元/吨及 9.3 美分/磅，比上季度提升 13 美元/吨，根据 My
21、steel，三季度铜精矿港口库存延续二季度高位，同比增加 29.5%；需求&库存方面，国内虽处旺季，需求环比改善，国庆节前备货与开工状态良好，库存仍旧偏低；海外欧元区 9 月通胀率再创历史新高，北溪管道泄漏叠加供暖季来临，欧洲能源供应雪上加霜，考虑供给端减产空间在去年减停产后大为压缩，需求侧工业生产面临冲击较供给端更大。整体看，国内低库存现实与海外衰退担忧并存，铜价短期维持谨慎看多观点。（2）铝：）铝：云南减产暂缓供应止跌回升，铝价短期偏弱震荡。成本方面：周内预焙阳极单吨净利减 9 元/吨至911 元/吨，自备电厂电解铝利润涨 550 元/吨至 80 元/吨，9 月至今电解铝厂平均成本1.89
22、 万元/吨；供给方面：国内四川、云南因限电分别减产 40、120 万吨；海外北溪管道年内恢复无望，能源紧张刺激市场情绪，叠加英国央行无限量临时购债影响，英镑上涨美元下跌，外盘铝价上涨。周内 LME 或禁止俄罗斯金属交易消息造成短期情绪面拉涨，俄铝占全球铝供给的 12%，若消息属实或造成全球商品贸易流转移，市场交易成本增加，情绪端影响大于实质供需面，不改基本面预期；需求&库存方面：国内消费端延续疲软之势，地产端再传政策利好，央行、银保监会阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限，同时中国人民银行下调首套个人住房公积金贷款利率 0.15 个百分点。后续关注地产端政策对消费的实际传导情况。建议关注：洛
23、阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。业等。能源金属：能源金属：EV 需求逐步走强，“金九银十”需求环比持续升温可期。需求逐步走强，“金九银十”需求环比持续升温可期。（1）锂：）锂：本周电碳价格上涨 0.5 万元/吨至 52.56 万元/吨，电氢价格（微粉）维持 49.48 万元/吨。成本&利润：本周锂辉石价格保持在 6550 美元/吨（CFR，不含税），电碳盈利空间涨 5331 元/吨至 7.08 万元
24、/吨。供给方面：本周碳酸锂产量环比+0.17%，开工率 83.7%，氢氧化锂产量环比-6.02%，开工率 50.12%，随着天气逐渐转凉，后续产量会有所回落。青海地区泄洪影响某大厂生产，同时青海正遇疫情复发，虽生产未受影响但运输再次受阻，市场上仍难有现货流通，供应紧张局面难缓解。需求&库存方面：整车方面，9 月下旬车市逐步走强，根据乘联会推算，9 月新能源零售 58 万辆左右，同环比+73.9%/+9.5%。受油价上涨而电价低廉、政策提振、疫情管控更加灵活、新车发布以及补贴退坡前冲量的多重影响，预计今年销量仍将持续走强。电池&正极方面，10 月主流电芯厂排产量持续增加，预计排产合计 73.7G
25、wh，环比+4.5%，其中 LFP 38.1Gwh，环比+4.6%；三元35.6Gwh，环比+4.4%。正极材料厂家需求回暖，新增产能逐步释放，询货询价积极。（2）镍：）镍：节前备库积极价格上行，现货市场供需两旺。供应方面：近期上月停产企业部分恢复生产，叠加华南地区某企业经过设备改造后产量增加，整体来看本周硫酸镍国内产量延续涨势；需求方面：硫酸镍市场需求延续旺盛，下游节前备货积极，消费环比持续改善。预计十一假期过后下游或将迎来小幅原料补库需求，需求有望延续，支撑现货价格持续上行。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂
26、业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。磁等。2022 年 10 月 03 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 二、周度数据跟踪二、周度数据跟踪 2.1 股票周度涨跌：股票周度涨跌：志特新材志特新材、博迁新材博迁新材、宏创控股宏创控股涨幅分居前三涨幅分居前三 股票价格：股票价格：本周有色板块跌多涨少，志特新材周涨幅 9%，其次为博迁新材上涨 7%，宏创控股涨 6%。楚江新材领跌，周跌幅达 20%，西藏珠峰跌 18%。图表 1：本周志特新材领涨 图表
27、 2：本周楚江新材领跌 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2.2 价格及库存变动：金属价格价格及库存变动：金属价格涨跌不一涨跌不一，锂盐价格坚挺，交易所基本金属，锂盐价格坚挺，交易所基本金属累库去库不一累库去库不一 贵金属价格：周内贵金属涨跌不一，贵金属价格：周内贵金属涨跌不一，COMEX 白银领涨。黄金方面，白银领涨。黄金方面，SHFE 黄金周内涨 0.82%至390.82元/克，COMEX 黄金涨 1.01%至1,668.30美元/盎司；白银方白银方面，面，SHFE 白银周跌 2.60%至4,424.00元/千克，COMEX 白银周涨 1.26%至19
28、.05美元/盎司。图表 3：周内贵金属涨跌不一，COMEX 白银领涨 名称名称 单位单位 现价现价 周度变动周度变动 周度涨跌幅周度涨跌幅 月初至今涨跌幅月初至今涨跌幅 年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅 COMEX 黄金 美元/盎司 1,668.30 16.6 1.01%-3.16%-8.86%COMEX 白银 美元/盎司 19.05 0.24 1.26%6.95%-18.46%SHFE 黄金 元/克 390.82 3.18 0.82%1.01%4.30%SHFE 白银 元/千克 4,424.00-118.00 -2.60%5.28%-9.34%资料来源：Wind，国盛证券研究所 基本金属价格：周
29、内基本金属跌多涨少，基本金属价格：周内基本金属跌多涨少，LME 铅铅领涨。领涨。本周，LME 铜涨 0.61%至7,490.0美元/吨，SHFE 铜周内跌 1.38%至6.13 万元/吨。LME 铝跌 1.15%至2,142.0美元/吨，SHFE 铝跌 1.93%至1.83 万元/吨。LME 镍跌 8.47%至2.14 万美元/吨，SHFE 镍跌 4.26%至18.44 万元/吨。2022 年 10 月 03 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 4：周内基本金属跌多涨少，LME 铅领涨 名称名称 单位 现价 周度变动 周度涨跌幅 月初至今涨跌幅 年初至今涨跌幅
30、铜 LME 美元/吨 7,490.0 45.5 0.61%-3.86%-23.22%SHFE 元/吨 61,320.0-860.0 -1.38%-1.19%-12.87%铝 LME 美元/吨 2,142.0-25.0 -1.15%-9.35%-23.85%SHFE 元/吨 18,270.0-360.0 -1.93%-0.76%-10.35%镍 LME 美元/吨 21,400.0-1,980.0 -8.47%0.14%3.36%SHFE 元/吨 184,370.0-8,200.0 -4.26%8.09%21.23%锌 LME 美元/吨 2,974.0-43.5 -1.44%-14.12%-15.
31、91%SHFE 元/吨 23,670.0-1,090.0 -4.40%-5.19%-1.89%铅 LME 美元/吨 1,883.5 87.0 4.84%-3.68%-17.77%SHFE 元/吨 15,030.0 145.0 0.97%0.77%-1.76%锡 LME 美元/吨 20,550.0 310.0 1.53%-10.22%-47.29%SHFE 元/吨 177,210.0-5,890.0 -3.22%-7.26%-40.15%资料来源：Wind，国盛证券研究所 动力电池材料价格：锂盐价格坚挺，动力电池材料价格：锂盐价格坚挺，电解镍电解镍跌跌幅较大。幅较大。细分来看，锂产品方面，工业级
32、碳酸锂周涨 1.0%至 49.9 万元/吨，电池级碳酸锂周涨 1.0%至 52.3 万元/吨，电池级氢氧化锂、微粉级氢氧化锂、锂辉石分别维稳于 49.1 万元/吨、49.5 万元/吨、6,550.0 美元/吨；钴产品方面，本周四氧化三钴、硫酸钴分别维持 244.5 元/千克、6.0 万元/吨，电解钴周跌 0.3%至 35.0 万元/吨；镍产品方面，本周硫酸镍、高镍铁分别维持 3.8 万元/吨、1,330.0 元/镍，电解镍周跌 2.4%至 19.2 万元/吨。图表 5：锂盐价格坚挺，电解镍跌幅较大 名称名称 单位单位 现价现价 周度变动周度变动 周度涨跌幅周度涨跌幅 月初至今涨跌幅月初至今涨跌
33、幅 年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅 工业级碳酸锂 万元/吨 49.9 0.50 1.0%4.9%93.8%电池级碳酸锂 万元/吨 52.3 0.50 1.0%6.1%85.0%电池级氢氧化锂 万元/吨 49.1 0.00 0.0%0.0%127.8%微粉级氢氧化锂 万元/吨 49.5 0.00 0.0%0.0%111.2%锂辉石 美元/吨 6,550.0 0.00 0.0%2.3%161.5%四氧化三钴 元/千克 244.5 0.00 0.0%4.3%-35.2%硫酸钴 万元/吨 6.0 0.00 0.0%0.0%-43.4%电解钴 万元/吨 35.0-0.10 -0.3%-2.2%-28.5%
34、硫酸镍 万元/吨 3.8 0.00 0.0%2.4%4.7%高镍铁 元/镍 1,330.0 0.00 0.0%6.0%3.1%电解镍 万元/吨 19.2-0.48 -2.4%7.0%24.2%资料来源：Wind，国盛证券研究所 库存变动：本周交易所基本金属累库去库不一。铝：库存变动：本周交易所基本金属累库去库不一。铝：SHFE 铝去库 3.55 万吨至17.45 万吨，LME 铝去库 0.82 万吨至 33.22 万吨，COMEX 铝库存去库 0.11 万吨至1.97 万吨；铜：SHFE 铜去库 0.64 万吨至 3.05 万吨，LME 铜累库 1.05 万吨至13.53 万吨，COMEX 铜
35、去库 0.03 万吨至 4.49 万吨；镍：SHFE 镍去库 0.04 万吨至 0.27 万吨，LME 镍累库 0.02 万吨至 5.28 万吨。2022 年 10 月 03 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 6：本周交易所基本金属累库去库不一，LME 铜累库明显，SHFE 锌去库明显 名称名称 单位单位 现有库存现有库存 周度变动周度变动 周库存变幅周库存变幅 月库存变幅月库存变幅 年库存变幅年库存变幅 铝 LME 万吨 33.22-0.82 -2.4%19.9%-64.6%SHFE 万吨 17.45-3.55 -16.9%-14.7%-46.1%COMEX
36、 万吨 1.97-0.11 -5.3%-16.5%-35.2%铜 LME 万吨 13.53 1.05 8.4%14.1%52.1%SHFE 万吨 3.05-0.64 -17.4%-12.7%-20.2%COMEX 万吨 4.49-0.03 -0.7%-12.0%-35.5%锌 LME 万吨 5.36-0.79 -12.8%-30.4%-73.1%SHFE 万吨 3.77-1.81 -32.4%-58.3%-34.9%铅 LME 万吨 3.28-0.03 -0.8%-12.7%-40.0%SHFE 万吨 5.39-1.94 -26.5%-25.0%-37.6%镍 LME 万吨 5.28 0.02
37、 0.4%-3.4%-48.2%SHFE 万吨 0.27-0.04 -13.3%-23.5%-46.5%锡 LME 万吨 0.51-0.01 -1.6%12.3%151.2%SHFE 万吨 0.16-0.03 -14.2%-33.3%28.7%资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、三、供给端减产驱动阶段性转弱，需求端现实品种间分化供给端减产驱动阶段性转弱，需求端现实品种间分化 3.1 黄金：加息靴子落地空压释放，黄金黄金：加息靴子落地空压释放，黄金震荡筑底反弹可期震荡筑底反弹可期 黄金：黄金：8 月美国核心 PCE 同比 4.9%（预期 4.7%），PCE 物价指数 6.2%（预期 6.0%
38、），与 CPI 趋势基本一致，考虑美联储将 PCE 作为判断通胀趋势的主要指标，本次数据与 9月 CPI 将成为 11 月议息会议重要参考。周内美联储埃文斯继续释放鹰派信号，表示今年年底到明年 3 月，政策利率在 4.5-4.75%比较合适，合适情况下或通过加息前置抑制通胀，周内美十债利率上涨 14BP 至 3.83%，实际利率上涨 36BP 至 1.68%，在此背景下，美联储货币政策鹰派转向或仍需时日，考虑 9 月鹰派情绪发酵较为充分，黄金当前处于筑底阶段，11 月是观察美联储是否转向的关键时点，或为做多黄金窗口。图表 7：美联储进入缩表阶段 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2022 年
39、 10 月 03 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 8：周内美十债利率上涨 14BP 至 3.83%图表 9：8 月美国新增非农就业人数下跌至 31.5 万人 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 10：周内美元实际利率上涨 36BP 至 1.68%图表 11：金银比周内下降 0.22 至 87.57 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 12：周内隐含通胀下降 22BP 至 2.15%图表 13：铜金比上涨 0.04 至 4.57 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：W
40、ind，国盛证券研究所 2022 年 10 月 03 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 14：美元指数周内下降 0.88 至 112.15 图表 15：SPDR 黄金 ETF 持仓规模下降 7.53 吨至 939.7 吨 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 3.2 工业金属：工业金属：海外衰退海外衰退与内需修复背离与内需修复背离，工业金属价格维持底线思维，工业金属价格维持底线思维 3.2.1 铜：联储加息后衰退预期升温，国内现货供需强势铜价维持底线思维铜：联储加息后衰退预期升温，国内现货供需强势铜价维持底线思维 价格价格&库
41、存数据：库存数据：截至本周五，沪铜价格跌 1.38%至 6.13 万元/吨，LME 铜涨 0.61%至 7,490 美元/吨；沪伦比由 8.35 降至 8.19。本周铜价先跌后张，前期宏观做空情绪导致价格小幅下跌，周中 LME 或禁止俄金属交仓消息造成短线拉涨；截至本周五，全球铜库存（国内社库（含 SHFE）+保税+LME+COMEX 交易所）为 27.59 万吨，较上周去库0.5 万吨。其中国内社会库存减少 0.72 万吨，保税区减少 0.8 万吨，LME 库存增加 0.88万吨，COMEX 铜减少 0.02 万吨，上期所库存保持不变。宏观方面，宏观方面，多国央行干预汇率导致美元指数触顶回落
42、，美元压力有所缓解，但鹰派态度转向前，宏观面仍对铜价不利因素偏大。供给方面，供给方面，铜矿供应逐步宽松，CSPT 敲定 2022 年四季度现货铜精矿TC/RC 指导价为 93 美元/吨及 9.3 美分/磅，比上季度提升 13 美元/吨，根据 Mysteel，三季度铜精矿港口库存延续二季度高位，同比增加 29.5%；但海外减产干扰仍存，智利Escondida 存在罢工风险，部分地区疫情对运输存在干扰，智利 8 月铜产量为 42.3 万吨，环比降 1.66%，同比降 9.43%。需求方面，需求方面，国内虽处旺季，需求环比改善，国庆节前备货与开工状态良好，库存仍旧偏低，但海外美联储不惜牺牲经济增速为
43、代价的加息预期，远端制造业投资需求蒙上阴影；欧元区 9 月通胀率达 10%，再创历史新高，北溪管道泄漏叠加供暖季来临，欧洲能源供应雪上加霜，考虑供给端减产空间在去年减停产后大为压缩，需求侧工业生产面临冲击较供给端更大。整体看，国内低库存现实与海外衰退担忧并存，铜价难以形成顺畅涨跌趋势，现货供给紧张格局下短期维持谨慎看多观点。（2）全球铜库存及加工费跟踪）全球铜库存及加工费跟踪 截至本周五，全球铜库存（国内社库（含截至本周五，全球铜库存（国内社库（含 SHFE）+保税保税+LME+COMEX 交易所）为交易所）为27.59 万吨，较上周去库万吨，较上周去库 0.5 万吨。万吨。其中国内社会库存减
44、少 0.72 万吨，保税区减少 0.8万吨，LME 库存增加 0.88 万吨，COMEX 铜减少 0.02 万吨，上期所库存保持不变。2022 年 10 月 03 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 16：三大交易所较上周累库 0.87 万吨至 21.06 万吨 图表 17：全球铜表观库存较上周去库 0.5 万吨至 27.59 万吨 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 本周现货本周现货 TC 涨涨 0.28 美元美元/吨至吨至 84.63 美元美元/吨。吨。SMM 数据显示，受炼厂检修影响，8月中国电解铜产量为 89.21
45、万吨，环比提高 6.0%，同比提高 8.9%，1-7 月份产量累计584.35 万吨，累计同比-0.4%，预计下半年高利润驱动下冶炼厂产量将会明显回升。本周铜杆加工费降 230 元/吨至 1160 元/吨。图表 18：本周铜粗炼费涨 0.28 美元/吨至 84.63 美元/吨 图表 19：国内 8 月电解铜产量环比提升 6.0%至 89.2 万吨 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：SMM，国盛证券研究所 图表 20：本周铜杆加工费降 230 元/吨至 1160 元/吨 图表 21：8 月国内铜材产量升至 196.5 万吨（万吨）资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所 资料来源：Wind
46、，国盛证券研究所.注：1、2 月产量取 12 月均值-5%0%5%10%15%20%505560657075808590952016/12017/32018/52019/72020/92021/11电解铜产量产量累计同比100120140160180200220240123456789101112201720182019202020212022 2022 年 10 月 03 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.2.2 铝：铝：云南减产暂缓供应止跌回升，铝价短期偏弱震荡云南减产暂缓供应止跌回升，铝价短期偏弱震荡 价格方面：价格方面：沪铝周内跌 1.93%至 1.8
47、3 万元/吨，LME 铝跌 1.15%至 2,142 美元/吨；库存方面库存方面：本周三大交易所去库 4.48 万吨至 52.64 万吨，其中 LME 库存单周去库 0.82万吨至 33.22 万吨，SHFE 库存单周去库 3.55 万吨至 17.45 万吨。根据百川盈孚，本周国内社库去库 4.61 万吨至 63.41 万吨，比去年同期减少 22.33 万吨；成本方面成本方面：周内预焙阳极单吨净利减 9 元/吨至 911 元/吨；动力煤价格跌 143 元/吨至 901 元/吨，氧化铝单吨价格降 49 元/吨至 2825 元/吨，至本周五自备电厂电解铝利润涨 550 元/吨至 80元/吨，9 月
48、至今电解铝厂平均成本 1.89 万元/吨；供给方面供给方面：国内方面，前期限电的四川电解铝企业继续复产，但对后续电力供应的担忧使得复产速度缓慢；云南地区因电力不足继续小幅减产，整体影响产能在 20%-30%左右。目前国内电解铝企业开工3974.60 万吨，较上周相比增加 6.4 万吨，较 8 月初高点 4135 万吨仍减少 160 万吨，四川、云南因限电分别减产 40、120 万吨；海外方面，后期已经停运的北溪 1 号管道和从未投运的北溪 2 号管道出现事故年内恢复无望，能源紧张刺激市场情绪，海外又有减产传闻，叠加英国央行无限量临时购债影响，英镑上涨美元下跌，外盘铝价上涨。9 月29 日，市场
49、消息称，伦敦金属交易所（LME）就可能禁止俄罗斯金属交易进行磋商。俄罗斯是铜、铝和镍金属的主要生产国（镍占比 22%，铝占比 12%，铜占比 4%）。消息发出后，伦铜、伦铝、伦镍金属短线拉涨而后回落，情绪端影响大于实质供需面，不改基本面预期；需求方面：需求方面：国庆节前下游加工企业囤货意愿不足，部分加工企业甚至由于订单不足提前放假，消费端延续疲软之势。地产端再传政策利好，央行、银保监会阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限，同时中国人民银行下调首套个人住房公积金贷款利率 0.15 个百分点。当前阶段国内地产端消费边际变化对金属需求影响极为关键，继续关注地产端政策对消费的实际传导情况。（2）库存
50、情况周度变化）库存情况周度变化 近期国内外库存小幅反弹：近期国内外库存小幅反弹：本周三大交易所去库 4.48 万吨至 52.64 万吨，其中 LME 库存单周去库 0.82 万吨至 33.22 万吨，SHFE 库存单周去库 3.55 万吨至 17.45 万吨。根据百川盈孚，本周国内社库去库 4.61 万吨至 63.41 万吨，比去年同期减少 22.33 万吨。图表 22：本周国内电解铝社库去库 4.61 万吨至 63.41 万吨 图表 23：本周三大交易所去库 4.48 万吨至 52.64 万吨 资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所（3）产业开工率及运营情况）